报告投资评级 - 达达集团评级为中性[4][10] 报告核心观点 - 达达集团业务调整短期影响持续，但京东场域表现优异为长期增长奠定基础[1] - 2024年3季度业绩方面，收入24亿元同比降7%，高于交银国际/彭博市场预期3%/2%，达达快送收入增39%得益于连锁品牌同城配送单量增加，京东秒送收入降40%因广告收入下滑及免运门槛降低后履约服务收入下降，调整后净亏损5900万元对应亏损率2%对比交银国际/彭博市场预期亏损1.7亿元，运营费率71%较去年同期65%有所上升，营销费率30%同比降低约9个百分点[1] - 3季度运营要点包括京东秒送京东场域月均下单用户数和单量同比增100%+，双十一期间线上日单峰值创新高，高频用户数同比翻倍，下单的日均PLUS用户数环比增50%+，截至3季度末秒送营业门店同比增70%+至60万+家，进一步深化与便利店品牌合作上线1000+家国际便利店门店，日均配送单量同比增50%，平均履约时长同比减少20%+，达达快送完单量/毛收入同比增36%/33%，价格竞争力提升得益于精细化运营、配送路线优化及补贴动态调整[2] - 展望及估值方面，预计京东秒送业务调整将持续至2025年，尤其是其营销变现相关收入仍有不确定性，但考虑到京东场域入口的流量加持，预计2025年秒送GMV表现好于此前预期，广告变现的不确定性是下调2025 - 26年收入预测的主要因素，同时因其对利润率影响较大，相应调整了2025 - 26年亏损规模至4.3亿/2.45亿元，对应2025年0.25倍市销率，下调目标价至1.4美元（原1.5美元）[3] 根据相关目录分别进行总结 业绩数据 - 2024年3季度总收入24亿元人民币同比降7%，达达快送收入增39%，京东秒送收入降40%，调整后净亏损5900万元对应亏损率2%，运营费率71%，营销费率30%同比降9个百分点[1] - 财务数据显示2022 - 2026年（年结12月31日）收入分别为9368、10506、9621、10227、11510百万元人民币，同比增长分别为36.4、12.2、 - 8.4、6.3、12.5%，净利润分别为 - 1326、 - 1299、 - 708、 - 434、 - 245百万元人民币，每股盈利等各项财务指标也有相应数据[6] 运营情况 - 京东秒送在3季度京东场域月均下单用户数和单量同比增100%+，双十一期间线上日单峰值创新高，高频用户数同比翻倍，下单的日均PLUS用户数环比增50%+，营业门店同比增70%+，日均配送单量同比增50%，平均履约时长同比减少20%+[2] - 达达快送完单量/毛收入同比增36%/33%，价格竞争力提升得益于精细化运营、配送路线优化及补贴动态调整[2] 展望与估值 - 预计京东秒送业务调整持续至2025年，营销变现收入有不确定性但2025年GMV表现或好于预期，广告变现不确定导致下调2025 - 26年收入预测，调整2025 - 26年亏损规模，对应2025年0.25倍市销率下调目标价至1.4美元[3]