Nameson Holdings | 1982.HK | --- | --- | --- | --- | --- | |-------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- ...

报告公司投资评级 - 买入评级 [2] 报告的核心观点 - 中国电力通过水电资产重组和清洁能源项目的加速建设，巩固了其作为国家集团综合清洁能源旗舰上市平台的地位 [2] - 公司2024年盈利增长确定性较高，目标价为4.73港元，较当前股价有52%的上升空间 [2] 首10月售电量大幅增长 - 2024年首十个月的总售电量为108,220,668兆瓦时，较去年同期增加30.56% [2] - 公司控股风电售电量同比增长57.05%，光伏售电量同比增长79.55% [2] - 水电售电量同比增长62.62%，得益于今年上半年来水恢复 [2] 资产重组优化业务结构 - 公司拟出售持有的水电资产（5.9GW，约60%持股）至母公司旗下子公司远达环保，以认购远达环保将配发的新股 [2] - 交易完成后，中国电力将持有50%以上远达的股权，远达环保将成为集团在A股的水电资产平台 [2] - 集团计划未来3年将余下约20吉瓦的水电资产逐步整合在远达环保 [2] 风光项目建设加速 - 公司今年上半年清洁能源新增装机3.3GW，其中风电1.2GW，光伏2.1GW [2] - 公司风、光度电利润分别同比下降2.5/3.3分，主要是平价项目占比增加导致 [2] - 截至2024年6月，公司共计清洁能源合并装机占比达到77.07%，预计全年新增装机约7GW [2] - 公司目标2025年清洁能源装机占比达到90% [2] 盈利摘要 - 2024年营业额预测为50,228百万元，同比增长13.5% [2] - 2024年归母净利润预测为6,000百万元，同比增长92.1% [2] - 2024年基本每股盈利预测为0.49元，同比增长17.4% [2] 财务分析 - 2024年毛利率预测为48.5%，同比增长7个百分点 [4] - 2024年EBITDA利率预测为50.4%，同比增长5.3个百分点 [4] - 2024年净利率预测为10.2%，同比增长4.2个百分点 [4] - 2024年ROE预测为9.6%，同比增长4.6个百分点 [4] - 2024年负债率预测为70.7%，同比增长1.8个百分点 [4]

港股公司报告 | 公司点评 | --- | --- | --- | |-------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------|-------------------------------------------------------------|--------------------------------------------------------------------------| | 裕元集团（ 00551 ） | 投资评级 | 证券研究报告 2024 年 12 月 13 日 | | 11 月制造延续积极增长 | 行业 非必需性消费 | / 纺织及 服饰 | | 公司发布 11 月数据 | 6 个月评级 | ...

信义光能（968 HK） | 2024 年 12 月 12 日 现价 3.23 港元 总市值 29,323.38 百万 港元 流通股比例 46.67% 已发行总股本 9,078.45 百万 52 周价格区间 2.73-6.82 港元 3 个月日均成交额 410.95 百万 港元 年结:12 月 31 日2022 年 实际 2023 年 实际 2024 年 预测 2025 年 预测 2026 年 预测 收入 20,544 26,629 24,771 27,534 30,583 增长率（%） 27.9 29.6 (7.0) 11.2 11.1 股东净利润 3,820 4,187 2,977 3,243 3,584 增长率（%） (22.4) 9.6 (28.9) 8.9 10.5 每股盈利（港币） 0.43 0.47 0.33 0.36 0.39 市盈率（倍） 7.5 6.9 9.8 9.0 8.2 每股股息（港币） 0.20 0.23 0.15 0.16 0.18 股息率（%） 6.2 7.0 4.7 5.1 5.6 每股净资产（港币） 3.34 3.59 3.83 4.19 4.62 市净率（倍） 0.97 ...

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 顺价推进毛差修复，维持派息回馈股东[2] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 收盘价（港元）：6.45 - 总股本（百万股）：5,437 - 总市值（亿港元）：351 - 净资产（亿港元）：571 - 总资产（亿港元）：1,535 - 每股净资产（港元）：10.51 [1] 投资要点 - 2024/25上半财年业绩下滑，维持派息回馈股东。营业收入351.1亿港元，同比下降2.6%；毛利58.6亿港元，同比增长2.3%；拥有人应占溢利17.6亿港元，同比下降3.8%。拟派发中期股息0.15港元/股，同比持平[3][6] - 2024/25上半财年天然气零售量同比增长1.4%，毛差提升至0.59元/方；全年毛差指引维持0.53元/方，零售气增长指引下调至2%。天然气销售分部收入同比下降9.6%至196.4亿港元，分部溢利同比增长6.3%至16.6亿港元。天然气零售销售量同比增长1.4%至93.3亿方[3][7] - 2024/25上半财年实现居民用户接驳数90.4万户，全年接驳指引维持120-140万户。燃气接驳+工程设计及施工的分部收入同比下降0.9%至33.4亿港元，分部溢利同比增长21.6%至8.7亿港元[3][8] - LPG业务暂时承压，增值业务维持全年毛利或经营性利润同比增长10%+指引。LPG业务分部收入同比增值13.5%至95.58亿港元，分部溢利同比下降1.92亿港元至201万港元；增值服务分部收入同比提升1.0%至25.7亿港元，分部溢利同比提升11.0%至12.4亿港元[4][10] - 预计2024/25、2025/26和2026/27财年归母净利润将分别达到37.63、39.92和44.23亿港元，同比分别提升18.1%、6.1%和10.8%[4] 财务数据 - 2023/24财年营业收入81,410百万港元，同比下降11.5%；归母净利润3,185百万港元，同比下降25.8% - 2024/25E营业收入76,249百万港元，同比下降6.3%；归母净利润3,763百万港元，同比增长18.1% - 2025/26E营业收入77,357百万港元，同比增长1.5%；归母净利润3,992百万港元，同比增长6.1% - 2026/27E营业收入80,042百万港元，同比增长3.5%；归母净利润4,423百万港元，同比增长10.8% [4]

| 研究報告 2024 年 12 月 12 日 速騰聚創 | 02498.HK 穩健出貨量及持續改善的毛利率帶來重估 評級 買入 更新報告 敖曉風, Brian, CFA 高級分析師 brianngo@westbullsec.com.hk +852 3896 2965 目標價 HK$ 32.80 2024 年第三季度，速騰聚創(02498.HK)實現 4.1 億元人民幣總收入，其中 3.8 億元人民幣來自 | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |-------------------------------------------------------------------------------------------------------|---------------------|--------------------------------------------------------|---------------------------------------------|--------------------------------------- ...

报告公司投资评级 - 巨子生物的投资评级为"买入"，当前价格为50.85港元，合理价值为55.72港元 [4] 报告的核心观点 - 巨子生物旗下的"注射用重组胶原蛋白填充剂"获得优先审批，该产品属于列入国家重点研发计划的医疗器械，本次获批的为针对颈纹的重组胶原蛋白凝胶产品 [1] - 巨子生物在医美领域有4款在研产品，医美矩阵丰富 [1] - 可复美和可丽金在抖音平台的销售增长显著，品牌势能强势 [1] - 预计巨子生物2024-2026年归母净利润分别为21.20亿元、26.58亿元、31.74亿元，给予公司2024年25倍PE估值，对应合理价值55.72港元/股，维持"买入"评级 [1] 盈利预测 - 主营收入：2022年为2364百万元，2023年为3524百万元，2024年预计为5398百万元，2025年预计为6952百万元，2026年预计为8348百万元，增长率分别为52.3%、49.0%、53.2%、28.8%、20.1% [2] - 归母净利润：2022年为1002百万元，2023年为1452百万元，2024年预计为2120百万元，2025年预计为2658百万元，2026年预计为3174百万元，增长率分别为21.0%、44.9%、46.0%、25.4%、19.4% [2] - EPS：2022年为1.01元/股，2023年为1.46元/股，2024年预计为2.06元/股，2025年预计为2.59元/股，2026年预计为3.09元/股 [2] - 市盈率（P/E）：2022年为30.9，2023年为22.6，2024年预计为22.8，2025年预计为18.2，2026年预计为15.2 [2] - ROE：2022年为35.3%，2023年为33.1%，2024年预计为39.0%，2025年预计为39.3%，2026年预计为38.0% [2] - EV/EBITDA：2022年为25.6，2023年为18.4，2024年预计为18.3，2025年预计为14.3，2026年预计为11.7 [2] 财务比率 - 毛利率：2022年为84.4%，2023年为83.6%，2024年预计为83.3%，2025年预计为83.2%，2026年预计为83.0% [9] - 净利率：2022年为42.2%，2023年为41.1%，2024年预计为39.2%，2025年预计为38.2%，2026年预计为38.0% [9] - 资产负债率：2022年为9.6%，2023年为12.1%，2024年预计为14.4%，2025年预计为13.6%，2026年预计为12.6% [9] - 流动比率：2022年为9.0，2023年为7.8，2024年预计为6.0，2025年预计为6.2，2026年预计为6.6 [9] - 应收账款周转天数：2022年为10.6，2023年为10.4，2024年预计为12.5，2025年预计为13.8，2026年预计为17.3 [9] - 存货周转天数：2022年为179.3，2023年为125.1，2024年预计为146.7，2025年预计为139.3，2026年预计为152.1 [9] - 应付账款周转天数：2022年为53.3，2023年为83.0，2024年预计为70.0，2025年预计为70.0，2026年预计为70.0 [9] 估值比率 - PE：2022年为30.9，2023年为22.6，2024年预计为22.8，2025年预计为18.2，2026年预计为15.2 [9] - PB：2022年为10.9，2023年为7.5，2024年预计为8.9，2025年预计为7.2，2026年预计为5.8 [9] - EV/EBITDA：2022年为25.6，2023年为18.4，2024年预计为18.3，2025年预计为14.3，2026年预计为11.7 [9]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级，目标价12.8港元 [1][2] 报告的核心观点 - 汇量科技的算法持续更新迭代，带动业绩亮眼增长，2024Q3实现营收4.16亿美元，同比增长54.6%，经调整净利润0.11亿美元，同比增长162.4% [1][2] - 公司预测2024/2025/2026年EPS为0.02/0.04/0.05美元，给予2025年PS 1.5x，目标价12.8港元，维持"买入"评级 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 算法更新迭代，垂类持续突破 - 2024Q3实现营收4.16亿美元，同比增长54.6%，其中程序化广告平台Mintegral录得收入4.02亿美元，同比增长57.6% [2] - Mintegral的智能出价产品得到了市场的验证，ROAS的智能出价模式成为开发者的主流选择，推动了Mintegral的增长 [2] - 游戏品类作为基本盘，Q3录得收入2.95亿美元，同比增长46.5%，占Mintegral收入的73.2%，非游戏品类录得收入1.08亿美元，同比增长98.5%，占Mintegral收入的26.8% [2] - 非程序化广告业务录得收入994万美元，同比下降0.5%，营销技术业务收入400万美元，同比增长1% [2] 毛利率持续提升，规模效应进一步显现 - 广告技术业务毛利率同比提升0.9pp至20.6%，营销技术业务毛利率同比下降13.5pp至68.9%，整体毛利率同比提升0.5pp至21.1% [2] - 销售费用同比增长32.7%，研发费用同比增长59.7%，但在收入增长、毛利率提升的影响下，Q3录得经调整净利润0.11亿美元，同比增长162.4% [2] - 自22Q4扭亏以来，公司已实现连续多个季度盈利，规模效应持续显现 [2] 财务及估值摘要 - 预测2024/2025/2026年营业收入分别为1411.5/1748.4/2084.9百万美元，增长率分别为33.9%/23.9%/19.2% [3] - 预测2024/2025/2026年经调整净利润分别为36.9/63.2/82.9百万美元，增长率分别为93.0%/71.4%/31.1% [3] - 预测2024/2025/2026年毛利率分别为20.6%/20.7%/20.7%，经调整净利率分别为2.6%/3.6%/4.0% [3] 利润表 - 预测2024/2025/2026年营业收入分别为1411.5/1748.4/2084.9百万美元，营业成本分别为1120.2/1387.1/1652.9百万美元 [7] - 预测2024/2025/2026年毛利分别为291.3/361.3/432.0百万美元，销售费用分别为69.2/80.4/93.8百万美元，研发费用分别为128.4/157.4/185.6百万美元 [7] - 预测2024/2025/2026年净利润分别为31.4/52.9/69.9百万美元，归母净利润分别为36.1/60.9/80.3百万美元 [7] 资产负债表 - 预测2024/2025/2026年总资产分别为849.9/1014.8/1198.5百万美元，总负债分别为549.2/658.9/770.1百万美元 [7] - 预测2024/2025/2026年股东权益分别为413.4/466.3/536.2百万美元 [7] 现金流量表 - 预测2024/2025/2026年经营活动现金流分别为143.4/163.4/183.2百万美元，投资活动现金流分别为-86.4/-89.1/-92.4百万美元，融资活动现金流分别为31.3/3.6/3.9百万美元 [10] - 预测2024/2025/2026年期末持有现金分别为220.7/298.9/394.0百万美元 [10] 重点财务数据 - 预测2024/2025/2026年毛利率分别为20.6%/20.7%/20.7%，净利率分别为2.6%/3.5%/3.9% [10] - 预测2024/2025/2026年ROE分别为7.6%/11.3%/13.0%，ROA分别为3.7%/5.2%/5.8% [10]

报告公司投资评级 - 中教控股（00839.HK）的投资评级为“优于大市”，维持评级[4] 报告的核心观点 - 2024财年，中教控股因商誉及无形资产减值导致归母净利润下滑70%，但收入增长17.2%，接近预期[3][6] - 公司在国内市场收入增长17.4%，国际市场收入增长10.9%，全日制在校学生人数增长9%，其中高教在校生增长12.5%[8] - 商誉及无形资产减值主要系四川、西安、澳大利亚三校经营不及预期，分别计提11.6亿元、5.6亿元、1.9亿元，合计减值亏损17.2亿元[11] - 高质量办学要求下，毛利率下降1个百分点至55.4%，但财务费率改善明显，期间费率下降0.7个百分点[15] - 资本开支增加84.2%至48.57亿元，但现金分红比例维持40%，股息率约8.3%[3][16] - 未来伴随广东及山东扩张项目推进，内生增长有望延续，利润率也有望改善，维持“优于大市”评级[17] 盈利预测和财务指标 - 2024-2027年营业收入预计分别为65.79亿元、72.83亿元、79.97亿元、86.92亿元，增长率分别为17.1%、10.7%、9.8%、8.7%[1] - 2024-2027年归母净利润预计分别为4.18亿元、21.61亿元、23.45亿元、25.15亿元，增长率分别为-69.7%、417.0%、8.5%、7.2%[1] - 2024-2027年每股收益预计分别为0.15元、0.80元、0.86元、0.93元[1] - 2024-2027年净资产收益率（ROE）预计分别为2.6%、12.0%、11.5%、11.0%[1] - 2024-2027年市盈率（PE）预计分别为22.5、4.3、4.0、3.7[1] - 2024-2027年EV/EBITDA预计分别为35.5、9.4、9.1、8.9[1] 分市场看 - 2024财年国内市场收入63.35亿元，增长17.4%，国际市场收入2.44亿元，增长10.9%[8] - 全日制在校学生人数约27万人，增长9%，其中高教在校生22.4万人，增长12.5%，中职人数4.6万人，下降6.1%[8] 商誉及无形资产减值 - 四川、西安、澳大利亚三校分别计提11.6亿元、5.6亿元、1.9亿元，扣除递延所得税后合计减值亏损17.2亿元[11] - 四川校因学费未如预期上涨，西安校与澳大利亚校因招生低于预期[11] 财务费率改善 - 2024财年期间费率下降0.7个百分点至24.7%，其中管理费率上升0.9个百分点至14.7%，销售费率下降0.3个百分点至2.9%，财务费率下降1.2个百分点至7.2%[15] 资本开支与分红 - 2024财年资本开支48.57亿元，增长84.2%，现金分红比例约40%，股息率约8.3%[3][16] 投资建议 - 下调2025/26年经调归母净利预测至21.61亿元、23.45亿元，新增2027年预测25.15亿元，对应PE分别为4.3、4.0、3.7[17]

报告公司投资评级 - 投资评级为"买入"，维持评级 [9] 报告的核心观点 - 吉利银河星舰 7 EM-i 正式上市，基于全新 GEA 架构打造的 A 级插混 SUV，首搭新一代雷神 EM 超级电混技术，可实现 1420km 综合续航和 3.75L 的百公里亏电油耗，共五个版本，先享价 9.98-13.28 万元，上市即交付。定价超预期，有望打造吉利混动爆款车型。新平台赋能，吉利汽车有望开启产品新时代 [2][6] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 2024 年 12 月 6 日星舰 7 EM-i 正式上市，基于全新 GEA 架构打造的 A 级插混 SUV，首搭新一代雷神 EM 超级电混技术，可实现 1420km 综合续航和 3.75L 的百公里亏电油耗，共五个版本，先享价 9.98-13.28 万元，上市即交付 [6] 事件评论 - 定价进一步超预期，先享价较预售价便宜 1 万。银河星舰 7 共有 5 个版本，最终官方价格 10.38-13.68 万元，较预售价格低 6 千元，在 2025 年 1 月 31 日前大定锁单用户，可再享 4 千元优惠，即先享价 9.98-13.28 万元。混动潮流下，单档技术上车，成本显著降低，直接竞争比亚迪混动车型。星舰 7 对标比亚迪宋 pro、宋 plus，轴距介于两者之间，宋 pro、宋 plus 插混 2024 年 1-10 月月均销量分别约 2 万和 3 万辆。星舰 7 120KM 启航+版先享价 11.68 万元，相较宋 Pro 2025 款 115KM 超越型便宜 1.6 万元。目前从经销商角度来看，星舰 7 热度与 E5 上市同期相当，产品力+定价超预期持续打造新爆款 [6] 技术与产品力 - 首搭雷神 EM-i 超级电混，技术领先赋能超强产品力。尺寸方面，A 级尺寸，B 级大空间，轴距为 2755mm，长度得房率高达 84.3%，外观沿用银河家族"涟漪"设计语言，提供 6 种外观颜色和 2 种内饰颜色选择。动力方面，基于 GEA 新能源专属架构正向开发，首搭全新一代雷神电混 EM-i 系统，全球量产最高 46.5%热效率发动机平台，最大功率为 82kW，零百加速 7.5 秒，百公里亏电油耗仅 3.75 升（CLTC），集成了首个 11 合 1 的混动电驱、首个碳化硅升压模块以及 AI 智慧能量管理系统。搭载神盾短刀电池，纯电续航里程 55km/120km 两种选择，最大综合续航里程达 1420km。座舱方面，全系搭载 Flyme Auto，可实现车机端、手机端、云端三端无感融合，具备哨兵模式、16 扬声器 Flyme Sound 音响系统、座椅通风 / 加热 / 按摩功能、HUD 抬头显示等丰富配置 [7] 新平台赋能 - 新平台赋能，吉利汽车有望开启产品新时代。GEA 架构支撑新车周期，极氪、领克、银河全面向好。各品牌新能源转型顺利推进，规模效应逐步凸显将带来盈利向上弹性。公司燃油车基盘稳固，联营企业创新出海模式持续打开海外新空间。整车强势新周期下盈利具备较大弹性，当前估值仍处低位。预计 2024-2026 年归母净利润分别为 160 亿、118 亿、157 亿元，对应港股 PE 分别为 8.5X、11.7X、8.7X，维持"买入"评级 [8]