投资评级 - 优于大市[2] 核心观点 - 菲菱科思是国内领先的网络设备制造商，通过主ODM/辅OEM模式为下游品牌商供货，具备稀缺的中高端网络设备制造能力，目前业绩短期承压，未来有发展潜力[6] 公司业务情况 业务模式与客户 - 公司采用主ODM/辅OEM模式，已切入下游龙头如新华三、S客户、小米、神州数码等，与主要S客户合作结算模式有所变化，对产品整体销售收入及毛利率有一定影响[6][7] 业绩表现 - 前三季度营收12.57亿元，同比-15.61%，归母净利润1.04亿元，同比-14.08%，24Q3营收4.34亿元，同比-12.84%、环比+4.00%，归母净利润0.28亿元，同比-9.37%、环比-33.40%[7] 业务拓展 - 交换机拓展中高端产品线，并进军白盒市场，海外市场持续突破，投资产业链上游交换芯片[8] 费用与减值 - Q3销售、管理、财务、研发费用率分别为0.95%、2.35%、-0.49%、9.12%，信用减值损失-0.04亿元，同比-157%[7] 财务预测 盈利预测 - 预计24 - 26年收入分别为20.24亿元、26.14亿元和32.58亿元，归母净利润分别为1.44亿元、1.95亿元和2.57亿元，EPS分别为2.07元、2.82元和3.71元[11][15] 估值 - 参考可比公司估值，给予25年35 - 40x PE，对应合理价值区间98.67元 - 112.76元[11][15] 财务指标 - 2023 - 2026年预计营业总收入分别为2075、2024、2614、3258百万元，毛利率分别为16.4%、17.8%、17.6%、17.4%，净利润率分别为7.0%、7.1%、7.5%、7.9%等[19]