报告评级 - 报告维持"增持"评级 [2][9] 公司业绩 - 2024年Q2公司收入/利润/扣非归母利润同比+11.3%/+17.7%/+7.3% [6] - 国内酵母需求复苏,海外增长仍快于国内 [6] - 结构优化成本下行带动毛利率改善,政府补助增厚净利率同比+0.5pct [6] 未来展望 - 下半年收入有望保持双位数增长,衍生品板块增长恢复,海外YE需求旺盛 [5] - 糖蜜价格、水解糖价格同比小幅下降,有望享受成本红利,海运费用上行略压制盈利 [5] - 海外新产能投产延后至年底,新产能释放有望拉动利润率进一步恢复 [5] - 中长期看酵母产业格局优化、衍生品业务和海外市场竞争力逐步增强 [5][9] 财务预测 - 调整2024-2025年EPS为1.59元、1.76元,对应2024年19xPE [5][9] - 2024-2026年营收/营利/归母净利润预计年复合增长率分别为10%/10%/11% [10][19] - 2024-2026年毛利率维持在24.6%-25.0%,净利率维持在9.2%-9.4% [19] 风险提示 - 需求恢复不及预期,产能建设进度不及预期,原材料成本上行,竞争阶段性加剧等 [9]