报告行业投资评级 - 推荐[28] 报告的核心观点 - 日本工程机械行业在过去30年间重点转向出口战略，其龙头的超额收益基本都来自于持续的海外市场拓展，尽管国内销售额涨幅工程机械低于全机械行业和全行业，但考虑出口后的总产值涨幅工程机械高于全行业和全机械行业[26] - 日本工程机械周期与下游投资周期逐渐背离，下游投资变化对工程机械销量影响的相关性系数不断削弱，国内工程机械市场在下游项目开支下滑时，挖机销售量等指标不会立刻与开工指标脱钩，最终会转为设备更换逻辑主导，下游资本开支也从新开工项目为主转向存量更新项目为主[26] - 日本工程机械持续“机器代人”的成因包括全要素生产率和劳动力要素对GDP增长贡献显著降低、施工方式变化、建筑业人数下降且劳动力工资上升等，劳动力工资变动率对人均挖机保有量的影响更为剧烈，中国后续的“机器代人”更依赖建筑业工人的工资增长[26][24] - 对于国内工程机械有诸多启示，短期内国内工程机械销量仍将与新开工指标保持正相关关系，中长期将与新开工指标逐步脱钩转向内生的更新驱动，在市场低迷阶段应关注抗跌性强的小挖和零部件市场，若房地产市场止跌回稳和公共支出项目高质量发展则有望更快走向复苏[26] 根据相关目录分别进行总结 一、日本工程机械缘何跑赢整体制造业和全行业 - 1994 - 2022年，以1994年为基数，日本标准化GDP跑赢标准化制造业GDP，制造业经济份额占比下降，日本工程机械国内标准化出货金额跑输整体制造业，但整体产值跑赢全行业与制造业，核心原因是转向出口战略，其出口金额跑赢全行业和机械制造业[7][8] - 小松集团作为日本工程机械龙头，海外收入占比领涨于全行业，美洲、亚太（除日本）是其核心增长区域[9][10] - 1990 - 2020年代，日本工程机械市场中与新开工项目相关的起重机械逐步走弱，小挖等存量项目品种销售走势更好，小挖占挖机整体的产值之比从1990年的17%提高到2023年的45%，工程机械零部件销售占比从1990年的15%提高到2023年的20%[11] 二、日本工程机械周期，从建筑业投资导向，转为内生更新需求导向 - 回顾日本建筑工程领域投资复盘，不同年代有不同特点，1950 - 1970年代是粗放增长期，建筑领域投资快速增长，1970 - 1980年代经济转型投资增速放缓，1980 - 1990年代金融自由化资产泡沫化，1990年代 - 2010年代资产泡沫破灭建筑业投资下滑，2010年后“安倍经济学”使建筑投资缓慢回升，背后驱动力量已发生变化，传统地产投资低位，公共工程支出强势[12][13] - 21世纪后，日本工程机械周期与下游投资周期逐渐背离，1975 - 2003年日本地产新开工面积与挖机内销量相关性系数高，2003年后持续下降直至为负，日本国内工程机械周期逐渐摆脱外部周期影响，2003 - 2008年的工程机械市场复苏是更新需求驱动的弱复苏周期[15] - 日本工程机械市场在调整中，挖机保有量和建筑业投资额最大跌幅达52.6%，挖机内销数据和下游建筑投资/挖机保有量数据存在背离，表明市场长期维持供需平衡[16] 三、日本工程机械持续“机器代人”的成因分析 - 日本挖机开工小时数偏低闲置率较高，但建筑业人均挖机保有量稳步提升，原因可归因于三点：全要素生产率和劳动力要素对GDP增长贡献显著降低、施工方式变化、建筑业人数下降且劳动力工资上升[17][18] - 为验证全要素生产率等要素对GDP增长贡献率，复盘发现1990年代以后全要素生产率震荡下行，工作时长、就业人数对GDP贡献率长期维持在低位，21世纪以后资本堆积对GDP影响效率已较低但仍高于劳动力贡献[18] - 施工方式上，新开工项目逐渐向存量更新项目转变，住宅建筑投资和基建投资更多面向存量项目更新，如住宅新开工面积/住宅总投资比例下降，日本道路维护占道路基础设施开支的比例逐渐提升[19][20] - 日本建筑业劳动力持续下降和劳动力成本提升，建筑业雇佣指数1997年开始下跌，选择降低雇佣人数而提高设备存量的原因是工业制成品价格持续下跌、劳动力工资增长、建筑业经常利润率持续走低[20] - 通过对1994 - 2020年挖机单价、劳动力工资指数和建筑业人均挖机保有量的复盘以及多元回归分析，发现挖机单价每提高1%会使人均挖机保有量下降0.27%，劳动力工资每提高1%会使人均挖机保有量提高0.71%，劳动力工资变动率对人均挖机保有量的影响更为剧烈[23][24] 四、复盘结论与投资建议 - 日本工程机械的关键结论包括：出口对工程机械龙头超额收益的重要性、工程机械销量与下游项目开支关系的转变、“机器代人”的推动因素等[26] - 对国内工程机械的启示有：短期内与新开工指标的关系、中长期需求源泉的转变、市场低迷阶段的应对、房地产和公共支出对复苏的影响、“机器代人”对挖机价格和工资的依赖等[26] - 投资建议为继续强烈推荐徐工机械，建议关注三一重工、中联重科、柳工、恒立液压等龙头公司[28]

行业投资评级 维持行业推荐评级。[38] 报告的核心观点 1) 2024H1 上市险企资负两端表现均超预期。[38] 2) 在储蓄险持续的供需两旺以及各公司主动优化产品、渠道结构背景下，2024H1 上市险企寿险 NBV 均延续两位数增长。[7][8] 3) 财险持续深化风险减量管理能力,综合成本率表现较优。[18][19][20][21][22] 4) 资产端高股息股票风格和债牛行情带来交易性股票和 FVTPL 债券价格上涨,投资收益大幅改善,各公司利润均实现正增。[30][31][32][33] 5) 大部分公司派发中期分红,进一步彰显了对投资者回报的高度重视。[36][37] 6) 展望下半年,资产负债联动进一步加强,有望推动保险行业实现穿越周期的高质量发展。[38][39] 行业概况 1) 上市险企寿险 NBV 以价补量延续高增长,NBV Margin 大幅改善。[7][8][9] 2) 产品结构以传统型储蓄险为主,健康养老服务体系建设持续推进。[10][11][12][13] 3) 代理人规模加快企稳,银保渠道价值贡献显著提升。[14][15][16][17] 4) 财险业务保费增速略有放缓,但COR整体表现优异。[14][18][19][20][21][22] 5) 投资资产规模稳步增长,配置结构延续稳健。[28][29] 6) 净投资收益率延续下行,但总投资收益率显著改善。[30][31][32][33] 个股投资建议 1) 推荐中国太平、中国太保、中国平安、中国人寿、新华保险。[39] 2) 重视中国财险的长期投资价值。[39]

公司投资评级 - 新洁能的投资评级为"增持"（维持）[5] 报告的核心观点 - 新洁能是国内MOS品类最齐全的公司，拓展IGBT产品，并布局第三代半导体和功率IC领域，下游应用中向AI算力等领域国际头部客户厂商供货[2] - 新洁能2024年上半年营收和净利润均实现同比增长，毛利率和净利率也有所提升[2][3] - 新洁能的MOS三大品类营收均同比增长，IGBT受需求放缓和竞争激烈等影响同比下降[3] - 新洁能的工业自动化占比整体提升，AI算力及通信领域已进入国际头部客户[3] - 新洁能预计未来几年的营收和净利润将持续增长，维持"增持"投资评级[3] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年上半年，新洁能营收8.73亿元，同比增长15.16%，归母净利润2.18亿元，同比增长47.45%，毛利率35.78%，同比提升5.24个百分点，净利率24.72%，同比提升5.56个百分点[3] - 2024年第二季度，新洁能营收5.02亿元，同比增长30.4%，环比增长35.01%，归母净利润1.18亿元，同比增长42.25%，环比增长17.5%，毛利率36.53%，同比提升6.85个百分点，环比提升1.77个百分点，净利率23.34%，同比提升2.15个百分点，环比下降3.26个百分点[3] 产品类型 - IGBT：2024年上半年营收1.41亿元，同比下降22.64%，销售占比降至16.2%，预计下半年光伏IGBT会回暖，新品大电流IGBT单管有望带动销售环比增长[3] - SGT-MOS：2024年上半年营收3.6亿元，同比增长40.29%，销售占比增至41.44%，部分SGT-MOS处于供不应求阶段，预计下半年销量仍会持续提升[3] - SJ-MOS：2024年上半年营收1.02亿元，同比增长8.49%，销售占比降至11.78%[3] - 沟槽MOS：2024年上半年营收2.55亿元，同比增长19.64%，销售占比提升至29.3%[3] 下游应用 - 工业自动化、泛消费类、光伏储能、汽车电子、AI算力及通信、智能短交通营收占比分别为42%、18%、14%、13%、9%、4%，其中工业自动化占比提升至4成以上，AI算力及通信占比小幅提升[3] 投资建议 - 预计新洁能2024-2026年营收为18.7/22.7/26.8亿元，对应归母净利润为4.59/5.47/6.36亿元，对应EPS为1.11/1.32/1.53元，对应PE为27.4/23/19.8倍，维持"增持"投资评级[3]

报告公司投资评级 - 报告维持"强烈推荐"投资评级 [3] 报告的核心观点 - 公司短期业绩受到自身合规建设以及行业政策影响,但公司在研产品逐渐步入收获期,销售也逐渐向好 [2] - 公司研发创新能力得到进一步体现,产品优势增厚,2024年上半年研发费用率达15.01%,位于行业前列 [2] - 公司实施"潘医生"工程,以专业营销、合规营销为核心,同时重点布局OTC和分销业务,提升公司在中成药领域的品牌影响力 [2] 分业务总结 - 注射液产品实现营收8.40亿元,同比下降27.49% [2] - 口服液产品实现营收5.44亿元,同比增长28.60%,其中金振口服液表现较好 [2] - 胶囊剂产品实现收入4.02亿元,同比下降12.80% [2] - 凝胶剂产品实现收入0.21亿元,同比增长107.87%,其中筋骨止痛凝胶表现突出 [2]

报告评级 - 报告给予桃李面包"增持"评级 [3] 报告核心观点 - 24Q2 公司收入/利润/扣非归母净利润分别同比-6.33%/+14.24%/+12.14%，Q2需求复苏偏弱，但公司通过多措施提效，实现货返率下降，加强供应链管理、提升生产效率，期待下半年需求逐步恢复，公司加强费用管控，利润端盈利能力有望持续修复 [6][13] - 长期看，公司全国化布局产能，华南、西南等产能随市场动态调整进度，公司更加聚焦利润与现金流增长 [6][13] - 我们调整24-25年EPS预测为0.38、0.38元 [13][14] 财务数据分析 - 24Q2公司实现营业收入16.21亿元，同比-6.33%；归母净利润1.75亿元，同比+14.24%；扣非归母净利润1.69亿元，同比+12.14% [7] - 24Q2公司毛利率25.06%，同比+1.98pct，系返货率下降、折让减少以及生产提效 [9] - 24Q2公司归母净利率达到10.8%，同比提升1.9pct，扣非归母净利润率达到10.4%，同比+1.7pct，盈利能力明显改善 [9] - 公司24H1实现收入/归母净利润/扣非归母净利润30.21/2.90/2.78亿，同比-5.79%/-0.60%/-1.19% [7] 业务表现分析 - 分品类看，24Q2公司面包及糕点收入29.85亿，同比-5.4%，主业受需求偏弱、渠道结构变革影响仍有承压 [8] - 分区域看，24Q2华北/东北/华东/华中/西南/西北/华南收入分别为3.7/6.3/5.3/0.5/1.9/1.1/1.2亿，同比-8.4%/-11.0%/-4.0%/-3.1%/-2.5%/-4.1%/-18.0%。受益于销售网络细化与下沉，东北、华东区域下滑幅度略有收窄 [8] 展望与投资建议 - 渠道调研反馈，24Q2公司持续控制返货，提高生产效率并优化营销体系。公司持续优化渠道建设，在部分地区尝试临时量贩模式等 [12] - 期待下半年需求逐步恢复，公司加强费用管控，利润端盈利能力有望持续修复 [6][13] - 我们维持"增持"评级 [13][14]

报告公司投资评级 - 公司维持强烈推荐评级 [9] 报告的核心观点 业务表现 - 24Q2 营收和净利同比增长 [2] - 印染业务稳中有增，黄金业务因尚金缘并表贡献增长 [2] - 印染业务营收和利润总额均同比增长 [3] - 黄金业务销量和收入利润均大幅增长，其中尚金缘并表贡献明显 [4] 盈利能力 - 24H1毛利率提升但净利率下滑，主要由于黄金业务并表影响 [5] - 24Q2盈利能力有所提升，毛利率和净利率均同比改善 [6] 现金流和周转能力 - 现金流同比增长，但存货周转天数因并表增加 [7] 盈利预测及投资建议 - 预计24-26年归母净利润分别为7.68亿元、8.39亿元、8.89亿元 [15] - 当前市值对应24PE9.5X、25PE9X，维持强烈推荐评级 [15] 风险提示 - 未提及 [16]

报告公司投资评级 强烈推荐（维持） [3] 报告的核心观点 1. 2024年上半年公司实现营收17.13亿元，同比增长38.24%；实现归母净利润1.83亿元，同比增长99.63%。其中第二季度营收和净利润均实现较大幅度增长。 [2] 2. 公司机房温控业务是核心增长引擎，2024年上半年实现营收8.56亿元，同比增长85.91%。其中数据中心机房及算力设备液冷收入约为2023年上半年的2倍。 [2] 3. 公司持续加大研发投入,2024年上半年研发费用1.43亿元,同比增长29.65%,为公司持续构建设备散热与环境控制的完整产品研发体系。 [2] 4. 公司在手订单丰富,预计2024年下半年收入利润将继续保持强劲增长。 [9] 5. 公司2024-2026年归母净利润预计分别为5.42亿元、7.12亿元、9.46亿元,对应PE为29.6倍、22.6倍、17.0倍。 [9] 分产品营收情况 1. 机房温控业务2024年上半年实现营收8.56亿元,同比增长85.91%,占比达49.96%。其中风冷和液冷业务均实现快速增长。 [2] 2. 机柜温控业务2024年上半年实现营收7.02亿元,同比增长6.11%,占比40.97%。 [2] 3. 客车空调和轨道交通列车空调业务2024年上半年分别实现营收0.28亿元和0.48亿元,同比分别增长42.35%和35.88%。 [2] 财务指标分析 1. 2024年上半年公司毛利率为30.99%,同比下降1.05个百分点。其中机房温控毛利率为30.62%,同比上升1.05个百分点。 [2][25] 2. 2024年上半年公司四项费用率为20.12%,同比下降3.31个百分点,体现了公司持续推进的降本增效措施。 [2][29] 3. 2024年上半年公司经营性现金流净额为-0.46亿元,同比下降80.73%,主要系公司积极备货所致。 [9][27] 4. 2024年上半年公司存货余额为6.93亿元,同比增长18.92%,应收账款余额为16.87亿元,同比增长20.65%。 [9][32][37]

报告公司投资评级 万华化学维持"强烈推荐"投资评级 [2] 报告的核心观点 1) 聚氨酯需求增长拉动业绩,精细化学品展现增长潜力 [2] 2) 万华化学聚焦新材料,打破POE国产化技术壁垒 [2] 3) 预计公司2024-2026年实现收入1929亿、2141亿和2312亿元,实现归母净利润172亿、209亿和230亿 [2][3] 财务数据与估值 1) 2024-2026年营业总收入、归母净利润和每股收益的预测数据 [3][10] 2) 2024-2026年PE和PB的预测数据 [10] 股价表现 1) 公司股价在过去1个月、6个月和12个月的绝对和相对表现 [6] 相关报告 1) 公司近期发布的相关研究报告 [8]

报告公司投资评级 - 公司维持"强烈推荐"投资评级 [7] 报告的核心观点 - 磷肥尿素等产品盈利能力超预期，助力公司利润平稳增长 [4] - 公司磷矿储量进一步增加，奠定世界级磷化工巨头基础 [4] - 国家鼓励磷矿资源整合，公司有望受益 [4] 公司财务数据和估值 - 预计公司2024-2026年收入分别为697.05亿元、705.03亿元和705.61亿元，归母净利润分别为46.45亿元、47.95亿元和49.49亿元 [8] - 当前股价对应PE分别为7.8倍、7.5倍和7.3倍 [8] - 公司主要财务指标如毛利率、净利率、ROE、ROIC等均保持稳定 [25]

报告公司投资评级 - 维持"强烈推荐"投资评级 [2] 报告的核心观点 烯烃板块 - 动力煤价格回落,聚烯烃盈利能力显著回升 [2] - 公司聚乙烯、聚丙烯收入和销量大幅增长 [2] - 25万吨EVA装置已投产,产出合格光伏级EVA产品 [2] 焦化板块 - 下游需求疲软,焦炭价格同比下行 [2] - 公司焦炭收入和销量有所下降 [2] 新项目进展 - 内蒙古260万吨/年煤制烯烃项目即将投产 [2] - 新疆4*280万吨/年甲醇、4*100万吨/年甲醇制烯烃等大型项目获批 [2] - 公司其他重点项目如合成氨、粗苯提取噻吩等也陆续投产 [2] 财务数据和估值 - 2024-2026年归母净利润预计分别为80.44亿元、124.75亿元、132.87亿元 [2] - 当前股价对应2024-2026年PE分别为13.9倍、9.0倍、8.4倍 [2]