新能源汽车集成式车载电源龙头 公司发展历程 - 公司自2005年成立以来,从工业电源起步,于2009年开始布局新能源汽车业务,并于2013年成功研发车载充电机和车载DC/DC变换器,进入新能源汽车供应商体系。[10] - 2017年公司成功量产车载电源集成产品,成为业内最早实现将车载充电机、车载DC/DC变换器等功能集成的厂商之一。[10] - 公司积极拓展海外市场,于2020-2023年期间成功供货Stellantis、雷诺、法拉利、阿斯顿马丁等境外知名品牌整车厂商。[10] 股权结构和管理团队 - 公司股权结构集中,实际控制人万仁春直接和间接持股25.12%,第二大股东刘钧直接和间接持股10.54%。[11] - 公司管理团队技术背景深厚,均为化工专业出身,在相关行业有多年积累,对行业理解深入。[12][13] 业务布局 - 公司以车载电源为核心,新能源领域持续开拓,主要产品包括车载电源、电驱系统和液冷充电桩模块等。[14] - 公司积极布局海外市场,2023年实现境外主营业务收入约6.68亿元,同比增长192.14%,境外综合毛利率为27.72%。[59][60][61] 财务表现 - 2020-2024年H1公司营收分别为6.57/16.95/38.33/55.22/27.71亿元,归母净利润分别为0.06/0.75/2.95/5.02/2.16亿元,盈利能力表现亮眼。[15][16] - 车载电源集成产品是公司主要收入来源,2020-2023年占比分别为80.53%/87.56%/88.61%/89.31%。[17] 研发优势 - 公司搭建了技术平台式开发模式,积累了16项具有自主知识产权的核心技术,支持满足目标产品的快速开发、量产。[18][19][21][22] - 公司通过磁集成技术实现产品性能和成本优势,车载电源集成产品在功率密度、重量、体积、成本控制等核心指标中具有较强的竞争力。[45][46] 高压快充趋势下的行业机遇 新能源车渗透率增长受阻 - 充电速度慢是造成新能源车渗透率增长缓慢的核心原因之一,目前电动汽车平均充电时长普遍在1小时及以上。[23][24] - 大功率快充充电桩数量严重不足,无法满足用户快速补能需求。[25][26] 高压快充方案优势明显 - 高压快充可大幅提升充电功率,缩短充电时间,给用户带来更好的使用体验。[27][28] - 高压快充方案在充电效率、车载重量和成本等方面均优于大电流方案。[27][28][32] 行业政策和技术标准推动 - 国家陆续出台多项政策鼓励充电桩行业发展与创新,同时在技术标准方面也进行了全新升级。[33][34][35][36] - 各大车企积极布局800V高压快充技术,预计未来800V高压快充将成为主流。[30][31][32] 车载电源龙头地位稳固 集成化趋势下的优势 - 车载电源集成产品是目前行业主流产品,公司在功率密度、重量、体积、成本控制等核心指标中具有较强的竞争力。[42][43][44][46] - 公司车载电源集成产品支持逆变输出功能,可应用于V2X对外供电场景。[44] 行业竞争格局 - 第三方独立供应商凭借产品规模化优势和技术研发优势长期占据市场主流供应地位。[50][51][52] - 公司在车载电源行业占据龙头地位,2020-2023年市场份额分别为17.3%/20.9%/20.4%/18.80%,位列行业第一梯队。[53][54][55][57] 客户资源优势 - 公司与小鹏、理想、上汽等众多知名车企建立了长期战略合作关系。[58] - 公司积极拓展海外市场,已成为行业内最早实现向境外知名品牌整车厂商出口的境内厂商之一。[59][60][61] 新业务拓展支撑长期增长 电驱系统业务 - 公司切入电驱系统领域,已取得上汽集团、长城汽车等多家知名企业的定点,实现了电机控制器、电驱三合一总成产品和"电源+电驱"电驱多合一总成产品的量产出货。[61][62][63][64][65][66] - 公司电驱系统产品核心性能指标优于同行,并已进入放量阶段。[68][69] 液冷充电桩模块 - 公司针对直流充电市场开发了液冷充电桩模块产品,与现有交流充电的车载电源产品形成互补,满足新能源汽车市场多样化的充电需求。[71][72] - 液冷模块在散热能力、可靠性和噪音等方面具有显著优势。[71] 盈利预测与投资建议 - 预计2024-2026年公司营业收入将分别达到69/82/96亿元,归母净利润分别为6.11/8.08/9.03亿元,对应PE分别为13x/10x/9x。[74][75][76][77][78] - 考虑到公司作为车载电源行业龙头和新能源汽车产业链中游核心厂商,或将受益于高压快充技术进步和市场需求增长,首次覆盖给予"买入"评级。[76][77][78]

报告公司投资评级 报告给予一心堂(002727.SZ)买入(维持)评级[2] 报告的核心观点 1) 一心堂1H24实现营收93.05亿元,同比增长7.26%;实现归母净利2.82亿元,同比下降44.13%[5] 2) 门店规模稳步提升,省外布局进一步落地,1H24净增门店1036家,总门店数达到11291家[5] 3) 业务多元化增长亮眼,新零售、泛健康品类销售和彩票销售等业务表现良好[5] 4) 由于门店内生增长放缓,短期毛利率承压,1H24毛利率为31.44%,同比下降2.12个百分点[5] 5) 预计公司2024-2026年EPS分别为0.93/1.26/1.48元,CAGR为26.1%,维持"买入"评级[5] 财务数据总结 1) 2022年营业收入为174.32亿元,同比增长19.5%;净利润为10.10亿元,同比增长9.6%[7] 2) 预计2023-2025年营业收入分别为206.65/240.45/285.20亿元,净利润分别为12.48/14.73/17.68亿元[7] 3) 2022年毛利率为35.0%,预计2023-2025年毛利率分别为34.5%/34.3%/34.3%[7] 4) 2022年净资产收益率为13.6%,预计2023-2025年分别为14.4%/14.5%/14.8%[7] 5) 2022年资产负债率为53.5%,预计2023-2025年分别为57.1%/57.7%/56.2%[8]

报告行业投资评级 - 报告维持半导体行业"优于大市"的投资评级 [1] 报告的核心观点 行业整体业绩向好 - IC 设计板块 24H1 业绩向好,营业收入同比增长33%,归母净利润同比增长265% [3] - 单季度来看,IC 设计板块业绩在二季度明显改善,数字芯片设计公司Q2营收同比增长21%,归母净利润同比增长47% [3] - 模拟芯片设计公司Q2营收同比增长14.2%,归母净利润扭亏为盈 [3] 存货去化进展显著 - IC 设计公司存货规模在二季度出现高个位数的环比增长,主要是为三季度备货 [4] - 数字芯片公司Q2存货周转天数环比提升23天,模拟芯片公司Q2存货周转天数环比减少14-31天,库存去化明显 [4] 行业景气度复苏 - 下游消费电子、光伏储能、工业及汽车市场库存逐步恢复正常,需求有望在下半年复苏 [40] - 下半年电子行业将迎来多个重要新品发布会,如苹果新品发布会、华为新品发布会等,有望对市场形成催化 [41] 细分领域分析 IOT芯片 - IOT芯片公司需求回暖,营收和利润均出现明显改善,毛利率小幅提升 [17][18] - 公司研发投入持续较高,部分新产品已量产出货 [17] 存储芯片 - 存储芯片公司二季度收入有所改善,但盈利能力尚未明显提升 [23] - 部分公司库存周转天数呈现下降趋势,有利于后续盈利能力修复 [23] 模拟芯片 - 模拟芯片公司营收整体增长趋势明显,库存去化进展较好 [29] - 但目前毛利率尚未明显恢复,后续随着成本费用控制或有所提升 [29] 功率芯片 - 功率芯片公司需求明显改善,营收和盈利能力均有所提升 [36][37] - 库存规模和周转天数保持相对稳定 [37]

报告公司投资评级 公司维持"增持"投资评级。[1] 报告的核心观点 1) 公司2024年上半年实现营业收入29.3亿元,同比增长23.5%;归母净利润0.37亿元,同比下降38.1%。[2] 2) 公司2024年上半年新签销售合同金额73.20亿元,同比增加79.81%。其中,热能工程业务营收同比增加99.53%。[2] 3) 公司毛利率为13.3%,同比下降3.7个百分点,主要受热能工程和物料输送系统工程毛利率下降影响。[3] 4) 公司期间费用率有所下降,销售/管理/财务费用率分别为1.2%/7.0%/0.01%,同比分别下降0.1/0.9/0.02个百分点。[3] 5) 公司拟更名为"华电科工股份有限公司",反映公司科技创新能力的不断提升。公司自主研发的多项科研成果达到国际领先或先进水平。[3] 6) 预计公司2024-2026年实现销售收入87.5亿元、101.9亿元、117.4亿元,增速分别为21.9%、16.4%、15.3%;实现归母净利润2.7亿元、3.5亿元、4.2亿元,增速分别为173.7%、31.0%、19.6%。[3]

全球规模最大通信铁塔基建商，盈利能力改善 公司管理层经验深厚，股权架构稳定 [9][10] - 公司管理层均有长时间的三大电信运营商任职经历，业务熟悉，产业背景及资源相对深厚 - 公司股权结构稳定，三大电信运营商合计占比约69%，公司注重股东利益，分红能力显著增强 塔类业务做压舱石，"两翼"及室分业务引领发展 [12][13][14] - 公司营收及归母净利逐年上涨，2019-2023年CAGR分别约为5.32%和16.89% - 公司业务包括运营商业务（塔类、室分）、智联业务和能源业务，其中塔类业务占比逐步下降，室分及"两翼"业务增长较快 公司主要成本支出持续改善，盈利能力有望迎来提升 [16][17][18] - 公司最大成本项为站点资本的折旧，随着存量铁塔资产逐步完成折旧，折旧费用将持续下降 - 公司持续提高分红比例，2024年首次派发中期股息，分红能力显著增强 运营商"一体"业务结构转变，稳步增长趋势延续 5G-A商业化元年已至，毫米波+室分基站或共振发展 [20][21] - 5G-A建设元年已至，高频频段毫米波或将落地，室分基站或迎来增长点 新一轮5年商务定价协议落地，业绩稳定增长预期强 [21][22] - 新一轮5年商务定价协议落地，公司价格更具吸引力，现金流显著改善 塔类业务：公司营收压舱石，进入平稳阶段 [26][27][28] - 5G建设基本接近尾声，塔类业务需求将进入稳定/缓慢增长阶段 室分业务：电信基建增长点，楼宇室分引领增长 [29][30][31][32] - 室分业务保持高增长，楼宇及隧道室分覆盖面积持续扩大 "两翼"业务持续增长，未来空间逐步打开 智联业务 [34][35][36] - 公司智联业务保持高增长，铁塔视联业务成为主要增长点 能源业务 [37][38][39][40][41] - 公司换电业务市场占有率近50%，成为全国规模最大的轻型电动车换电运营商 - 即时配送群体持续扩大和个人用户渗透率提升，能源业务增长趋势良好 收入预测及估值分析 [42][43][44][45][46] - 预计公司2024-2026年总收入分别为982.16/1027.68/1072.24亿元 - 公司市盈率水平显著低于可比公司平均值，首次覆盖给予"买入"评级 风险提示 [47] - 运营商资本开支不及预期风险 - 5G/5G-A建设需求不及预期 - 能源业务增长不及预期

[Table_Main] 证券研究报告 | 公司首次覆盖 欢乐家(300997.SZ) 2024 年 09 月 05 日 | --- | --- | |-------------------------------|----------------------------| | 欢乐家（ 买入（首次） | ）：罐头椰 | | 所属行业：食品饮料 / 饮料乳品 | | | 当前价格 ( 元 ) ： 9.90 | 汁双轮驱动，多元探索迸新能 | 投资要点 证券分析师 熊鹏 资格编号：S0120522120002 邮箱：xiongpeng＠tebon.com.cn 研究助理 市场表现 -34% -26% -17% -9% 0% 9% 17% 26% 2023-09 2024-01 2024-05 欢乐家 沪深300 | --- | --- | --- | --- | |--------------------------------|--------|--------|--------| | 沪深 300 对比 | 1M | 2M | 3M | | 绝对涨幅 (%) | -11.21 | -14.14 | -29. ...

报告公司投资评级 公司维持"增持"投资评级[6] 报告的核心观点 1) 2024年上半年公司实现营收2.31亿元,同比增长24.12%;实现归母净利润-0.06亿元,同比下降141.14%;实现扣非归母净利润-0.10亿元,同比下降259.91%[5] 2) 需求下滑+产能尚处于爬坡初期致业务承压,但核心产品有色光电基膜表现良好[5] 3) 期间费用率有所提升,研发投入持续增长[5] 4) 预计公司2024-2026年分别实现销售收入5.23亿元、6.5亿元、7.8亿元,归母净利润分别为0.03亿元、0.26亿元、0.51亿元[6] 财务数据分析 1) 2024年上半年公司综合毛利率11.64%,同比下降1.65个百分点;有色光电基膜/透明膜/其他功能膜/其它业务毛利率分别为16.61%、-4.12%、27.96%、34.43%[5] 2) 2024年上半年期间费用率12.10%,同比上升4.97个百分点;研发费用1005.55万元,同比增长31.82%[5] 3) 预计公司2024-2026年毛利率分别为10.9%、14.0%、16.5%,净利润率分别为0.6%、4.0%、6.5%[8] 4) 预计公司2024-2026年每股收益分别为0.04元、0.33元、0.64元[8] 市场表现 1) 公司股价较沪深300指数过去1个月、2个月、3个月的相对跌幅分别为-9.12%、-6.76%、6.40%[3] 风险提示 1) 上游原材料波动风险 2) 市场竞争加剧 3) 新增产能消化风险 4) 产品研发不及预期[6]

1. 专注于车灯赛道,客户资源积累深厚 - 公司创立于1993年,是我国主要的汽车全套车灯总成制造商和设计方案提供商之一,客户涵盖欧系、日系、美系和中国多家自主品牌整车企业 [11] - 公司创始人周晓萍从上个世纪九十年代初期起一直担任汽车灯具制造企业的最高决策者,具有丰富的企业管理经验 [12] - 公司积极设立境外子公司,目前已有塞尔维亚星宇、墨西哥星宇、美国星宇、欧洲星宇、香港星宇、日本星宇等境外子公司 [12] 2. 车灯持续升级,功能不断进化 2.1 车灯光源不断升级,当前以LED车灯为主 - 车灯光源已从卤素灯、氙气灯发展到以LED、半导体激光二极管为光源,LED灯在国内市场已占据主导地位,2022年渗透率已提升至78% [19][20] - LED车灯优势明显,驱动车灯单车价值量提高,以前照灯为例,卤素灯单价约400-500元/套,氙气灯单价约800-1000元/套,LED大灯单价达到1600-2000元/套 [21][22] 2.2 车灯逐步智能化,功能不断完善 - 汽车电子化催生新需求,车灯逐步智能化,主要包括大灯系统、尾灯系统以及内外饰氛围灯系统 [27] - 大灯系统主要为AFS、ADB和DLP的产品迭代,2023年我国汽车前大灯ADB渗透率为15% [28][29] - 尾灯以LED为主,OLED主要应用于高端车型,尾灯形态逐步升级为贯穿式 [32][33] - 车内外饰氛围灯渗透率稳步提升,2025年有望达到60% [35] 3. 积极优化客户结构,出海打开长期空间 - 车灯行业壁垒较高,主要体现在客户资源、技术、成本和质量认证等方面 [39][40] - 公司作为独立车灯厂,客户资源较为丰富,包括欧美系、日系、传统自主品牌及造车新势力等 [42][43] - 公司上市后客户结构逐步切换至以合资客户为主,并积极开拓新能源客户和国际市场 [43] - 公司在塞尔维亚建立生产基地,有望帮助公司全面进入欧洲中、高端汽车品牌的供应商体系 [44][45] 4. 盈利预测与投资建议 4.1 盈利预测 - 预计2024-2026年公司营收分别为133.2、163.0、199.1亿元,归母净利润分别为15.3、19.7、24.7亿元 [48] 4.2 投资建议 - 考虑到公司不断优化客户结构,并积极在海外开拓市场,首次覆盖给予"买入"评级 [49][50] 5. 风险提示 - 汽车行业销量不及预期风险 - 产品开发效果不及预期风险 - 海外市场开拓不及预期风险 [51][52]

0 证券研究报告 | 行业专题 计算机 行业投资评级 | 优于大市（维持） 2024年9月4日 2024半年报总结：盈利待反转，算力/工业软件 /信创高景气 证券分析师 姓名：陈涵泊 资格编号：S0120524040004 邮箱：chenhb3＠tebon.com.cn 研究助理 姓名：王思 邮箱：wangsi＠tebon.com.cn 核心逻辑 上半年行业提质增效，二季度利润端或迎增速拐点。 2024年H1行业收入稳健增长，二季度利润端增速环比改善。2024H1，计算机行业整体实现营收5164.81亿元，同比增长7.26%，增速中位数为 0.86%；实现归母净利润107.83亿元，同比下滑33.40%，增速中位数为-8.42%。2024Q2，计算机行业整体实现营收2864.08亿元，同比增长 8.35%；实现归母净利润91.78亿元，同比下滑12.49%；归母净利润、扣非归母净利润Q2增速分别环比变化2.36pct/59.37pct/272.40pct。 行业降本增效持续进行，2024Q2利润率改善。24H1毛利率及净利率分别为25.49%/2.09%，同比分别下降1.73pct/1.28pct；24Q2毛 ...

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [4] 报告的核心观点 公司N型电池产能领先 - 公司已实现N型电池产能超75GW,24H1总出货量及N型产品出货量居行业第一 [4] - N型TOPCon电池大规模量产平均测试效率超26.1%,良率保持在98%以上,电池入库效率、非硅成本和新技术导入节奏保持行业领先 [4] - 182mm72版型N型TOPCon组件量产平均功率超595W [4] 公司全球化战略持续升级 - 24年上半年公司组件产品海外市场出货占比约65%,海外营收占比约71%,同比进一步提升 [5] - 公司全球化的市场销售渠道有利于抵消部分贸易摩擦等不可控因素的影响 [5] - 公司深化新兴市场的前瞻性布局,在中东、巴基斯坦、泰国等市场占据领先地位 [5] - 公司拟在沙特建设并运营10GW高效光伏电池及组件项目,有助于公司深入贯彻全球化发展战略 [5] 公司拓展新兴业务 - 公司推出5MWh大储系统蓝鲸-Suntera G2,为客户提供更优质的储能解决方案 [5] - 公司在国内及中东、澳大利亚、南非等海外储能市场开拓均取得重要成果 [5] - 公司在光伏建筑一体化(BIPV)领域不断开拓,为医疗、教育、食品等各行业客户提供多种定制化方案 [5] 财务数据总结 - 2023年公司营业收入为1,186.82亿元,同比增长43.6% [7] - 2023年公司净利润为74.40亿元,同比增长153.2% [7] - 2024年预计公司营业收入为983.59亿元,同比下降17.1%;净利润为17.56亿元,同比下降76.4% [7] - 2025年预计公司营业收入为1,185.10亿元,同比增长20.5%;净利润为42.46亿元,同比增长141.8% [7] - 2026年预计公司营业收入为1,359.73亿元,同比增长14.7%;净利润为50.89亿元,同比增长19.9% [7] 估值分析 - 报告维持"买入"评级,预计公司2024-2026年PE分别为41X、17X、14X [4]