报告投资评级 - 评级：买入（维持）[2] 报告核心观点 - 24Q3业绩：公司实现营收73.06亿元，yoy+25.85%；经调整归母净利润为2.36亿元，同比扭亏为盈。分业务看，移动游戏超预期（18.2亿vs16.6亿consensus），yoy+83.8%；增值服务低于预期（28.2亿vs28.6亿consensus），yoy+8.7%；广告略超预期（20.94亿vs20.89亿consensus），yoy+27.8%；IP衍生品及其他超预期（5.7亿vs5.3亿consensus），yoy -2.2%。[5] - 《三谋》凸显长线运营能力，有望长期带来流水贡献。公司新游《三国：谋定天下》上线后表现优秀，赛季制运营方式保证游戏具备长线运营能力。9月新赛季开始后，最高至iOS畅销榜第二名，游戏质量得以验证。新游方面，《咒术回战》预计2025年上线，热门IP有望为游戏业务带来新增量。[5] - 广告业务延续高增速，核心用户增长提供支撑。公司三季度实现DAU1.073亿，yoy+4.4%；MAU达3.48亿；日活月活均创新高。三季度用户日均使用时长环比增长6%至106min，日均视频播放量同比增长23%，拥有2.51亿正式会员，为广告等业务带来流量基础。三季度，公司前五广告主行业分为别游戏、电商、3C数码、网服和汽车。长期看AI算法提升推送精准度，进而提升付费转化率。[5] - 预计24/25/26年公司实现收入267.4/301.7/328.4亿，实现经调整归母净利润-0.37/18.54/28.97亿，维持“买入”评级。[6] 财务数据总结 2023A - 营业总收入22,528百万元，（+/-)3%；经调整归母净利润-3,412百万元，（+/-)49%；EPS（NON - GAAP）-8.1；P/E（NON - GAAP）—[7] - 成长能力：营业收入2.9%，营业利润39.4%，归母净利润35.7%；获利能力：毛利率24.2%，净利率-21.4%，资产负债率56.6%，净负债比率0.02，流动比率1.03，总资产周转率0.68，应收账款周转率15.52，应付账款周转率3.96，每股收益-8.10，每股经营现金0.63，每股净资产34.19；归属母公司股东权益14,392[10] 2024E - 营业总收入26,742百万元，（+/-)19%；经调整归母净利润-37百万元，（+/-)99%；EPS（NON - GAAP）-8.10 -0.09；P/E（NON - GAAP）—[7] - 成长能力：营业收入18.7%，营业利润73.3%，归母净利润73.0%；获利能力：毛利率32.9%，净利率-4.9%，资产负债率58.6%，净负债比率0.03，流动比率1.03，总资产周转率0.84，应收账款周转率15.52，应付账款周转率4.46，每股收益-0.09，每股经营现金-2.84，每股净资产31.90；归属母公司股东权益13,243[10] 2025E - 营业总收入30,172百万元，（+/-)13%；经调整归母净利润1,854百万元，（+/-)5147%；EPS（NON - GAAP）4.47；P/E（NON - GAAP）30.41 19.47[7] - 成长能力：营业收入12.8%，营业利润146.4%，归母净利润153.6%；获利能力：毛利率37.7%，净利率2.3%，资产负债率57.7%，净负债比率-0.16，流动比率1.13，总资产周转率0.91，应收账款周转率15.52，应付账款周转率4.96，每股收益4.47，每股经营现金4.75，每股净资产33.97；归属母公司股东权益14,096[10] 2026E - 营业总收入32,839百万元，（+/-)9%；经调整归母净利润2,897百万元，（+/-)56%；EPS（NON - GAAP）6.98；P/E（NON - GAAP）30.41 19.47[7] - 成长能力：营业收入8.8%，营业利润158.6%，归母净利润145.4%；获利能力：毛利率39.5%，净利率5.3%，资产负债率54.9%，净负债比率-0.33，流动比率1.28，总资产周转率0.93，应收账款周转率15.52，应付账款周转率4.96，每股收益6.98，每股经营现金5.53，每股净资产38.50；归属母公司股东权益15,967[10]

投资评级 - 买入丨维持 [5] 核心观点 - 2024年10月小鹏汽车销量再创新高，共交付新车23917台，同比增长19.6%，环比增长12.0%；1 - 10月累计交付新车122478台，同比增长20.7%。随着渠道变革、营销体系加强、新车周期开启、智能驾驶领先以及出海持续增长，公司销量有望稳步提升，未来盈利具备较大弹性 [2][6][7][8] 销量相关 - 2024年10月交付新车23917台，同比增长19.6%，环比增长12.0%；1 - 10月累计交付新车122478台，同比增长20.7% [2][6][7] 车型相关 - MONA M03于8月27日上市，9月和10月交付量均过万，交付节奏超预期；小鹏P7+定位AI定义汽车，11月7日上市，上市即交付。两款新车放量有望使下半年公司销量大幅增长 [7][8] 智能驾驶相关 - 2024年10月XNGP城区智驾月度活跃用户渗透率达86%，AI天玑5.4.0正式开启公测，带来248项功能更新，涉及AI智驾、AI座舱、AI底盘和AI互联四大领域 [8] 出海相关 - 2024年10月在迪拜举行小鹏G6、G9发布会，宣布正式进入阿联酋市场。截至目前，已在中东、北非多个地区上市 [7]

报告投资评级 - 买入（维持）[8] 报告核心观点 - 哔哩哔哩24Q3实现营业收入73亿元，同比增长26%，连续四个季度环比提速，主要是游戏和广告业务带动；调整后归母净利润2.4亿元，对应利润率3.2%，首次实现盈利；基本符合市场预期。经营活动现金流净额为22亿元[6] - 宣布回购计划。计划未来2年内回购不超过2亿美元股份[7] - 用户规模、时长创新高。Q3 MAU为3.48亿，同比增长2%，环比增长4%；DAU为1.07亿，同比增长4%，DAU/MAU提升至30.7%；人均单日使用时长为106分钟，同比提升6分钟，环比提升7分钟[7] - 考虑到Q4仍需要进行新游推广，下调24年调整后归母净利润预测为-0.87亿元（原预测为-0.45亿元）；明年后收入结构优化带来的利润率提升更明显，上调25 - 26年调整后归母净利润预测为17.10/30.88亿元（原预测为15.12/30.67亿元）。B站用户仍在增长且保持高粘性，看好广告潜力继续释放，游戏期待新品；公司Q3实现扭亏，利润进入释放期，中长期弹性较大，维持买入评级[8] 营业收入相关 - 2022 - 2026E营业收入分别为218.99亿元、225.28亿元、267.38亿元、306.57亿元、330.38亿元，同比增长率分别为13.0%、2.9%、19%、15%、8%[5] 调整后归母净利润相关 - 2023 - 2026E调整后归母净利润分别为-66.92亿元、-34.25亿元、-0.87亿元、17.10亿元、30.88亿元，同比增长率分别为48.8%、97%、2070%、81%[5] 每股收益相关 - 2022 - 2026E每股收益分别为-16.95元/股、-8.13元/股、-0.21元/股、4.06元/股、7.33元/股[5] 净资产收益率相关 - 2022 - 2026E净资产收益率分别为-43.91%、-23.78%、-0.48%、7.36%、10.38%[5]

石药集团（1093 HK） | 2024 年 11 月 18 日 香港股市 | 医药 石药集团（1093 HK） 预计短期内业绩仍将承压 成药板块第三季度收入下降，导致公司前三季度业绩同比下滑 石药集团前三季度收入同比下跌 4.9%至 226.86 亿元（人民币，下同），股东应占溢利 同比下跌 15.9%至 37.8 亿元，其中第三季度收入与股东净利润分别同比下滑 17.8%与 51.5%，总体情况大致符合公司的盈利预告。第三季度业绩转差的原因包括：1）主营 业务成药收入较第二季度环比下降 14.5%：该板块中神经系统核心产品恩必普第三季度 受医保控费影响收入下降，肿瘤药板块中津优力与多美素集采降价后销量并未显著增 加，心血管板块主要产品玄宁的同类产品集采降价后竞争力加强，导致玄宁的销售受 影响，因此成药业务收入环比大幅下滑。2）成药板块为公司业务中毛利率最高的板 块，该板块收入的下滑导致第三季度毛利率环比下降 3.1 个百分点。3）公司加大研发 投入，导致研发费用率环比上升 2.1 个百分点。 短期内成药业务面对挑战，原料药与功能食品等收入短期内难以大幅回升 我们对公司的成药业务收入维持原先预测，即 202 ...

报告投资评级 - 维持“持有”评级[5] 报告核心观点 - FY2Q25业绩基本符合预期，收入人民币2365亿元，同比增长5%，略低于市场预期1%；调整后净利润为365亿元，同比下降9%，优于市场预期3%。FY2Q25，回购41亿美元股份，流通股份环比减少2.1%，回购计划额度剩余约220亿美元[3] 各板块业务情况 淘天集团 - FY2Q25收入同比增长1%至人民币990亿元，其中客户管理收入同比增长2%，主要由于GMV增长，Take rate同比保持稳定；调整后EBITA率降至45%，主要因用户体验相关投入增加。FY2Q25 GMV增长主要由订单量的同比双位数增长驱动，购买频次持续提升，平均订单金额有所下降。“双十一”期间，淘天GMV实现强劲增长，买家数创历史新高。88VIP会员数量持续实现双位数同比增长，达到4600万。随着软件服务费和全站推广的商家渗透率稳步提升，预计能够抵消低变现率的新业务模式增长，公司未来变现率或维持相对平稳[4] 国际商业 - FY2Q25收入同比增长29%至人民币317亿元，主要受速卖通Choice业务驱动；调整后EBITA率-9%，环比亏损收窄，Choice单位经济效益环比改善，Lazada经营亏损大幅减少。FY2Q25速卖通推出海外托管模式，利用本地库存来提升产品丰富度和优化履约效率。与菜鸟跨境物流之间的协同效应使得平均履约时长环比明显缩短，有助于增强速卖通的竞争力[4] 云业务 - FY2Q25收入同比增长7%至人民币296亿元，实现加速增长，其中公有云产品收入实现双位数增长，AI相关产品收入实现三位数增长；调整后EBITA率改善至9%。公司持续投入AI基础设施等方面，以维持市场领先地位。随着AI相关产品的高速增长，预计云业务有望在下半财年实现双位数增长[5] 财务预测 - 略微调整FY25E/FY26E收入预测至9,905亿/10,644亿元，调整净利润预测至1,407亿/1,454亿元，调整目标价至91港元/94美元，对应FY25E/FY26E 11.6x/11.2x P/E[5]

报告投资评级 - 维持“推荐”评级[1][2] 报告核心观点 - 在AI的推动下，本财季公司ISG业务延续强劲增长，AI PC及手机亦取得领先市场的表现，预计公司FY25/FY26/FY27实现净利润12.50/14.66/16.97亿美元，对应当前股价PE分别为11/10/8倍。公司有望扩大在AI PC的领导地位，并在液冷大趋势下，凭借技术储备在AI服务器领域取得新的突破[1] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - FY2Q25公司实现营收178.50亿美元，YoY+23.87%，QoQ+15.56%；实现净利润3.59亿美元，YoY+43.85%，QoQ+47.74%。销售毛利率达15.66%，YoY-1.84pct，QoQ+0.91pct；销售净利率为2.01%，YoY+0.28pct，QoQ+0.37pct。研发费用达5.48亿美元，同比增长10%[1] 各业务板块情况 - **IDG**：FY2Q25该业务实现营收135亿美元，YoY+17%，QoQ+18.42%，实现运营利润率7.3%。联想PC业务营业收入同比增长12%，市场份额达23.8%，AI PC占公司中国区笔电出货量已达双位数。智能手机业务实现同比43%的营收高速增长，创下史上最高季度销量并实现十年来最高市场份额，全球排名升至第7，出货量同比增速达26%，在多个市场增长强劲[1] - **ISG**：FY2Q25实现营收33亿美元，YoY+65%，QoQ+3.13%，季度营收创新高，经营亏损同比减少33%。存储、软件和服务的综合收入连续两个季度超10亿美元，同比增长35%；“海神”液冷服务器季度收入同比增长48%[1] - **SSG**：FY2Q25实现营收22亿美元，YoY+13%，QoQ+15.79%，连续十四个季度双位数增长，运营利润率达20%。运维服务和项目与解决方案服务营收在SSG占比接近60%，同比增长3pct[1]

报告投资评级 - 推荐维持评级[4] 报告核心观点 - 小米集团 - W在2024年Q3业绩持续增长营收925.07亿元（YoY+30.0%QoQ+4.1%）经调整净利润62.52亿元（YoY+4.4%QoQ+1.2%）各业务有不同程度增长且汽车业务规模效应凸显[2] - 智能手机高端化战略有成效出货量达4310万台（同比增长3.1%）市占率13.8%且在中国大陆地区3000 - 6000元价位段手机市占率同比大幅提升[2] - 智能电动汽车业务规模效应下毛利率攀升至17.1%虽净利率约 - 15.5%但随着交付规模提升亏损有望收窄且提前完成10万台交付目标正迈向13万台新目标[2] - IoT与生活消费产品24Q3毛利率达20.8%（YoY+2.9pct）部分家电出货量同比增长超50%互联网服务24Q3毛利率达77.5%（YoY+3.1pct）收入创历史新高[2] - 看好小米集团 - W作为知名消费电子品牌积累的用户和供应链资源优势随着汽车业务发展和AIoT产品矩阵丰富有望打开长期成长空间并给出24 - 26年营收和归母净利润预测[2] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与财务指标 - 2024Q3营收925.07亿元（YoY+30.0%QoQ+4.1%）经调整净利润62.52亿元（YoY+4.4%QoQ+1.2%）毛利率20.41%（YoY - 2.3pctQoQ - 0.3pct）净利率5.77%（YoY - 1.1pctQoQ+0.1pct）[2] - 预计24 - 26年营收分别为3445.79/3979.66/4628.33亿元归母净利润196.66/228.85/283.53亿元对应PE33/29/23倍[2] 资产负债表 - 给出2023A - 2026E流动资产非流动资产等各项数据如2023A流动资产合计199053万元2024E为230452万元等[5] 现金流量表 - 给出2023A - 2026E经营活动现金流投资活动现金流筹资活动现金流等数据如2023A经营活动现金流41300万元2024E为23264万元等[5] 利润表 - 给出2023A - 2026E营业收入营业成本等各项数据如2023A营业收入270970万元2024E为344579万元等并给出各年主要财务比率[7]

投资评级 - 评级：买入/维持[1][5] 核心观点 - 业绩略超预期，各项业务快速增长[1][3][4][5][6][11][12][13] 财务数据总结 收入与利润 - 24/25财年上半年收入332.97亿美元，同比增长22%；净利润6.02亿美元，同比增长41%[3] - 预计FY24/25E、FY25/26E、FY26/27E年公司的EPS分别为0.10美元、0.12美元、0.14美元[5][6] 毛利率、费用率 - 24/25财年上半年公司毛利率为16.08%，相对于去年同期下降了1.40个百分点；销售费用率为5.12%，相对于去年同期下降了0.71个百分点；管理费用率为4.20%，相对于去年同期下降了0.32个百分点[3] 业务板块收入与利润率 - 智能设备业务集团实现收入249.36亿美元，同比增长14.52%，经营利润率为7.29%，相对于去年同期提升了0.41个百分点[4] - 基础设施方案集团实现收入64.65亿美元，同比增长65.13%，经营利润率未提及[4] - 方案服务业务集团实现收入40.50亿美元，同比增长11.54%，经营利润率为20.69%[4] 资产负债情况 - 总股本124.05亿股，总市值1,137.51亿港元，12个月内最高价12.26港元，最低价7.8港元[3] - 资产负债率在不同财年分别为84.31%、83.07%、81.40%、80.03%[13] 现金流情况 - 经营活动现金流在不同财年分别为2,010.99、2,242.28、3,052.53、3,256.42（单位未提及，推测为百万美元）[9] - 投资活动现金流在不同财年分别为-1,283.45、0.00、0.00、0.00（单位未提及，推测为百万美元）[9] - 筹资活动现金流在不同财年分别为-1,336.11、116.29、-1,659.02、-866.61（单位未提及，推测为百万美元）[11]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入（维持）[2] 报告的核心观点 - 考虑到淘天征收技术服务费贡献收入增量及非电商业务持续减亏，但仍维持用户体验投入，小幅上调FY2025年调整后净利润预测至1517亿元（前值1515亿），维持FY2026 - 2027年预测1707亿/1891亿元，对应同比增速-3.7%/12.5%/10.8%，对应摊薄后EPS为8.1/9.4/10.6元，当前股价对应9.8/8.5/7.5倍PE，预计未来国内电商份额有望企稳，货币化率有望回升、国际电商保持高速增长、阿里云盈利改善，维持买入评级[7] 根据相关目录分别进行总结 FY2025Q2业绩情况 - FY2025Q2收入同比增长5%，non - GAAP净利润同比下滑9%，基本符合彭博一致预期[8] 各业务集团情况 - 淘天集团：客户管理收入YOY+2%，货币化率同比企稳，GMV同比增速放缓与2024Q3社零同比增速放缓吻合，征收技术服务费对部分低毛利商家形成一定挤出，订单量仍维持同比双位数增长，经调整EBITA YOY - 5%，平台竞争仍激烈，用户体验及基础设施持续投入[8] - 国际商业集团：收入同比增长29%，经调整EBITA率-9%，同比下降7.6pct，环比收窄3.5pct，持续投入欧洲及海外特定地区，Choice UE环比改善[8] - 云智能集团：收入同比增长7%，公有云产品收入双位数同比增长，AI相关产品连续5季同比三位数增长，经调整EBITA率9%，YOY+3.9pct，QOQ+0.2pct，源于产品结构及运营效率改善[8] 盈利拐点相关因素 - 短期淘天仍投入用户体验争取份额，利润率或有波动，预计随中期直播电商转弱及广告产品迭代吸引商家预算，需求端2024Q3 88VIP人数达4600万，低价补贴及与腾讯互联互通带来新增量，技术服务费增量及全站推渗透率提升有望带动整体货币化率回升[9] - 2024Q1 - Q3回购价值147亿美元股份（约为当期市值的6.9%），剩余回购规模220亿美金（约为当前市值的10.4%，有效期至2027年3月）[9] 财务指标预测 - 给出了FY2023A - FY2027E的营业收入、YOY、Non - GAAP净利润、YOY、毛利率、净利率、ROE、EPS、P/E、P/B等财务指标预测值[11]

报告公司投资评级 - 京东物流评级为增持（维持）[3] 报告的核心观点 - 京东物流2024Q3业绩表现良好，内外单保持稳健增长，外单为主要收入来源，且与淘天集团达成合作有望迎来外单业务增长，同时成本优化带来利润创新高，公司自我造血能力得到验证，看好后续业绩增长[3][6][12] 根据相关目录分别进行总结 业绩数据方面 - 2024Q3公司实现营业收入443.96亿元，同比增长6.56%，完成净利润24.45亿元，同比增长438.15%，完成归母净利润22.05亿元，同比增长928.77%，完成非国际财务报告准则利润25.73亿元，同比增长205.14%[3] - 2024Q3公司营业成本391.98亿元，同比增长2.18%（低于同期营业收入增速），占收入比88.29%，同比下降3.79pcts，其中外包成本占收入比大幅下降是成本占收入比下降的主要原因[11] - 2024Q3公司毛利率为11.71%，同比增长3.79pcts，三费共计31.60亿元，费用率同比下降0.16pcts至7.12%，进一步夯实公司盈利水平[10] [3][10][11] 业务收入结构方面 - 来自京东集团内部营业收入达127.88亿元，同比增长8.13%，占营业收入比重为28.80%，同比增长0.42pcts；外部营业收入达316.08亿元，同比增长5.94%，占营业收入比重为71.20%，同比下降0.42pcts[6] - 外部收入中由外部一体化供应链客户贡献营业收入78.75亿元，同比增长1.23%，占公司营业收入比重为17.74%，同比下降0.93pcts，其中客户数量同比增长9.36%至5.93万人，单客户平均收入同比下降7.44%至13.28万元[6] - 外部收入中由其他客户（即纯配业务）贡献营业收入237.33亿元，同比增长7.60%，占公司营业收入比重为53.46%，同比增长0.52pcts，为外部收入及公司营收的主要来源，其中德邦股份贡献收入98.50亿元，同比增长1.03%；非德邦股份贡献营业收入138.83亿元，同比增长12.80%[6] [6] 盈利预测方面 - 预计京东物流2024 - 2026年营业收入分别为1824.24亿元、1965.35亿元与2110.10亿元，同比分别+9%、+8%、+7%；归母净利润分别为69.93亿元、76.97亿元与84.34亿元，同比分别+1035%、+10%、+10%，对应EPS 1.06元、1.16元、1.27元；2024 - 2026年对应PE分别为13.03倍、11.83倍、10.80倍[12] [12]