报告核心观点 1. 本周融资净流出 19.40 亿元,融资成交占比回升至 8.02% 左右,累计融资净买入额与 2023 年 8 月下旬相当 [8][9] 2. 外资角度,本周北向资金净流出 161.15 亿元,净流入 30 日均线与 2020 年 9 月上旬相当 [10][11] 3. 行业层面,本周北向资金主要加仓通信、电子和石油石化等行业,减仓食品饮料、家用电器和医药生物等行业 [12][13] 4. 本周共有 92 家公司的高管层进行增减持,共计净减持 1.79 亿元,其中轻工制造、电子和煤炭等行业净增持规模居前 [14] 5. 本周共有 82 只股票解禁,合计市值 608.66 亿元,其中可选消费、金融和工业等大类行业的解禁规模居前 [15] 基金市场回顾 1. 本周 ETF 基金整体上净申购,其中沪深 300ETF、科创 50ETF 和中证 500ETF 净申购排名靠前 [16][17] 2. 行业基面上,医药、消费和金融地产等 ETF 维持净申购,科技和新能源等 ETF 维持净赎回 [18][19] 3. 本周基金发行规模环比回落,偏股型基金和指数型基金共发行 51.59 亿份,较上周减少 93.87 亿份 [21] 货币市场跟踪 1. 本周央行通过公开市场操作向市场净投放 2650 亿元 [22][23] 2. 本周资金价格有所上行,R001、R007 分别报收 2.03%、2.04%,周环比变动+23.32bp、+20.40bp [27][28] 债券市场跟踪 1. 国债角度,本周短期国债收益率有所下行,10 年期与 2 年期分别报收 2.26%、1.69% [38] 2. 中美利差角度,本周美元指数走强至 105.83,人民币对美元中间价报收 7.1196,较上周贬值 45 个基点,十年期中美利差走阔至-1.99% [42][25] 3. 信用债方面,AAA、AA+、AA 级优质企业债与 5 年期国开债利差较为稳定 [43][44]

报告行业投资评级 - 报告给出了电子行业的投资评级为"看好" [1] 报告的核心观点 - 美国财政部发布细化草案,限制美国人在华投资半导体和微电子、量子信息技术以及人工智能等领域 [6] - 最终规定预计在今年8月4日后生效,美国人在涉及相关交易需要承担通知、不参与被禁止交易、尽职调查等责任 [6] - 美国的对华投资限制并不能禁锢中国科学技术的发展,反而会进一步激发和强化中国依靠自身力量进行科技创新的内在动力 [6] - 持续不断的限制或将吸引更多资本投入,带来更多行业β机会,包括关注度提升后的交易活跃、资金流入后的估值提升,以及技术突破后的业绩增长 [6] - 建议关注先进制造领域的中芯国际,以及高端算力芯片的龙芯中科 [6] 报告分类总结 行业投资评级 - 报告给出了电子行业的投资评级为"看好" [1] 行业发展趋势 - 美国限制美国人在华投资半导体和微电子、量子信息技术以及人工智能等领域 [6] - 美国的对华投资限制反而会进一步激发和强化中国依靠自身力量进行科技创新的内在动力 [6] - 持续不断的限制或将吸引更多资本投入,带来更多行业β机会 [6] 投资建议 - 建议关注先进制造领域的中芯国际,以及高端算力芯片的龙芯中科 [6]

沪深 300 再度进入高胜率区间 市场策略报告 | 2024.06.24 核心观点 | 王仕进 | |--------------------------------| | 策略首席分析师 | | SAC 执证编号: S0110522100001 | | wangshijin@sczq.com.cn | | 张君贝 | | 策略研究助理 | | SAC 执证编号: S0110123090009 | | zhangjunbei@sczq.com.cn | | 相关研究 | | M1 增速创新低 | | 反弹预期强化 | | 融资成交占比进一步下行 | ⚫ 本周市场普遍回调,科创八条及相关概念影响下,成长股相对抗跌。周 | 内仅科创 50 微涨 0.55% ,其余指数悉数下跌,其中深证红利、中证 1000 | |-----------------------------------------------------------------------------| | 和上证 380 跌幅居前,万得全 A 收跌 1.49% ,沪指再度失守 3000 。成 | | 交额进一步萎缩,继周四小幅放量下跌后,周五成交额 ...

行业投资评级 - 报告给予商贸零售行业"看好"的投资评级 [1] 报告的核心观点 - 本周（2024.6.10-2024.6.16）商贸零售（申万）指数小幅增长，下跌1.74%，在申万一级行业中排名第23 [2][8] - 商贸零售子板块中，专业连锁II涨幅最大，达2.25%；旅游零售II下跌最多，下跌2.30% [10][11] - 本周个股涨少跌多，38只个股上涨，62只个股下跌 [11][12][13] 行业数据分析 - 5月社零数据增速回升，主要受"五一"假期、"618"网购节等因素带动 [4] - 5月社零总额39211亿元，同比增长3.7%，增速环比+1.4pct；剔除汽车后增速为4.7%，环比+1.5pct [14][15] - 5月限额以上企业消费品零售总额14988亿元，同比增长3.4%，增速环比+2.5pct [16] - 分消费类型看，餐饮收入同比增速高于商品零售，但商品零售同比增速较上月回升幅度高于餐饮 [17][18] - 限额以上企业商品零售分行业看，金银珠宝类增速同比下降最多，家用电器和音像器材类增速同比上升最多 [19] 行业动态 - 暑期出境游预订人次已同比翻倍增长，"00后"旅客预订量涨幅均翻倍 [20] - 盒马NB开放加盟，包括独立合作、异业合作和团点合作三种模式 [20] 风险提示 - 宏观消费复苏不及预期；企业非系统性风险 [21]

行业投资评级 报告给予商贸零售行业"看好"的投资评级 [1] 报告的核心观点 1) 本周（2024.6.10-2024.6.16）商贸零售（申万）指数小幅下跌1.74%，在申万一级行业中排名第23，相对沪深300指数下跌0.83% [2][8] 2) 商贸零售子板块中，专业连锁II涨幅最大达2.25%，旅游零售II下跌最多达2.30% [10][11] 3) 本周个股涨少跌多，国光连锁、中成股份、永辉超市等涨幅靠前，联络互动、*ST商城等跌幅靠前 [11][12][13] 4) 本周末商贸零售指数PE估值较上周末下跌0.45，当前处于十年24.67%分位 [13] 5) 5月社零数据增速回升，主要受"五一"假期、"618"促销等因素带动 [14] 6) 5月社零总额39211亿元，同比增长3.7%，增速环比+1.4pct；剔除汽车后增速为4.7%，环比+1.5pct [14] 7) 5月限额以上企业消费品零售总额14988亿元，同比增长3.4%，增速环比+2.5pct [14] 8) 分行业看，金银珠宝类增速同比下降最多，家用电器和音像器材类增速同比上升最多 [18][19] 行业动态 1) 暑期出境游预订人次已同比翻倍增长，"00后"旅客预订量涨幅均翻倍 [20] 2) 盒马NB开放加盟，包括独立合作、异业合作和团点合作三种模式 [20] 风险提示 1) 宏观消费复苏不及预期 2) 企业非系统性风险 [21]

报告行业投资评级 报告给予汽车行业"好"的投资评级[1] 报告的核心观点 1. 特斯拉人形机器人Optimus规模将快速扩大，预计到2025年将有超过1000个甚至几千个具有一定程度自主性的Optimus在特斯拉工作[2] 2. 特斯拉的无人驾驶汽车正在以指数级的增长速度接近无人监督的全自动无人驾驶，预计即将发布的FSD v12.4、12.5版本将展现10倍以上的性能提升[2] 3. 特斯拉正积极推进FSD入华，目标今年内在全国推送，并将于8月8日发布首个自动驾驶出租车Robotaxi[2] 4. 深圳鼓励开放V2G车网互动，商业化进程有望加速。地方政府计划对V2G项目进行补贴[8] 行业数据情况 1. 2024年5月汽车销量241.7万辆，同比+1.5%；1-5月累计销量1149.6万辆，同比+8.3%[13] 2. 2024年5月乘用车销量207.5万辆，同比+1.2%；1-5月累计销量976.5万辆，同比+8.5%[13] 3. 2024年5月新能源车销量95.5万辆，同比+33.3%；1-5月累计销量389.5万辆，同比+32.5%[13] 4. 2024年5月各品牌库存系数为1.44，其中合资1.66、豪华&进口1.16、自主1.41。库存预警指数为58.2[13] 5. 本周钢板价格较上周下跌0.44%，聚丙烯价格与上周持平[13]

报告行业投资评级 报告给出了"好"的行业投资评级[1]。 报告的核心观点 1. 2024年6月18日,全球GPU龙头英伟达成为全球市值最大的公司[1] 2. 人工智能对GPU算力需求是GPU最大的推动力,以英伟达为例,其数据中心业务收入占比从2016年的6.77%上升到2024年Q1的86.6%,收入增长426%达到225亿美元[2] 3. 存在三大拐点: - 拐点一:AI竞赛放缓,大模型创业公司倒闭退出,将减少对GPU需求[3] - 拐点二:三星投资GPU,新竞争者加入将拉低行业利润率[3] - 拐点三:算法层面突变,从矩阵计算转向无矩阵计算,将从底层改变GPU的投资逻辑[4] 报告总结 1. 报告认为目前上述三大拐点已有星星之火,若持续发展将对GPU行业产生实质性影响,特别是第三个拐点[5] 2. 报告建议关注算力产业链其他公司,如国产CPU龙芯中科、先进制造中芯国际[5] 3. 报告提示了人工智能竞赛放缓、新竞争者加入、算法层面突变等风险[5]

资金流向回顾 - 本周融资净流入31.05亿元,融资成交占比回升至7.94%左右,累计融资净买入额与2023年8月下旬相当 [13][14] - 外资角度,本周北向资金净流出218.73亿元,30日均线转为净流出,与2023年7月上旬相当 [14][15] - 行业层面,本周北向资金主要加仓电子、计算机和通信等行业,食品饮料、电力设备和医药生物等行业遭减仓 [16][17] - 本周共有61家公司的高管层进行增减持,共计净减持0.46亿元,汽车、基础化工和轻工制造等行业净增持规模居前 [17] - 本周共有49家公司进行回购,共计12.58亿元,回购金额排名靠前的行业为电力设备、基础化工和医药生物 [17] - 本周共有55只股票解禁,合计市值1025.28亿元,公用事业、信息技术和工业等大类行业的解禁规模居前 [18][19] 基金市场回顾 - 本周ETF基金整体上净申购,跟踪的主要指数标的中,科创50ETF、上证50ETF和沪深300ETF净申购排名靠前 [19][20] - 行业层面,医药、金融地产和消费等ETF继续净申购,科技等ETF继续净赎回 [20][21] - 本周基金发行规模环比回升,且增量主要由偏股型基金带来,偏股型基金和指数型基金共发行145.46亿份 [21][22] 货币市场跟踪 - 本周央行通过公开市场操作从市场净回笼20亿元,5月末央行外汇占款为22.23万亿元,环比减少189.67亿元 [22][23] - 本周资金价格有所上行,R001、R007报收1.80%、1.84%,周环比变动+2.29bp、+0.76bp [24][25] - 本周隔夜离岸人民币价格有所上行,隔夜及一周SHIBOR和CNH HIBOR均有所变动 [25] - 本周长短期同业存单到期收益率较为平稳 [25] 债券市场跟踪 - 本周新发债券规模有所回升,合计新发978只,共计1.71万亿元,同业存单、国债和金融债发行规模居前 [26][27] - 国债角度,本周长期国债收益率均有所下行,10年期与2年期分别报收2.26%、1.78% [28] - 美债角度,本周长短端美债收益率显著下行,10年期与2年期分别报收4.20%、4.67% [28] - 中美利差角度,本周美元指数走强至105.53,人民币对美元中间价报收7.1151,较上周贬值43个基点 [29] - 信用债方面,AAA、AA+、AA级优质企业债与5年期国开债利差均下行 [30]

核心观点与展望 - 本周市场震荡分化，受AI产业驱动影响，市场风格偏向科技成长[7][8][9] - 周内创成长、科创100和科创50等涨幅居前，微盘股指数超跌反弹；红利板块周内跌2.14%[7][8] - 上周相对抗跌的大盘股指数在茅台、宁德时代等权重股连续下挫的背景下表现不佳，上证50、上证180、沪深300等跌幅居前[7][8] - 行业方面，苹果接入ChatGPT，英伟达持续上涨，国内CPO、PCB相关公司交流超预期等因素催化下，TMT板块活跃，通信、计算机和电子行业涨幅均超4%，传媒涨2.4%；交通运输和农林牧渔跌幅居前[7][8] - 周五成交额重回8000亿上方，上证50放量企稳[7] 金融数据分析 - 5月广义社融增速延续下行，但滚动增速和实体经济贷款增速均有触底迹象[9][10] - 在打压手动补息背景下，对公活期存款流失导致M1持续负增长，货币数据虽仍表现不佳，但长期配置逻辑或已发生转变[9][10] - 存款、理财和债基的比价效应下，金融脱媒预计仍会延续，以高股息为代表的安全资产或仍将占优一段时间[9][10] - 随着小切大带来的估值优势变化，以及实体经济边际改善，以银行、煤炭、公用事业为代表的低波动品种的波动率也在逐步提升，配置类资金带来的A股风格失衡有望在未来出现修正[9][10] 市场展望 - 近期市场融资成交占比明显回升，市场风险偏好指标亦触底改善[10][11] - 一方面AI核心标的放量突破，对短线情绪形成正反馈，另一方面，权重股也获得资金回流[10][11] - 建议继续超配电力设备与优质TMT个股，但考虑到电子行业成交占比已经逼近23年高点，可以伺机止盈[10][11] 指数与基金市场回顾 - 本周市场震荡分化，风格偏成长，科创50及创业板综领涨，而上证50、中证100和沪深300等大盘指数表现不佳[11][12] - 行业层面，信息技术行业领涨4.36%，日常消费、房地产和公用事业等行业表现不佳[11][12] - 本周三大类型的偏股型基金净值均小幅回落，普通股票型、偏股混合型和灵活配置型基金中位数分别为-0.09%、-0.12%和-0.06%[12] 风险偏好与板块热度 - 本周沪深300风险溢价回升14bp至294bp，沪深300估值中位数回落至19.23倍[13] - 我们用趋向指标向上的公司家数占比来刻画板块热度，本周TMT的子行业绝对排名与热度提升均居前，而银行、交通运输和公用事业等行业有所降温[14] 重要资金行为 - 本周四个交易日内北上资金持续净流出，共218.73亿元[15][16] - 行业层面，北上资金主要净流入电子、计算机和通信等行业；食品饮料、电力设备和医药生物等行业遭北上资金净流出[15] - 个股来看，北上净流入迈瑞医疗、宁德时代和立讯精密等超9亿元；北上净流出贵州茅台37亿元，此外净流出阳光电源和交通银行等超20亿元[15] - 本周ETF基金整体上净申购，净申购排名前三的指数ETF为科创50ETF、上证50ETF和沪深300ETF[17] 盈利与估值变化 - 本周全市场行业大盘PE估值中位数回落至18.5倍，历史分位为5.5%；PB估值中位数维持在1.7倍，历史分位为4.7%[18][19] - 行业层面，PB相对估值水平较高的是美容护理、食品饮料和国防军工，相对估值历史分位值分别为80.6%、46.6%和61.4%[18][19] - 整体来看，当前各行业纵向估值分位普遍在历史中枢或中枢以下，没有明显估值过热的板块[18][19] - 行业盈利预期来看，本周房地产、建筑材料和交通运输等行业盈利预期边际改善，而社会服务、传媒和计算机等行业盈利预测边际下滑[19] 风险提示 - 国内经济发展不及预期 - 财政与货币政策不及预期 - 全球突发性事件影响 - 股市突发性事件影响 - 引用数据滞后或不及时 - 历史规律失真等[4]

报告行业投资评级 报告给予行业"中性"的投资评级。[39] 报告的核心观点 1) 2018-2019年,行业经历"去杠杆"和"清理地方政府隐性债务"调整,2020-2023年处于底部磨砺阶段,不断探索和优化商业模式。水务、固废、环卫等细分领域进入运营时代。[2] 2) 供水价格低于用户可承受水价范围,水价支付方式转变,水价有望延续稳中有升态势。[3] 3) 关注运营类资产的现金流状况和分红能力,从股息收益率和现金流折现的估值方法出发,重点关注公司盈利的可持续性和稳定性、现金流的可预测性、股息分红的比例和可实现性等维度。[3][39] 报告内容总结 拥抱环保运营 1) 2018-2019年,行业经历"去杠杆"和"清理地方政府隐性债务"调整,2020-2023年处于底部磨砺阶段,不断探索和优化商业模式。[2][6] 2) 供水普及率及污水处理率高企,水务行业固定资产投资增速放缓,步入存量时代。[7] 3) 垃圾处理行业高速投资扩建时期已过,垃圾处理能力提前达标,进入运营时期,降本增效成为核心竞争因素。[8] 4) 传统环卫业务增速放缓,进入存量竞争时代,机械化、智能化凸显运营能力。[9] 水务运营 1) 供水价格低于用户可承受水价范围,水价支付方式转变,水价有望延续稳中有升态势。[12][13][14][15][16][17][18][19][21][22] 2) 污水处理费在可承受的前提下,可根据各地实际情况,适当提高用户端价格,减轻财政负担。[23] 3) 城市及县城供水总量及生活用水量、污水排放量及处理总量稳中有升。[24] 4) 综合来看,水务行业运营成本中细分项目有降有升,综合运营成本相对刚性,未来可降低空间有限。[25] 5) 供水及污水处理业务具有厂网一体化趋势,成本增加部分应在水价的定价中得到体现。[26][27] 从商业模式看环保运营的估值 1) 从估值方法的逻辑理念及长期实践看,自由现金流贴现估值方法(DCF)和股利贴现估值方法(DDM)具有长期性,且适用于环保运营类资产。[31] 2) 无风险收益率下行,给资本市场提供了宽松的估值环境,增加了股息收益率的估值吸引力。[32] 3) A股环保公司估值方面,相对估值(PE与PB)处于稳态,股息收益率和分红比例较高。[33][34] 4) H股环保公司估值中枢较低,与港股市场的资金成本环境和投资者对现金流的判断有关。[35] 5) 海外环保公司被定义为公用事业板块,特征属性是长期、稳定、重资产、现金流充沛,估值水平高于A股。[36][37][38]