证券研究报告 |金融工程 2024 年 08 月 12 日 小盘价值风格占优，量价类因子表现突出 定期报告 ——因子周报 20240812 金融工程 1. 过去一周因子表现综述 过去一周，从价值成长维度来看，价值风格相对占优，价值组合出现明显 回撤。代表价值风格的最新季报市净率倒数（BP_LR）排名前 10 名。 从大小盘维度来看，小盘相对占优；流通市值的对数（Ln_FloatCap）因 子过去一周收益为正，其行业中性多空组合收益为 0.63%。此外，过去一周技 术类因子表现突出，240 日已实现波动率（RealizedVolatility_240D）、过去 20 日平均换手率（TurnoverAvg_20D）、过去 20 日换手率平均 （TurnoverAvg_20D）等排名前 10。总体来看，过去一周量价类因子表现更 突出。 2. 大类风格因子表现与估值分析 从我们所构建的大类风格因子的表现来看，过去一周价值、成长、反转、 情绪、交易行为和规模六大类风格因子的行业中性多空组合收益分别为 0.63%、0.02%、1.14%、-0.72%、1.10%、0.62%。 截至 2024 年 08 月 09 日，价值 ...

证券研究报告 | 行业定期报告 2024 年 08 月 12 日 维生素价格涨幅居前，建议关注高成长化工龙头 推荐（维持） 招商化工行业周报 2024 年 8 月第 2 周 周期/化工 本报告阐述了基础化工板块一周行情走势、产品价格及价差变化、重点推荐子 行业及公司。 板块整体走势 8 月第 2 周化工板块（申万）下跌 1.00%，中证 A 指下跌 1.49%，板块领先 大盘 0.49 个百分点。涨幅排名前 5 的个股分别为：易普力（+10.02%）， ST 红太阳（+9.9%），保利联合（+9.75%），南京化纤（+9.2%），雪峰 科技（+8.85%）。跌幅排名前 5 的个股分别为：正丹股份（-25.84%），建 新股份（-14.01%），强力新材（-11.69%），航锦科技（-10.04%），乐通 股份（-10.02%）。此外，本周化工板块（申万）动态 PE 为 19.77 倍，低于 2015 年来的平均 PE28.45%。 化学品价格及价差走势 根据招商基础化工数据库统计的 256 个产品价格，周涨幅排名前 5 的产品分 别为：维生素 VA（+31.43%），维生素 VE（+20%），烟酰胺（+20% ...

公司概况 - 云南白药是一家拥有120多年历史的中华老字号企业，业务涵盖药品、健康品、中药材资源和医药商业等领域，是传统中药制造企业向现代化大健康企业转型成功的典范[1] 投资评级 - 首次覆盖，给予"增持"投资评级[3] 核心观点 - 报告看好公司四大事业群继续保持稳健增长，同时内生外延双轮驱动模式有望为公司带来新增长点[3] 四大事业部经营情况 - 药品事业群包括公司独家白药系列和覆盖多个领域的普药产品，市占率稳步提升[2] - 健康品事业群创新性将云南白药药品与牙膏融合，2023年云南白药牙膏在国内市场份额提升至24.6%，连续多年排名第一[2] - 中药材资源事业群对内保障集团战略品种的供应和价格稳定，对外聚焦三七、重楼等云南优势品种实现对外销售，增加盈利来源[2] - 云南省医药公司是云南省排名第一的医药配送企业，以提升整体运营效率为目标，增强盈利水平[2] 盈利能力与股东回报 - 近几年公司核心医药工业毛利率呈向上趋势，带动公司整体盈利能力改善回升，净利润率连续2年上升[2] - 公司重视股东回报，近5年平均股利支付率近87%，最近2年连续超过90%，处于行业较高水平[2] 内生外延双轮驱动 - 内生方面公司持续加强研发投入，以外延方面公司基于强大的资金和产业资源优势，先后投资入股万隆控股、上海医药等标的，拓展新增长点[2] 盈利预测 - 预计2024-2026年归母净利润为45.1/50.2/54.7亿元，同比增长10.1%/11.3%/9.0%，对应PE为21/19/17倍[3] 财务数据 - 2022-2026年营业总收入分别为36488、39111、42171、45151、48001百万元，同比增长0%、7%、8%、7%、6%[3] - 2022-2026年营业利润分别为3371、4831、5372、5996、6545百万元，同比增长-3%、43%、11%、12%、9%[3] - 2022-2026年归母净利润分别为3001、4094、4507、5017、5469百万元，同比增长7%、36%、10%、11%、9%[3]

深圳启动存量房收购，百亚股份业绩再超预期 周观点（2024.08.11） 消费品/轻工纺服 深圳启动存量房收购，广州就出台配售型保障房管理办法公开征求意见；百亚 股份 Q2 收入业绩再超预期，全国拓展&产品升级持续推进。 ❑ 深圳收储商品房用作保障性住房，"以购代建"加速落地，有望推动库存 加速去化。8 月 7 日，深圳市安居集团发布关于收购商品房用作保障性住 房的征集通告，深圳开启保障房"以购代建"的模式。广州拟出台配售型 保障房管理办法，单套建筑面积 90 平方米以下，实施封闭管理。"517" 楼市新政以来，多地加快出台政策鼓励国企收储已建成未售新房，"以购 代建"模式落地，有利于存量房库存去化，加快供需关系平衡，利好地产 后周期板块，综合经营实力更强的家居龙头公司更具备抗周期风险能力与 抢占市场份额能力，建议关注欧派家居、顾家家居、索菲亚、志邦家居。 ❑ 百亚股份发布 2024 中报，Q2 收入业绩再超预期，全国拓展&产品升级持 续推进。2024Q2 公司营收/归母净利润同比分别+80%/49%，电商渠道翻 倍增长，外围省份拓展势如破竹，核心五省稳健增长，收入增速超预期， 益生菌为代表的中高端大健康产品 ...

报告评级 - 报告维持"增持"评级 [2][9] 公司业绩 - 2024年Q2公司收入/利润/扣非归母利润同比+11.3%/+17.7%/+7.3% [6] - 国内酵母需求复苏,海外增长仍快于国内 [6] - 结构优化成本下行带动毛利率改善,政府补助增厚净利率同比+0.5pct [6] 未来展望 - 下半年收入有望保持双位数增长,衍生品板块增长恢复,海外YE需求旺盛 [5] - 糖蜜价格、水解糖价格同比小幅下降,有望享受成本红利,海运费用上行略压制盈利 [5] - 海外新产能投产延后至年底,新产能释放有望拉动利润率进一步恢复 [5] - 中长期看酵母产业格局优化、衍生品业务和海外市场竞争力逐步增强 [5][9] 财务预测 - 调整2024-2025年EPS为1.59元、1.76元,对应2024年19xPE [5][9] - 2024-2026年营收/营利/归母净利润预计年复合增长率分别为10%/10%/11% [10][19] - 2024-2026年毛利率维持在24.6%-25.0%,净利率维持在9.2%-9.4% [19] 风险提示 - 需求恢复不及预期,产能建设进度不及预期,原材料成本上行,竞争阶段性加剧等 [9]

证券研究报告 | 公司点评报告 2024 年 08 月 11 日 萤石网络（688475.SH） H1 入户及云业务表现亮眼，2+5+N 生态驱动长期发展 TMT 及中小盘/电子 当前股价：28.88 元 事件：公司发布 24 年半年报，实现营收 25.83 亿元同比+13.05%，归母净利 2.82 亿元同比+8.88%，扣非归母 2.77 亿元同比+9.89%。我们点评如下： q H1 业绩总体稳健增长，智能入户、云平台业务表现亮眼，服务机器人取得 突破。24H1 实现营收 25.83 亿元同比+13.05%，归母净利 2.82 亿元同比 +8.88%，扣非归母 2.77 亿元同比+9.89%，毛利率 43.34%同比+0.38pct， 净利率 10.90%同比-0.42pct。公司上半年整体经营业绩稳健增长，硬件业务 看，上半年智能摄像机收入同比-4.42%，但作为公司第二增长曲线的智能入 户产品实现收入 68.97%同比增速，营收占比升至 12.78%。智能服务机器人 为公司的孵化业务，在上半年实现了小规模上市的初步突破，收入同比增长 273.34%；软件业务看，基于萤石云服务能力及大模型技术加持，萤 ...

仙乐健康（300791.SZ） 出口增长强劲，全年信心仍足 消费品/食品饮料 目标股价：NA 当前股价：23.51 元 公司Q2 收入/利润同比+23.3%/+27.4%，业绩落在此前预告中枢。H1 出口增长 强劲，中国区在面临外部压力背景下依然实现增长，体现出近 2 年组织架构调 整、销售团队升级的成效显著。展望下半年，公司在手订单充足，全年锚定激 励目标。此前董事、副总经理姚壮民拟以 300-500 万元增持公司股份，体现管 理层对公司发展信心充沛。建议关注下半年 BF 盈利改善。 ❑ Q2 收入/利润同比+23.3%/+27.4%，业绩落在此前预告中枢。公司发布 2024 年半年 度 报 告 ， 24H1 公 司 实 现 收 入 / 归 母 净 利 润 / 扣 非 归 母 净 利 润 19.90/1.54/1.54 亿，同比+28.9%/+52.7%/+55.5%。其中 24Q2 收入/归母净 利润/扣非归母净利润 10.39/0.91/0.90 亿，同比+23.3%/+27.4%/+21.2%，业 绩落在此前预告中枢。 ❑ 出口增长强劲，境内表现好于行业。分区域看，公司 24H1 中国/美洲/欧洲/ ...

牛陡的可能 ——二季度《货币政策执行报告》解读 频率：季度 结论与启示： 点评报告 核心观点： 证券研究报告 | 宏观分析报告 2024 年 8 月 11 日 面对全球经济增长动能减弱、国内经济压力边际加大、金融风险不断积累的局面， 二季度《货币政策执行报告》贯彻七月政治局会议对下半年经济形势的判断，将 "稳增长"重新列为货币政策的首要目标，"加强逆周期调节"政策倾向更加凸 显。在下一步施政思路方面，此次报告释放出利率政策改革、丰富货币政策工具 箱、以及淡化避免资金沉淀空转等重要信号，预示货币政策在重回宽松的过程中， 仍将加大对潜在风险的防控，收益率曲线有走向"牛陡"的可能。 1.从宏观形势来看，报告坚持 7 月政治局会议的判断，预计下半年经济稳定运行的 挑战将会加大，这就需要逆周期政策进一步发力，从而实现全年经济目标。 2.政策基调上，报告在强调协调多重矛盾平衡关系的基础上，突出对内部均衡与稳 增长的重视程度，"加强逆周期调节"倾向更加凸显。 3.施政思路上，相比一季度报告，此次报告变化较大：1）突出利率政策改革，这 与陆家嘴论坛上的思路一致，总体来说是"强化短期、淡化长期，加强利率传 导"；2）首次强调" ...

证券研究报告 | 金融工程 2024 年 8 月 11 日 利率择时观点中性，机构久期分歧较高 专题报告 ——利率市场趋势定量跟踪 20240809 利率市场结构变化 - 10 年期国债到期收益率录得 2.2%，相对上周升高 7.09BP。当前利 率水平、期限和凸性结构读数分别为 1.89%、0.74%、0.09%，从均 值回归视角看，目前处于水平结构点位接近历史低位、期限结构点 位偏高、凸性结构点位较低的状态。 利率价量周期择时信号：中性震荡。 - 利率数据的多周期择时信号为：长周期无信号、中周期无信号、短 周期向上突破。综合来看，当前合计下行突破 0 票、上行突破 0 票， 由于 3 种周期下的总的票数未达 2/3，最终信号的综合评分结果为 中性震荡。 公募债基行为跟踪：久期提升、分歧提升 - 公募基金最新久期（计入杠杆后）中位数读数为 2.75 年、4 周移动 平均值为 2.64 年，相对上周分别提升 0.07 年、提升 0.06 年。目前 机构持仓久期处于历史 5 年来的 69.5%分位数水平，久期水平中性 偏高。 - 市场分歧方面，公募基金久期的截面标准差为 1.85 年，相对上周提 升约 0.02 ...

证券研究报告 2023 年| 宏观分析报告 06 月 29 日 2024 年 8 月 11 日 关注国内财政提速持续性 ——宏观与大类资产周报 受此前几个月财政力度等因素约束，7 月以来高频数据始终疲软。叠加近期天 气掣肘，8 月前两周上中游数据更显乏力。但 730 政治局会议以来政策落实开 始提速。首先，国内逆周期调节的着力点转向终端需求。一是扩内需的重点 放在了消费领域，通过增加收入提升中低收入群体的消费能力和消费意愿， 并且文旅、育幼、养老、家政等服务消费作为消费扩容升级的抓手。二是积 极支持收购存量商品房作为保障性住房，改善房地产市场供需格局。但上述 措施要在年内起效，扭转经济运行趋势，需要较大的资金支持。同步于此，8 月以来国债、地方政府债发行均有所提速，若财政端能保持当前的发力节 奏，Q4 经济有望企稳。 就海外而言，继周初日元套息交易逆转令市场巨震后，美国 7 月官方非制造 业 PMI 重回荣枯线又平息了市场波动，但在美国大选尘埃落定前、美国经济 前景尚有分歧之际，海外风险偏好仍受约束。7 月以来日元套息交易逐渐逆 转，与三点变化有关。1）美日货币政策反向压缩美日利差。2）2012 年以来 日本 ...