报告投资评级 - 评级为增持[2] 报告核心观点 - 全球化和AI为预测指标，战略双轮驱动，海外平台业务正式启动[2] - 出海业务保持高增长，国内高毛利客户投放缩减致业绩下滑[2] 相关目录总结 财务数据 - 2022A - 2026E主营收入分别为366.83亿元、526.16亿元、613.76亿元、667.28亿元、696.73亿元[2][5] - 2022A - 2026E归母净利润分别为-21.75亿元、1.17亿元、1.49亿元、2.26亿元、2.97亿元[2][5] - 2022A - 2026E每股收益分别为-0.86元、0.05元、0.06元、0.09元、0.12元[2][5] 业务分析 - 广告出海业务收入快速增长带动公司整体营收规模大幅提升，国内业务受大环境影响广告投放缩减[2] - 公司中报披露的2024H1国内业务收入同比增长，出海业务收入同比增长49.86%[2] 估值指标 - 2022A - 2026E市盈率分别为-10.76、200.69、156.63、103.70、78.70[2][5] - 2022A - 2026E市净率分别为3.15、3.09、3.03、2.96、2.87[2][5]

投资评级 - 优于大市[2] 核心观点 - 菲菱科思是国内领先的网络设备制造商，通过主ODM/辅OEM模式为下游品牌商供货，具备稀缺的中高端网络设备制造能力，目前业绩短期承压，未来有发展潜力[6] 公司业务情况 业务模式与客户 - 公司采用主ODM/辅OEM模式，已切入下游龙头如新华三、S客户、小米、神州数码等，与主要S客户合作结算模式有所变化，对产品整体销售收入及毛利率有一定影响[6][7] 业绩表现 - 前三季度营收12.57亿元，同比-15.61%，归母净利润1.04亿元，同比-14.08%，24Q3营收4.34亿元，同比-12.84%、环比+4.00%，归母净利润0.28亿元，同比-9.37%、环比-33.40%[7] 业务拓展 - 交换机拓展中高端产品线，并进军白盒市场，海外市场持续突破，投资产业链上游交换芯片[8] 费用与减值 - Q3销售、管理、财务、研发费用率分别为0.95%、2.35%、-0.49%、9.12%，信用减值损失-0.04亿元，同比-157%[7] 财务预测 盈利预测 - 预计24 - 26年收入分别为20.24亿元、26.14亿元和32.58亿元，归母净利润分别为1.44亿元、1.95亿元和2.57亿元，EPS分别为2.07元、2.82元和3.71元[11][15] 估值 - 参考可比公司估值，给予25年35 - 40x PE，对应合理价值区间98.67元 - 112.76元[11][15] 财务指标 - 2023 - 2026年预计营业总收入分别为2075、2024、2614、3258百万元，毛利率分别为16.4%、17.8%、17.6%、17.4%，净利润率分别为7.0%、7.1%、7.5%、7.9%等[19]

投资评级 - 增持（维持）[1] 核心观点 - 公司3Q2024营收4.87亿元，同比增长1.72%，净利润0.25亿元，同比增长171.96%，扣非净利润0.18亿元，同比增长102.56%，销售毛利率达20.84%，同比增加2.74pcts，环比增加1.47pcts，销售净利率达5.20%，同比增加3.25pcts，环比增加0.79pcts[3] - 公司已经连续4个季度净利润同比高增，4Q2023/1Q2024/2Q2024/3Q2024净利润分别为0.22/0.17/0.21/0.25亿元，同比增长分别为383.10%/202.28%/69.67%/171.96%[4] - 公司扩产行星滚柱丝杠，投资18.5亿元，拟在江苏昆山经开区建设行星滚柱丝杠研发生产基地，规划用地约140亩，分两期建设[4] - 人形机器人空间广阔或将打开公司第二成长曲线，预计公司2024 - 2026年实现营业收入20.30/22.46/27.39亿元，净利润0.83/1.14/1.89亿元，对应2024 - 2026年PE分别为123.51/90.17/54.15[5] 财务数据总结 基本数据 - 2024-11-19收盘价30.08元，流通股本3.38亿股，每股净资产4.94元，总股本3.39亿股[1] 历史财务数据 - 2022A - 2026E营业收入分别为1705.50/1881.11/2029.81/2246.30/2738.64百万元，收入增长率分别为-1.9%/10.3%/7.9%/10.7%/21.9%，归母净利润分别为45.94/50.87/83.05/113.75/189.44百万元，净利润增长率分别为-29.4%/10.7%/63.3%/37.0%/66.5%，EPS分别为0.13/0.14/0.25/0.34/0.56元，PE分别为46.00/105.93/123.51/90.17/54.15，ROE分别为2.93/3.17/4.98/6.39/9.62%，PB分别为1.37/3.31/6.15/5.76/5.21[6][9] 费用率 - 2024E销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为2.6%/5.2%/5.68%/1.5%[9] 偿债能力 - 2024E资产负债率48.4%，负债权益比93.7%，流动比率1.03，速动比率0.66，利息保障倍数3.56[9] 现金流 - 2024E经营活动产生现金流量325.34百万元，投资活动产生现金流量-238.30百万元[9]

]yrtsudnI_elbaT[ 公 司 研 究 / 电 子 设 备/ 证 券 研 究 报 告 恒玄科技 沪深300 [Table_Title] 恒玄科技（688608）深度研究 可穿戴设备SoC独角兽，扩展AIoT能力 圈开启新成长 2024 年 11 月 20 日 [Table_ 【投资要点 Summary]】 恒玄科技自 2015 年成立，快速成长为无线超低功耗计算 SoC 芯片的 独角兽企业，在智能可穿戴市场表现突出。公司股权结构稳定，公司 领导层拥有丰富的研发经验，助力公司快速发展。公司主营业务涵盖 智能蓝牙耳机、智能手表手环、智能家居芯片等芯片，与全球主流品 牌建立了合作关系。过去五年间，公司蓝牙音频芯片收入增长显著， 虽然在 2022-2023 年公司业绩遭遇下滑，但 2024 年以来，公司业绩 随市场回暖而复苏，公司毛利率和净利率止跌回升，费用率下降，研 发投入持续增加，库存周转天数回到合理水平。 蓝牙耳机 SoC 市场份额领先，品牌客户带动需求增加。蓝牙耳机市场 正经历复苏，2024 年第二季度 TWS 耳机出货量增长显著。随着技术进 步，市场对价格合理且音质优良的品牌产品需求增加，因此市场 ...

交银国际研究 | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |------------------|-----------------------|-----------------------|------------------------------|-------|-------------------------------| | 公司更新 | | | | | | | 汽车 | 收盘价 港元 51.95 | 目标价 港元 77.36 | 潜在涨幅 +48.9% | | 2024 年 11 月 20 日 | | 小鹏汽车 | (9868 HK) | | | | | | 汽车毛利超预期， | P7+ | | 上量有望令汽车毛利进一步改善 | | | 3 季度汽车毛利超预期。3 季度小鹏汽车营收 101 亿元（人民币，下 同），环比上升 24.5%，符合市场和我们预期。汽车销量 4.6 万辆，环比 增长 54.0%。大众合作收入持续入账，服务和其他收入环比大致持平于 13.1 亿元。3 季度毛利率 15.3%，环比上升 1.3 个百分点，其中汽车毛利 率 8.6%，继续环比修 ...

证券研究报告 富途控股 (FUTU US) 业绩稳健增长，分红提振信心 华泰研究 季报点评 2024年11月20日│美国 证券 公司 2024 年前三季度营收 91.58 亿港币，同比+19.94%；归母净利润 35.71 亿港币，同比+4.94%。其中 Q3 单季度营收 34.36 亿港币，同比+29.65%、 环比+9.82%；归母净利润 13.21 亿港币，同比+21.04%、环比+8.98%。公 司海外扩张持续、客户与资产规模持续增长，底层科技与社区生态优势显著， 宣布特别分红提振投资者信心，维持"买入"评级。 入金客户与资产规模持续增长 24Q3 富途的入金客户数量保持增长，单季度净增 15.4 万人（Q1/Q2 单季 度分别为 17.7/15.5 万人），季末达到 219.7 万人。其中香港、新加坡获客 表现较为强劲，贡献 1/3 的新增获客。前三季度入金客户数已累计新增 48.7 万人，或将超额完成全年 55 万人的指引。24Q3 末注册用户数、开户用户 数分别为 2410 万人、428 万人，季度环比分别+3%、+6%；用户资产规模 6934 亿港币，季度环比+20%，主要受港美股市场景气度提 ...

证券研究报告 亚朵 (ATAT US) 储备店支撑快速扩张，布局高端品牌 华泰研究 季报点评 2024 年 11 月 20 日│美国 酒店 风险提示：商旅需求恢复不及预期；市场竞争激烈；加盟商投资意愿下降。 亚朵发布三季报，公司 3Q24 收入 18.99 亿元/yoy+46.7%，归母净利 3.84 亿/yoy+47.3%，均超出彭博一致预期（收入：18.11 亿，归母 3.39 亿）。经 调整净利润 3.84 亿/yoy+41.2%，对应调整后净利率 20.2%/yoy-0.8pct，受 益 3Q 新增 3500 万其他收入（政府补贴），盈利端具备韧性。酒店端，3Q24 同店 OCC 同比-1.4pct，主要受去年高基数影响，2025 年随商旅温和复苏 及休闲旅游景气延续，公司高粘性会员有望支撑 OCC 稳中有进。零售业务 放量带动收入高增，3Q 零售收入 4.80 亿/yoy+104%，双十一 GMV 同增 117%，延续靓丽。立足长期，公司以体验驱动，迭代产品夯实品牌溢价力， 完善中端-中高端-高端产品矩阵，酒店规模扩张和零售业务放量或将带动收 入高增，成长曲线清晰，细分市场龙头地位有望不断强化。维持 ...

证券研究报告 同程旅行 (780 HK) 3Q 业绩：利润释放持续有力 华泰研究 季报点评 2024 年 11 月 20 日│中国香港 互联网 同程公布 3Q24 业绩：收入 50 亿元，yoy+51%，基本符合 VA 一致预期（简 称预期，下同），调整后净利润 9 亿元，yoy+46.6%，超预期 10.2%。三季 度旅游旺季需求景气，高基数下收入端基本符合预期，出境业务维持高增长 态势；精细化补贴策略下费用端管控成效显著，带来利润端显著超市场预期， 营销打法从用户增长到挖掘用户价值，2.3 亿基本盘仍有较大潜力。 收入基本符合预期，出境机酒预订量三位数同比增长 3Q24 收入 50 亿元，yoy+51%，预期 49 亿元。其中核心 OTA 业务 40 亿 元，yoy+22%，预期 39 亿元：1）住宿业务 yoy+22%，超预期 3%，在行 业 ADR 承压背景下，公司优化营销策略带来抽佣水平环比提升，推动收入 增长，国际间夜量 yoy+130%。2）交通业务 yoy+22%，超预期 1.3%，三 季度旺季旅游需求景气，出境游增长态势延续，国际票量 yoy+110%，占总 票量比已达 5%，增值服务产品优 ...

证券研究报告 信也科技 (FINV US) 3Q24：贷款质量修复至平稳水平 华泰研究 季报点评 2024 年 11 月 19 日│美国 其他多元金融 信也科技公布 3Q24 业绩：总收入 32.8 亿人民币（同比/环比：+2.5/+3.4%）； 归母净利润 6.2 亿人民币（同比/环比：+10.2/+13.1%），我们认为 3Q24 业 绩属于预期内的平稳修复。贷款质量持续好转，首日逾期率环比下降 20bps 到 4.9%。国内需求回暖，推升放款量环比提升 6.7%，其中轻资本业务的占 比提升至 29.5%（2Q24：21.1%）。海外业务持续发展，放款量环比提升 17.4%，收入环比提升 12.9%。我们认为公司的信用风险已相对可控，贷款 质量已修复至平稳水平，进一步提升的必要性降低，预计随宏观企稳，公司 在维持优良贷款质量的同时，放款量或逐步回暖，带动盈利修复。"买入"。 放款量环比提升，需求或回暖 3Q24 新增放款量 RMB522 亿（同比/环比：+1.7/+7.2%）。国内放款量 RMB495 亿（同比/环比：+0.8/+6.7%）；海外业务新增放款量 RMB27 亿（同 比/环比：+22.2/+ ...

证券研究报告 资料来源：S&P 唯品会 (VIPS US) 基本面的修复仍需时间 2024年11月20日│美国 互联网 3Q24唯品会总收入206.8亿元，同比-9.2%，基本符合VA一致预期的-9.4%， 我们认为收入下滑主因服饰品类高基数和标品销量在消费情绪温和的影响 下短期承压。3Q24 非 GAAP 净利润 13.1 亿元，对应非 GAAP 净利率 6.3%， 同比下滑 1.8pp，基本符合 VA 一致预期的 6.4%。维持"买入"评级。 高基数与消费情绪温和导致短期收入承压，SVIP 会员用户量双位数增长 3Q24 唯品会总成交额（GMV）为 401 亿元，同比-5.6%（2Q24/1Q24：持 平/+8.0%yoy）。3Q24 唯品会产品收入为 189.2 亿元（占收入比例 91.5%）， 同比-10.2%，符合 VA 一致预期，我们认为收入下降主因标品销量在消费情 绪温和的影响下有所下降，且服饰品类面临去年同期高基数压力。3Q24 唯 品会活跃客户总数为 3,960 万，同比-6.8%，而超级 VIP（SVIP）的数量在 3Q24 同比+11%，并贡献了唯品会 3Q24 总 GMV 的 49%（ ...