一、涉及公司 藤井科技[1] 二、核心观点及论据 （一）业绩情况 1. **营收方面** - 前三季度实现收入约3.3亿元，同比增长约35%，三季度营收约1.2亿元，同比增长接近51%[1]。 - 增长逻辑与半年报类似，主要受AI专利驱动高速光通信需求增长影响，公司抓住机遇扩大光通信业务规模，同时半导体设备、生物医疗等新兴应用领域光学模组产品收入增速明显，对收入有贡献，且收入增长主要来源于光通信[2]。 2. **毛利方面** - 前三季度规模经济额约5500多万，同比增长78%，三季度约2200多万，同比增长110%。从去年全年约30%的毛利率水平上升到今年前三季度约38%[1][3]。 - 原因一是光通信收入占比提升有助于整体毛利率提升，二是产品结构优化，新兴应用领域如半导体设备、生物医疗方向模组业务毛利率更高[2]。 - 对于Q4和明年，公司目前整体发货经营正常，预期接近前三季度水平，不会大幅波动。明年若光通信业务持续增长，前端经济材料业务和下游光测试设备模块化产品业务进展顺利，整体毛利率可能进一步增加，因为这些业务毛利率相对较高，但具体要到明年年初根据业务和招投标情况再做讨论[14][15]。 （二）业务布局 1. **产品品类拓展** - 除精密光学元件等产品外，往产业上游的晶体材料业务覆盖，有合肥控股公司做这块业务；下游产品品类拓展到光通信的测试设备、模块化产品、有源产品等[4]。 - 在光通信领域，原来在骨干核心网络的WS波段选择开关等业务基础上，今年数据中心高速光波块用到的无线光通信元件等增长较快，且1月并购GoMax光测试设备公司后补充了业务，未来产品品类将进一步扩充[5]。 - 在光纤激光业务方面，原来主要做高功率光纤激光器相关无源光学元器件等产品[5]。 - 在生物医疗业务方面，从为生物医疗检测诊断设备提供元器件，到前年在北美设全资子公司做OCT设备相关光学镜头和模组，收购高麦斯公司后产品得到补充，合肥控股公司未来将重点做压电类型晶体材料用于生物医疗影像医学设备如超声探头等[6]。 - 在半导体设备业务方面，根据客户定制化需求供应光圈模组等产品用于光路系统[7]。 - 在消费类光学的AR业务方面，开发多年，从给客户做AR光机元组件产品到开发AR晶元显示技术、配套关机模组，在深圳光波会展出AR光学模组，南京分公司正在开发AR演示光波导产品及相配套产品[7]。 - 在车规光学方面，随着国内智能驾驶产业发展，供应低光雷达方面的光学元器件[8]。 - 在科研业务方面，为工科院大组、高校科研项目定制化提供光学元器件和模组类产品[8]。 2. **研发投入** - 今年持续加大在高速光通信、新兴应用领域（包括AR等AI相关业务）的研发投入，技术平台不断丰富健全[4]。 3. **生产布局** - 总部在福建省福州市，大部分无源元气线生产在此，福州还有一条生产线做高麦公司的有源测试仪器等产品；国内在河北有控股公司做晶体材料，南京有分公司做AR晶片显示光学技术和产品开发，武汉有全资子公司做光波块关引擎分装平台和产品量产；海外在泰国推进生产基地建设，在美国有两个经营实体，内华达州的全资子公司负责北美生物医疗业务销售，加州的GOMAT公司做观测设备模块化产品，目前在进行生产转场工作，美国团队未来聚焦产品开发迭代[12][13]。 三、其他重要内容 1. 在半导体设备业务方面，主要做光学模组产品，但由于客户保密需求，部分项目信息无法透露太多，项目由客户主导推进，公司配套客户需求提供产品[16]。 2. 对于硅光技术，目前主要基于光通信产业技术升级和客户迭代升级需求，做适配硅光方案的主电产品应用，如FA等产品，未来可能在武汉光影行公司有更多体现，且GoMax公司的设备可用于硅光芯片或模块等产品特色使用，硅光技术在车载激光雷达上有一定应用相通性，但目前车载业务因竞争激烈、毛利率低投入不多，会根据客户毛利率定价情况合作提供元器件[18][19]。 3. 在AR业务方面，目前只涉及AR，不涉及VR、MR。从为海外客户提供AR元组件到做镜面显示波导片产品，采用分子键和工艺，成本高且主要应用于B端。最近有C端客户提出需求，有部分量产订单，但整个AR产业处于早期培育期，公司会跟着产业链做技术产品迭代，南京分公司做颜色波导产品，有纳米亚银开发且在迭代验证，也在研究克什颜色波导[20][21]。 4. 在量子空间业务方面，归类于科研应用领域，每年与量子科研团队、国内量子计算或通信公司和机构保持合作，供应产品，但目前量不大，主要看何时能有产业化突破[22]。

报告投资评级 - 评级为增持 目标价格为61.50元 上次评级为增持 上次预测价格为32.77元 当前价格为40.79元 [3] 报告核心观点 - 报告维持增持评级 基于公司2024 - 2026年EPS预测分别为0.60/0.82/0.98元 参考可比公司平均估值水平 考虑半导体业务带来的估值提升 给予公司2025年75x PE 上调目标价至61.5元 [4] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2024年前三个季度收入及毛利率持续改善 24Q1 - 24Q3单季度收入分别为0.94、1.18、1.20亿元 同比分别+20.64%、32.12%、50.97% 单季度毛利率分别为32.10%、40.73%、40.83% 收入及毛利率均呈现出逐季改善的趋势 [4] - 2024年业绩不断好转 在光通信、半导体等领域带动下有望持续增长 2024年前三个季度公司收入及盈利端的改善主要由于AI算力驱动下高速光通信元器件需求增长以及新兴领域半导体设备、生物医疗等领域业务的持续开拓 [4] - 2022 - 2026年营业收入分别为344、340、518、690、921百万元 对应的增长率分别为13.7%、- 1.3%、52.3%、33.4%、33.4% 净利润（归母）分别为58、42、78、106、126百万元 对应的增长率分别为11.8%、- 28.7%、87.0%、35.5%、19.6% [9] 业务发展 - 半导体设备领域进展迅速 为半导体设备领域客户提供精密光学元件、光学模组等产品应用于半导体精密光学系统中 据2024年中报披露 在研项目包括应用于光刻机光学系统的合分束器项目和用于自动驾驶、测绘等领域的光纤激光器、激光雷达发射模组等 随着国内半导体核心领域主要设备的逐步国产化以及量产 相关项目有望快速增长 [4] - 光通信领域与全球主要的光模块厂商建立了合作关系 如Lumentum、Finisar等 全球AI算力建设推动光通信元器件需求快速增长 同时积极布局量子计算、AR等前沿领域 [4] 财务状况 - 2022 - 2026年的ROE(摊薄 %)分别为6.6%、4.6%、8.3%、10.2%、11.0% ROA(%)分别为5.8%、3.9%、6.7%、7.9%、8.4% ROIC(%)分别为5.6%、3.6%、7.4%、9.2%、10.1% 销售毛利率分别为32.2%、30.8%、31.4%、32.0%、32.6% EBIT Margin(%)分别为15.1%、10.7%、17.0%、17.4%、15.7% 销售净利率分别为17.0%、12.1%、15.0%、15.3%、13.7% 资产负债率分别为13.5%、16.1%、24.3%、25.8%、27.8% 存货周转率分别为3.7、3.4、4.9、5.1、5.1 应收账款周转率分别为2.8、2.6、3.5、3.7、3.7 总资产周转周转率分别为0.3、0.3、0.4、0.5、0.6 [10] - 2022 - 2026年的经营活动现金流分别为55、67、168、130、164百万元 投资活动现金流分别为47、- 75、- 154、- 176、- 131百万元 筹资活动现金流分别为- 61、37、27、- 5、- 11百万元 现金净增加额分别为43、30、42、- 51、23百万元 净利润现金含量分别为0.9、1.6、2.2、1.2、1.3 资本支出/收入分别为19.6%、18.9%、27.1%、26.1%、14.2% EV/EBITDA分别为30.68、54.50、36.48、27.87、23.64 P/E(现价&最新股本摊薄)分别为90.29、126.66、67.74、50.00、41.80 P/B(现价)分别为6.00、5.84、5.62、5.11、4.61 P/S(现价)分别为15.32、15.52、10.19、7.64、5.73 EPS - 最新股本摊薄分别为0.45、0.32、0.60、0.82、0.98 DPS - 最新股本摊薄分别为0.13、0.14、0.00、0.10、0.10 股息率(现价 %)分别为0.3%、0.3%、0.0%、0.2%、0.2% [10] 可比公司估值 - 可比公司茂莱光学、永新光学2024 - 2026年EPS及对应的PE情况 平均PE在2024 - 2026年分别为197.59、148.28、108.42 [12]

公司业绩增长驱动力和展望 - 2024年1-9月公司收入增长主要系公司积极把握AI算力驱动下高速光通信元器件需求增长的市场机遇,进一步扩大光通信业务规模;生物医疗、半导体设备等新兴应用领域业务持续开拓,光学模组产品收入增速明显[2][3] - 净利润增长主要系营业收入增长,产品结构优化,经营效率提升,毛利率水平逐步上升,对业绩产生正向影响[3] - 公司目前经营情况正常,第四季度业务发展保持良好势头[3] 泰国生产基地建设 - 公司建设泰国生产基地,主要为了完善光通信、生物医疗等领域的精密光学元件、光电模组及光纤器件产品的海外订单交付能力,提升满足全球客户的差异化需求和应对国际环境变化的能力,目前项目建设正在稳步推进中[3] AR眼镜业务进展 - 公司专注于底层光学技术的开发及应用,已有棱镜组合、模压玻璃非球面透镜、几何光波导组件等精密光学元组件产品应用于AR眼镜中,正在进行AR纳米压印衍射波导片及光机模组的产品技术开发及验证[3][4] - 目前AR技术及应用处于发展初期,产业潜力大、技术跨度大、应用空间广,随着技术与行业应用的融合逐步加速,AR设备渗透率也将进一步提升[4] 半导体设备业务 - 公司凭借在精密光学领域建立的核心技术,可以为半导体设备领域的客户定制生产精密光学元件、光学组件、光学模组等产品,今年前三季度在生物医疗、半导体设备等新兴应用领域收入增速较为明显[4] - 精密光学系统是半导体设备的重要组成,覆盖半导体制造全流程,对于制造工艺以及良率控制有重大影响,为半导体设备的核心零部件系统,我国正加速半导体设备国产替代进程,相关领域技术、产品的研究开发及量产将为精密光学市场带来更多的业务发展机会[4] 定增事项进展 - 公司向特定对象发行A股股票事项正在有序推进中,公司会按照法律法规及监管规定,对后续事项及时履行信息披露义务[4]

报告公司投资评级 - 公司维持"优于大市"评级 [2] 报告的核心观点 - 公司积极把握 AI 算力驱动下高速光通信元器件需求增长的市场机遇，进一步扩大光通信业务规模 [7] - 公司利润高速提升，主要系营业收入增长、产品结构优化、经营效率提升、毛利率水平逐步上升 [7] - 公司高度重视技术创新和研发投入，紧跟行业技术发展趋势及高端元器件国产化进程 [7] - 公司拟实施 2024 年中期分红，每 10 股派发现金红利 1.00 元 [8] - 预计公司 2024-2026 年收入和净利润将保持较快增长 [8] 精密光学元件业务 - 公司积极把握 AI 算力驱动下高速光通信元器件需求增长的市场机遇，进一步扩大光通信业务规模 [11] - 公司激光锁模布拉格光栅产品处于量产爬坡中，生物医疗精密光学镜头组装产品已通过认证实现量产交付 [11] - 几何光波导产品实现小批量生产，应用于 AR 可穿戴设备近眼显示系统中 [11] - 激光雷达发射模组产品进行送样验证，应用于智能驾驶领域 [11] - 预计 2024-2026 年精密光学元件业务收入增速分别为 40.00%/35.00%/30.00%，毛利率分别为 37.00%/37.00%/37.00% [11] 光纤器件业务 - 公司对生产工艺不断进行突破，解决了端帽光纤的包层功率剥除问题和光纤透镜的制造工艺问题 [11] - 向市场提供千瓦级光纤线模块和集成式的光纤透镜器件 [11] - 预计 2024-2026 年光纤器件业务收入增速分别为 35.00%/25.00%/20.00%，毛利率分别为 35.00%/35.00%/35.00% [11] 财务数据分析 - 2024 年前三季度公司实现收入 3.32 亿元，同比+34.59%；归母净利润 5548 万元，同比+77.90%；扣非净利润 5330 万元，同比+116.48% [6] - 2024 年前三季度毛利率 38.33%，同比+9.52个百分点；归母净利率 16.72%，同比+4.07个百分点 [6] - 2024 年第三季度单季度收入 1.20 亿元，同比+50.97%，环比+2.31%；归母净利润 2266 万元，同比+109.86%，环比+5.04% [6] - 2024 年第三季度毛利率 40.83%，同比+7.55个百分点，环比+0.10个百分点；归母净利率 18.83%，同比+5.28个百分点，环比+0.49个百分点 [6] - 预计公司 2024-2026 年收入分别为 4.73、6.31、8.10 亿元；归母净利润分别为 0.76、1.01、1.30 亿元 [8]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级[5] 报告的核心观点 公司业绩稳步提升 - 2024年前三季度,公司实现营收3.32亿元,同比增长34.59%;实现归母净利润0.55亿元,同比增长77.90%;实现扣非后归母净利润0.53亿元,同比增长116.48%[1][2] - 2024Q3单季度实现营收1.20亿元,同比增长50.97%;实现归母净利润0.23亿元,同比增长109.86%;实现扣非后归母净利润0.22亿元,同比增长171.80%[2] - 公司毛利率水平实现增长,2024年前三季度毛利率为38.33%,同比增长9.53个百分点[2] 公司持续推进全球化布局 - 在泰国购置土地并拟自建厂房,完善光通信、生物医疗等领域的海外订单交付能力[2] - 逐步形成从材料-元组件-器件-模块/设备的垂直整合能力,发展空间进一步拓宽,市场竞争力进一步增强[2] 研发投入持续加大 - 2024年前三季度公司发生研发投入3,333.70万元,同比增加39.37%,占营业收入比重为10.05%,同比增加0.35个百分点[2] - 在AR领域,公司专注于底层光学技术的开发及应用,已有多项精密光学元组件产品应用于AR眼镜中[2] - 公司以自有资金出资3,000万元在武汉成立子公司,建设光引擎封装工艺技术平台以及培育规模化制造能力[2] 财务数据总结 - 预计公司2024-2026年归母净利润0.71/1.03/1.32亿元,2024-2026年EPS分别为0.55/0.80/1.02元[5] - 当前股价对应2024-2026年PE分别为63/44/34倍[5] - 公司2022-2026年营业收入增长率分别为13.7%/-1.3%/46.0%/35.7%/28.0%[8] - 公司2022-2026年归母净利润增长率分别为11.8%/-28.7%/71.5%/44.9%/27.1%[8] - 公司2022-2026年ROE分别为6.6%/4.5%/7.3%/9.8%/11.2%[8]

财务业绩 - 公司营业收入增长，产品结构优化，经营效率提升，毛利率水平逐步上升，对业绩产生正向影响[9] - 公司营业收入同比增长50.97%，年初至报告期末同比增长34.59%[8] - 归属于上市公司股东的净利润同比增长109.86%，年初至报告期末同比增长77.90%[9] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润同比增长171.80%，年初至报告期末同比增长116.48%[9] - 基本每股收益同比增长125.00%，年初至报告期末同比增长79.17%[9] - 稀释每股收益同比增长125.00%，年初至报告期末同比增长79.17%[9] - 2024年前三季度营业收入为331,848,898.44元，同比增长34.5%[19] - 2024年前三季度净利润为55,074,128.77元，同比增长77.8%[20] 资产负债情况 - 公司2024年9月30日的总资产为12.75亿元人民币，较2023年12月31日增加了17.3%[14] - 公司2024年9月30日的流动资产为5.85亿元人民币，较2023年12月31日增加了6.8%[14] - 公司2024年9月30日的非流动资产为6.90亿元人民币，较2023年12月31日增加了28.1%[14] - 公司2024年9月30日的货币资金为1.50亿元人民币，较2023年12月31日增加了17.4%[14] - 公司2024年9月30日的交易性金融资产为5995.75万元人民币，较2023年12月31日减少了58.4%[14] - 公司2024年9月30日的应收账款为1.78亿元人民币，较2023年12月31日增加了31.0%[14] - 公司2024年9月30日的存货为8890.40万元人民币，较2023年12月31日增加了34.0%[14] - 公司2024年9月30日的固定资产为4.37亿元人民币，较2023年12月31日增加了10.4%[14] - 公司2024年9月30日的无形资产为3735.21万元人民币，较2023年12月31日增加了30.0%[14] - 公司2024年9月30日的商誉为5522.68万元人民币[14] - 2024年9月30日合并资产负债表总资产为1,275,332,773.86元，较上年末增加17.3%[17][18] - 2024年9月30日合并资产负债表总负债为315,137,117.55元，较上年末增加80.7%[17][18] - 2024年9月30日合并资产负债表归属于母公司所有者权益为936,124,835.52元，较上年末增加3.7%[18] 现金流情况 - 公司2024年前三季度销售商品、提供劳务收到的现金为286,476,978.57元[22] - 公司2024年前三季度经营活动产生的现金流量净额为42,850,886.80元[22] - 公司2024年前三季度收回投资收到的现金为896,112,533.19元[23] - 公司2024年前三季度购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为64,300,084.77元[23] - 公司2024年前三季度投资支付的现金为922,574,352.75元[23] - 公司2024年前三季度取得借款收到的现金为107,370,000.00元[23] - 公司2024年前三季度偿还债务支付的现金为18,000,000.00元[23] - 公司2024年前三季度分配股利、利润或偿付利息支付的现金为13,391,900.05元[23] - 公司2024年前三季度期末现金及现金等价物余额为48,445,187.64元[24] - 公司2024年前三季度汇率变动对现金及现金等价物的影响为23,023.85元[24] 研发投入 - 公司高度重视技术创新和研发投入，紧跟行业技术发展趋势及高端元器件国产化进程，积极进行AR近眼显示技术及光测试领域的研究和前瞻布局，持续进行新技术、新产品的开发与应用[9] - 研发投入合计占营业收入的比例为10.05%，同比增加0.35个百分点[5] - 2024年前三季度研发费用为33,336,957.73元，占营业收入的10.1%，同比增长39.4%[19] 业务发展 - 公司积极把握AI算力驱动下高速光通信元器件需求增长的市场机遇，进一步扩大光通信业务规模[8] - 生物医疗、半导体设备等新兴应用领域业务持续开拓，光学模组产品收入增速明显[8]

投资评级和核心观点 - 公司投资评级为"优于大市"[1] - 公司专注于研发、生产和销售精密光学元组件、光纤器件等产品,涵盖光通信、光纤激光、科研、生物医疗、消费类光学、半导体设备等领域[6] - 公司积极把握AI驱动下高速光通信元器件需求增长的市场机遇,进一步扩大光通信业务规模[6][10] - 公司在行业竞争格局中处于领先地位,业务收入有望维持稳定增长[9] 财务表现 - 2024H1公司收入2.12亿元,同比增长26.77%;归母净利润3282万元,同比增长60.98%;扣非净利润3100万元,同比增长88.85%[6] - 2024Q2公司收入1.18亿元,同比增长32.12%,环比增长25.28%;归母净利润2157万元,同比增长55.74%,环比增长91.65%;扣非净利润2137万元,同比增长76.91%,环比增长121.84%[6] - 公司2024-2026年预计收入分别为4.73、6.31、8.10亿元;归母净利润分别为0.76、1.01、1.30亿元,EPS为0.59、0.78、1.01元[7][8] 业务分析 1) 精密光学元件[10] - 公司积极把握AI算力驱动下高速光通信元器件需求增长的市场机遇,进一步扩大光通信业务规模 - 公司激光锁模布拉格光栅产品处于量产爬坡中,生物医疗精密光学镜头组装产品已通过认证实现量产交付,几何光波导产品实现小批量生产,激光雷达发射模组产品进行送样验证 - 预计2024-2026年增速分别为40.00%/35.00%/30.00%,毛利率分别为37.00%/37.00%/37.00% 2) 光纤器件[10] - 公司对生产工艺不断进行突破,解决了端帽光纤的包层功率剥除问题和光纤透镜的制造工艺问题 - 预计2024-2026年增速分别为35.00%/25.00%/20.00%,毛利率分别为35.00%/35.00%/35.00% 3) 其他产品[10] - 预计2024-2026年增速分别为0.00%/0.00%/0.00%,毛利率分别为80.00%/80.00%/80.00% 估值分析 - 参考公司历史估值及可比公司平均估值水平,给予公司2024年PE区间60-70X,对应合理价值区间35.40-41.30元[7] 风险提示 - 行业需求回暖不确定性 - 下游厂商向上游拓展,行业竞争加剧[7]

公司业务发展 - AI算力驱动高速光通信元器件需求增长，公司光学模组产品收入增速明显[1] - 公司已逐步形成从"材料-元组件-器件-模块/设备"的垂直整合能力[1] - 公司在AR领域专注于底层光学技术的开发及应用，已有多种精密光学元组件产品应用于AR眼镜[1] - 公司正在进行AR纳米压印衍射波导片及光机模组的产品技术开发及验证，逐步实现从光学元件、组件到光机模组的垂直整合能力[1] 财务数据 - 2024年上半年公司实现营业收入21150.98万元，同比增长26.77%[1] - 2024年上半年公司归属于上市公司股东的净利润3282.42万元，同比增长60.98%[1] 风险提示 - 调研内容仅为机构与上市公司间的业务交流，不构成投研观点，信息以上市公司公告和分析师公开报告为准[1]

公司业绩增长情况 - 2024年上半年公司实现营业收入21,150.98万元,同比增长26.77%[1] - 公司实现归属于上市公司股东的净利润3,282.42万元,同比增长60.98%[1] - 公司产品结构优化,经营效率提升,毛利率水平逐步上升,对业绩产生正向影响[1] - 公司目前生产经营情况良好,第三季度具体情况请关注后续披露[1] 产业链布局进展 - 稳步推进合肥控股子公司的功能晶体材料和器件建设项目,部分产品开始批量化生产[2] - 南京分公司开展AR领域的纳米压印衍射波导片产品,逐步开展产品试样验证,AR近眼显示光机模组初步完成产品开发并进一步迭代[2] - 完成对美国GouMax公司的收购及增资,并推进业务整合,推进境内合资公司高迈光通讯技术(福建)有限公司的设立及产线搭建[2] - 在泰国购置土地并拟自建厂房,完善光通信、生物医疗等领域的海外订单交付能力[2] AR眼镜相关产品进展 - 公司专注于底层光学技术的开发及应用,已有多种精密光学元组件产品应用于AR眼镜中[3] - 正在进行AR纳米压印衍射波导片及光机模组的产品技术开发及验证,逐步实现从光学元件、组件到光机模组的垂直整合能力[3] - AR技术及应用处于发展初期,产业潜力大、技术跨度大、应用空间广,渗透率将进一步提升[3] 其他事项 - 公司向特定对象发行A股股票事项正在有序推进中[4] - 公司以自有资金3,000万元在武汉成立子公司,建设光引擎封装工艺技术平台以及培育规模化制造能力[4]

报告公司投资评级 公司维持"买入"投资评级。[6] 报告的核心观点 1. 营业收入稳步提升,盈利能力快速增长 [3] 2. 高端元器件国产化加速,大力研发构建护城河 [3] 3. 海内外业务持续开拓,多元化布局驱动成长 [3][4][5] 公司经营情况总结 1. 2024年上半年公司实现营业收入2.12亿元,同比增长26.77%;实现归属于上市公司股东的净利润0.33亿元,同比增长60.98%。[3] 2. 公司积极把握AI算力驱动下高速光通信元器件需求增长的市场机遇,进一步扩大光通信业务规模;生物医疗、半导体设备等新兴应用领域业务持续开拓,光学模组产品收入增速明显。[3] 3. 公司持续进行新技术、新产品的开发与应用,加大研发投入,构建核心壁垒,进一步带动公司业绩稳定增长。[3] 4. 公司在合肥、南京、美国等地布局新项目,拓宽发展空间,为公司的可持续发展提供新的动力。[4][5] 盈利预测 1. 预测公司2024-2026年收入分别为5.10、6.84、8.72亿元,EPS分别为0.58、0.80、1.00元。[6] 2. 随着高端元器件国产化加速布局以及公司国内外业务的持续开拓,公司将受益实现营收和利润的持续提升。[6] 风险提示 1. 宏观经济的风险 2. 产品研发不及预期的风险 3. 行业竞争加剧的风险 4. 下游需求不及预期的风险[7]