行业投资评级 - 报告维持行业"看好"的投资评级 [2] 报告的核心观点 胜率分析 - 1989年以来美联储6次降息中,除2001年降息后黄金下跌外,其余5次降息黄金均冲高,降息后180天内,衰退式降息黄金将持续冲高,而预防式降息黄金将出现回落 [4][5][11] - 当前产生流动性危机的风险较小,实际降息带来的流动性宽松或仍对金价具有刺激作用 [4] - 2024年8月5日日元Carry trade unwind引发流动性恐慌,在流动性修复后,黄金等避险资产或受到多配 [4] 赔率分析 - 过去50年黄金上涨主要由5大因子催化,其中货币宽松和避险情绪(地缘政治)占主导,当前涨幅已基本计价充分 [5] - 2024H2美国经济"soft landing"假设下,9月美联储降息25BP更多验证经济韧性,从利率框架分析对黄金的催化有限 [5] - 从信用框架看,中长期黄金作为货币信用的"锚",美元超发或将引起信用重置,黄金仍具备较大上涨空间 [5][69][70] 分类总结 胜率分析 - 1989-2019年美联储6次降息前后黄金表现 [4][5][11] - 当前流动性危机风险较小,实际降息仍有刺激作用 [4] - 日元Carry trade unwind引发的流动性恐慌后黄金或受益 [4] 赔率分析 - 过去50年黄金涨跌因素分析,当前涨幅已基本计价 [5] - 2024H2美国经济"soft landing"假设下,降息对黄金影响有限 [5] - 从信用框架看,中长期黄金仍有较大上涨空间 [5][69][70] 投资建议 - 2024年降息前后黄金波动率或将放大,建议关注山金国际、中金黄金等标的 [72] - 2025年上半年如果美国经济出现明显衰退,黄金或有更好表现 [72]