报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [2] 报告的核心观点 - iPhone16 作为"专为 Apple Intelligence 打造"的旗舰机如期公布,同时 AirPods 和 Apple Watch 品类也有新品发布,有望带动苹果硬件业务出货量提升 [6][7][8] - Apple Intelligence 的全球落地节奏进一步明确,大陆版本将于 2025 年上线 [6] - iPhone16 系列芯片、摄像头、显示屏、续航和散热等均有升级,最大外观改变为新增"相机控制"按钮 [7] - AirPods 4 高配版首次实现"无耳塞耳机主动降噪",AirPods Pro2 新增听力健康功能 [7] - Watch S10 显示屏加大,Ultra 2 推出黑色钛金属外观 [8] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 总股本为 152.04 亿股 [3] - 总市值为 33,587.46 亿美元 [3] - 一年最低/最高价为 164.08-237.23 美元 [3] - 近 3 个月换手率为 40.1% [3] 股价相对走势 - 相对于纳斯达克指数,苹果股价在 1 个月、3 个月和 1 年内分别上涨 1.4%、9.4% 和 2.5% [4] 相关研报 - 2024 年 8 月 3 日发布的《FY3Q24 营收利润均超预期,AI 相关投资将逐年提升》 [5] - 2024 年 6 月 16 日发布的《Apple Intelligence 首亮相,苹果创新力量再释放,打开公司长期发展空间》 [5] - 2024 年 5 月 22 日发布的《智能硬件的全球领航者,构建强大生态闭环壁垒》 [5] - 2024 年 5 月 17 日发布的《眼球追踪将登陆 iPad 和 iPhone,苹果 AI 能力有望持续彰显》 [5] - 2024 年 5 月 4 日发布的《FY2Q24 大中华地区营收超预期,启动 1100 亿美元史上最大回购》 [5]

浦银国际研究 全球科技行业 首次覆盖 2024 年 9 月 9 日 Mobileye Global Inc.（MBLY.US）首次覆盖： 买入 首次覆盖 智能化已经拉开了新能源汽车发展下半场的序幕，作为智能化的核心应用场景，全球智能驾驶解决 方案市场将随着主机厂的技术进步和用户心智培育而迎来高速增长。智驾芯片和软件算法作为智 能驾驶核心构成，正在逐渐成为产业链中的价值高地。作为辅助驾驶时代 ADAS 芯片领域的龙头厂 商，Mobileye 的全球份额可观，也具有目前最完整的自动驾驶定义和产品布局，从基础行车到消费 级自动驾驶再到 L4 级出行服务的业务均布有对应产品，预计公司业务将随行业的快速成长实现自 然扩张。我们首次覆盖 Mobileye（MBLY.US），给予"买入"评级。 黄佳琦（科技分析师） sia_huang@spdbi.com (852) 2809 0355 沈岱（首席科技分析师） tony_shen@spdbi.com (852) 2808 6435 欢迎关注 浦银国际研究 本研究报告由浦银国际证券有限公司分析师编制，请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。 浦银国际研究 ...

报告公司投资评级 - 报告未给出拼多多的具体投资评级 [1] 报告的核心观点 拼多多Q2业绩表现 - 拼多多Q2收入同比增长86%至970.6亿元,但略低于预期 [3] - 经调整净利润同比增长125%至344.3亿元,超出预期 [3] - 收入增速放缓主要是因为在线广告收入同比增长29.5%,回落至2022Q1水平,反映国内基本盘业务面临竞争压力 [3] - 净利润超预期主要是毛利率较高以及费用率较低 [3] 拼多多管理层的指引 - 管理层表示准备接受短期利润下降,未来一段时间内可能出现利润率下滑 [4] - 管理层预计未来收入增长将面临压力,主要由于行业竞争加剧和外部挑战 [4] - 公司未来几年内不会进行股票回购或分红计划,因为需要持续大力投资 [4] - 公司未来一年将减免优质商家100亿元手续费,以应对日渐加剧的行业竞争 [4] 拼多多主站和买菜业务 - 主站方面,增加商家返利和专注于GMV增长将推动抽成率下降,但被更高的GMV增长所抵消 [7] - 在线营销收入增速预计将回到teens-level,公司计划未来12个月投资100亿元支持商家 [7] - 买菜业务此前重点是减亏和提升效率,目前已实现全国盈利,并将重点转向增长 [7] Temu业务 - Temu的运营受到许多非商业因素的负面影响,面临越来越多的不确定性,竞争也变得更加激烈 [8] - Temu正在清理低质量商家,提高商家准入门槛,实施严格的惩罚和罚款政策 [8] - Temu在美国可能已经达到了高用户渗透率和流量瓶颈,因此正在缩减在美国的支出 [8] - Temu要求商家不要过度竞争价格,因为Temu已经在所有平台上提供了最低的价格 [8] 正反观点分析 正面观点 [9] - 公司业务经营和拓展能力依旧不变,核心看经营（主站、Temu和买菜） - 历史上存在管理预期的行为,这次也是只是过火 - 不分红、不回购有自身发展的原因 - 与阿里京东相比,业绩增长高下立判,但估值已经在同一水平 负面观点 [10] - 不透明的信披 - 对待投资者的傲慢态度（矛盾的发言和不分红派息） - 刻意打压股价的管理层言论,与投资者利益不一致 - Temu海外依旧面临监管风险 - 跨境卖家冲击PDD大楼以及国内"反内卷"浪潮带来国内政策性风险 正反观点的共识与分歧 [11][12] 共识: - 对拼多多的不明确指引和投资策略感到困惑,并对行业竞争加剧表示担忧 分歧: - 悲观投资者更担心拼多多增费和增加投资的指引会打破行业竞争格局,而乐观投资者则持怀疑态度 - 悲观投资者还担心多头投资者可能的抛售行为 行业整体业绩展望 - 互联网公司业绩高度分化,短期形象改变,多头观点出现显著分歧 [13] - 拼多多估值已经低于京东和阿里 [13] 机构持股变化 - 拼多多是机构投资者二季度买入最多的中概股,增持的机构数量增加超过五成 [16]

2024 年 09 月 07 日 公司研究 评级：买入(维持) | --- | --- | --- | |--------------|------------------------------------------|-------| | | | | | 研究所： | | | | 证券分析师： | 马川琪 S0350523050001 macq@ghzq.com.cn | | | 证券分析师： | 廖小慧 S0350524080002 liaoxh@ghzq.com.cn | | [Table_Title] 美国女装业务增长放缓，中国大陆表现亮眼 ——露露乐蒙（LULU）点评报告（港股美股） 最近一年走势 事件: 相对标普 500 表现 表现 1M 3M 12M LULU 8.74 -20.14 -36.38 标普 500 4.02 1.15 21.12 营收及可比销售额不及预期，毛利率增长带动摊薄 EPS 超预期。 FY2024Q2 净收入 23.7 亿美元，同比+7%，按固定汇率同比+8%， 不及彭博一致预期的 24.1 亿美元；可比销售额同比+2%，按固定汇 率同比+3%，不及彭博一致预期的 4.5 ...

报告公司投资评级 - 报告给予Salesforce（CRM）公司"增持"评级 [1] 报告的核心观点 业绩简评 - 公司二季度实现收入93.3亿美元,同比增长8.4%,超预期1.0%；订阅业务收入87.6亿美元,同比增长9.5%,超预期0.8% [2] - non-GAAP营业利润率为33.7%,同比增长2.1个百分点,创历史新高 [2] - 第二季度运营现金流为8.9亿美元,同比增长10%；自由现金流为7.6亿美元,同比增长20% [2] - 公司二季度RPO稳定增长至535亿美元,同比增长14.8%,超预期1.5%；其中cRPO部分达265亿美元,同比增长10%,超预期0.7% [2] 新产品推动收入增长 - 公司推出新产品Agent Force,通过内容集成和用户粘性等优势覆盖大部分现有客户,推动业务增量 [2] - 新产品上线预计会降低公司相关人员需求 [2] - 二季度数据云付费用户客户数同比增长130%,消费100+万美元客户数实现翻倍增长 [2] 财务指引 - 公司预计25财年3季度收入为93.1-93.6亿美元,同比增长7% [2] - 公司维持25财年全年收入377-380亿美元,同比增长8%-9%,订阅业务收入略低于10%的增长预期 [2] - 公司上调25财年现金流增长率为23%-25% [2] 财务数据总结 主要财务指标 [3] - 25/26/27财年non-GAAP归母净利润分别为104.2/117.7/129.3亿美元,同比增长28.9%/13.0%/9.8% - 对应PE为22.6/20.0/18.2 现金流量表 [5] - 25/26/27财年经营现金流分别为10.7/7.8/8.3亿美元 - 25/26/27财年资本支出分别为-0.7/-0.8/-0.9亿美元 - 25/26/27财年融资现金流合计分别为-9.9/-3.6/-3.2亿美元 其他财务指标 [4][5] - 25/26/27财年毛利率分别为76.8%/77.0%/77.0% - 25/26/27财年营业利润率分别为34.1%/36.4%/38.1% - 25/26/27财年ROIC分别为140.5%/87.2%/65.6% - 25/26/27财年ROE分别为17.2%/17.6%/17.4% - 25/26/27财年EV/EBITDA分别为14.5/13.1/11.9

6 Sep 2024 CMB International Global Markets | Equity Research | Company Update NIO Inc. (NIO US) New brands unlikely to help NIO break even Maintain HOLD. We are of the view that NIO's 2Q24 earnings were mixed as the QoQ rise in gross profit was offset by the increases in R&D and SG&A expenses. We project FY25/26 sales volume to surge 54%/23% YoY to 324,000/400,000 units, respectively, contributed by the Onvo and Firefly brands. However, we believe such top-line growth with GPM expansion is still far away f ...

6 Sep 2024 CMB International Global Markets | Equity Research | Company Update NIO Inc. (NIO US) New brands unlikely to help NIO break even Maintain HOLD. We are of the view that NIO's 2Q24 earnings were mixed as the QoQ rise in gross profit was offset by the increases in R&D and SG&A expenses. We project FY25/26 sales volume to surge 54%/23% YoY to 324,000/400,000 units, respectively, contributed by the Onvo and Firefly brands. However, we believe such top-line growth with GPM expansion is still far away f ...

公司投资评级和业绩概况 公司投资评级 - 公司被评为"推荐"评级,预期未来6个月内超越基准指数10%-20% [36][37] 公司业绩概况 - 2025财年第二季度公司实现营收12.73亿美元,同比下滑5%,环比增长10%,高于业绩指引中值12.5亿美元 [1] - 公司Non-GAAP毛利率为61.9%,基本位于指引中值62% [1] - 公司GAAP运营费用为6.88亿美元,Non-GAAP运营费用为4.56亿美元,符合公司指引 [1] - 公司2025财年第二季度末库存约8.18亿美元,环比减少800万美元,同比减少1.98亿美元,降幅近20% [1][4] 按终端市场划分的营收情况 数据中心市场 - 数据中心市场营收为8.81亿美元,同比增长92%,占总营收69%,主要得益于人工智能应用强劲需求和定制化AI芯片出货量持续增长 [5] - 公司在800G PAM产品和400ZR数据中心互连产品方面保持领先地位,订单量持续强劲 [5] 企业网络市场 - 企业网络市场营收为1.51亿美元,同比下降54%,占总营收12%,主要是客户下游订单持续增长,公司企业级产品预订量提升 [6] 运营商基础设施市场 - 运营商基础设施市场营收为0.76亿美元,同比下降72%,占总营收6%,公司已开始从多家Tier 1客户接收5纳米OCTEON 10 DPUs的订单 [6] 消费者市场 - 消费者市场营收为0.89亿美元,同比下降47%,环比增长112%,占总营收7%,主要是游戏领域客户完成库存去化 [6] 汽车和工业市场 - 汽车和工业市场营收为0.76亿美元,同比下降31%,环比下降2%,占总营收6%,主要是汽车市场库存调整 [6] 公司业绩指引 2025财年第三季度业绩指引 - 公司预计2025财年第三季度营收13.775-15.225亿美元,同比增长2.2%,环比增长13.9% [7] - 公司预计2025财年第三季度Non-GAAP毛利率约61%,同比增长0.4个百分点,环比下降0.9个百分点 [7] - 公司认为企业网络和运营商终端市场在上半年触底,经过多个季度的库存消化后将恢复增长,数据中心终端市场增速将进一步提升 [7] 2025财年第三季度分市场指引 - 数据中心终端市场:预计收入环比增长超过15%,主要由人工智能定制项目带来的强劲需求 [8] - 企业网络&运营商基础设施终端市场:预计总收入将环比增长中个位数,产品出货量将低于终端市场需求,订单势头已加快 [8] - 消费类终端市场:预期收入将环比略有增长,未来几年将达到每年约3亿美元的常态化水平 [9] - 汽车和工业终端市场:预计收入环比增长中个位数 [9] 公司在定制计算业务的发展 定制计算业务的竞争格局 - 公司在DSP和光学市场保持较高市场份额,得益于出色的工程执行力和完整的解决方案 [22] - 在定制硅领域,公司相信完整的解决方案将是取胜的关键,需要先进的技术路线图、封装和I/O等 [22] 与客户的长期合作前景 - 公司已在多代产品上与不同客户合作,客户倾向于形成长期合作伙伴关系 [23] - 公司坚信其作为长期可靠伙伴的价值,在这方面具有强大优势 [23] 定制计算业务的增长动力 - 公司已成功实施并推进相关项目,并已步入生产阶段,客户对公司技术实力给予高度认可 [29] - 公司正积极筹备明年的产能扩展计划及下一代产品的研发 [29] 其他关键信息 公司在数据中心互连(DCI)业务的表现 - 公司在DCI领域的业务表现强劲,已成功拓展至400G领域并吸引更多客户 [28] - 公司正积极投资于800G及1.6T DCI技术的研发,旨在持续巩固并扩大市场领先地位 [28] 公司在AI业务的发展 - 公司预计2025财年AI业务收入将达到15亿美元,明年将达到25亿美元 [19] - 定制计算业务和光学业务的AI相关需求均非常强劲,公司对明年的预期超过了之前的目标 [18]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [3] 报告的核心观点 公司AEC产品持续放量 - 公司AEC产品在大客户实现放量,并有望在更多大客户实现批量出货 [3] - 公司预计AEC将在FY25下半年迎来环比增速的加速 [3] 公司光模块DSP业务稳步推进 - 公司光模块DSP收入将占到FY25收入的至少10% [3] - 公司1.6T光模块DSP将采用3nm制程,预计将在24年完成1.6T光模块完整DSP以及LRO方案的DSP流片 [3] 其他产品方面 - 公司预计今年进入64G PAM4 PCIe 6.0市场,提供retimer和AEC解决方案 [3] - 公司维持长期IP营收占比为10%~15%的指引 [3] 财务数据总结 营收预测 - 公司预计FY25~FY27营收分别为3.21、4.39、5.65亿美元 [6] 盈利预测 - 公司预计FY25~FY27GAAP净利润分别为-1683、-860、501万美元 [6] 估值 - 当前股价对应FY25~FY27营收的PS分别为18、13、10倍 [6]

报告公司投资评级 - 报告给予拼多多"推荐"评级 [1] 报告核心观点 - 拼多多在国内电商竞争加剧的背景下,正在积极应对,通过提升广告货币化率、优化供应链效率等措施来提升盈利能力 [1] - 拼多多海外业务TEMU正在稳健增长,未来有望成为公司新的增长引擎 [1] - 公司具备高效的组织效率,正在全面备战全球电商竞争 [1] 财务数据总结 - 2024年预计拼多多实现营收4226亿元,同比增长70.6%;实现归属普通股东净利润1347亿元,同比增长72.5% [1] - 2024年预计拼多多毛利率为66.1%,净利率为24.5% [7] - 2024年预计拼多多每股收益为18.63元,市盈率为9.2倍 [7] 其他 - 报告提出了拼多多未来可能面临的风险,包括下半年销售费用提升超预期,海外全托管模式合规风险等 [1] - 报告引用了拼多多近期发布的相关研究报告 [6] - 报告介绍了分析师团队的背景 [8][9][10] - 报告提供了华创证券的机构销售联系方式 [11] - 报告说明了华创证券的投资评级体系 [12][13][14] - 报告包含了分析师声明和免责声明 [15][16][17]