证券研究报告 | 金融工程 2024 年 8 月 11 日 利率择时观点中性，机构久期分歧较高 ——利率市场趋势定量跟踪 20240809 利率市场结构变化 - 10 年期国债到期收益率录得 2.2%，相对上周升高 7.09BP。当前利 率水平、期限和凸性结构读数分别为 1.89%、0.74%、0.09%，从均 值回归视角看，目前处于水平结构点位接近历史低位、期限结构点 位偏高、凸性结构点位较低的状态。 利率价量周期择时信号：中性震荡。 - 利率数据的多周期择时信号为：长周期无信号、中周期无信号、短 周期向上突破。综合来看，当前合计下行突破 0 票、上行突破 0 票， 由于 3 种周期下的总的票数未达 2/3，最终信号的综合评分结果为 中性震荡。 公募债基行为跟踪：久期提升、分歧提升 - 公募基金最新久期（计入杠杆后）中位数读数为 2.75 年、4 周移动 平均值为 2.64 年，相对上周分别提升 0.07 年、提升 0.06 年。目前 机构持仓久期处于历史 5 年来的 69.5%分位数水平，久期水平中性 偏高。 - 市场分歧方面，公募基金久期的截面标准差为 1.85 年，相对上周提 升约 0.02 年，目前 ...

证券研究报告 | 宏观分析报告 证券研究报告 2023 年| 宏观分析报告 06 月 29 日 2024 年 8 月 11 日 关注国内财政提速持续性 ——宏观与大类资产周报 受此前几个月财政力度等因素约束，7 月以来高频数据始终疲软。叠加近期天 气掣肘，8 月前两周上中游数据更显乏力。但 730 政治局会议以来政策落实开 始提速。首先，国内逆周期调节的着力点转向终端需求。一是扩内需的重点 放在了消费领域，通过增加收入提升中低收入群体的消费能力和消费意愿， 并且文旅、育幼、养老、家政等服务消费作为消费扩容升级的抓手。二是积 极支持收购存量商品房作为保障性住房，改善房地产市场供需格局。但上述 措施要在年内起效，扭转经济运行趋势，需要较大的资金支持。同步于此，8 月以来国债、地方政府债发行均有所提速，若财政端能保持当前的发力节 奏，Q4 经济有望企稳。 就海外而言，继周初日元套息交易逆转令市场巨震后，美国 7 月官方非制造 业 PMI 重回荣枯线又平息了市场波动，但在美国大选尘埃落定前、美国经济 前景尚有分歧之际，海外风险偏好仍受约束。7 月以来日元套息交易逐渐逆 转，与三点变化有关。1）美日货币政策反向压缩美日 ...

汽车行业周报 享界 S9 首发 ADS3.0，智能化向上进阶 中游制造/汽车 本周，新车方面，享界 S9 上市，售价为 39.98-44.98 万元，上市 24 小时大定突 破 2500 台，上市 72 小时大定突破 4800 台；小鹏 MONA M03 正式开启预订； 华为江淮合作品牌"尊界"进入测试生产阶段；低空经济方面，Stellantis 将向 Archer 投资 3.7 亿美元，助其提升飞行出租车产能。 ❑ 市场板块行情回顾 本周 CS 汽车-3.2%。本周（8 月 4 日至 8 月 10 日，下同）上证 A 股涨跌幅 为-1.5%，深证 A 股涨跌幅为-1.8%，创业板涨跌幅为-2.6%。本周行业板块 中涨幅居前的板块有 CS 房地产（+3.2%）和 CS 食品饮料（+3.1%）；跌幅 居前的板块有 CS 计算机（-4.8%）和 CS 国防军工（-4.4%）。 ❑ 汽车产业链各板块行情：本周汽车板块整体下跌（-3.2%）。在汽车行业二级 板块中，跌幅居前的为汽车服务板块（-8.3%）和商用车板块（-5.9%），其 他板块也均有一定的下跌。汽车行业三级板块中，车身附件及饰件板块略有 上升，涨幅为+0 ...

加快构建新型电力系统行动方案发布，关注电力 IT 机会 计算机行业周观察 20240811 TMT 及中小盘/计算机 三部门重磅发布加快构建新型电力系统行动方案，新型储能电站以及虚拟电厂 建设成为本次行动方案重点任务。我们认为政策推动叠加夏季用电高峰有望带 动电力 IT 建设，建议关注产业链相关标的。 ❑ 三部门重磅发布加快构建新型电力系统行动方案。根据中国电力报，为深入 贯彻落实习近平总书记关于构建新型电力系统的重要指示精神和《中共中央 办公厅、国务院办公厅关于深化电力体制改革加快构建新型电力系统的意见》 有关要求，进一步加大工作力度，加快推进新型电力系统建设，国家发展改 革委、国家能源局、国家数据局制定了《加快构建新型电力系统行动方案（2024 —2027 年）》。 ❑ 重点开展 9 项专项行动。行动方案提出，2024 年至 2027 年重点开展 9 项专 项行动，包括电力系统稳定保障行动、大规模高比例新能源外送攻坚行动、 配电网高质量发展行动、智慧化调度体系建设行动、电力调节能力优化行动、 需求侧协同能力提升行动等。 ❑ 新型储能电站以及虚拟电厂建设成为本次行动方案重点任务。在电力系统调 节能力优化行动 ...

量化模型与构建方式 1. 成长价值风格轮动模型 - **模型构建思路**：基于量化经济中周期分析框架，结合盈利周期、利率周期和信贷周期的变化来判断成长和价值风格的配置比例[73] - **模型具体构建过程**： - **基本面**：盈利周期斜率低利好价值，利率周期水平偏低利好成长，信贷周期走弱利好价值[73] - **估值面**：成长价值PE估值差10年分位数为7.79%，PB估值差10年分位数为13.22%，估值差均值回归上行中利好成长，估值差回落至偏低位置利好均衡[73] - **情绪面**：成长价值换手差10年分位数为5.00%，波动差10年分位数为75.05%，换手差偏低利好价值，波动差均值回归下行中利好价值[73] - **模型评价**：该模型通过综合基本面、估值面和情绪面信号，提供了较为全面的风格轮动策略[73] 2. 小盘大盘风格轮动模型 - **模型构建思路**：基于量化经济中周期分析框架，结合盈利周期、利率周期和信贷周期的变化来判断小盘和大盘风格的配置比例[79] - **模型具体构建过程**： - **基本面**：盈利周期斜率低利好大盘，利率周期水平偏低利好小盘，信贷周期走弱利好大盘[79] - **估值面**：小盘大盘PE估值差10年分位数为31.53%，PB估值差10年分位数为32.72%，估值差均值回归上行中利好小盘[79] - **情绪面**：小盘大盘换手差10年分位数为9.77%，波动差10年分位数为89.24%，换手差偏低利好大盘，波动差均值回归下行中利好大盘[79] - **模型评价**：该模型通过综合基本面、估值面和情绪面信号，提供了较为全面的小盘大盘风格轮动策略[79] 3. 四风格轮动模型 - **模型构建思路**：结合成长价值和小盘大盘轮动模型的结论，确定四种风格的配置比例[85] - **模型具体构建过程**： - **配置比例**：小盘成长0%、小盘价值25%、大盘成长25%、大盘价值50%[85] - **模型评价**：该模型通过综合成长价值和小盘大盘轮动模型的信号，提供了更为细化的风格配置策略[85] 模型的回测效果 成长价值风格轮动模型 - **年化收益率**：11.43%[75] - **年化波动率**：20.55%[78] - **最大回撤**：43.07%[78] - **夏普比率**：0.5328[78] - **收益回撤比**：0.2654[78] - **月度胜率**：60.00%[78] - **季度胜率**：61.70%[78] 小盘大盘风格轮动模型 - **年化收益率**：10.47%[80] - **年化波动率**：22.69%[83] - **最大回撤**：50.65%[83] - **夏普比率**：0.4652[83] - **收益回撤比**：0.2067[83] - **月度胜率**：62.86%[83] - **季度胜率**：57.45%[83] 四风格轮动模型 - **年化收益率**：12.37%[85] - **年化波动率**：21.38%[86] - **最大回撤**：47.79%[86] - **夏普比率**：0.5599[86] - **收益回撤比**：0.2588[86] - **月度胜率**：61.43%[86] - **季度胜率**：63.83%[86]

行业投资评级 报告给予行业"推荐"评级,认为行业基本面向好,预期行业指数将超越基准指数。[114] 报告的核心观点 1. 基础设施方面,建议加强配置交运基础设施,看好优质现金流资产及分红能力。保险资产规模有不断提升预期,有大量资金需要增配权益高股息资产,未来依然有较大增量资金配置红利资产。[22] 2. 航运方面,集运运价高位小幅下跌,供需紧张关系缓解,预计运价呈现震荡偏弱趋势。油运方面,四季度如OPEC+恢复产量以及美国开启补库周期,运价仍可期待旺季向上弹性。建议重视运价反转带来的投资机会。[17] 3. 快递方面,短期看好下沉市场需求释放背景下件量表现,预计2024年行业件量增速在15%-20%。中长期来看,下沉市场人均网购频次提升、消费习惯转变,将推动快递行业需求持续较快增长。内需恢复有望进一步提升行业增速和发展质量,推动行业估值修复。[25] 4. 航空方面,暑运期间国内市场同比价跌量升,国际航线进一步修复。[27] 5. 物流方面,跨境空运价格同比仍维持高位,建议关注跨境物流产业链。[32] 行业数据分析 1. 基础设施: - 2024年6月,全国普通公路交通量同比基本持平,高速公路交通量同比下降3%。[18][19] - 2024年6月,铁路旅客周转量同比增长5%,货物周转量同比增长4.1%。[20] - 2024年6月,全国港口货物吞吐量同比增长3%,集装箱吞吐量同比增长6.9%。[21] 2. 航运: - 本周CCFI指数上涨0.2%,SCFI指数下跌2.4%。欧美航线运价持续下跌。[37][38][39][40][41] - 主要港口在港运力有所波动,鹿特丹港上涨11%,新加坡港下跌6%。[44][45][46][47][48][49][50][51][52] - 干散货市场运价有所回调,BDI指数下跌0.3%。[53][54] - 油轮市场运价有所回调,VLCC和BCTI指数分别下跌5%和17.6%。[55][56][57] 3. 快递: - 2024年6月,快递业务量同比增长17.7%,业务收入同比增长8.6%。行业CR8为85.3%。[73][74] - 2024年7月29日-8月4日,快递揽收量环比下降2.2%,投递量环比下降0.6%。[73] 4. 航空: - 8月2日-8日,国内机票价同比下降14%,国内旅客量同比增长6%。[81] - 2024年6月,全民航旅客周转量同比增长17.9%,国内旅客周转量同比增长5.5%。[84][85][86] 5. 物流: - 2024年7月22日-28日,甘其毛都口岸通车量环比增长32.2%。[101] - 2024年7月29日-8月2日,查干哈达-甘其毛都口岸短盘运费环比下降4元/吨。[102] - 截至8月5日,上海出境空运价格指数同比上涨30.4%。[105][107]

报告公司投资评级 - 维持"强烈推荐"投资评级 [5] 报告的核心观点 - 固收自营"压舱"，降本增效成果显著 [2] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩概览 - 2024年上半年，东方财富实现营业总收入49.5亿元，同比下降14%；归母净利润40.6亿元，同比下降4% [1][2] - 东财证券营收47.1亿元，同比增长9%；净利润30.7亿元，同比增长11% [2] - 天天基金营收14.2亿元，同比下降30%；净利润0.64亿元，同比增长23% [2] - 公司总资产规模2631亿元，较2023年末增长10%；归母净资产750亿元，较2023年末增长4% [2] - 年化ROE同比下滑1.56个百分点至11.04% [2] - 净利润率为82%，同比增加8.5个百分点 [2] 业务分析 经纪业务 - 东财证券手续费及佣金净收入为20亿元，同比下降9%；股基交易额9.21万亿元，同比下降6% [3] - 佣金费率同比下降3% [3] 两融业务 - 东财证券利息净收入8.4亿元，同比下降15% [3] - 融出资金规模427亿元，较年初下降6%；两融市占率逆市提升0.14个百分点至2.89% [3] - 买入返售金融资产93亿元，较年初增长35% [3] 自营业务 - 东财证券自营收入17亿元，同比增长49% [3] - 交易性金融资产839亿元，较年初增长19%；衍生金融资产6.8亿元，较年初增长115% [3] 基金销售业务 - 基金销售收入为15.2亿元，同比下降29% [4] - 基金销售规模为8514亿元，同比增长4%；非货销售规模为4997亿元，同比下降1% [4] - 2024年6月，东方财富"妙想"金融大模型携手Choice数据在业内率先推出下一代智能金融终端，推动用户价值创造提升、业务提质增效 [4] - 研发支出5.6亿元，同比增长10% [4] 财务预测 - 预计公司24/25/26年归母净利润分别为77.5/83.2/87.8亿元，同比变化-5.5%/+7.4%/+5.5% [5] - 给予公司目标价13.2元，对应24年目标PE 26倍 [5]

分众传媒（002027.SZ） 逆势实现超预期稳健增长，中期分红回馈股东 TMT 及中小盘/传媒 目标估值：NA 当前股价：5.78 元 公司发布 2024 年半年报，24H1 营业收入同比增长 8.17%至 59.67 亿元；归母 净利润同比增长 11.74%至 24.93 亿元；归母扣非净利润同比增长 11.43%至 21.97 亿元。拆解二季度业绩来看，公司 24Q2 实现收入 32.38 亿元，同比增长 10.1%。毛利润为 13.98 亿元，同比增长 11.1%；对应毛利率为 68.0%，同比 增长 2.2pct。归母净利润 14.53 亿元，同比增长 12.5%，对应归母净利率为 44.9%，同比增长 1.0pct。 同时，公司发布中期利润分配方案，拟派发现金红利共 14.44 亿元，占归母净 利润 57.92%。 ❑ 受日化投放增加实现逆势超预期增长，影院媒体有所恢复。楼宇媒体方面， 1H24收入同比增长7.25%至55.05亿元。毛利率同比增长0.34pct至64.31%。 影院媒体同比增长 20.75%至 4.5 亿元。分行业来看，日用消费品表现良好。 24H1 日用消费品收入同比增长 14 ...

公司投资评级 - 维持"增持"投资评级 [2] 报告的核心观点 - 24Q2收入和毛利率均超此前指引上限，稼动率环比持续回升 [2] - 24Q2需求主要来自消费电子、智能手机等平台，8和12英寸晶圆收入均同环比增长 [3] - 24Q2客户备货意愿强于24Q1，8英寸稼动率有所回升，12英寸稼动率持续满载 [3] - 公司指引24Q3收入和毛利率环比增长向好，24H2价格持续提升 [3] 根据相关目录分别进行总结 24Q2公司业绩 - 24Q2收入19亿美元，同比+21.8%，环比+8.6%，超指引上限（环比+5-7%）；毛利率13.9%，同比-6.4pcts，环比+0.2pct，超指引上限（9-11%） [2][3] - 24Q2折合8英寸晶圆出货量211万片，同比+50.5%，环比+17.7%；产能利用率85.2%，环比+4.4pcts，8英寸稼动率有所上升，12英寸稼动率接近满载；折合8英寸ASP环比-7.7%，主要系产品组合变动；24Q2资本支出为22.5亿美元，环比基本持平 [3] 24Q2需求分析 - 按地区：24Q2中国、美国、欧亚区收入分别占比80%、16%和4%，海外占比有所提升，主要系部分海外客户需要建立安全库存来稳定市场份额，并对冲市场的风险，将下半年一部分货拉到上半年 [3] - 按下游：24Q2成长动能主要来自消费电子和智能手机平台，其中智能手机收入5.65亿美元，同比+49%，环比+11%；电脑与平板收入2.35亿美元，同比-30%，环比-17.5%；消费电子收入6.3亿美元，同比+68%，环比+25%；互联与可穿戴收入1.94亿美元，同比+15.6%，环比-9.6%；工业与汽车收入1.43亿美元，同比-8%，环比+22% [3] - 按晶圆类型：24Q2客户拉货较多8英寸晶圆，8英寸晶圆收入4.66亿美元，同比+29%，环比+17%；12英寸晶圆收入13亿美元，同比+23%，环比+5.6% [3] 24Q3及未来展望 - 公司指引24Q3收入环比+13-15%至21.5-21.9亿美元，毛利率环比提升至18-20% [3] - 24Q3指引出货量环比持平但12英寸占比大幅增加，公司24H1折合12英寸产能提升1.4万片/月，指引全年12英寸产能提升6万片/月；价格：公司指引24Q3价格环比增长，趋势延续到24Q4，主要系晶圆供不应求，低价产品减少价格从Q2开始稳步提升；24Q2客户8英寸拉货较多，但24Q38英寸占比会降低；12英寸产能增量会大幅增加 [3] 投资建议 - 客户24Q2拉货意愿强于Q1，消费电子、手机等贡献主要增长动力，公司8英寸稼动率逐步回升，12英寸稼动率维持满载状态。展望24H2，公司指引12英寸晶圆产能快速开出，晶圆ASP持续提升，预计24Q3收入和毛利率均环比稳步提升 [3]

证券研究报告 | 公司点评报告 2024 年 08 月 10 日 基础数据 总股本（百万股） 240 已上市流通股（百万股） 142 总市值（十亿元） 3.8 流通市值（十亿元） 2.3 每股净资产（MRQ） 8.7 ROE（TTM） 10.9 资产负债率 40.9% 主要股东 刘国耀 主要股东持股比例 25.46% 股价表现 科远智慧（002380.SZ） 业绩持续高增，自动化业务带动公司盈利能力提升 TMT 及中小盘/计算机 当前股价：16.01 元 公司发布 2024 年中报，业绩持续高增。我们判断国内火电 DCS 自主可控需求 持续释放是公司业绩保持高增的主要原因，公司作为国内火电 DCS 领军企业， 有望分享本轮火电建设周期红利。我们预计公司 24 年全年有望保持高增趋势， 盈利能力持续提升，维持 "强烈推荐"投资评级。 ❑ 公司发布 2024 年中报，业绩持续高增。公司 24H1 实现营收 8.05 亿元，同 比增长 16.24%；归母净利润 1.10 亿元，同比增长 153.55%；扣非后净利润 1.00 亿元，同比增长 185.01%。报告期内公司经营活动产生现金流量净额 -0.29 亿元。公 ...