投资评级 - 优于大市[2] 核心观点 - 菲菱科思是国内领先的网络设备制造商，通过主ODM/辅OEM模式为下游品牌商供货，具备稀缺的中高端网络设备制造能力，目前业绩短期承压，未来有发展潜力[6] 公司业务情况 业务模式与客户 - 公司采用主ODM/辅OEM模式，已切入下游龙头如新华三、S客户、小米、神州数码等，与主要S客户合作结算模式有所变化，对产品整体销售收入及毛利率有一定影响[6][7] 业绩表现 - 前三季度营收12.57亿元，同比-15.61%，归母净利润1.04亿元，同比-14.08%，24Q3营收4.34亿元，同比-12.84%、环比+4.00%，归母净利润0.28亿元，同比-9.37%、环比-33.40%[7] 业务拓展 - 交换机拓展中高端产品线，并进军白盒市场，海外市场持续突破，投资产业链上游交换芯片[8] 费用与减值 - Q3销售、管理、财务、研发费用率分别为0.95%、2.35%、-0.49%、9.12%，信用减值损失-0.04亿元，同比-157%[7] 财务预测 盈利预测 - 预计24 - 26年收入分别为20.24亿元、26.14亿元和32.58亿元，归母净利润分别为1.44亿元、1.95亿元和2.57亿元，EPS分别为2.07元、2.82元和3.71元[11][15] 估值 - 参考可比公司估值，给予25年35 - 40x PE，对应合理价值区间98.67元 - 112.76元[11][15] 财务指标 - 2023 - 2026年预计营业总收入分别为2075、2024、2614、3258百万元，毛利率分别为16.4%、17.8%、17.6%、17.4%，净利润率分别为7.0%、7.1%、7.5%、7.9%等[19]

报告投资评级 - 维持“增持”评级[4][6] 报告的核心观点 - 报告期内公司前三季度营收和利润承压，Q3单季度营收降幅有所收窄，毛利率同比改善，费用率同比下降，公司共同投资菲菱楠芯布局交换机产业，看好未来对公司以太网产品能力和产业链布局赋能[1][2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据方面 - 2024年前三季度实现营业收入12.57亿元，同比下滑15.61%，实现归母净利润1.04亿元，同比下降14.08%，实现扣非净利润9463万元，同比下滑12.29%，Q3单季度看实现营业收入4.34亿元（yoy -12.84%），单Q3季度实现归母净利润2805万元，同比下降9.37%，Q3单季度毛利率18.33%，同比提升2.42pct，销售费用/管理费用/研发费用均同比下降，分别-0.23/-0.10/-0.33pct，财务费用率小幅提升[1][3] - 预计公司24 - 26年归母净利润为1.5/2.2/2.9亿元，对应24 - 26年估值为43/29/22倍，2022 - 2026年营业收入、归属母公司净利润等各项财务数据有相应的增长或下降变化[4][5] 业务布局方面 - 公司与主要S客户合作结算模式有所变化影响销售收入，公司采取降本增效措施改善毛利率，同时调整产品结构及部分客户合作结算模式[2][3] - 共同投资菲菱楠芯，持续加码布局交换机产业，在交换机方面逐步提升中高端交换机的研发综合实力和工艺制造保障能力，并加码研发中高端数据中心交换机产品，与主要客户在中高端交换机方面的项目合作在逐步推进中[4]

报告公司投资评级 - 公司维持"谨慎推荐"评级 [5] 报告的核心观点 中高端交换机研发升级 - 公司持续拓展中高端数据中心交换机业务,在200G/400G/2.0T/8.0T数据中心交换机上迭代12.8T等产品形态,扩展了基于国产 CPU 的 COME 模块 [4] - 在交换机细分领域,扩展了工业控制和边缘计算场景需求的新一代 TSN 工业交换、Multi-GE(2.5G/5G/10G)电口交换机及 2.5G 光上行千兆交换机/2.5G 光下行万兆上行全光交换机等 [4] - 公司逐步提升中高端交换机的研发综合实力和工艺制造保障能力,完善网络设备其他产品类别如无线产品、智能终端、光通信产品等布局与建设 [4] 布局车通信新业务领域 - 公司积极布局汽车通信电子业务,将通信能力从网络设备行业延伸至汽车行业通信领域,完成了汽车车联网 T-BOX 量产交付和汽车智能控制显示屏量产交付 [4] - 在智能座舱和域控制器部分加大研发设计投入,新业务领域布局有望开拓未来成长空间 [4] 财务预测 - 预测公司2024/2025/2026年将实现营收 18.06/21.39/25.60 亿元,同比-12.97%/18.45%/19.71%; EPS 分别为1.99/2.23/2.54 元 [5][6] 风险提示 - 未提及风险提示

报告投资评级 - 维持“推荐”评级[2][4] 报告核心观点 - 业绩短暂承压，下游客户需求释放节奏、计价方式变化和产品降价影响营收，但数据中心交换机等产品有望在核心客户中进一步放量，贡献业绩增量，同时公司毛利率有所增长，净利率趋于稳定，上游业务、海外拓展等方面也有积极进展[1][2] 根据相关目录分别进行总结 业绩数据 - 24年前三季度营收12.57亿元，同比下降15.61%；归母净利润1.04亿元，同比下降14.08%；扣非归母净利润为0.95亿元，同比下降12.29%；24Q3实现收入4.34亿元，同比下降12.84%，环比增长4.00%；归母净利润0.28亿元，同比下降9.37%，环比下降33.40%；扣非归母净利润0.26亿元，同比增长10.56%，环比下降28.29%[1] 业务发展 - 数据中心交换机需求快速增长，下游客户订单有望加速放量，公司数据中心交换机等产品有望在核心客户中进一步放量，贡献业绩增量；上游芯片、数据中心交换机、汽车业务持续推进，海外拓展取得积极成效；公司设立菲菱楠芯，助力公司向上游供应侧拓展，加强前沿以太技术储备和增强自主可控[1][2] 财务指标 - 24Q3毛利率为18.33%，同比增长2.42pct；24Q3实现净利率6.42%，同比上升0.22pct；24Q3销售/管理/研发费用率分别为0.95%/2.35%/9.12%，分别同比变动-0.23pct/-0.10pct/-0.33pct，环比变动-0.54pct/-0.25pct/2.22pct；预计公司2024 - 2026年归母净利润分别为1.5/1.9/2.3亿元，当前市值对应的PE倍数为40x/32x/26x[1][2][3][5]

菲菱科思（301191.SZ） 通信设备 证券研究报告/公司点评报告 2024 年 10 月 31 日 执业证书编号：S0740517020004 Email：chenny@zts.com.cn 执业证书编号：S0740524060005 Email：yanglei01@zts.com.cn Email：sheyq@zts.com.cn | --- | --- | |-------------------|----------| | | | | 基本状况 | | | | | | 总股本(百万股 ) | 69.34 | | 流通股本 (百万股) | 26.20 | | 市价(元 ) | 91.00 | | 市值 (百万元) | 6,310.12 | | 流通市值 (百万元) | 2,384.01 | Q3 盈利能力提升，对外投资交换芯片 | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |---------------------------|----------|-------|------------------------------------------|-------|-- ...

根据电话会议记录,可以总结以下关键要点: 1. 行业和公司概况 [1][2][3] - 公司是一家上市公司,从2002年上市至今已有近20年历史 - 主营业务为网络交换机等网络设备,是行业内的领先企业之一 - 公司主要客户包括华为、华三、瑞捷等国内大型科技公司 2. 公司近期经营情况 [4][5][6][7][8] - 2023年前三季度收入有所下降,主要受客户结构变化和产品价格下降的影响 - 但公司整体业务量仍在增长,交换机、路由器、无线等产品销量均有不同程度增加 - 2023年Q4订单有30%左右的同比增长,显示业务有望恢复增长 3. 公司未来发展策略 [9][10][11][12][13][14][15][16][17][18][19][20][21] - 公司将从"稳健节流"转向"开源创新",拓展新的业务领域和产品线 - 包括加速卡、服务器、液冷等新兴产品,以及海外市场的开拓 - 同时加大研发投入,布局国产芯片等核心技术,提升自主创新能力 4. 其他重要信息 [22][23][24][25][26][27][28][29][30][31][32][33] - 公司正在加快光通信等新产品的研发和市场推广 - 海宁工厂正在进行业务和管理优化,预计未来将成为公司重要生产基地 - 公司正在积极拓展海外市场,但受贸易环境影响,欧美市场开拓仍需时日 总的来说,公司正在积极应对行业变化,通过开源创新、技术升级、市场拓展等措施,努力提升自身竞争力,为未来发展奠定基础。

公司业绩情况 - 2024年第三季度营业收入约4.34亿元，较第二季度环比增长约4.00%，同比下降约12.84%[1] - 2024年前三季度营业收入约12.57亿元，归属于上市公司股东的净利润约1.04亿元[1] - 公司整体毛利率同比略有增长，通过严格的降本增效措施提高生产效率和利润率[1][2] - 2024年前三季度销售费用和管理费用均有所下降，研发费用持续投入约为1.02亿元，同比增长7.06%[2] 客户及产品情况 - 公司主要客户为新华三、S客户、锐捷网络等，对前述三大客户销售收入合计约占90%以上[1][2] - 公司积极拓展海外客户和不同类型的其他中小型客户[1] - 公司拓展了网络设备中高端产品线，包括自研了白盒交换机产品[2] - 公司在中高端数据中心交换机等领域取得了一定的自主研发创新成果[2][3] 其他投资及发展 - 公司与专业投资机构共同投资的深圳市菲菱楠芯投资合伙企业已完成股权转让预付款5000万元[3] - 公司浙江海宁生产基地募投项目进度有所调整延期，公司将采取积极措施全力推进[3] - 公司在客户布局、产品规划、技术储备等方面做好了充足的准备，为未来发展打下良好基础[3]

财务数据 - 营业收入为433,547,699.22元，同比下降12.84%[1] - 归属于上市公司股东的净利润为28,051,796.78元，同比下降9.37%[1] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为26,060,313.81元，同比增长10.56%[1] - 经营活动产生的现金流量净额为188,060,174.92元，同比下降40.74%[1] - 基本每股收益为0.40元，同比下降11.11%[1] - 总资产为2,258,989,154.50元，较上年度末下降4.34%[1] - 归属于上市公司股东的所有者权益为1,705,858,843.45元，较上年度末增长2.10%[1] - 交易性金融资产增加101.63%，主要系投资理财产品增加所致[2] - 应收账款下降31.16%，主要系信用期内销售收入较上年末减少所致[2] - 投资收益大幅增加21948.37%，主要系投资理财产品增加所致[5] - 2024年1-9月，公司营业收入为12.57亿元[14] - 2024年1-9月，公司归属于母公司所有者的净利润为3.50亿元[14] - 公司持有交易性金融资产4.96亿元[13] - 公司存货余额为3.58亿元[13] - 公司应收账款余额为2.58亿元[13] - 公司其他应收款余额为0.81亿元[13] - 公司2024年第三季度营业总成本为1,376,766,958.18元，其中营业成本为1,232,901,419.86元[15] - 公司2024年第三季度研发费用为95,665,261.75元[15] - 公司2024年第三季度归属于母公司股东的净利润为121,471,005.09元[16] - 公司2024年第三季度基本每股收益为1.75元[16] - 公司2024年第三季度经营活动产生的现金流量净额为317,324,781.70元[17] - 公司2024年第三季度投资活动产生的现金流量净额为-7,259,396.69元[18] - 公司2024年第三季度筹资活动产生的现金流量净额为-83,100,510.61元[18] - 公司2024年第三季度销售商品、提供劳务收到的现金为1,599,963,364.34元[17] - 公司2024年第三季度购买商品、接受劳务支付的现金为1,079,030,013.51元[18] - 公司2024年第三季度支付给职工及为职工支付的现金为137,546,808.40元[18] - 公司2024年第三季度现金及现金等价物净增加额为-207,256,361.98元，期初现金及现金等价物余额为981,893,890.96元，期末现金及现金等价物余额为774,637,528.98元[19] 股东情况 - 报告期末普通股股东总数为12,890名[7] - 前10名股东持股比例合计为87.59%[7] - 前10名无限售条件股东持有的无限售条件股份数量合计为5,383,712股[7] - 公司部分高管持有的股份存在限售情况,预计将于2025年5月25日解除限售[9][10] - 公司部分股东通过融资融券业务参与持股,实际持股数量与普通证券账户持股数量有所不同[8] - 公司不存在优先股股东[9] - 公司不存在股东参与转融通业务出借股份的情况[8] - 公司前10名股东中,陈龙发、陈曦、高国亮、陈美玲等为公司实际控制人及其关联方[7] - 深圳市远致瑞信股权投资管理有限公司-深圳市远致华信新兴产业股权投资基金合伙企业(有限合伙)为公司前10名股东,与公司存在一致行动关系[7] - 公司部分高管持有的股份存在锁定期限制,将按照相关规定陆续解除限售[9][10] 投资情况 - 公司于2024年8月26日与深圳羲和投资管理有限公司共同投资设立深圳市菲菱楠芯投资合伙企业(有限合伙)，公司作为有限合伙人认缴出资2000万元，占比36.69%[11] 资产负债情况 - 截至2024年9月30日，公司流动资产合计19.45亿元，非流动资产合计3.14亿元，资产总计22.59亿元[12,13] - 截至2024年9月30日，公司流动负债合计4.63亿元，非流动负债合计0.92亿元，负债合计5.55亿元[13,14] - 截至2024年9月30日，公司归属于母公司所有者权益合计17.06亿元[14] 其他 - 公司第三季度报告未经审计[19]

增量市场下机构重仓股可显著跑赢行业 - 在9月底至今一揽子政策刺激下，增量资金或将持续涌入国内资本市场[5] - 全球资产估值对比下，A股估值在全球具备相当吸引力[5] - 机构投资者集中持股现象较为明显，在增量市场背景下，机构重仓的板块及标的超额收益依旧显著[6] 算力成为TMT集中持股的主要方向 - 算力是2023年至今TMT的重点持仓方向，代表标的业绩不断加速[3] - 训练侧模型仍在扩张、推理侧"Scaling-law"初步成立、国产算力支持力度持续加大[3][9] - 国内芯片、服务器、光模块等算力厂商成长空间广阔，行情表现有望继续突出[4][9] 特斯拉布局机器人新赛道 - 特斯拉可能在10月10日的Robotaxi活动上发布新一代OptimusGen3人形机器人[11] - 中坚科技已完成对1X人形机器人的股权投资，1X于2024年8月31日发布新一代家用双足人形机器人Neo[12][13] - 中坚科技发布工业级四足机器人灵睿P1，主要应用于巡检、勘察和安防等场景[13][14] 中坚科技基本面有望出现较大正向改变 - 公司升级传统割草机业务并拓展北美市场，同时布局"AI+机器人"新赛道[15] - 预计2024-2026年归母净利润分别同比增长87.97%、43.72%、58.91%[15] - 中国医陪护场景人形机器人需求规模或超40万个，公司有望充分受益[15]

报告评级 - 报告给出"买入（维持）"的评级 [1] 报告核心观点 公司业绩情况 - 2024年Q2业绩环比改善,中高端交换机拓展顺利 [10][11] - 核心客户合作深化,海外市场突破初见成效 [12] - 加大研发投入,对外投资完善产业链布局 [13] 财务预测 - 预计2024-2026年净利润分别为1.72亿/2.31亿/3.01亿元,EPS分别为2.49元/3.33元/4.34元 [14] 分类总结 公司基本情况 - 公司是国内网络设备ODM龙头,与新华三、S客户等领先品牌商合作紧密 [12][14] - 产品向高速率交换机等中高端领域加快迭代,有望受益AIGC与数字经济带来的网络设备市场发展新机遇 [14] 财务数据 - 2024-2026年营业收入预计分别为2,449/3,211/4,042百万元,同比增长18.1%/31.1%/25.9% [6] - 2024-2026年净利润预计分别为172/231/301百万元,同比增长19.4%/33.9%/30.4% [6] - 2024-2026年EPS预计分别为2.49/3.33/4.34元 [14] - 2024-2026年ROE预计分别为9.4%/11.3%/12.9% [16] 投资建议 - 维持"买入"评级,看好公司在中高端交换机等领域的发展前景 [14]