报告公司投资评级 - 报告维持对公司的"优于大市"评级 [2] 报告的核心观点 - 公司本季度营业收入970亿元,同比增长85%,其中广告营销收入490亿元,同比增长29%,支付通道收入479亿元,同比增长234%,主要由TEMU快速增长拉动 [5][9] - 公司将长期投资优化商家生态,一方面降低优质商家交易费用,目前计划第一年降低100亿,另一方面开启新一轮运营和研发投资,以简化商家入驻流程和产品上市流程,提升平台商品质量和商家经营环境 [9] - 公司认为未来运营将越来越受到非商业因素影响,竞争也将更加激烈,收入增速和盈利能力未来可能承压 [9][10] - 本季度公司non-GAAP净利润343亿元,同比增长125%,净利率同比提升6个百分点,主要是TEMU大幅减亏 [10] - 公司各项费用率显著下降,销售费率同比下降7个百分点,管理费率同比提升1个百分点,研发费率同比下降2.2个百分点,费用投放更加高效 [10] - 公司仍面临多条线的激烈竞争和外部环境的不确定性,未来几年暂时不会回购和分红 [10] 财务数据总结 - 2024-2026年公司收入预测为4193/5114/5922亿元,较之前预测分别下调2.1%/19.5%/30.3%,主要反映公司将减免国内商家佣金以及海外业务收入增速下滑 [17] - 2024-2026年公司经调整净利预测为1213/1421/1631亿元,较之前预测分别上调6%/下调12%/下调26%,主要反映公司将加大投资,盈利能力承压 [17] - 公司给予主站2024年10-11倍PE估值,下调目标价至136-150美元,下调幅度为33%/30%,距当前上升空间为36%-50% [17]