公司和行业研究纪要 行业概况 - 公司所处的行业为船舶制造业,主要从事滚装船和PCTC(汽车运输船)的生产 [3][8] - 公司在国内滚装船领域拥有绝对话语权,具有国内其他企业难以达到的能力 [8] 公司业务情况 - 公司2022年接到了无传的37条船订单,总金额超过20亿美元(约150亿人民币) [3] - 2023年公司将交付9条船,金额约4.24亿美元 [3] - 公司未来目标是实现对船厂的超过50%以上股权,最终达到80%以上股权 [3] - 公司通过与无传的深度合作,实现了订单的获取和产能的恢复 [3][4][5] - 公司还计划与其他船厂进行合作,以扩大产能和订单规模 [5][7] 财务和盈利情况 - 公司近年来保持在8-10亿人民币的收入水平,但增长出现瓶颈 [2] - 公司2022年的毛利率水平预计会持续上升,因为订单量的增加和船线的改善 [9] - 公司新收购的船厂评估净资产为14亿人民币,实际收购价为12亿人民币 [3] 其他重要信息 - 公司通过注册新的"杨帆"公司来接收无传的订单,因为原有的"杨帆"公司存在自制问题 [7] - 无传手中确认订单超过300亿人民币,远超过其自身产能,因此将部分订单转给公司 [7]

市场空间大，需求上行 - 中国医美市场发展时间较短，相较于成熟市场仍有扩容空间。中国医美市场到2021年市场规模为1892亿元，2022-2030年CAGR有望达13.80%,预计2030年将达到6381亿元。[15] - 从渗透率看，中国渗透率目前仅有4.5%，相较于日本、美国、韩国等渗透率都有较大的提升空间。[15] - 政策出台推动消费回升。商务部将2024年定义为"消费促进年"，国务院、发改委等积极出台政策促进消费。同时居民消费力持续上行,人均可支配收入稳步上升。[16][17] - 男性医美需求上行。2023年男性医美投入较上年同比增长27%,43%的男性计划在2024年增加医美消费。中高端客群医美需求持续,91%医美需求者维持甚至增加了全年医美消费的金额。[18] 产品供给丰富 - 非手术类医美市场快速增长,注射类/能量源类为轻医美主要项目,未来5年两者CARG有望保持高速增长。[19] - 国内外化妆品企业开始积极布局医美赛道,医美+化妆品融合发展,医美想象空间大。欧莱雅、资生堂等企业纷纷推出医美品牌。[20] - 国内重组胶原蛋白技术走在世界前列,多家企业积极布局,市场前景广阔。重组胶原蛋白无病毒隐患、低排异反应、质量可控,技术可查。[22][23][24][25] - 再生类产品功效强、客单价高,市场规模有望持续拓展,以机构进货价计,2022年再生类国内市场规模达14.5亿元,并有望在2027年达到115.2亿元。[27][28] - 国内光电医美市场起步较晚,海外厂商布局较早技术更为成熟,国内企业通过收购/自研布局医美器械。[34][35][36] 公司简述 锦波生物 - 锦波生物是国内领先的重组胶原蛋白企业,于2021年6月获批国内首款重组Ⅲ型胶原蛋白注射剂,具备市场稀缺性和先发优势。[39][40][41][42] - 公司大单品薇旖美销售快速增长,2023年销量达57万瓶,同比增长252%。[42][43] - 公司管理层具备深厚学术底蕴,研发投入占比高于可比公司,拥有多个科研机构。[44][45] 爱美客 - 爱美客是国内生物医用软组织材料创新型的领先企业,拥有国内最多的三类械医美产品。[46][47] - 公司现有产品如嗨体、濡白天使、如生天使等持续发力,新产品如A型肉毒素等在研管线有望贡献中长期新增量。[48][49][50][51] 江苏吴中 - 江苏吴中2021年成立吴中美学子公司,依托自身医药产业基础布局医美赛道。[52] - 新品艾塑菲获批后快速放量,前三季度医美板块营收达1.99亿元,带动公司毛利率快速提升。[52][53] - 公司积极布局PDRN溶液、重组胶原蛋白、玻尿酸等赛道,后续管线充足。[52] 结论与投资建议 - 国内医美市场渗透率仍低,市场规模有进一步提升空间。行业合规化趋严,已获批产品具备先发优势。消费者消费情绪有望进一步上行。[56] - 轻医美为国内消费者主要消费方向,胶原蛋白、再生类赛道前景广阔。[56] - 建议关注合规产品线丰富的龙头企业爱美客、国内重组胶原蛋白龙头企业锦波生物以及积极布局医美赛道的江苏吴中。[56] 风险提示 - 医美产品无法按期上市风险。医美合规产品管控较严,整体上市周期较长,不确定影响因素较多。[60] - 行业政策变动风险。国家针对医药医美管理体制、运行机制、行业监管等方面的政策调整变化可能对医美行业造成一定的不确定影响。[60] - 激烈的市场竞争。随着市场参与者的增多,医美行业的竞争愈发激烈。[60] - 消费者消费偏好变化。随着消费者对美的追求不断提高,消费者对于医美的需求也在不断变化。[60] - 宏观经济影响。在经济不确定性增加时,消费者可能会减少非必需支出,医美消费可能受到影响。[60]

报告公司投资评级 公司维持"买入"评级。[4] 报告的核心观点 1. 公司2024年前三季度实现营收126.84亿元,同比+13.65%;实现归母净利润11.61亿元,同比+507.71%。其中2024Q3实现营收48.79亿元,同比+16.12%;归母净利润为5.86亿元,同比+91.02%。公司业绩扭亏为盈,主要由于猪鸡价格回暖、出栏量增长,叠加养殖成本回落,养殖板块盈利能力大幅提升。[6] 2. Q3黄鸡业务利润表现优异,2024年前三季度公司销售肉鸡3.76亿只,同比+12.07%。其中2024Q3销售肉鸡1.4亿只,同比+14.45%,Q3黄鸡板块贡献盈利约4亿元。公司2024Q3黄羽鸡养殖完全成本控制在11.8元/公斤以下,Q3只均盈利约3元。[6] 3. Q3生猪养殖板块盈利扩大,2024年前三季度公司销售肉猪79.16万头,同比+35.36%。其中2024Q3销售肉猪35.67万头,同比+63.03%,Q3生猪养殖板块盈利超过2亿元。公司2024Q3配种分娩率约85%,PSY超25,养殖完全成本回落至14.6元/公斤。[6] 4. 预计2024年四季度猪鸡价格景气持续,公司盈利水平有望继续提升。我们调整盈利预测,预计公司2024-2026年归母净利润分别为16.77/18.82/13.88亿元,同比分别为+483.33%/+12.24%/-26.24%。[7] 财务数据总结 1. 公司2023-2026年营业收入分别为15,354.10/17,870.42/19,794.52/21,327.59百万元,同比增速分别为6.28%/16.39%/10.77%/7.74%。[8] 2. 公司2023-2026年归母净利润分别为-437.41/1,676.72/1,881.92/1,388.07百万元,同比增速分别为-149.10%/483.33%/12.24%/-26.24%。[8] 3. 公司2023-2026年每股收益分别为-0.53/2.03/2.27/1.68元,对应PE分别为10.94/9.75/13.21倍。[8]

行业投资评级 报告给予宠物食品行业"超配"评级。[1] 报告的核心观点 1. 我国宠物市场规模大,竞争格局较为分散,国内品牌市场份额不断提升。[2][3] 2. 我国宠物数量和养宠人数持续提升,单只宠物消费金额整体呈上涨趋势。[26][27][28][29] 3. 宠物食品市场受出口带动,规模有望持续增长。[36][37][38] 4. 国产宠物食品替代推进,国内品牌迎来发展机遇。[22][23] 5. 行业向好的动力包括人口结构变化、老龄化加剧带来的陪伴需求提升。[33][34][35] 公司分析 1. 乖宝宠物营收和净利增长亮眼,国内业务占比提升,产品矩阵完善。[43][44][45][46] 2. 中宠股份业绩增长较稳定,国内外工厂齐发力,产品矩阵覆盖多价格段。[48][49][50][51] 3. 佩蒂股份海外业务占比较高,新西兰高端工厂逐步投产,自有品牌推新。[53][54][55][56]

周期演绎：高质量与长盈利 生猪养殖行业研究框架专题报告 证券分析师：姚星辰 执业证书编号：S0630523010001 联系方式：yxc@longone.com.cn 2024年10月23日 www.longone.com.cn ● 产能供给为猪周期主要影响因素。猪周期指猪价和供需的周期性变化，生猪养殖对价格波动的反应具有一定的滞后性，造成 生猪养殖呈现周期性规律。其中上涨周期路径为：猪价上涨，养殖出现利润，母猪补栏增加，供应增加，价格开始回落。下 跌周期依次类推。能繁母猪存栏量的变化是判断猪价的重要先行指标，当前能繁母猪存栏量决定大约10个月后生猪供应量。 影响猪周期的短期因素包括二育、压栏等。影响猪周期的长期因素包括成本、资金、效率等。养殖企业的养殖效率、管理能 力、设施装备以及对成本的控制能力决定企业长期的盈利能力。非洲猪瘟疫情以后，大量资本进入，大型猪企快速新建猪场 进行扩张，行业规模化大幅提升。2021年以后，行业盈利水平回归常态，质量提升成为猪企核心目标。屠宰量和冻品库容率 反映屠宰企业对猪价的预期以及当前的消费需求，屠宰量受季节性波动影响更大，今年屠宰量整体较去年缩量回落，冻品库 存在上半年高位 ...

报告公司投资评级 报告给予公司"买入"评级。[3] 报告的核心观点 1) 公司2024Q1-Q3实现营业收入2590.45亿元,同比下降12.09%;实现归母净利润360.01亿元,同比增长15.59%;实现扣非净利润321.76亿元,同比增长19.26%。[6] 2) 电池出货环比高增,新品渗透率逐步提升。2024Q3公司出货约125GWh,同/环比+25%/+15%。其中,动力电池出货约95GWh,同/环比+16%/+12%,全球动力市场份额约37.1%;储能电池出货约30GWh,同/环比+65%/+20%。公司龙头地位稳固,全年出货量超480GWh。新品神行和麒麟电池出货占比预计从2024年的3-4成提升至2025年的7-8成。[6] 3) 公司盈利能力改善,现金流持续增长。2024Q3公司毛利率31.17%,环比+4.53pct,净利率15.01%,环比-0.72pct。Q3产品单位净利0.105元/wh,扣非单位净利0.14元/wh,盈利能力大幅提升。Q3经营性现金流227.4亿元,同/环比+45.9%/39.0%,净利润现金流比率173%,环比+41pct,维持高位。[6] 4) 需求提升带动存货增加,资本开支稳步提升。Q3存货约552.15亿元,环比+71.64亿元,存货周转天数73.47天,环比+4.42天。Q3资本开支增加74.38亿元,环比+10.23%,欧洲产能建设稳步推进。[6] 5) 我们上修公司2024-2026年归母净利润为505.90/610.33/743.02亿元,同比+14.66%/+20.64%/+21.74%,对应当前P/E为22x/18x/15x。[7]

1. 2024Q3全球智能手机出货量同比上涨4%，消费电子终端新品迎来发布热潮 [7][8] - 2024年第三季度全球智能手机出货量同比上涨4.0%，实现连续五个季度出货量增长 [7] - 荣耀、vivo本周均发布了新机型,包括荣耀X60系列和vivo X200系列,未来几周荣耀、华为、小米等品牌仍将密集召开新品发布会,有望共同带动消费电子行业的持续复苏 [8] 2. 消费复苏预期持续,重视三季报业绩表现 [11][12][13] - 社零增速环比向好,消费复苏趋势进行时,期待政策推动下需求回暖 [11] - 白酒行业竞争加剧,不同价格带动销分化延续,头部酒企市场份额不断提升且业绩确定性较强,三季报或有超预期的表现 [12] - 在消费券等政策刺激下,餐饮场景有望回暖,餐饮供应链为核心受益板块 [13]

报告行业投资评级 - 行业评级为"标配" [1] 报告的核心观点 - 10月18日国有行实施新一轮存款降息,节奏与LPR同步,幅度为近年单次最大 [2] - 本次存款降息较大程度缓冲10月LPR及存量住房贷款利率下降影响,存贷两端年内已实现第二次同步降息,息差面临的不对称降息风险解除 [2] - 后续息差走势的关键变量在于市场需求,随着房贷利率政策影响消化,以及一揽子宏观政策持续落地,需求端对息差的压力也有望缓解 [2] - 本轮国有行存款降息覆盖各档存款,高息存款降幅更大,执行要点包括定期存款及七天通知存款降幅与LPR相等,协定存款降幅大于LPR,活期及一天通知存款降幅小于LPR [2] - 测算显示,工商银行和邮储银行息差将分别提升约15BPS和20BPS,明显缓冲同期LPR重定价及存量住房贷款利率下降影响 [2][3] 分行业分析 - 国有大型银行和中小银行普遍受益于近期政策组合,其中地方隐性债务占比较高、风险担忧较重的中西部银行受益更明显 [2] - 建议关注工商银行、邮储银行、招商银行、宁波银行、常熟银行、苏州银行、江苏银行等 [2]

1. 重点推荐 电池及储能行业 1. 铁锂电池装机占比持续增长,行业景气度向好。乘联分会数据显示,10月前两周新能源汽车销量约40.8万辆,环比+8%。铁锂装机占比持续上升,9月达75.8%,环比+1.6pct。[7][8] 2. 行业供给端有序调整,价格趋稳。锂盐、正负极材料、隔膜、电解液等主要原材料价格均有所下降或维稳。[8] 3. 宁德时代作为全球锂电龙头,2024年保守出货480GWh,全年利润约460亿元。特锐德作为全国充电运营商龙头,在资金、渠道、技术等方面具有先发优势,已扭亏为盈。[8] 储能板块 1. 本周新增16个招标项目,13个中标项目。储能EPC中标均价0.89元/Wh,环比+4.3%。[9] 2. 全国省间电力现货市场转入正式运行,源网侧独立储能发展迎机遇。逆变器出口持续增长,同环比均实现提升。[9] 3. 上能电气已实现储能全产业链布局,充分发挥业务协同优势,储能产品市场持续开拓。[9] 2. 重点推荐 光伏板块 1. 防止行业"内卷式"恶性竞争专题座谈会召开,未来CPIA将加强对招标及后续履约关注,促进行业健康发展。[12] 2. 电池排产订单分化,组件年末交付高峰将至。硅料价格维稳,硅片价格下降,电池价格维稳,组件价格下降。[13] 3. 福莱特作为光伏玻璃龙头,具有明显成本优势,在行业产能出清过程中龙头优势不断凸显。[13] 风电板块 1. 陆上风电机组招标、开标规模持续增加,价格回暖趋势愈发明显。[14] 2. 海上风电项目建设持续推进,国内外海风需求共振,海工产品出口机遇持续。[14][15] 3. 大金重工作为海工设备龙头,东方电缆作为海缆龙头,有望受益于海上风电高速发展。[15]

行业投资评级 报告给予氟化工行业"超配"评级。[1] 报告的核心观点 1. 制冷剂供需格局向好,行业迎来高景气周期。二代制冷剂配额持续下调,三代制冷剂需求旺盛,相关制冷剂生产企业盈利能力有望大幅提升。[1] 2. 数据中心建设推动液冷需求提升,打开氟化液市场空间。国内企业有望快速追赶,迎来发展机遇。[1] 3. 含氟聚合物性能优异,广泛应用于工业加工、电子电器、汽车及航天等领域,大幅提升氟化工产业链附加值。[1] 行业概况 1. 氟化工产品可分为无机氟化物和有机氟化物两部分。无机氟化物主要包括氢氟酸、氟化盐和含氟气体,有机氟化物主要包括含氟制冷剂、含氟聚合物及含氟精细化学品等。[4] 2. 萤石是氟化工氟元素的主要来源,应用领域广泛,主要用于氢氟酸的生产,消耗比例约为57%。[5][6] 3. 我国是全球最大的萤石产区,但资源开发过度,储采比远低于全球平均水平,供给将逐步收紧。[9][10] 制冷剂 1. 制冷剂在制冷设备中循环流动,与外界发生能量交换,在蒸发器中汽化时吸热,在冷凝器中放热,完成制冷循环。[16] 2. 制冷剂发展经历了四个阶段,目前第三代制冷剂氢氟烃(HFCs)是国内外广泛应用的主流制冷剂,但因其温室效应潜值较高,处于淘汰初期。[16][17] 3. 二代制冷剂生产配额进一步下调,R22需求以维修和生产企业自用为主,产业格局优化。[17][19][20] 4. 第三代制冷剂价格与价差快速上行,供给偏紧叠加下游空调需求旺盛推动,相关企业盈利能力有望提升。[23][24][25][26][27][29] 含氟聚合物 1. 含氟聚合物主要指具有部分或全部碳氢键被碳氟键取代的有机聚合物,性能优异,广泛应用于工业加工、电子电器、汽车及航天等领域。[41][42] 2. 我国PTFE产能经历快速扩张,目前低端产品产能过剩,高端产品仍以进口为主,高端化是未来发展方向。[43][44][45][46][47][48][49][50] 3. 受益于新能源产业快速发展,PVDF产能快速增长,价格回到底部,头部企业相对具有成本优势。[51][52][53][54][55][56][57][58][59] 氟化液 1. 电子氟化液是适用于大数据中心换热所需的冷却介质,长期被海外企业垄断,主要生产企业有3M、索尔维和旭硝子等。[71] 2. 3M公司预计2025年底退出氟化液领域,国内企业如巨化股份、新宙邦等迎来发展机遇,有望快速追赶。[71][72] 投资建议 1. 建议关注制冷剂行业龙头和拥有较完善产业链的氟化工生产企业,如巨化股份、三美股份、东岳集团。[1] 2. 建议关注产业链完善,基础设施配套全面的头部氟化工企业,如金石资源。[1][76][79][82]