报告行业投资评级 - 美容护理行业2025年投资策略 [1] 报告的核心观点 - 行业需求稳增,关注高景气赛道 [1] 市场表现 - 年初至今板块持续跑输大盘，累计下跌3.96%，跑输大盘18.11pcts [5] - 2024年1-10月国内社会消费品零售总额合计39.90万亿元，同比增长3.5% [10] - 2024年1-10月国内化妆品零售总额为3562.6亿元，同比增长+3.0%，双十一大促前置推动10月化妆品社零同比+40.1% [10] 化妆品—竞争加剧关注优质个股 - 抖音渠道发展，整体渠道红利放缓，线上进入精细化运营 [15] - 美妆与线下融合需求兴起 [15] - 核心热门成分成为竞争亮点 [18] - 重组胶原蛋白市场火热，各品牌加速布局 [23] - 消费者防晒意识增强，国产品牌发力 [27] - 头皮护理国货品牌崭露头角，消费者购买意愿高涨 [27] - 国内化妆品发展经历了"国际品牌主导→新锐品牌突现→国货龙头崛起"之路 [30] - 大促优质国货品牌力不断增强 [31] - 化妆品：挖掘国货Alpha机遇 [40] 医美—关注细分赛道新机遇 - 中国医美市场发展时间较短，相较于成熟市场仍有扩容空间 [44] - 从渗透率看，中国渗透率目前仅有4.5%，相较于日本、美国、韩国等渗透率都有较大的提升空间 [45] - 合规化趋严推动行业健康发展 [49] - 政策出台推动消费回升 [56] - 居民消费力持续上行，人均可支配收入稳步上升 [57] - 男性医美需求上行 [60] - 中高端客群医美需求持续 [60] - 受益于非手术类医美安全性高、操作简单、恢复期短等优势，中国非手术类医美市场快速增长 [61] - 注射类/能量源类为轻医美主要项目，未来5年两者CARG有望保持高速增长 [62] - 国内重组胶原蛋白技术走在世界前列 [72] - 国内竞争格局良好，合规产品少，多家企业布局，市场前景阔 [77] - 再生材料功效强+客单价高 [80] - 功效主打除皱、塑形，与其他注射类略有区别，受玻尿酸、再生类、胶原蛋白等市场变化影响较小 [83] - 市场集中，国内目前获批共有6款产品 [83] - 市场规模有望在2026年达到159亿元，2021年-2030年保持20%以上CAGR [84] - 国内外化妆品企业开始积极布局医美赛道，医美+化妆品融合发展，医美想象空间大 [89] - 关注细分赛道新机遇 [106]

报告行业投资评级 - 投资建议：虽然短期需求波动强化了价格竞争，但数智升级、国产替代的趋势仍有望持续。除了部分细分领域的前沿探索者，龙头的规模效应还将进一步显现。此外，国产龙头公司已具备能力为海外客户提供一体的自动化方案及咨询服务，有望随中国制造业出海进程共同成长。同时，基于下游市场的分析，自动化设备公司也在积极拓展新方向。关注汇川技术、埃斯顿等[4] 报告的核心观点 - 把握内销结构性机会，推进自动化设备国产替代。按照申万行业分类，自动化设备为机械设备下属二级行业，机器人、工控设备、激光设备为三级子行业。根据同花顺测算的行业平均营收增速，2021年后，自动化设备领域主要子行业成长放缓。短期内需求的波动虽然带来挑战，但也将加速行业的整合，自动化设备板块的市值表现分化。此外，今年国内还是有多个行业实现固定资产投资高增。从工业发展的长期角度看，设备自动化、智能化水平提升是趋势。设备更新政策引导企业提升关键工序数控化率，期待政策支持带动的需求落地。工业自动化核心产品集中在控制层、驱动层、执行层等领域，头部品牌打通上下游，根据客户行业特点提供一站式解决方案。近年来，国产企业在重点产品的市场份额逐步提升，定制化的产品迭代、高效响应的服务等构筑了向外资品牌竞争的优势[3] - 复盘海外，自动化设备企业随产业结构发展应时而变，构建新成长曲线。自动化设备定位为中游制造业，行业的发展不仅依赖于技术的突破，还需要匹配的应用场景，方能建立起可行的商业模式。以工业机器人为例，历史上日本汽车行业的快速成长，有效支持了工业机器人的需求。但随着日本某些传统优势工业的市场份额变化，日本工业机器人销售更加重视领域拓展、离散化需求的捕捉，以支持新时代下的销量增长。从龙头公司的发展进程看，以发那科为例，以数控系统起家，通过设立合资公司等方式，致力于成为全球化的平台型公司[4] 市场回顾与复盘 - 自动化设备内需有待企稳。短期看，自动化设备内需市场整体增速放缓。按照申万行业分类，自动化设备为机械设备下属二级行业，机器人、工控设备、激光设备为三级子行业。根据同花顺测算的行业平均营收增速，2021年后，自动化设备领域主要子行业成长放缓，其中机器人板块2024年前三季度平均营收同比下降。结合第三方咨询机构的测算，国内工业自动化市场规模增速亦反映出一致的趋势，在2021年的阶段性高峰后，有所回落。从代表产品看，据睿工业，2024H1国内低压变频器、通用伺服、PLC市场规模分别同比下降约7.8%、5.8%、15.8%[8] - 以工业机器人为例，量增但盈利回报率未必及时跟进。据国家统计局，2024年1-10月我国工业机器人累计产量同比增长13.3%。但综合行业产量和上市公司平均营收增速的情况看，某些工业机器人品牌面临着价格竞争压力。据同花顺，以算术平均法，计算机器人板块平均销售毛利率，该指标由2019年的35.0%回落至2024年三季报的26.5%。随着技术进步和零部件的国产化，中国企业对工业机器人的制造能力明显提升，对于传统工业机器人的基础配置已突破瓶颈走向成熟。但下游客户对固定资产投资趋于谨慎，需求波动，因而在某些供求错配或中低端的市场，工业机器人厂家为获取份额需要做出一定的价格调整[13] - 从外资龙头表现，看市场趋势：以西门子为例。自动化硬件需求仍待企稳，工业软件收入相对突出。从收入端来看，2024Q4数字工业板块收入同比下降18%，其中自动化板块收入同比下降26%，PLM（产品生命周期管理）软件收入同比增长7%，EDA（电子设计自动化）软件收入同比基本持平。自动化硬件业务仍然承压，尤其是工厂自动化领域仍在进一步去库存中，但订单水平好于2023Q4。从自动化硬件的业务来源来看，2024Q4西门子在中国区的订单同比增长11%，但由于分销商库存水平相对较高，收入端同比下降22%；受宏观环境影响，西门子在德国、意大利的自动化硬件订单弱于去年同期；美国区域订单同比增长12%，主要受益于离散工业领域的需求，但该区域收入同比下降16%。不过从全球整体看，2024Q4西门子工业软件收入同比增长4%。从数字工业板块下游行业分布看，汽车、机械制造行业是重要性居于前列的收入来源，制药及化学化工、食品饮料、电子及半导体、航空航天及军工亦是具有代表性的收入驱动力[17] 国产替代推进 - 工业自动化推进国产替代。工业自动化核心产品集中在控制层、驱动层、执行层等领域，头部品牌打通上下游，根据客户行业特点提供一站式解决方案。近年来，汇川技术等国产企业在重点产品的市场份额逐步提升，定制化的产品迭代、高效响应的服务等构筑了向外资品牌竞争的优势。短期内需求的波动虽然带来挑战，但也将加速行业的整合。自动化设备板块的市值表现分化。除了部分细分领域的前沿探索者，龙头的规模效应还将进一步显现。此外，基于下游市场的分析，自动化设备公司也在积极拓展新方向，如：汇川技术2024年前三季度新能源汽车部件业务收入约104亿元，同比增长约96%[35] - 发展回顾：代表产品已实现国产份额突破。国产替代是工业自动化行业发展的重要主线。从外部环境看，2020年国际供应链短期波动，凸显出国产品牌的交付优势，头部国产企业抓住契机，实现优质客户对接。同时，近年来国家政策也多次强调，致力提升核心零部件的自主化率。从行业趋势看，工业自动化行业应用广泛，把握关键下游的需求是实现收入增长的重要动力。过往几年国内光伏锂电等行业处于扩产期，国产自动化设备企业有效捕捉行业需求，推进产品创新，伴随新能源行业的发展而成长。从发展实力看，基于多年研发积累，头部国产企业的产品性能也有明显提升，部分产品达到与国际品牌相当的水平，且具备一定性价比。从2024年上半年的国内行业数据看，在低压变频、伺服系统、小型PLC、工业机器人这类代表领域，已有国产品牌跻身市场份额前三[43] - 推进国产替代：从产品端贴近客户需求。突破客户的关键：搭建丰富的产品矩阵，提供定制化的产品与服务。由于下游分散、项目多为非标属性，工业自动化厂商若想实现规模效应，需扩大产品种类的行业覆盖面，同时兼顾生产效率。除了产品技术的精进，基于行业特点提供灵活性的解决方案，其实是本土品牌可以较快实现份额提升的路径。以汇川技术低压变频器为例，通用变频器已形成型号较为齐全的产品序列，同时面向起重、风电、空压机等行业布局专用变频器产品。基于对细分行业的多年洞察和产品迭代，截至2024年上半年，汇川技术在中国低压变频器（含电梯专用变频器）市场实现份额第一。此外，公司在通用伺服领域也成功借助2020年以来的机遇，实现市占突破。工业自动化企业的定制化服务体现在研发、销售等多方面。如汇川技术，研发时即采用基于IPD的集成开发模式，在流程中坚持客户导向。销售时即围绕技术营销及行业营销同时展开，为客户提供组合式的解决方案[54] - 推进国产替代：以客户为导向布局研发。研发即以客户为导向，构建定制化的解决方案体系。提供定制化的产品方案，需对下游行业的重点生产环节、设备特性有充分了解。以汇川技术在纺织行业的产品方案为例，即布局有织造、针织与印染等多个领域。灵活响应的方案能力，始于定制化的研发。汇川技术的IPD集成开发模式已更新迭代，在分析宏观行业、战略规划、客户需求等因素的基础上，进行技术前瞻和布局。产品开发流程中，客户导向贯穿其中，同时重视共用基础模块的平台化建设，兼顾生产效率。以控制类产品为例，在协同软件、硬件平台的基础上，开发标准化产品，基于标准化成果再进行定制化研究[58] - 推进国产替代：完善产业链配套。产业链布局，切入重点行业，国产龙头实现伺服领域份额提升。以汇川技术为例，自2007年开始规划伺服领域布局，如今伺服系列产品已成为其自动化板块的重要收入支柱。通过收购整合及内部研发，汇川技术可实现伺服系统关键器件的自产。2011年，公司收购长春汇通，布局光电编码器技术。2012年，汇川技术与江苏微特利成立合资公司，即江苏汇程电机有限公司。借助微特利在电机制造领域的规模优势，汇川技术在伺服电机领域的产品供应得到支持，生产管理压力有所缓解。2013年，汇川技术收购宁波伊士通股权。宁波伊士通深耕注塑机控制器等领域，其产品与汇川技术的伺服驱动器、电机等产品配套销售，可提升整体解决方案的供应能力，为注塑机行业客户提供节能高效的电液伺服产品。海外方面，汇川技术在意大利布局研发中心，重点研究伺服系统底层算法。在专用伺服领域实现成功后，公司逐步增强面向通用领域的产品覆盖，如单轴及多轴的交流伺服系统、精密机电产品等，适用于电子制造、锂电、机械手、包装、机床等行业的自动化设备[62] - 完善销售团队与组织建设，捕捉市场需求。重视市场拓展与服务响应，实现客户突破。相较于外资品牌，国产品牌可从本地化需求入手，逐步建立竞争力。以汇川技术为例，多次进行组织变革，行业线营销与"战区"运作并行，着力建设适应数字化的网状组织。公司从行业特性入手，有针对性地提供定制化方案，因此在今年宏观经济波动的情况下，仍能把握传统行业的复苏机遇，通用自动化的先进、高端板块增长向好，份额提升。同时，区域化的团队作战，有利于高效把握离散订单。除了传统的自动化硬件产品推广外，公司致力于从生态链角度塑造品牌力，与食品饮料、玻璃、印刷包装等行业战略客户开展联合研发，补齐软硬件配套，推进数字化转型。此外，伴随国产企业出海潮流，公司积极挖掘潜在机会，探索与出海企业共同成长[67] 外延寻找新增长点 - 他山之石：日本工业机器人行业随产业结构发展应时而变。随着时间推移，日本工业机器人的销售结构也在发生变化。据同花顺转引自日本机器人协会数据，按用途合计计算工业机器人销量：日本工业机器人出口量从2013年的单年8万多台升至2023年的单年17万台左右，2023年内销量约为出口销量的四分之一。从日本工业机器人下游看，与2013年相比，2023年电子电路及3C、汽车及零部件、塑料制品领域的机器人销量占比有所下滑，机械设备、金属制品、其他领域的机器人销量占比提升，下游更加分散多元化。从全球范围看，日本某些传统优势工业的市场份额有所变化，在此背景下，工业机器人销售更加重视领域拓展、离散化需求的捕捉，以支持新时代下的销量增长[72] - 他山之石：以发那科为例，随产业结构发展应时而变。发那科不囿于本土市场，于20世纪70年代开始布局海外。与头部企业设立合资公司，成为其重要的出海方式之一。1976年发那科与西门子在美国设立合资公司，1978年与韩国货泉Hwacheon机床设立合资公司。1982年发那科与通用汽车设立合资公司GMFanuc Robotics Corporation，研发工业机器人以服务于美国汽车产线的自动化，在合作中持续升级机器人的精密控制技术，同时获得了在美销售份额的提升。1992年，发那科收购剩余股权，将GMFanuc Robotics Corporation变为全资子公司。致力于成为全球化的平台型公司。时至今日，发那科已在全球设立280多个服务网点，服务于全球100多个国家及地区的客户。从2024Q2的收入来源看，其日本本土收入仅占15.2%，美洲、欧洲区域收入占比分别为26.2%、18.8%，同比减少；中国市场收入占比同比提升至22.6%，中国以外的亚洲区域收入占比同比升至16.2%。从业务结构看，发那科虽然以数控系统起家，但当前机器人分部成为第一大收入来源。四大板块"机器人、FA工业自动化、智能机械（数控加工中心、精密电动注塑机等）、服务"相互协同，构建起自动化解决方案平台[77] - 国产龙头推进全球化布局。埃斯顿：借助多次收购，形成全球化布局。自2017年起，埃斯顿进行多次对外资企业的收购，整合先进技术、产能、营销网络，结合自身业务拓展，现已在全球布局有11个制造基地、75个服务网点，覆盖欧洲、美洲、东南亚等重点市场。从收入看，埃斯顿在实现对德国Cloos的并表后，海外实力明显提升。公司已具备能力为海外建厂客户提供一体化方案及相关咨询服务，有望伴随中国制造业出海进程共同成长[83] - 国产龙头推进全球化布局。汇川技术：寻找新的增长点，拓展海外市场。2019年-2023年，公司海外收入由3.4亿元增长至17.4亿元，成长动力强劲。从毛利率看，海外毛利率也高于国内，较好的盈利前景也驱动企业向外探索。2024年上半年，汇川技术海外总收入约9.5亿元，同比增长约17%，占其总营业收入约6%；海外收入中，新能源汽车零部件、智慧电梯业务收入各占40%。其中，电梯配套业务属于公司早期起家的传统业务，一方面随着供应跨国企业客户走向国际，同时自身也在进行电梯控制系统产品的推广。通用自动化业务今年上半年在海外收入中占比20%。在以欧洲为代表的高端市场，客户对产品性能、安全认证、品牌等较为看重，而在其他市场，通用自动化业务的拓展有赖于销售网络的进一步丰富。伴随着上游国产制造业客户（如OEM设备商、"一带一路"总包商等）的出海，公司的自动化业务拓展也有望迎来机遇[93] - 轻资产的海外探索：拾级而上，从通用产品的展会推广、拓展经销开始。以伟创电气为例，海外开拓持续推进，2019-2023年"一带一路"、亚非拉区域销售较好。公司1-9月总营业收入为11.6亿元，其中海外收入为3.2亿元，同比增长38.6%。伟创电气设有印度子公司，设有独联体、波兰、意大利等多个海外办事处及服务网点。从产品看，公司外销以技术成熟的通用变频器为主，同时辅以专机、一体机等，过往需求以一带一路等地区为主。同时，公司持续探索区域扩充。例如，对于欧洲这类技术要求较高的市场，公司已有诸多产品获得CE、STO认证，通过海外参展积极推广，建立代理合作[95] - 构建新动能：围绕产业链寻找外延增长点。持续关注潜力标的，孵化新动能。过往数年间，汇川技术进行多次收购，所涉领域包括工业自动化产业链、电梯行业、轨道交通、新能源汽车零部件等多方面，并基于业务规划新设子公司。与2014年相比，公司业务结构已经发生显著变化。变频器为汇川技术的传统业务，公司在早年抓住电梯行业的发展机遇实现跃升。2014年，公司变频器类产品收入为13.4亿元（占比约60%），其中电梯一体化相关产品收入为8.9亿元。当时，新能源类、运动控制类业务尚处于起步阶段，当年分别实现收入3.8亿元、3.0亿元。2024年前三季度，汇川技术通用自动化业务实现收入约109亿元（占比约43%），通用自动化产品也更为丰富多样，通用变频器、通用伺服系统、PLC及HMI分别实现收入约37亿元、约43亿元、约10亿元，工业机器人（含精密机械）实现收入约8亿元。今年以来，汇川技术新能源汽车类产品收入呈现高速增长，前三季度收入约104亿元，该板块已成为公司的第二大收入支柱[98] - 构建新动能：围绕产业链寻找外延增长点。汇川技术近年的部分收购事项及新设子公司事项。2013年，收购宁波伊士通40%股权。宁波伊士通以系统集成方式为注塑机行业客户提供电脑控制器、伺服驱动器、电机和液压油泵等产品。设立南京汇川工业视觉技术开发有限公司，介入工业视觉领域。设立上海默贝特，提高电梯行业解决方案能力。2015年，收购江苏经纬部分股权并增资。江苏经纬具备轨道交通牵引项目准入资质，初步建成了轨道交通牵引系统平台。2016年，收购上海莱恩部分股权并增资。上海莱恩设计、生产三轴以上数控机床的高精度滚珠丝杠，产品已在全电动注塑机、工业自动化设备、精密机床和高压开关箱等行业取得应用。设立苏州汇川联合动力系统有限公司。该子公司主要经营新能源汽车动力总成系统（包括电机控制器、电机、减速机、电源、充电设备、智能控制软件、车联网等产品）。2018年，香港汇川并购INOVANCE TECHNOLOGY EUROPE GMBH，注入海外高端CNC数控技术，完善产品方案。2019年，并购上海贝斯特，引入电梯配套产品，完善电梯产品方案。并购阿斯科纳科技，注入精密直驱电机高端技术。2021年，设立汇川新能源汽车技术（常州）有限公司，投资建设新能源汽车核心零部件项目，扩大产能。设立岳阳

重点推荐 - 聚和材料（688503）：铜浆产业化加速，公司技术优势凸显 - 聚和材料在HJT电池片产线上成功测试并导入铜浆，显著降低电池单瓦纯银耗量，从6mg/W降至0.5mg/W [5] - 公司首席科学家宣布推出可用于光伏电池的铜浆产品，具有低烧结温度、低线电阻和高电池效率等优势 [6] - 预计铜浆技术量产导入将提升公司业绩，实现量利齐升 [6] - 公司2024-2026年预计营业收入分别为135.77亿元、159.07亿元、178.36亿元，归母净利润分别为5.67亿元、7.30亿元、8.32亿元，对应P/E为25.39x、20.04x、17.58x，维持"买入"评级 [7] - AI云与端均高速增长，国产化提速日益增进——半导体行业11月份月报 - 11月份半导体需求小幅增长，供给充裕，存储模组与存储芯片价格下滑10%上下 [8] - AIOT、AI算力、汽车芯片等结构性机会受到关注 [8] - 全球半导体销售额逐步复苏，9月份销售额同比增长23.23%，1-9月份累计同比增长18.40% [10] - 国内半导体企业2024Q3业绩表现较好，营收和净利润同环比增长 [10] - 台积电和中芯国际业绩大幅好转，需求小幅增长趋势下，代工企业稼动率提升显著 [12] - 美国加大对中国AI、高端半导体管制，自主可控加速预期不断提升 [12] - 投资建议：关注AIOT领域的乐鑫科技、恒玄科技、瑞芯微、晶晨股份；AI创新驱动的寒武纪、海光信息、龙芯中科；半导体设备、零组件、材料产业的北方华创、中微公司、拓荆科技、华海清科、富创精密、新莱应材、中船特气、华特气体、安集科技、鼎龙股份、晶瑞电材；汽车电子受益于新能源车高增长与国产化机遇的板块 [13] 财经新闻 - 财政部征求意见：在政府采购中，给予本国产品相对于非本国产品20%的价格评审优惠 [14] - 中共中央办公厅、国务院办公厅发布《关于推进新型城市基础设施建设打造韧性城市的意见》，推进数字化、网络化、智能化新型城市基础设施建设 [15] - 财政部部长蓝佛安发文《加快落实一揽子隐性债务化解政策》，提出加快债券发行使用，坚决遏制新增隐性债务，推动融资平台加快改革转型 [18] A股市场评述 - 上交易日上证指数小幅震荡收红，收盘上涨4点，涨幅0.13%，收于3368点 [19] - 深成指、创业板双双收涨，主要指数多呈收涨 [19] - 同花顺行业板块中，文化传媒板块大涨居首，收盘上涨4.23% [22] - 农产品加工板块逆市小幅调整，指数收假阳线，量能明显缩小 [22] 市场数据 - 融资余额18476亿元，逆回购到期量1903亿元，逆回购操作量373亿元 [26] - 1年期MLF利率2%，1年期LPR利率3.1%，5年期以上LPR利率3.6% [26] - DR001利率1.4878%，DR007利率1.7179%，10年期中债到期收益率1.9462% [26] - 10年期美债到期收益率4.1700%，2年期美债到期收益率4.1500% [26] - 上证指数3368.86点，涨幅0.13%；创业板指数2221.46点，涨幅0.36%；恒生指数19560.44点，跌幅0.92%；道琼斯工业指数44765.71点，跌幅0.55%；标普500指数6075.11点，跌幅0.19%；纳斯达克指数19700.72点，跌幅0.17%；法国CAC指数7330.54点，涨幅0.37%；德国DAX指数20358.80点，涨幅0.63%；英国富时100指数8349.38点，涨幅0.16% [26] - 美元指数105.7222，跌幅0.64%；美元/人民币(离岸)7.2634，跌幅134.00BP；欧元/美元1.0584，涨幅0.68%；美元/日元150.16，跌幅0.26% [26] - 螺纹钢3280元/吨，跌幅1.41%；铁矿石800.50元/吨，跌幅1.17%；COMEX黄金2655.00美元/盎司，跌幅0.72%；WTI原油68.30美元/桶，跌幅0.35%；LME铜9090.00美元/吨，跌幅0.08% [26]

公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 聚和材料（688503）在铜浆技术方面具有行业领先优势，铜浆产业化加速，公司技术优势凸显[3] - 铜浆技术未来量产导入有望提升公司业绩，实现量利齐升[4] - 受益于技术持续迭代及新业务发展，预计公司龙头地位持续稳固，看好公司长期发展[4] 公司基本信息 - 数据日期：2024/12/04 - 收盘价：59.44元 - 总股本：24,203万股 - 流通A股：18,066万股 - 资产负债率：46.03% - 市净率：3.09倍 - 净资产收益率（加权）：8.63% - 12个月内最高/最低价：74.30/24.15元[1] 股价走势 - 2023年12月至2024年9月，股价从-59%到117%的波动[2] 投资要点 - 东方日升在HJT电池片产线上铜浆的测试导入和量产工作正在展开，铜浆在HJT产品上的应用取得了良好结果，电池单瓦纯银耗量由6mg/W降至0.5mg/W[3] - 聚和材料通过在铜粉中添加抗氧化剂及烧结剂，首创推出可用于光伏电池的铜浆产品，具有烧结温度低、线电阻低、电池效率高等优势[3] - 预计2024-2026年实现营业收入135.77/159.07/178.36亿元，同比+31.94%/+17.16%/+12.13%，归母净利润为5.67/7.30/8.32亿元，对应P/E为25.39x/20.04x/17.58x[4] 财务数据 - 2021-2026年主营收入分别为5,083.93/6,504.21/10,290.37/13,576.73/15,906.89/17,836.49百万元，同比增速分别为103.14%/27.94%/58.21%/31.94%/17.16%/12.13%[6] - 2021-2026年归母净利润分别为246.78/391.21/442.08/566.55/729.63/832.27百万元，同比增速分别为98.62%/58.53%/13.00%/285.16%/28.78%/14.07%[6] - 2021-2026年毛利率分别为10.48%/11.55%/9.82%/8.28%/8.92%/8.95%[6] - 2023-2026年每股盈利分别为1.02/1.62/1.83/2.34/2.97/3.38元[6] - 2023-2026年ROE分别为8.99%/11.93%/13.87%/14.44%[6] - 2023-2026年PE分别为32.54/25.39/20.04/17.58倍[6] - 2023-2026年PB分别为2.92/3.03/2.78/2.54倍[6] - 2023-2026年EV/EBITDA分别为16.32/21.90/17.14/15.30倍[6]

报告核心观点 - 光伏硅料供需有望修复，陆风中标单价持续回暖，新能源电力行业前景看好 [2] - 华为新机发布加速消费电子景气度复苏，美国新禁令推动HBM自主可控，电子行业迎来发展机遇 [2] - 保险资产风险分类修订，关注市场活跃度高位下的行情催化，非银金融行业有望受益 [2] - 以旧换新政策持续发力，储能市场增速较高，电池及储能行业前景广阔 [2] - 新能源汽车销量向好，零跑单月交付突破4万辆，汽车行业持续增长 [2] - 龙头酒企坚定信心，关注旺季备货节奏，食品饮料行业表现稳健 [2] 重点推荐 新能源电力行业 - 光伏硅料供需有望修复，陆风中标单价持续回暖 [8] - 本周光伏设备板块上涨4.25%，风电设备板块上涨9.57% [9] - 硅料价格略降，硅片价格维稳，电池片和组件价格维稳 [10] - 建议关注福莱特，受益于成本优势和行业龙头地位 [11] - 陆风中标单价持续回暖，海风建设持续推进 [12] - 建议关注大金重工和东方电缆，受益于海风高速发展 [13] 电子行业 - 华为新机发布加速消费电子景气度复苏，美国新禁令推动HBM自主可控 [15] - 华为Mate70系列和折叠屏机Mate X6发布，引领国内旗舰机潮流 [16] - 电子行业本周跑赢大盘，申万电子指数上升2.38% [20] - 建议关注AIOT、AI驱动、设备材料、消费电子周期筑底板块 [21] 非银金融行业 - 保险资产风险分类修订，关注市场活跃度高位下的行情催化 [22] - 上周非银指数上涨2.6%，券商与保险指数同步上涨 [22] - 市场活跃度维持高位，融资利率下调推动增量资金入场 [24] - 保险资产风险分类修订，关注2025"开门红"节奏 [25] - 建议关注资本实力雄厚且业务经营稳健的大型券商和具有竞争优势的大型综合险企 [26] 电池及储能行业 - 以旧换新政策持续发力，储能市场增速较高 [27] - 本周电池板块整体上涨0.77%，主力净流入前五为宁德时代等 [27] - 电动车需求稳步增长，行业景气度向好 [28] - 行业供给端有序调整，价格趋稳 [28] - 建议关注宁德时代和特锐德，受益于行业龙头地位和市场优势 [29] - 储能市场整体增速较高，工商储发展略显低迷 [30] - 建议关注上能电气，受益于全产业链布局和市场开拓 [31] 汽车行业 - 新能源汽车销量向好，零跑单月交付突破4万辆 [33] - 本周汽车板块整体上涨0.31%，细分行业中整车板块表现不佳 [33] - 比亚迪单月销量再超50万辆，新车型增量持续释放 [34] - 零跑、小鹏、极氪等品牌交付再创新高，新车型增量持续释放 [36] - 建议关注受益新车型增量的比亚迪、小鹏汽车、华为汽车合作方等 [37] 食品饮料行业 - 龙头酒企坚定信心，关注旺季备货节奏 [38] - 上周食品饮料板块上涨2.62%，烘焙食品涨幅最大 [38] - 白酒板块基本面筑底，关注酒企业绩目标 [39] - 啤酒成本持续改善，库存去化显著 [41] - 建议关注高端酒和区域龙头，如贵州茅台、五粮液、泸州老窖等 [43] - 零食板块Q3营收和利润均保持较快增速，建议关注产品力强劲的头部企业 [42] - 餐饮供应链和乳制品板块建议关注安井食品、千味央厨和新乳业 [43]

公 司 研 究 [Table_Reportdate] 2024年12月04日 公 司 简 评 汽 车 [Table_invest] 买入（维持） 报告原因：重大事项 [证券分析师 Table_Authors] 黄涵虚 S0630522060001 hhx@longone.com.cn 联系人 陈芯楠 cxn@longone.com.cn | --- | --- | |--------------------------|------------------| | | | | 收盘价 | 2024/12/03 14.03 | | 总股本 ( 万股 ) | 991,729 | | | | | 流通 A 股 /B 股 ( 万股 ) | 821,258/164,161 | | 资产负债率 (%) | 59.36% | | 市净率 ( 倍 ) | 1.86 | | 净资产收益率 ( 加权 ) | 4.95 | | 12 个月内最高 / 最低价 | 19.88/11.43 | [Table_QuotePic] -51% -39% -26% -14% -2% 11% 23% 35% 23-12 24-03 24-06 24 ...

报告核心观点 - 银行业面临竞争加剧和区域性银行改革深化的挑战，但通过并购重组有望增强市场竞争力和金融稳定性。电子化学品行业在国产化和技术突破的推动下，有望提升国际竞争力。[7][12] 重点推荐 银行业研究框架专题报告 - 行业竞争加剧，区域性银行改革深化。全国性银行占据市场高地，区域性银行处于被动位置，近年迎来重组兼并潮。[7] - 近年行业经营压力加大，商业银行业务主要包括资产负债业务和中间业务，量、价、质均面临下行压力。[8] - 量、价、质继续寻求动态平衡，盈利与分红有望保持稳定。规模、息差、非息收入和资产质量预计保持稳定。[9] - 关注稳定分红与复苏潜力投资主线，预期稳定的盈利与分红水平为银行行情提供支撑，宏观政策加码或催生边际改善预期。[10] 化工行业研究框架专题报告 - 电子化学品作为电子信息产业的基础与先导，对下游及终端产业的发展具有决定性影响，在十四五规划指导下，突破关键原料、加快技术创新应用将成为行业发展的重点。[12] - 需求端看，三大下游需求中长期保持向好趋势，中国新增晶圆集中在8英寸和12英寸，带动高端电子化学品需求，光伏产业高速发展，电池片产量大幅提高，带动中低端电子化学品需求。[13] - 供应端看，国产替代、技术突破依旧是主旋律，电子化学品中的主要产品存在结构性短缺，高端产品国产供应不足，低端产品供应过剩，国内各细分龙头开始扩产，加速国产化。[13] - 建议关注各细分领域龙头企业，具有技术、资金、一体化能力和客户资源积累，有望在国产化浪潮中优先受益。[14] 财经新闻 - 四大协会呼吁慎购美国芯片，中国半导体行业协会、中国互联网协会、中国汽车工业协会和中国通信企业协会齐发声，建议中国汽车企业谨慎采购美国芯片。[15] - 商务部新闻发言人就加强相关两用物项对美出口管制应询答记者问，中方决定加强有关两用物项对美国出口管制，包括禁止两用物项对美国军事用户或军事用途出口，严控镓、锗、锑、超硬材料、石墨相关两用物项对美国出口等。[16][18]

行业投资评级 - 报告对银行业给予积极评价，认为行业竞争加剧，区域性银行改革深化，全国性银行占据市场高地，区域性银行迎来重组兼并潮，有利于增强市场竞争力和金融稳定性 [3] 报告的核心观点 - 行业经营压力加大，商业银行业务主要包括资产负债业务和中间业务，近年量、价、质均面临下行压力，息差与局部资产质量压力较为明显 [3] - 量、价、质继续寻求动态平衡，盈利与分红有望保持稳定，规模、息差、非息、资产质量等方面均有预期 [3] - 关注稳定分红与复苏潜力投资主线，银行行情在宏观因素与整体市场情绪主导下与市场表现同步，部分时间受监管因素和市场风格影响呈阶段性独立行情 [3] 根据相关目录分别进行总结 一、商业银行竞争格局 - 行业竞争加剧，区域性银行改革深化，全国性银行占据市场高地，区域性银行迎来重组兼并潮 [3] - 银行业金融机构体系包括政策性银行、商业银行、民营银行、外资行等 [7] - 银行业金融机构法人数量统计 [9] - 全国性银行和区域性银行的网点覆盖和市场定位 [11] - 银行业金融机构资产规模及占比 [13] 二、商业银行业务模式 - 商业银行业务主要包括资产负债业务和中间业务 [3] - 全国性银行和区域性银行的业务模式差异 [27] - 商业银行经营区域与客户基础影响业务模式 [28] - 贷款规模、贷款利率、存款定价、负债结构、收入结构等方面的详细分析 [30][33][34][35][36][37][38][39][40][41][42][43][44][45][46][47][48][49][50][51][52][53][54][55][56][57][58][59][60][61][62][63][64][65][66][67][68][69][70][71][72][73] 三、商业银行业绩归因 - 利润=+中间业务利润+资产负债业务利润 [76] - 量、价、质继续寻求动态平衡，盈利与分红有望保持稳定 [3] - 规模、息差、非息、资产质量等方面的详细分析 [78][79][81][82][83][84][85][86][87][88][89][90][91][92][93][94][95][96][97][98][99][100][101][102][103][104][105][106][107][108][109][110][111][112][113][114][115][116][117][118][119][120][121][122][123][124][125][126][127][128][129][130] 四、商业银行经营展望 - 量、价、质继续寻求动态平衡，盈利与分红有望保持稳定 [3] - 规模、息差、非息、资产质量等方面的详细分析 [132][133][134][135][136][137][138][139][140][141][142][143][144][145][146][147][148][149][150][151][152][153][154][155] 五、投资策略 - 关注稳定分红与复苏潜力投资主线 [3] - 银行指数与沪深300指数区间涨幅 [156] - 股息优势定价逻辑 [159][160][161][162][163] - 投资建议 [165] 六、风险提示 - 风险提示：个贷风险快速上升；贷款利率下行幅度明显大于存款利率导致息差明显收窄；中小银行风险快速上升 [4]

行 业 研 究 食 品 饮 料 [Table_Reportdate] 2024年12月02日 行 业 周 报 [证券分析师 Table_Authors] 姚星辰 S0630523010001 yxc@longone.com.cn 联系人 吴康辉 wkh@longone.com.cn 联系人 陈涛 cht@longone.com.cn -40% -20% 0% 20% 40% 2023-112024-012024-032024-052024-072024-092024-11 食品饮料(申万) 沪深300 [相关研究 table_product] 1.基本面筑底，静待政策催化——食 品 饮 料 行 业 周 报 （ 2024/11/18- 2024/11/24） 2.10月社零增速超预期，关注年末备 货节奏 — — 食 品 饮 料 行 业 周 报 （2024/11/11-2024/11/17） 3.头部酒企兑现分红，内需提振预期 增 强 — — 食 品 饮 料 行 业 周 报 （2024/11/04-2024/11/10） [table_invest] 超配 [Table_NewTitle 龙头酒企坚定信心，关注旺 ...

报告行业投资评级 - 标配 [4] 报告的核心观点 - 新能源汽车销量向好，零跑单月交付突破4万辆 [4] 根据相关目录分别进行总结 投资要点 - 本周汽车板块行情表现：本周沪深300环比上涨1.32%；汽车板块整体上涨0.31%，在31个行业中排第27。细分行业中，（1）整车：综合乘用车、商用载货车、商用载客车子板块分别变动-2.12%、-7.47%、-2.47%。（2）汽车零部件：车身附件及饰件、底盘与发动机系统、轮胎轮毂、其他汽车零部件、汽车电子电气系统子板块分别变动1.46%、-1.90%、0.66%、-0.69%、-1.09%；（3）汽车服务：汽车经销商、汽车综合服务子板块分别变动3.84%、-2.00%。（4）其他交运设备：其他运输设备、摩托车子板块分别变动2.13%、2.06% [4] - 新能源车企公布11月销量，比亚迪单月销量再超50万辆。在以旧换新、年末冲量等多重因素推动下，国内新能源汽车市场维持高景气。主要车企中，比亚迪新能源乘用车销量50.40万辆，同比+67%，环比持平，其中王朝海洋销量48.52万辆，同比+68%，秦L DM-i、宋Pro DM-i、宋L DM-i等DM5.0车型或持续放量；腾势、方程豹、仰望单月销量分别为1.00万辆、0.85万辆、0.03万辆，其中方程豹品牌在豹5改款上市后环比持续回升，近期新车型豹8正式上市交付，完善在硬派越野市场的车型布局。鸿蒙智行全系交付4.19万辆，同比+123%，环比略增，其中问界M7、智界R7分别交付1.26万辆、0.90万辆，11月智界新S7上市，调整价格并新增4款车色；尊界品牌首款车型尊界S800在广州车展上正式亮相，上市48小时预订超2000台，补齐在超豪华市场的车型版图。小米SU7提产后连续两个月交付维持2万辆以上水平，全年交付目标13万台 [5] - 零跑、小鹏、极氪等品牌交付再创新高，新车型增量持续释放。新势力品牌中，理想交付4.87万辆，同比+19%，环比-5%；小鹏交付3.09万辆，同比+54%，环比+29%，新车型MONA M03、P7+交付分别超1万辆、7000辆，搭载纯视觉智驾方案的新车型成为新增长点；蔚来交付2.06万辆，同比+29%，环比-2%，乐道L60交付超5000辆，12月目标超1万辆；极氪交付2.70万辆，同比+106%，环比+8%，极氪7X或持续贡献增量；零跑交付4.02万辆，同比+117%，环比+5%，C系列三款SUV车型C11、C10、C16在10-20万元市场实现亮眼表现，近期B系列首款车型B10在国内首秀，搭载LEAP 3.5技术架构以及激光雷达、高通8650智驾芯片、高通8295座舱芯片等配置，并合作玛莎拉蒂进行底盘调校，有望在明年开启B系列三款新车型的新品周期 [6] - 投资建议：（1）整车：政策暖风叠加新车周期，行业龙头定价权优势持续显现，智驾升级重塑竞争格局，关注受益新车型增量的比亚迪、小鹏汽车、华为汽车合作方等。（2）汽车零部件：关注绑定优质车企，客户结构具备较强优势的零部件供应商，以及域控制器、线控底盘、空气悬架、汽车座椅等技术与配置升级方向，相关标的如拓普集团、伯特利、科博达、保隆科技、继峰股份、爱柯迪、华阳集团等 [7] 二级市场表现 - 本周沪深300环比上涨1.32%；汽车板块整体上涨0.31%，在31个行业中排第27。细分行业中，（1）整车：综合乘用车、商用载货车、商用载客车子板块分别变动-2.12%、-7.47%、-2.47%。（2）汽车零部件：车身附件及饰件、底盘与发动机系统、轮胎轮毂、其他汽车零部件、汽车电子电气系统子板块分别变动1.46%、-1.90%、0.66%、-0.69%、-1.09%；（3）汽车服务：汽车经销商、汽车综合服务子板块分别变动3.84%、-2.00%。（4）其他交运设备：其他运输设备、摩托车子板块分别变动2.13%、2.06% [35] 行业数据跟踪 销量 - 据乘联会，11月1-24日，乘用车市场零售163.8万辆，同比+29%，较上月同期+4%，批发193.5万辆，同比+34%，较上月同期+14%；新能源汽车市场零售86.7万辆，同比+68%，较上月同期+7%，批发100.7万辆，同比+65%，较上月同期+13% [49] - 近期新能源车企公布2024年11月销量数据。（1）比亚迪：11月乘用车销量50.40万辆，同比+67%，其中王朝海洋48.52万辆，同比+68%；腾势1.02万辆，同比-16%；方程豹0.85万辆；仰望0.03万辆。（2）理想：11月交付量4.87万辆，同比+19%。（3）广汽埃安：11月交付量4.23万辆，同比+2%。（4）零跑：11月交付量4.02万辆，同比+117%。（5）赛力斯：11月新能源汽车销量3.68万辆，同比+55%。（6）深蓝：11月交付量3.60万辆，同比+123%。（7）小鹏：11月交付量3.09万辆，同比+54%。（8）极氪：11月交付量2.70万辆，同比+106%。（9）蔚来：11月交付量2.06万辆，同比+29%。（10）阿维塔：11月交付量1.16万辆，同比+184%。（11）岚图：11月交付量1.09万辆，同比+55%。（12）智己：11月交付量1.00万辆，同比+15% [51][52][53][54][55][56][57][58][59][60][61][62][63][64] 库存 - 据中国汽车流通协会，11月中国汽车经销商库存预警指数为51.8%，同比-8.6pct，环比+1.3pct。（1）分指数：库存指数47.5%，环比-6.8pct；市场需求指数49.2%，环比-9.1pct；平均日销量指数48.2%，环比-10.4pct；从业人员指数43.4%，环比-4.4pct；经营状况指数42.6%，环比-2.4pct。（2）分区域：北区指数53.1%，环比+0.7pct；东区指数51.7%，环比+0.0pct；西区指数53.9%，环比+9.2pct；南区指数46.9%，环比-0.4pct。（3）分品牌类型：豪华&进口品牌指数51.0%，环比-3.1pct；主流合资品牌指数52.3%，环比+4.4pct；自主品牌指数51.6%，环比-0.6pct [73][74][75][76] 原材料价格 - 钢材现货价格、铝锭现货价格、塑料粒子现货价格、天然橡胶现货价格、纯碱现货价格、正极原材料价格等均有详细数据 [78][79][80][81] 新车型跟踪 - 据乘联会，本周上市的新车型包括：（1）全新产品：吉利汽车缤越L。（2）改款产品：东风乘用车皓极、上汽乘用车MG7、北京现代途胜L、奇瑞汽车智界S7。（3）新增车型：奇瑞汽车奇瑞QQ冰淇淋、北汽新能源享界S9、上汽通用昂科威Plus [82][83][84] 上市公司公告 - 双环传动：控股子公司环动科技已于近期向上海证券交易所提交了首次公开发行股票并在科创板上市的申请材料，并收到上交所出具的《关于受理浙江环动机器人关节科技股份有限公司首次公开发行股票并在科创板上市申请的通知》，上交所依据相关规定对环动科技报送的首次公开发行股票并在科创板上市的申请报告及相关申请文件进行了核对，认为该项申请文件齐备，符合法定形式，决定予以受理并依法进行审核 [86] - 祥鑫科技：为拓展海外市场，实现全球化布局，满足客户产业链出海的需求和积极应对国际环境的变化，祥鑫科技股份有限公司拟在泰国投资设立子公司，计划投资金额不超过1.8亿泰铢，实际投资金额以中国及当地主管部门批准金额为准。公司在泰国投资设立子公司，是基于公司业务发展和实施海外战略布局的需要，利用泰国地区要素成本优势，进一步增强公司的综合实力，提升公司的整体竞争力 [86] - 长安汽车：公司拟通过重庆产交所以公开摘牌方式购买渝富资本持有的长安汽车金融20%股权，并授权经营层根据交易实际情况决定本次股权购买的相关事项，包括但不限于确定最终交易价格、具体实施公开摘牌等。本次挂牌转让底价为23亿元，实际受让价以在重庆产交所最终报名或（且）参与竞价后的情况为准。若摘牌成功，公司对长安汽车金融的持股比例将由28.66%上升至48.66% [89] - 星源卓镁：公司于近日收到国内某汽车零部件厂商出具的供应商定点通知邮件，公司将为该客户开发并供应新能源汽车镁合金动力总成壳体零部件。根据客户规划，本项目预计从2025年中旬开始量产，预计未来7年（2025-2031年）销售总金额约为7.1亿元人民币。未来公司将继续以研发和客户需求为导向，与产业链伙伴保持紧密合作，快速响应其战略规划和订单诉求，积极推动新能源汽车产业快速发展 [91] 行业动态 行业政策 - 贵州提高汽车以旧换新补贴标准：11月27日，贵州省人民政府办公厅印发《贵州省全力推动经济持续回升向好若干政策措施》，加大汽车以旧换新、酒车联动叠加政策宣传力度，对个人消费者报废或转让名下旧乘用车，购买新能源汽车的最高补贴标准提高到1.95万元，购买燃油车或符合条件的二手乘用车（含二手新能源车）最高补贴标准提高到1.9万元 [92] - 合肥发放汽车新购消费券：11月29日至12月8日合肥将发放2024合肥市汽车新购消费券，总额4400万元，新能源汽车最高可减6000元，活动共征集336家车企参与。据了解，在参与活动的汽车零售企业处购买非营运性质汽车的个人消费者可领取并使用消费券 [92] 企业动态 - 零跑汽车与缅甸NPK MOTOR公司签署战略协议，共拓东南亚市场：11月25日，零跑汽车与缅甸NPK MOTOR公司签署了KD项目战略合作协议，此次合作意味着零跑汽车国际化战略的进一步落地，更为缅甸及东南亚地区新能源汽车的发展注入了新动力 [93] - 广汽集团发布新能源商用车战略，目标2030年营收300亿：11月26日，广汽集团正式发布商用车"135"发展战略，锚定2030年营收300亿元的发展目标，加速向智能新能源商用车转型。当天还发布全球首款针对短倒场景正向研发的新能源重卡广汽商用车T9，以及广汽孵化的祺迹汽车首个规模化应用智驾平台祺迹L平台 [93] - 福田汽车海外第100万辆泰国下线，加速亚太产业布局：2024年11月27日，福田汽车泰国工厂竣工暨第一百万辆车出口下线仪式在曼谷举行。目前，福田汽车在泰国已建立了产业集群，下一步将进一步扩展至印尼、越南等亚太市场。不仅如此，在美洲属地化布局正在稳步推进，巴西属地制造项目也将于2025年启动生产 [93]