报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级(维持) [1] 报告的核心观点 - 2024Q2 营收同比增长86%，低于预期，主要由于外部竞争加剧及消费者需求变化导致GMV增速放缓 [6] - 但公司经营杠杆改善及有效的费用控制推动整体利润释放，各项利润均超预期 [6] - 公司表示将持续投入于高质量增长，利润端或将承压，未来几年内暂无回购或分红计划 [6] - 广告收入增长放缓，货币化率企稳 [7] - 海外电商业务延续增长，但GMV增速有所放缓，平台加速业务扩张以分散政策风险 [8] 盈利预测和投资评级 - 考虑到国内主站和Temu业务增速放缓，以及公司将持续投入商家生态建设，我们调整了盈利预测 [18] - 预计2024-2026年营收分别为4,182/5,538/7,069亿元，归母净利润分别为1,259/1,679/2,203亿元 [18] - 根据SOTP估值法，给予2024年拼多多合计目标市值11,915亿元人民币，对应目标价120美元/ADS，维持"买入"评级 [18][19]

报告评级 - 报告给予拼多多"买入"评级,目标价145美元,潜在升幅45% [10] 报告核心观点 - 2Q24公司收入人民币971亿元,低于市场预期3%,同比增长86%;调整后净利润为344亿元,同比增125%,高于市场预期14% [4] - 股价大跌主要由于:1)收入增速放缓,不及市场预期;2)管理层对未来利润率的谨慎指引;3)暂不考虑回购及分红 [5] - 尽管收入增速放缓,但基本面并未出现明显恶化,公司性价比依然凸显,维持"买入"评级 [6] 收入分析 - 公司2Q24收入人民币971亿元,同比增长86%,低于市场预期3% [4] - 其中广告收入同比增29%,交易服务收入同比增234% [5] 利润分析 - 公司2Q24调整后净利润为344亿元,同比增125%,高于市场预期14% [4] - 调整后净利率35.3%,同比和环比分别改善6.3和0.2个百分点 [4] 未来展望 - 管理层表示,受竞争环境和外部不确定性影响,公司会加大投入,促进商家生态建设,短期利润率或有所波动,而长期利润率下降或不可避免 [5] - 公司将继续扶持新质商家,未来一年预计减免优质商家100亿元交易手续费 [5] 估值分析 - 股价大跌后,公司2024E市盈率仅为8.4x,相对吸引,与同业相比无明显溢价 [6] - 我们略微下调公司2024E/2025E收入预测4.1%/1.2%,调整目标价至145美元 [7] 风险提示 - 宏观经济不确定性;竞争激烈;海外监管风险 [7]

报告公司投资评级 - 哔哩哔哩(BILI US)的投资评级为买入 [8] 报告的核心观点 - 2季度亏损收窄好于预期,主要受益于收入结构改善带动毛利率提升以及运营费用率优化 [4] - 广告收入维持快于行业增长,受益于流量增长、广告主数量增长及投放效率提升 [5] - 预计3季度《三谋》拉动游戏收入同比加速增长,广告收入或增25% [6] - 高利润率业务收入增长有望拉动毛利率持续改善,盈利能力逐步释放 [7] 根据相关目录分别进行总结 2季度业绩概览 - 2季度收入为61亿元人民币,同比增16%,环比增8%,基本符合预期 [4] - 调整后净亏损为2.7亿元,同比收窄72%,环比收窄38%,好于预期 [4] - 毛利率同比提升6.8个百分点,环比提升1.6个百分点 [4] - 运营费用率同比收窄7.8个百分点,环比收窄3.3个百分点 [4] 3季度业绩展望 - 预计3季度游戏收入同比增83%,主要受益于新游《三谋》拉动 [6] - 预计3季度广告收入同比增25%,继续受益于基建完善效能释放及交易规模扩张 [6] - 预计3季度毛利率同比优化9个百分点至34%,带动实现经调整运营利润2.2亿元 [6] 估值与评级 - 下调2025年收入预期,考虑到快于预期的毛利率优化,上调2025年经调整净利润预期10% [7] - 基于2025年2倍市销率,微调目标价至19美元/147港元 [7] - 维持买入评级,看好盈利能力逐步释放 [7]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级 [1] 报告的核心观点 - 公司在2024年第二季度的业绩表现良好,净收入同比增长13.6%,达到人民币128亿元,符合市场预期 [1] - 公司非公认会计准则下的营业利润为人民币42亿元,较市场预期的人民币40亿元高6% [1] - 公司在2024年第三季度的业务表现仍然保持强劲,国内酒店预订同比增长约20%,出境机票和酒店预订已恢复至2019年水平的110%-120% [1] - 公司在2024年第二季度的非公认会计准则净利润为人民币39亿元,较市场预期的人民币36亿元高39.5% [1] - 公司的研发支出控制得当,使得非公认会计准则下的营业利润率在2024年第二季度达到33.1%,较市场预期高1.9个百分点 [1] - 预计公司2024年全年的非公认会计准则净利润率将达到31.2%,较2023年提升4.9个百分点 [8][10] 分部业务总结 住宿预订业务 - 2024年第二季度住宿预订业务收入为人民币51亿元,同比增长19.9% [6] - 预计2024年全年住宿预订业务收入将达到人民币50亿元,同比增长17.0% [6] 交通票务业务 - 2024年第二季度交通票务业务收入为人民币49亿元,同比增长1.2% [6] - 预计2024年全年交通票务业务收入将达到人民币50亿元,同比增长4.7% [6] 自由行业务 - 2024年第二季度自由行业务收入为人民币10亿元,同比增长42.0% [6] - 预计2024年全年自由行业务收入将达到人民币10亿元,同比增长40.0% [6] 企业差旅业务 - 2024年第二季度企业差旅业务收入为人民币6亿元,同比增长8.4% [6] - 预计2024年全年企业差旅业务收入将达到人民币7亿元,同比增长11.3% [6] 其他业务 - 2024年第二季度其他业务收入为人民币11亿元,同比增长31.0% [6] - 预计2024年全年其他业务收入将达到人民币12亿元,同比增长41.0% [6]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [3] 报告的核心观点 业绩超预期 - 2024年Q2公司实现营业收入27.6亿元,同比增长34.1%;Non-GAAP净利润为9.7亿元,同比增长34.3%,业绩好于预期 [5] - 2024年Q3公司预计收入将在27.6-28.2亿元,同比增长21.9%-24.6% [5] 货主增长亮眼,直客贡献持续提升 - 2024年Q2直客货主(688会员及非会员)贡献约48%的履约订单,2024年Q1为47%;直客货主的稳步拓展带动公司各项运营指标提升,货主MAU加速增长,履约率稳中有升 [6] - 2024年Q2公司平均托运人MAU为265万人,同比增长32.8%;履约率达33.7% [6] - 2024年H1单量同比增速25%,大幅超过货运大盘个位数的增速 [6] 交易佣金收入加速增长 - 2024年Q2公司交易佣金收入为9.5亿元,同比增长63.4%,占总收入比例超过30% [7] - 公司每单抽佣金额为23.9元,抽佣订单渗透率达81.1% [7] - 公司抽佣潜力仍未完全释放,2024年H2公司佣金收入有望继续保持较快增长 [7] 费用管控良好,获客ROI优于预期 - 2024年Q2公司毛利率为47.5%(同比持平),销售费用率、管理费用率、研发费用率均实现同比下滑 [8] - 公司MAU加速增长体现了较高的获客投入产出效率 [8] 盈利预测与投资评级 - 考虑到公司盈利能力提升好于预期,我们将2024-2026年Non-GAAP净利润预测由35/48/63亿元调整至36/49/63亿元,对应PE 15/11/9倍 [9] - 我们看好公司后续平台规模及盈利能力双提升,且注重股东回报,维持"买入"评级 [9] 风险提示 - 佣金提升不及预期 - 市场竞争风险 - 业务拓展不及预期 [9]

报告公司投资评级 - 报告给予百度(BIDU US)买入评级,目标价为119美元,较当前股价有38.7%的潜在涨幅 [2][10] 报告的核心观点 百度核心业绩 - 2024年2季度百度核心业务收入267亿元人民币,同比增长1%,其中广告收入下降2%,云收入增长14% [5] - 百度核心调整后运营利润同比增长8%至70亿元,利润率26%,同比提升约2个百分点 [5][19] - 百度移动生态月活用户同比增4%至7.03亿,核心广告收入51%来自托管页面 [20] AI应用发展 - 文心大模型日调用量超6亿,6月推出ERNIE 4.0 Turbo,旗舰模型大幅降价,轻量级模型免费调用 [21] - 飞桨升级至3.0版,开发者达1470万,千帆大模型平台累计服务客户15万 [21][22] - 萝卜快跑2季度订单量89.9万,同比增26%,6月在武汉实现100%全无人驾驶服务 [23] 展望及估值 - 预计3季度核心广告收入同比下降3%,但AI云增速有望加速,综合预计核心收入同比增1% [7] - 预计3季度毛利同比下降3%,但经营杠杆优化或为核心业务带来相对稳定的运营利润率 [7] - 按SOTP估值,调整目标价至119美元,对应2024/25年11/10倍市盈率,维持买入评级 [7] 财务数据总结 - 2022-2026年,百度收入年复合增长率7.6%,净利润年复合增长率14.3% [8] - 2024年每股盈利75.57元人民币,同比下降6.6%,市盈率8.1倍 [8] - 2024年每股账面净值91.66元人民币,市净率6.68倍 [8]

报告公司投资评级 - 网易(NTES US)的目标价为113美元,对应37.4%的潜在涨幅,维持买入评级 [2][30] 报告的核心观点 2024年2季度业绩概要 - 2024年2季度收入为255亿元,同比增长6%,其中游戏及增值服务/有道/云音乐/创新及其他收入分别同比+7%/10%/+5%/+0% [4] - 调整后净利润为78亿元,同比下降13%,主要因非运营相关收益变动,调整后运营利润同比增18% [4] - 游戏及增值服务/有道/云音乐及其他业务毛利率均保持同比提升趋势,其中游戏及增值服务毛利率同比提升2.6个百分点至70% [4] 游戏业务表现 - 端游同比持平,《梦幻》端游调整带来的短期影响被其他端游的增长所抵消,手游同比增16% [4] - 新游《七日世界》和《永劫无间》手游表现良好,带动端游DAU创历史新高 [4] - 预计3季度端游恢复增长,但手游在高基数下增速放缓,整体游戏表现短期承压 [4] 财务预测及估值 - 下调2024年收入/利润1.7%/1.3%,目标价从117美元/182港元下调到113美元/176港元,对应2024年18倍游戏业务市盈率不变 [4] - 现价对应2024年市盈率12倍,游戏业务在消化高基数影响后仍有稳定运营潜力,维持买入评级 [4]

报告公司投资评级 - 维持买入评级 [4] 报告的核心观点 - 2024年2季度业绩符合预期,学习服务聚焦高中及AI订阅,素质教育收入短期收缩,硬件收入将在3季度恢复增长,中高端词典笔销售将带动硬件利润率环比改善 [1] - 预计业务健康度提升,下半年运营层面实现盈利 [1] - 基于高中业务以稳健增长为主,将2024年高中增速从25-30%下调至20-25% [1] - 基于15倍2024年高中业务市盈率不变,目标价从5.0美元下调至4.5美元 [1] 财务数据总结 - 2024年收入预计增长12%,其中学习服务/硬件/广告收入分别-3%/-9%/+62% [1] - 2024年毛利率预计为48.3% [3] - 2024年调整后净亏损2300万元 [3] - 2025年收入预计增长14.6%,毛利率预计为50.1% [3] - 2026年收入预计增长13.5%,毛利率预计为50.4% [3] 行业覆盖总结 - 交银国际覆盖多家互联网及教育行业公司,包括百度、哔哩哔哩、爱奇艺、快手、腾讯音乐、网易、腾讯控股等 [8] - 对有道的评级为买入,目标价4.5美元,潜在涨幅34.3% [4]

报告公司投资评级 - 报告给出爱奇艺的投资评级为"买入" [7] 报告的核心观点 - 2024年2季度爱奇艺总收入为74亿元人民币,符合预期,同比/环比降5%/6%,主要因去年同期高基数,以及部分重点内容的会员及招商拉动效果较弱 [3] - 2024年2季度会员收入同比降9%至45亿元,符合预期,ARM(单会员月均付费)维持同比增长趋势,海外会员收入维持同环比增长 [4] - 2024年2季度广告收入15亿元,同比降2%,效果广告维持同比增长 [4] - 预计2024年3季度会员收入同比-13%,4季度随新内容陆续上线会员有望触底回升,广告收入同比降幅扩大 [5] - 考虑新剧拉动效果仍有不确定性,下调2024/25年收入及利润预期,目标价下调至3.8美元 [6] 收入分布总结 - 付费会员收入占比约60%左右,在线广告收入占比约10%左右,版权分销收入占比约10%左右 [23] 运营数据总结 - 2024年2季度内容成本占收入比55% [31] - 2024年2季度经调整净利润2.47亿元,经调整净利润率3% [29] - 2024年2季度经调整每股盈利0.3元人民币 [29] - 预计2024年全年经调整净利润16.17亿元,经调整每股盈利1.65元人民币 [14] 现金流及财务状况总结 - 2024年自由现金流预计为148百万元人民币 [22] - 2024年经营现金流预计为196百万元人民币 [24] - 2022年底净负债权益比为79.7%,2023年底预计降至53.6% [50]

报告公司投资评级 - 报告维持对公司的"优于大市"评级 [2] 报告的核心观点 - 公司本季度营业收入970亿元,同比增长85%,其中广告营销收入490亿元,同比增长29%,支付通道收入479亿元,同比增长234%,主要由TEMU快速增长拉动 [5][9] - 公司将长期投资优化商家生态,一方面降低优质商家交易费用,目前计划第一年降低100亿,另一方面开启新一轮运营和研发投资,以简化商家入驻流程和产品上市流程,提升平台商品质量和商家经营环境 [9] - 公司认为未来运营将越来越受到非商业因素影响,竞争也将更加激烈,收入增速和盈利能力未来可能承压 [9][10] - 本季度公司non-GAAP净利润343亿元,同比增长125%,净利率同比提升6个百分点,主要是TEMU大幅减亏 [10] - 公司各项费用率显著下降,销售费率同比下降7个百分点,管理费率同比提升1个百分点,研发费率同比下降2.2个百分点,费用投放更加高效 [10] - 公司仍面临多条线的激烈竞争和外部环境的不确定性,未来几年暂时不会回购和分红 [10] 财务数据总结 - 2024-2026年公司收入预测为4193/5114/5922亿元,较之前预测分别下调2.1%/19.5%/30.3%,主要反映公司将减免国内商家佣金以及海外业务收入增速下滑 [17] - 2024-2026年公司经调整净利预测为1213/1421/1631亿元,较之前预测分别上调6%/下调12%/下调26%,主要反映公司将加大投资,盈利能力承压 [17] - 公司给予主站2024年10-11倍PE估值,下调目标价至136-150美元,下调幅度为33%/30%,距当前上升空间为36%-50% [17]