总体情况:EV增速超预期,投资端支撑上半年净利润高增 - 2024H1上市险企EV较年初实现高增长,受益NBV高增+营运及投资贡献正差益[11][12] - 2024H1多数上市险企归母净利润同比明显改善,受益高股息+债市上涨带来的投资端业绩改善[13][14] - 长期价值:CSM存量余额恢复正增,NBV延续高质量增长下新业务CSM有望稳定积累承保利源[15][16] 业务情况:NBV延续高增,COR同比改善,投资端超预期 - 寿险:NBV margin受益三因素跃升,驱动NBV延续高质量增长[23][24][25][26] - 个险渠道:NBV延续高质量增长,人力队伍企稳回升+产能提升带来新单正增长[27][28][29] - 银保渠道:报行合一压降渠道佣金成本,价值率抬升支撑渠道价值贡献提升[32][33][34] - 财险:成本管控带来COR同比改善,业务结构持续向好[39][40][41][42] - 资产端:投资规模和总投资收益率提升,受益红利资产和债市上涨[44][45][46][47][48][49][50] 未来展望:负债端延续高景气,政策端呵护负债成本调降 - 需求侧:短期看,保险仍具"刚兑"优势,保险消费者信心指数明显提升[54][55] - 供给侧:银保报行合一改善费差益,全面深化利好个险渠道高质量发展[55][56] - 监管呵护负债成本调降,预定利率市场调整机制落地下利差损风险有望缓解[57][58][59][60] 投资建议 - 2024H1业绩好于预期,负债端延续高景气,关注资产端催化下的业绩和估值弹性[72] - 推荐中国太保、中国人寿、中国平安,受益标的新华保险、中国人保[72][73][74] 风险提示 - 保险需求复苏不及预期 - 寿险转型进展慢于预期 - 长端利率下行及资本市场波动风险[75]