开原证券 行 业 研 究 传媒 2024 年 09 月 08 日 投资评级：看好（维持） 行业走势图 传媒 沪深300 -36% -24% -12% 0% 12% 24% 2023-09 2024-01 2024-05 数据来源：聚源 相关研究报告 《继续布局"卡牌+游戏+AI 应用"— 行业周报》-2024.9.1 《《黑神话：悟空》验证游戏传媒"科 技与人文"价值 — 行 业 周 报 》 -2024.8.25 《关注《黑神话：悟空》对游戏、IP 产业的长期驱动 —行业点评报告》 -2024.8.23 开 源 证 券 证 券 研 究 报 告 行业周报 方光照（分析师） 田鹏（分析师） fangguangzhao@kysec.cn 证书编号：S0790520030004 tianpeng@kysec.cn 证书编号：S0790523090001 关注 OpenAI、国内大模型新进展及苹果秋季新品发布会，继续布局 AI 应用 9 月 3 日，OpenAI 日本首席执行长在 KDD 2024 峰会上表示，GPT-Next 将于 2024 年推出，其预计将使用迷你版"草莓"模型进行训练，有效计算量将为 GPT-4 ...

行 业 研 究 开原证券 有色金属 有色金属 2024 年 09 月 08 日 投资评级：看好（维持） 行业走势图 有色金属 沪深300 -29% -19% -10% 0% 10% 19% 2023-09 2024-01 2024-05 数据来源：聚源 相关研究报告 《鉴古知今：降息前后，黄金波动率 或将放大—行业深度报告》-2024.9.6 《铜冶炼与供需再平衡—行业深度报 告》-2024.8.28 《衰退交易阶段胜率为王，8 月看好黄 金相对收益领先—行业投资策略》 -2024.8.5 开 源 证 券 证 券 研 究 报 告 行业周报 9 月黄金权益或出现新击球点，看好铝价旺季走强 ——行业月报 行业策略：9 月黄金权益新击球点或将出现，看好铝价旺季走强 9 月黄金权益新击球点或将出现，看好铝一体化企业绝对收益。当前美国宏观数 据走弱为美联储开启降息窗口奠定基础。但 9-11 月作为北半球季节性需求旺季， 预计联储降息节奏仍需基于旺季表现进行调整。黄金投资的利率框架下，我们认 为当前黄金权益新击球点或将出现。供需基本面排序看，看好铝价旺季表现， 建议配置铝一体化企业。 | --- | --- | --- ...

社会服务/酒店餐饮 公 司 研 究 锦江酒店（600754.SH） 2024 年 09 月 08 日 境内经营承压，境外缩亏+资产处置厚增利润 ——公司信息更新报告 投资评级：增持（维持） 开 源 证 券 证 券 研 究 报 告 公司信息更新报告 | --- | --- | |-------------------------|-------------| | 日期 | 2024/9/6 | | 当前股价 ( 元 ) | 23.60 | | 一年最高最低 ( 元 ) | 40.25/21.47 | | 总市值 ( 亿元 ) | 252.53 | | 流通市值 ( 亿元 ) | 215.71 | | 总股本 ( 亿股 ) | 10.70 | | 流通股本 ( 亿股 ) | 9.14 | | 近 3 个月换手率 (%) | 69.7 | 股价走势图 锦江酒店 沪深300 -60% -40% -20% 0% 20% 2023-09 2024-01 2024-05 数据来源：聚源 相关研究报告 《"盘活资产"初见成效，Q1 利润端 超预期 — 公 司 信 息 更 新 报 告 》 -2024.5.3 《收入及签约指引乐 ...

新 股 研 究 2024 年 09 月 08 日 北交所新股申购报告 瑞华技术（920099.BJ）：国内稀缺 PO/SM 技术转让商，募投布局 PBAT 产能 ——北交所新股申购报告 诸海滨（分析师） zhuhaibin@kysec.cn 证书编号：S0790522080007 化工工艺包专精特新小巨人，2023 年归母净利润 11,392.75 万元+45% 瑞华技术主要业务是为石油化工企业提供基于化工工艺包技术的成套技术综合 解决方案。专注于苯乙烯成套技术服务、可发性聚苯乙烯成套技术服务、甲醇制 丙烯碳四裂解装置成套技术服务、苯乙烯环氧丙烷联产成套技术等。2023 年被 认定为第五批国家级专精特新"小巨人"企业。2023 年总营收达到 3.94 亿元同 比增长 21.01%，2020-2023CAGR 达到 13.83%。归母净利润 2023 年为 11,392.75 万元，同比增长 44.92%。2020-2023CAGR 达到 22.12%。2024H1 营业收入 1.94 亿元同比-6.21%，归母净利润 5,998.77 万元。 化工工艺包技术服务贡献 83%毛利，募投扩建关键催化剂产能及 PB ...

> 开源证券 非银金融/多元金融 公 司 研 究 江苏金租（600901.SH） 2024 年 09 月 08 日 转债强赎靴子落地，关注左侧布局机会 ——公司信息更新报告 投资评级：买入（维持） 日期 2024/9/6 开 源 证 券 证 券 研 究 报 告 公司信息更新报告 | --- | --- | |-------------------------|-----------| | | | | 当前股价 ( 元 ) | 4.53 | | 一年最高最低 ( 元 ) | 5.49/4.37 | | 总市值 ( 亿元 ) | 208.43 | | 流通市值 ( 亿元 ) | 208.28 | | 总股本 ( 亿股 ) | 46.01 | | 流通股本 ( 亿股 ) | 45.98 | | 近 3 个月换手率 (%) | 48.63 | 股价走势图 江苏金租 沪深300 -20% -10% 0% 10% 20% 30% 2023-09 2024-01 2024-05 数据来源：聚源 相关研究报告 《多细分设备领域创收高增，净利差 环比扩张—江苏金租 2024 年中报点 评》-2024.8.17 《分红率超预期， ...

行 业 研 究 开源证券 房地产 2024 年 09 月 09 日 投资评级：看好（维持） 行业走势图 房地产 沪深300 -48% -38% -29% -19% -10% 0% 2023-09 2024-01 2024-05 数据来源：聚源 相关研究报告 《二手房成交面积同比增长，湘潭支 持住房套内面积计价—行业周报》 -2024.9.8 《住建部明确公共账户属性，南京进 一步优化公积金贷款政策—行业周 报》-2024.9.1 《新房成交环比增长，住建部"大起 底"打好保交房攻坚战—行业周报》 -2024.8.25 房地产 销售投资规模收缩，毛利率进入底部区间，格局重塑 优质企业凸显 ——2024 上半年房地产行业综述 齐东（分析师） 胡耀文（分析师） qidong@kysec.cn 证书编号：S0790522010002 huyaowen@kysec.cn 证书编号：S0790524070001 销售需求支撑不足，房企销售不及预期 统计局数据显示，2024 上半年全国商品房销售面积 4.79 亿平，同比下降 19.0% 商品房销售额 4.71 万亿元，同比下降 25.0%。根据克而瑞百强房企销售情况，20 ...

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [2] 报告的核心观点 - 《乐来乐快乐》节目圆满收官,明星IP运营势能向上 [5] - 公司推动AI与内容深度融合,IP泛娱乐生态逐步丰富 [6] - 2024H1业绩验证了公司的IP运营能力,未来"IP势能×渠道增长"逻辑清晰 [7] 公司投资亮点 内容IP运营 - 《乐来乐快乐》节目收视率领跑同类综艺,核心艺人IP价值加速释放 [5] - 公司充分发挥IP应用场景优势,与数字王国合作开发以AI为驱动的数字媒体娱乐内容 [6] - 借力AIGC,后续媒体节目上新周期有望大幅缩短,新业务增长空间较大 [6] 新零售业务 - 2024H1拳头产品魔胴咖啡及相关产品创收7120万元,同比增长34.9% [7] - 魔胴/爱吃鲜摩人品牌市场认知度持续提升,公司聚焦健康管理计划推出AI营养师服务 [7] - 新零售业务预计将保持良性增长 [7]

行业投资评级 - 报告维持行业"看好"的投资评级 [2] 报告的核心观点 胜率分析 - 1989年以来美联储6次降息中,除2001年降息后黄金下跌外,其余5次降息黄金均冲高,降息后180天内,衰退式降息黄金将持续冲高,而预防式降息黄金将出现回落 [4][5][11] - 当前产生流动性危机的风险较小,实际降息带来的流动性宽松或仍对金价具有刺激作用 [4] - 2024年8月5日日元Carry trade unwind引发流动性恐慌,在流动性修复后,黄金等避险资产或受到多配 [4] 赔率分析 - 过去50年黄金上涨主要由5大因子催化,其中货币宽松和避险情绪(地缘政治)占主导,当前涨幅已基本计价充分 [5] - 2024H2美国经济"soft landing"假设下,9月美联储降息25BP更多验证经济韧性,从利率框架分析对黄金的催化有限 [5] - 从信用框架看,中长期黄金作为货币信用的"锚",美元超发或将引起信用重置,黄金仍具备较大上涨空间 [5][69][70] 分类总结 胜率分析 - 1989-2019年美联储6次降息前后黄金表现 [4][5][11] - 当前流动性危机风险较小,实际降息仍有刺激作用 [4] - 日元Carry trade unwind引发的流动性恐慌后黄金或受益 [4] 赔率分析 - 过去50年黄金涨跌因素分析,当前涨幅已基本计价 [5] - 2024H2美国经济"soft landing"假设下,降息对黄金影响有限 [5] - 从信用框架看,中长期黄金仍有较大上涨空间 [5][69][70] 投资建议 - 2024年降息前后黄金波动率或将放大,建议关注山金国际、中金黄金等标的 [72] - 2025年上半年如果美国经济出现明显衰退,黄金或有更好表现 [72]

总体情况:EV增速超预期,投资端支撑上半年净利润高增 - 2024H1上市险企EV较年初实现高增长,受益NBV高增+营运及投资贡献正差益[11][12] - 2024H1多数上市险企归母净利润同比明显改善,受益高股息+债市上涨带来的投资端业绩改善[13][14] - 长期价值:CSM存量余额恢复正增,NBV延续高质量增长下新业务CSM有望稳定积累承保利源[15][16] 业务情况:NBV延续高增,COR同比改善,投资端超预期 - 寿险:NBV margin受益三因素跃升,驱动NBV延续高质量增长[23][24][25][26] - 个险渠道:NBV延续高质量增长,人力队伍企稳回升+产能提升带来新单正增长[27][28][29] - 银保渠道:报行合一压降渠道佣金成本,价值率抬升支撑渠道价值贡献提升[32][33][34] - 财险:成本管控带来COR同比改善,业务结构持续向好[39][40][41][42] - 资产端:投资规模和总投资收益率提升,受益红利资产和债市上涨[44][45][46][47][48][49][50] 未来展望:负债端延续高景气,政策端呵护负债成本调降 - 需求侧:短期看,保险仍具"刚兑"优势,保险消费者信心指数明显提升[54][55] - 供给侧:银保报行合一改善费差益,全面深化利好个险渠道高质量发展[55][56] - 监管呵护负债成本调降,预定利率市场调整机制落地下利差损风险有望缓解[57][58][59][60] 投资建议 - 2024H1业绩好于预期,负债端延续高景气,关注资产端催化下的业绩和估值弹性[72] - 推荐中国太保、中国人寿、中国平安,受益标的新华保险、中国人保[72][73][74] 风险提示 - 保险需求复苏不及预期 - 寿险转型进展慢于预期 - 长端利率下行及资本市场波动风险[75]

总体情况:EV增速超预期,投资端支撑上半年净利润高增 - 2024H1上市险企EV较年初实现高增长,受益NBV高增+营运及投资贡献正差益[11][12] - 2024H1多数上市险企归母净利润同比明显改善,受益高股息+债市上涨带来的投资端业绩改善[13][14] - 长期价值:CSM存量余额恢复正增,NBV延续高质量增长下新业务CSM有望稳定积累承保利源[15][16] 业务情况:NBV延续高增,COR同比改善,投资端超预期 - 寿险:NBV margin受益三因素跃升,驱动NBV延续高质量增长[23][24][25] - 个险渠道:NBV延续高质量增长,人力队伍企稳回升+产能提升带来新单正增长[27][28][29] - 银保渠道:报行合一压降渠道佣金成本,价值率抬升支撑渠道价值贡献提升[32][33][34] - 财险:成本管控带来COR同比改善,业务结构持续向好[39][40][41][42] - 资产端:投资规模和总投资收益率提升,受益红利资产和债市上涨[44][45][46][47][48][49][50] 未来展望:负债端延续高景气,政策端呵护负债成本调降 - 需求侧:短期看,保险仍具"刚兑"优势,保险消费者信心指数明显提升[54][55] - 供给侧:银保报行合一改善费差益,全面深化利好个险渠道高质量发展[55][56] - 监管呵护负债成本调降,预定利率市场调整机制落地下利差损风险有望缓解[57][58][59][60] 投资建议 - 2024H1业绩好于预期,负债端延续高景气,关注资产端催化下的业绩和估值弹性[72] - 推荐中国太保、中国人寿、中国平安,受益标的新华保险、中国人保[72][73][74] 风险提示 - 保险需求复苏不及预期 - 寿险转型进展慢于预期 - 长端利率下行及资本市场波动风险[75]