报告公司投资评级 - 维持"增持"评级 [2] 报告的核心观点 - 公司 2024 年上半年业绩实现稳健增长 [2] - 生成式 AI 业务高速增长,成为公司业绩增长主动能 [2][4] - 在大模型应用上,公司以 16% 的市占率位居中国大模型平台及应用市场份额第二名,大模型能力持续提升 [4] - 智能汽车业务保持快速增长,有望实现超预期发展 [4] 财务数据总结 - 2024-2026 年公司营收分别为 45.76、60.05、77.06 亿元 [2] - 2024 年上半年实现营收 18.49 亿元,同比增长 29.04% [4] - 2024 年上半年实现归母净利润-24.57 亿元,亏损幅度减少 21.33% [4] - 生成式 AI 业务 2024 年上半年营收达到 10.51 亿元,同比大幅增长 255.7%,营收占比提高至 60.4% [4] - 智能汽车业务 2024 年上半年实现营收 1.68 亿元,同比增长 100.4%,收入占比提高至 9.7% [4]

投资建议 - 家居行业受下游需求恢复不及预期影响，业绩短期承压，但龙头企业有望凭借全品类布局和多品牌矩阵保障市场份额，待下游复苏后业绩有望稳健增长，推荐顾家家居/欧派家居/索菲亚/敏华控股/志邦家居/慕思股份/喜临门。[6] 下游需求偏弱，政策成效有望逐步显现 - 终端销售整体偏弱，2024年1-7月房屋竣工面积同比-21.80%，住宅竣工面积同比-23.70%，商品房销售面积同比-18.60%，住宅销售面积同比-21.10%，房屋和住宅终端市场需求依然偏弱。[8][9][10] - 自5月17日以来，中国人民银行等四部门联合推出楼市政策"组合拳"，通过取消全国层面房贷利率政策下限、下调房贷首付款比例和公积金贷款利率等措施降低居民购房门槛，提振住房消费。各地逐步跟进调整优化房地产交易政策，预计伴随政策效果逐步落地，市场有望逐步企稳修复，带动家居销售回暖。[8] 板块业绩分化，龙头经营稳健 板块营收利润有所承压 - 2024Q2家居板块营收同比下降3.9%，主要系地产成交低迷下家居消费市场规模萎缩导致。在行业竞争加剧的背景下，各企业仍需坚持费用投放获取订单，但实际转化效果较弱，导致企业费用投放压制盈利能力，2024Q2家具行业归母净利润同比下降11.9%。[12][13] 产品端扩充品类，渠道端积极思变 - 大宗客户结构逐步多元化，各企业通过拓展医院、酒店、学校等非房业务优化客户结构。[14][15][17] - 面对终端流量变革，各企业渠道策略有所分化。在门店扩张策略方面，索菲亚、好莱客、我乐家居整体偏谨慎，欧派家居、喜临门、金牌家居和志邦家居相对积极。[22][23][24] 定制家居：需求仍待修复，龙头盈利相对稳定 - 定制家居受地产销售情况影响较为直接，2024H1整体承压，各企业通过品类融合加大全链路大家居布局，积极推进电商新媒体渠道建设。[26][29][30][32] 软体家居：外销驱动增长，景气度有望提升 - 软体品类业绩表现相对优于定制家居，内销方面主要受自然更新和促进消费相关政策拉动，外销得益于海外需求复苏和跨境电商平台拓展，展望后续景气度有望向上。[33][34][36][37] 行业竞争加剧导致费用投放增加，盈利整体承压 - 受行业价格竞争加剧影响，家居板块毛利率整体表现分化。龙头企业通过优化产品结构和生产流程、提高自动化率等方式降本增效。[41][42][43][44][45] 现金流同比下滑主要系营收下降影响 - 2024H1地产行业整体运行偏弱，家居企业营收规模遭受冲击，同时材料采购、税费、工程履约保证金和应付费用仍需支付，导致各企业现金流同比下滑。[46][47][49] 风险提示 - 下游需求恢复放缓 - 原材料价格大幅波动[50]

报告公司投资评级 - 报告给予中青旅"增持"评级 [3] 报告的核心观点 - 2024H1中青旅实现营收43.5亿元/+4.12%,归母利润0.73亿元/-31.84%,扣非归母0.74亿元/-26.26% [3] - 2024Q2中青旅实现营收24.28亿元/-3.66%,毛利润6.52亿元/-1.9%,毛利率26.85%/+0.48pct [3] - 乌镇营收8.59亿元/+2.2%,接待游客383万人/+7.9%,客单价224.43元/-5.26% [3] - 古北水镇营收2.75亿元/-21.72%,游客人次60万人/-11.5%,客单价458元/-11.55% [3] - 中青博联营收7.81亿元/-12.71%,略有盈利 [3] - 山水酒店营收1.5亿元/-24.41%,净利润亏损0.17亿元,继续同比减亏 [3] - 创格科技营收16.47亿元/-6%,净利润0.24亿元/+3% [3] 财务数据总结 - 2024-2026年预测EPS分别为0.38(-16%)/0.44(-21%)/0.47(-24%)元 [3] - 2025年给予公司25xPE,下调目标价10.88(-16%)元 [3] - 2022-2026年营业收入分别为6,417/9,635/10,946/11,822/12,444百万元 [9] - 2022-2026年归母净利润分别为-334/194/272/315/339百万元 [9] - 2022-2026年ROE分别为-5.5%/3.1%/4.2%/4.6%/4.7% [9] - 2022-2026年资产负债率分别为53.9%/51.7%/49.8%/49.0%/48.0% [9] 行业对比 - 同行业公司黄山旅游、三峡旅游、长白山2023年PE分别为18.36、25.77、47.73 [12] - 同行业公司2023-2025年归母净利润分别为4.23/4.85/5.23亿元(黄山旅游)、1.30/1.14/1.30亿元(三峡旅游)、1.38/1.98/2.51亿元(长白山) [12]

行业投资评级 - 医药制造业和医药服务业均被评为增持评级 [5] 报告的核心观点 2024年医药板块收入增速有望前低后高 - 2023年受多重因素影响,医药板块收入增长承压,包括疫情高基数、集采扩面、行业整顿等 [9][10] - 随着上述因素压力消除或趋缓,全年收入增速有望前低后高,环比持续恢复 [10] 多个细分领域景气度有望改善 - 创新药景气度维持高位,院内处方药、院内诊断、设备招标等景气度有望逐季回升 [14] - 血制品、原料药、已集采的部分手术耗材等景气度好转确定性提升 [14] 院内市场有望复苏,创新药保持高景气 - 院内药品市场连续下滑,但跨国企业创新药保持正增长,抗肿瘤药和免疫调节剂品类增速领先 [26][28] - 医疗器械市场量增价跌,但低渗透率品类如电生理保持高增长 [28] - 政策持续支持创新药发展,多地出台相关措施 [30][31] 聚焦创新和改善主线 - 推荐创新药龙头如恒瑞医药、百济神州等,以及强刚需品种如恩华药业、华润三九,以及院内复苏品种如迈瑞医疗等 [35] - 医药板块估值有所下降,但市场仍给予高增长和确定性高的细分领域一定估值溢价 [33][34]

报告评级 - 报告维持"增持"评级 [4] - 维持目标价72.58元 [4] 报告核心观点 - 公司营收及利润保持高增,符合市场预期 [9] - 费用管控得当,海外营收实现爆发式增长 [9] - AI算力需求的高景气有望推动公司业务超预期发展 [9] 财务数据总结 - 2024-2026年公司EPS分别为1.70、1.98、2.26元,同比增长40%、17%、14% [9] - 2024年上半年实现营收420.64亿元,同比增长68.71%;实现归母净利润5.97亿元,同比增长90.56% [9] - 2024年上半年公司海外业务实现营收122.64亿元,同比增长171.54%,海外营收占比提高至29.16% [9] - 公司服务器市占率继续稳居全球第二、中国第一 [9]

股 票 研 究 ——新凤鸣 2024 年中报点评 中报业绩符合预期，静待需求回暖 新凤鸣(603225) 基础化工 [Table_Industry] /原材料 [Table_Invest] 评级： 增持 上次评级: 增持 [Table_Target] 目标价格： 15.15 上次预测: 19.18 | --- | --- | --- | --- | |----------|-------------------------------------|----------------------------|----------------------------| | | | | | | | [table_Authors] 孙羲昱 ( 分析师 ) | 杨思远 ( 分析师 ) | 陈浩越 ( 研究助理 ) | | | 021-38677369 | 021-38032022 | 021-38031035 | | | sunxiyu@gtjas.com | yangsiyuan026856@gtjas.com | chenhaoyue028692@gtjas.com | | 登记编号 | S0880517090003 ...

报告公司投资评级 - 维持"增持"评级 [3] 报告的核心观点 公司业绩表现 - 2024H1公司实现营收187.75亿元,同比减少17.77%;实现归母净利润8亿元,同比增加16.35%;实现扣非归母净利润9.98亿元,同比增加67.95% [15] - 2024Q2公司实现营收103.76亿元,同比减少11.4%,环比增加23.53%;实现归母净利润4.74亿元,同比增加12.71%,环比增加45.16%;实现扣非归母净利润6.94亿元,同比增加106.83%,环比增加128.51% [24] 公司主要产品价格及毛利情况 - 2024H1公司主要产品价格上涨,锡/铜/锌价格分别为24.03/7.5/2.2万元/吨,同比+15.5%/+9.97%/+0.99%,公司毛利明显改善,较上年同期增加5.09亿至22.4亿 [16] - 2024Q2公司主要产品价格进一步上行,锡/铜/锌价格分别为26.3/7.5/2.3万元/吨,环比分别上升21.44%/15.03%/11.82%,带动Q2公司毛利环比增加3.6亿,同比增加4.2亿 [26] 公司资源禀赋及外部合作 - 公司是锡、铜资源储量全球第一的行业龙头,拥有全球最长、最完整的锡产业链 [30] - 公司与厦门钨业签署战略合作协议,双方将在钨资源开发利用、产业链延伸等方面开展合作 [34] - 公司与印尼PT蒂玛公司签署战略合作框架协议,有助于双方在未来发展过程中实现业务、技术等多方面的合作,进一步提高公司在锡行业的影响力 [36][37] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 公司发布2024年半年报 [15] 资源禀赋优异,拓展外部合作 - 公司是锡、铜资源储量全球第一的行业龙头,拥有全球最长、最完整的锡产业链 [30] - 公司与厦门钨业签署战略合作协议,双方将在钨资源开发利用、产业链延伸等方面开展合作 [34] - 公司与印尼PT蒂玛公司签署战略合作框架协议,有助于双方在未来发展过程中实现业务、技术等多方面的合作,进一步提高公司在锡行业的影响力 [36][37] 投资建议 - 维持"增持"评级,下调目标价至15.86元 [38] 风险提示 - 锡价大幅波动 - 需求不及预期 [40]

- PEM-VC行业配置模型综合运用"总量"与"边际"思维，优选景气度、超预期与动量边际改善的行业，同时利用估值趋势和拥挤度规避指数下行风险[5][6] - PEM-VC行业轮动复合模型历史绩效从2011年1月至2024年4月，组合年化收益为30.72%，超额年化收益为26.64%[5] - 2024年8月，PEM-VC行业轮动复合模型多头组合为有色金属、电子、机械、农林牧渔、医药，超额收益率分别为0.56%、0.98%、1.14%、1.49%[6] - 2024年9月，PEM-VC行业轮动复合模型多头组合为电力设备及新能源、汽车、石油石化、有色金属、医药[7] - 2024年9月，行业景气度模型排名前五的行业为非银行金融、银行、传媒、电力设备及新能源、电力及公用事业[7] - 2024年9月，业绩超预期模型排名前五的行业为商贸零售、石油石化、电力设备及新能源、轻工制造、汽车[7] - 2024年9月，行业动量模型排名前五的行业为钢铁、电力及公用事业、有色金属、电子、国防军工[7] - 2024年以来，PEM-VC风险规避多头组合相对市场基准超额收益为14.80%[6]

报告公司投资评级 - 报告给予邮储银行"增持"评级 [2] 报告的核心观点 - 邮储银行2024中报业绩表现符合预期,营收和净利润增速边际下行 [4] - 存贷款增速优于同业,资产质量总体平稳,需关注后续风险暴露情况 [4] - 考虑到2024年以来行业贷款需求偏弱,贷款收益率进一步下行,调整2024-2026年净利润增速预测为0.03%/2.56%/4.81% [7] - 维持目标价5.0港元,对应2024年0.55倍PB,维持增持评级 [7] 营业收入和净利润分析 - 2024Q2营收同比增速较Q1下降3.1个百分点至-1.6%,利息净收入增速为0.6%,保持正增长,但规模扩张边际放缓叠加息差收窄使利息净收入增速环比Q1下降2.6个百分点 [7] - 手续费及佣金净收入继续负增长,主要受"报行合一"政策影响,代理保险业务收入减少导致 [7] - 其他非息净收入同比下降8.1%,对营收的支撑作用减弱 [7] - 2024Q2归母净利润增速较Q1下降0.6个百分点至-1.7%,营收增速边际下滑,成本收入比上升叠加拨备释放的力度降低,最终使净利润增速也边际下行 [7] 存贷款分析 - 2024Q2末公司贷款同比增长10.2%,维持了双位数增长,快于总资产增长速度,贷款在资产中的占比继续提升 [7] - 2024Q2末存款同比增长11.8%,较24Q1末回升1.27个百分点,增长稳健 [7] 资产质量分析 - 6月末公司不良贷款率为0.84%,与3月末持平,拨备覆盖率为325.6%,较3月末下降1.3个百分点,资产质量核心指标仍优于可比同业 [7] - 关注率和逾期率较3月末分别上升10个百分点和7个百分点,前瞻指标小幅波动,与行业趋势一致 [7]

报告投资评级 - 公司维持增持评级,目标价调整至8.37元 [2][4] 报告核心观点 - 奥莱业态经营表现相对稳健,公司成功发行公募REITs带来投资收益 [4] - 2024年上半年各零售业态均表现疲软,奥莱业态相对较优 [4] - 公司积极推进资产证券化,以轻资产模式为核心加快拓展步伐 [4] 财务数据总结 - 2024年上半年营收151.73亿元,同比下降7.17%;归母净利润2.74亿元,同比下降17.58% [4] - 2024年预计营收29,744百万元,同比下降2.5%;归母净利润1,668百万元,同比增长317.8% [4][10] - 2025-2026年预计营收分别为30,438百万元和31,081百万元,归母净利润分别为485百万元和527百万元 [4][10] - 公司资产负债率较低,2024年预计为57.4% [11]