报告行业投资评级 报告给予基础化工行业"优于大市(维持)"的投资评级[1]。 报告的核心观点 1) 外需强劲内需向好。2024冷年全球空调出货1.96亿台,同比增长10.75%,其中中国生产1.78亿台,同比增长10.5%;销售1.73亿台,同比增长11.4%,内销略有下滑,外销实现较高增速[2]。 2) 内销方面,以旧换新政策拉动,家电内销有望提速。10-12月中国空调内销排产同比分别增长5.2%、8.0%和10.4%,增速实现转正[2]。 3) 外销方面,家电出口展现韧性,有望维持较高增速。10-12月中国空调外销排产同比分别增长51%、41%和11.4%,维持较高增速[2]。 4) 增发配额不改约束长逻辑。2025年二代(HCFCs)产品生产/内用生产/使用配额削减基线值的67.5%/73.2%,三代(HFCs)中R32较2024年增加4.5万吨配额[2]。 5) 行业自律方面,头部制冷剂企业共同签署和发布《关于建立查处和打击非法生产和销售HFC专项基金的倡议书》,促进行业健康发展[3]。 行业数据分析 1) R22价格/价差年初至今涨幅分别为+59.0%/+100.3%[4]。 2) R32价格/价差年初至今涨幅分别为+120.3%/+415.3%[4]。 3) R125价格/价差年初至今涨幅分别为+27.9%/+60.3%[6]。 4) R134a价格/价差年初至今涨幅分别为+21.4%/+75.1%[6]。