报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [3] 报告的核心观点 业绩超预期 - 2024年Q2公司实现营业收入27.6亿元,同比增长34.1%;Non-GAAP净利润为9.7亿元,同比增长34.3%,业绩好于预期 [5] - 2024年Q3公司预计收入将在27.6-28.2亿元,同比增长21.9%-24.6% [5] 货主增长亮眼,直客贡献持续提升 - 2024年Q2直客货主(688会员及非会员)贡献约48%的履约订单,2024年Q1为47%;直客货主的稳步拓展带动公司各项运营指标提升,货主MAU加速增长,履约率稳中有升 [6] - 2024年Q2公司平均托运人MAU为265万人,同比增长32.8%;履约率达33.7% [6] - 2024年H1单量同比增速25%,大幅超过货运大盘个位数的增速 [6] 交易佣金收入加速增长 - 2024年Q2公司交易佣金收入为9.5亿元,同比增长63.4%,占总收入比例超过30% [7] - 公司每单抽佣金额为23.9元,抽佣订单渗透率达81.1% [7] - 公司抽佣潜力仍未完全释放,2024年H2公司佣金收入有望继续保持较快增长 [7] 费用管控良好,获客ROI优于预期 - 2024年Q2公司毛利率为47.5%(同比持平),销售费用率、管理费用率、研发费用率均实现同比下滑 [8] - 公司MAU加速增长体现了较高的获客投入产出效率 [8] 盈利预测与投资评级 - 考虑到公司盈利能力提升好于预期,我们将2024-2026年Non-GAAP净利润预测由35/48/63亿元调整至36/49/63亿元,对应PE 15/11/9倍 [9] - 我们看好公司后续平台规模及盈利能力双提升,且注重股东回报,维持"买入"评级 [9] 风险提示 - 佣金提升不及预期 - 市场竞争风险 - 业务拓展不及预期 [9]