报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级(维持) [1] 报告的核心观点 - 2024Q2 营收同比增长86%，低于预期，主要由于外部竞争加剧及消费者需求变化导致GMV增速放缓 [6] - 但公司经营杠杆改善及有效的费用控制推动整体利润释放，各项利润均超预期 [6] - 公司表示将持续投入于高质量增长，利润端或将承压，未来几年内暂无回购或分红计划 [6] - 广告收入增长放缓，货币化率企稳 [7] - 海外电商业务延续增长，但GMV增速有所放缓，平台加速业务扩张以分散政策风险 [8] 盈利预测和投资评级 - 考虑到国内主站和Temu业务增速放缓，以及公司将持续投入商家生态建设，我们调整了盈利预测 [18] - 预计2024-2026年营收分别为4,182/5,538/7,069亿元，归母净利润分别为1,259/1,679/2,203亿元 [18] - 根据SOTP估值法，给予2024年拼多多合计目标市值11,915亿元人民币，对应目标价120美元/ADS，维持"买入"评级 [18][19]