报告公司投资评级 - 维持增持评级 [2] 报告的核心观点 - 考虑到欧洲逆变器去库存影响,调整 24-25 年 EPS 预测,新增 26 年 EPS 预测,给予公司 24 年 20 倍 PE,对应目标价 58.20 元,维持增持评级 [2] - 公司 Q2 盈利超预期,原因包括:1) 光伏和储能逆变器的接单量持续向好,亚非拉及欧洲需求改善,Q2 海外出货占比提升 2) 供应链改善,高价物料存货消耗减少带动毛利率改善 3) 发电业务规模增长叠加发电旺季在 2、3 季度,贡献利润同环比改善 [2] - 展望后续,公司 Q3 盈利有望继续改善,原因包括:1) 欧洲需求在逐渐复苏,预计逆变器出口欧洲金额将持续改善 2) 亚非拉 24 年逆变器需求旺盛,公司在这些领域布局有先发优势,三季度预计会延续旺季 3) 电站资产开始做滚动开发,公司有望销售部分电站获取额外利润 [2] - 催化剂包括:逆变器出口数据持续改善;美国贸易政策逐渐明朗 [2] 财务数据总结 - 2022-2026 年营业收入分别为 5,890/6,101/8,592/11,444/13,645 百万元,增速分别为 77.8%/3.6%/40.8%/33.2%/19.2% [4] - 2022-2026 年归母净利润分别为 1,060/779/1,165/1,563/1,931 百万元,增速分别为 123.7%/-26.5%/49.5%/34.2%/23.6% [4] - 2022-2026 年每股收益分别为 2.64/1.95/2.91/3.90/4.82 元 [4] - 2022-2026 年 ROE 分别为 25.0%/10.0%/13.2%/15.3%/16.1%,ROIC 分别为 11.8%/5.8%/8.3%/9.6%/10.4% [6] - 2022-2026 年销售毛利率分别为 33.5%/32.4%/30.9%/32.5%/32.6%,EBIT 利润率分别为 20.7%/16.8%/19.0%/18.7%/18.5% [6] 可比公司估值 - 可比公司 2024-2026 年 PE 均值分别为 17/13/10倍 [8] - 公司 2024-2026 年 PE 分别为 16.40/12.22/9.89倍 [4]

报告公司投资评级 报告给予公司"增持"评级。[7] 报告的核心观点 1) 公司发电业务基石作用显现,主业修复如期而至。公司电站资产优质、业绩贡献稳定,二季度旺季如期释放,预计单季度贡献利润1亿+。[4] 2) 主业逆变器方面,去年年底至今年Q1的去库、原材料波动等消极影响已逐步减弱,出货在规模端获得修复的同时、结构端也得以优化,预计二季度逆变器出货约30万台,环比增长约50%,海外出货占比约70%,环比一季度提升约15个pct,量增带来的规模效应与高毛利市场出货改善显著带动逆变器盈利提升,驱动二季度公司业绩强势回暖。[4] 3) 从上半年行业的出口数据来看,国内逆变器今年自2月份起已实现出口额、出口量逐月环比持续提升,主力欧洲市场以及新兴的亚非南美增势齐头并进,公司所在浙江省逆变器出口量时隔一年重回单月200万台的规模,出口金额过去三月均保持约20%的环比增速。[5] 4) 公司凭借逆变器自供与品牌优势持续发力光伏发电系统业务,注重资产与流动性稳健,为穿越周期再添底气,上调盈利预测,预计公司2024-2026年实现营业收入88.86、112.95、134.97亿元,实现归母净利润10.07、13.14、16.28亿元,同比增长29.2%、30.5%、23.9%,对应EPS分别为2.51、3.28、4.06,当前股价对应的PE倍数为16.6X、12.7X、10.2X。[11] 财务数据总结 1) 公司2022年实现营业收入5,890百万元,同比增长77.8%;归母净利润1,060百万元,同比增长123.7%。[1] 2) 预计公司2024-2026年实现营业收入88.86、112.95、134.97亿元,实现归母净利润10.07、13.14、16.28亿元,同比增长29.2%、30.5%、23.9%,对应EPS分别为2.51、3.28、4.06。[1][11] 3) 公司2022年ROE为25.0%,预计2024-2026年ROE分别为11.6%、13.2%、14.2%。[1] 4) 公司2022年资产负债率为71.6%,预计2024-2026年资产负债率分别为67.3%、65.3%、63.1%。[14]

新能源装机情况 - 5月新能源装机延续高增长，全年装机有望再创新高[1][2] - 2023年风电新增装机预计90GW，同比增长16.5%[3] - 2023年太阳能新增装机预计240GW，同比增长8.8%[3] - 可再生能源装机占比将继续提升，装机结构持续优化[3] 行业板块分析 - 短期看好受益于来水改善的水电板块[4] - 全年看好具备政策催化、业绩持续改善、估值有提升空间的火电板块[4] - 长期看好业绩确定性高、分红能力强的水电、核电板块[4] - 相关公司如皖能电力、川投能源、中国核电等[4] 锦浪科技业绩表现 - 2024年上半年业绩大超市场预期，归母净利润3.25-4亿元[6] - 光储出货环比高增，海外占比提升和成本下行推动盈利修复[6][7][8] - 2024年Q2逆变器出货30+万台，其中并网/储能出货约28/2-3万台[7][8] - 2024年全年逆变器出货预计130万台+，同比增长70%+[8] - 电站业务Q2季节性因素下发电情况环比改善带动盈利向好[9] 风险提示 - 装机规模不及预期的风险[5] - 煤炭价格大幅上涨的风险[5] - 上网电价下调的风险[5] - 行业竞争加剧的风险[5][10]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [6] 报告的核心观点 - 公司2024年中期业绩预告,2024H1实现归母净利润3.25-4.00亿元,中值为3.63亿元;其中2024Q2实现归母净利润3.05-3.80亿元,中值约3.425亿元,同环增13%/1589%,业绩大超市场预期 [3] - 光储出货环比高增,海外占比提升+成本下行推动盈利修复。预计公司2024Q2逆变器整体出货30+万台,其中并网/储能出货约28/2-3万台,并网环增约40%,储能环比翻倍以上增长;预计毛利率环增8-10pct,1)海外订单占比回升至2/3,2)高价元器件消耗占比下降,盈利明显改善,预计Q2逆变器贡献利润1.6-2亿元;展望Q3,并网及储能需求持续环增,公司排产达月度新高,Q3出货有望环增30%+,全年预计公司逆变器出货130万台+,同增70%+ [4] - 电站业务规模基本稳定,Q2发电收入改善。新能源电力生产及户用光伏发电系统业务自持规模基本保持稳定,自持规模4GW+,Q2季节性因素下发电情况环比改善带动盈利向好,预计Q2电站业务贡献盈利1亿元以上 [5] 盈利预测与估值 - 由于公司盈利修复,上调2024-2026年盈利预测,预计2024-2026年公司归母净利润为12.0/16.6/21.2亿元(前值为10.8/15.5/20.7亿元),同增54%/38%/28%,对应PE为14/10/8倍,给予24年22x,对应目标价66元 [6]

报告公司投资评级 - 首次给予"优于大市"评级 [1] 报告的核心观点 公司概况 - 锦浪科技是组串式逆变器龙头企业,全球化布局多点开花 [1] - 公司是最早进入国际市场的国内组串式并网逆变器企业之一,在英国、荷兰、澳大利亚等核心市场积极开拓,品牌享有较高知名度 [1] 业绩分析 - 2023年下半年受欧洲去库存影响,公司逆变器出货量及盈利能力阶段性承压,预计2024年后续随着新兴市场增长及欧洲去库见底,海外出货将逐季向好,规模效应下净利率也将大幅修复 [1] - 分布式发电业务快速增长,户用光伏发电系统收入同比增长106.2%,毛利率59.9%,有效支撑公司盈利 [2] 财务预测 - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为9.62、13.58、17.63亿元,同比增长23.4%、41.2%、29.8% [4] - 给予公司2024年30-31倍PE估值,对应合理价值区间72.00-74.40元 [4] 分项业务总结 光伏逆变器 - 2023下半年受海外库存影响订单下滑,预计2024年后随着海外逆变器行业库存逐步清理,公司海外订单环比修复,2024-2026年营业收入为55.4/68.4/82.1亿元,毛利率预期24下半年开始修复,分别为19.9%20.7%/20.7% [7] 储能逆变器 - 随着海外库存清理及全球储能市场增长,预计2024-2026年营业收入为6.8/9.2/12.0亿元,毛利率长期逐步回归合理区间,稳中微降,分别为36%/35%/35% [7] 户用光伏发电系统 - 新业务起量快速增长,预计2024-2026年营业收入为15.9/22.2/30.0亿元,毛利率58.8%/58.0%/58.0% [7] 新能源电力生产 - 新能源电力生产业务营业收入预计2024-2026年为3.9/5.5/7.4亿元,毛利率59.1%/59.0%/59.0% [7]

报告公司投资评级 - 报告维持公司"买入"评级 [3] 报告的核心观点 - 2023年公司逆变器销量75万台,同比下降21%;收入结构上看,海外国内预计各占一半左右,单Q4来看,公司出货预计延续平淡表现 [3] - 公司盈利能力有所下降,国内并网盈利承压,海外亦受到高成本与价格错配影响,全年并网、储能毛利率分别为21.6%、37.1%,同比-5.8pct、+2.8pct [3] - 2024Q1公司并网逆变器需求持续改善,国内、亚非拉等区域需求持续向好,储能逆变器预计仍处于较低基数,公司逆变器业务Q1毛利率预计环比有所改善,但国内并网逆变器毛利率偏低,原因仍是高原材料成本与价格错配 [3] - 我们预计公司2024-2025年实现利润9.6、12.2亿元,对应PE为23、18倍 [3] 财务数据总结 - 2023年公司实现收入61.01亿元,同比增长4%;归母净利7.79亿元,同比下降26% [3] - 2023Q4公司实现收入14.59亿元,同比下降15%,环比增长5%;归母净利0.28亿元,同比下降92%,环比下降78% [3] - 2024Q1公司实现收入13.97亿元,同比下降16%,环比下降4%;归母净利0.2亿元,同比下降94%,环比下降27% [3] - 公司2024-2026年预计实现收入8675-15267百万元,净利润961-1975百万元 [7]

报告公司投资评级 - 公司投资评级为"增持"（下调）[3] 报告的核心观点 - 2023年公司实现营业收入61.01亿元，同比增长3.59%，实现归母净利润7.79亿元,同比减少26.46%，主要受海外去库存周期影响出货下滑和国内适度降价销售导致盈利承压[1] - 2024年公司营业收入和归母净利润有望分别增长26.1%和25.1%，随着去库存周期接近尾声，2024年出货有望改善[3] - 公司新能源电力生产业务和户用光伏发电系统业务持续稳定向好，2023年分别实现营业收入2.93亿元和11.94亿元，同比增长117.06%和106.19%[2] 公司财务数据总结 - 2023年公司实现营业收入61.01亿元，同比增长3.59%[1] - 2023年公司实现归母净利润7.79亿元,同比减少26.46%[1] - 2023年公司实现销售毛利率32.38%，同比下降1.14个百分点[1] - 2024-2026年公司预计营业收入分别为76.9/90.5/109.0亿元，同比增速分别为26.1%/17.6%/20.5%[3] - 2024-2026年公司预计归母净利润分别为9.8/13.0/16.2亿元，同比增速分别为25.1%/33.2%/24.9%[3] 公司业务发展情况总结 - 2023年公司并网逆变器业务实现营业收入40.64亿元，同比增长1.53%，实现毛利率21.63%，同比下降5.80个百分点[1] - 2023年公司储能逆变器业务实现营业收入4.39亿元，同比减少58.91%，实现毛利率37.08%，同比提升2.75个百分点[1] - 2023年公司新能源电力生产业务实现营业收入2.93亿元，同比增长117.06%，实现毛利率60.03%，同比下降5.37个百分点[2] - 2023年公司户用光伏发电系统业务实现营业收入11.94亿元，同比增长106.19%，实现毛利率59.90%，同比下降5.57个百分点[2] - 截至2023年底，公司分布式光伏电站累计并网装机容量1186.71MW，相对2022年底的295.79MW显著增长；2023年公司新增已运营户用光伏发电系统容量1547.74MW[2]

证券研究报告 | 公司动态点评 2024 年 05月 07日 锦浪科技（300763.SZ） 好转信号已现，静候出货佳音 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 增持（首次评级） 营业收入（百万元） 5,890 6,101 8,154 10,201 11,986 股票信息 增长率yoy（%） 77.8 3.6 33.7 25.1 17.5 归母净利润（百万元） 1,060 779 907 1,178 1,439 行业 电力设备及新能源 增长率yoy（%） 123.7 -26.5 16.4 29.9 22.1 2024年5月6日收盘价（元） 55.73 ROE（%） 25.0 10.0 10.6 12.1 13.0 总市值（百万元） 22,330.28 EPS最新摊薄（元） 2.64 1.95 2.26 2.94 3.59 流通市值（百万元） 17,919.12 P/E（倍） 20.2 27.5 23.7 18.2 14.9 总股本（百万股） 400.69 P/B（倍） 5.1 2.8 2.5 2.2 1.9 流通股本（百万股） 321.53 资料来源：公司财报，长城证券产业金融研 ...

财务数据 - 公司2023年实现营收61.01亿元，同比增长3.59%[1] - 公司2023年归母净利润为7.79亿元，同比下降26.47%[1] - 公司2023年逆变器销售量下降20.76%[1] - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为9.47/11.96/14.76亿元，市值对应PE分别为24/19/15倍[3] - 公司2023年资产负债率为64.1%，2026年预计将增至73.3%；债务权益比从111.4%增至169.8%[4] 财务展望 - 锦浪科技2023年报显示，公司货币资金、营业总收入、营业成本、营业利润、净利润等指标在2024年和2025年有望持续增长[4] - 锦浪科技2023年至2026年的主要财务比率显示，营业收入增长率、EBIT增长率、归母净利润增长率、ROE和ROIC等指标呈现不同程度的增长或下降趋势[4] 投资评级 - 公司投资评级体系包括强推、推荐、中性和回避[16] - 行业投资评级包括推荐、中性和回避[17]

业绩总结 - 公司2023年实现营收61.0亿元，同比增长3.6%[1] - 公司2024年一季度实现营收14.0亿元，同比下降15.6%[1] - 公司预计未来三年归母净利润CAGR为29.87%[2] - 锦浪科技2024年预计营业收入为8138.39百万元[5] - 锦浪科技2023年营业利润为836.99百万元[5] 产品展望 - 公司2024~2026年预计并网逆变器销量分别为90万台、120万台、140万台[2] - 公司2024~2026年预计储能逆变器销量分别为7万台、10万台、12万台[2] 市场趋势 - 公司作为组串式逆变器龙头，随着欧洲地区户储逆变器去库结束，出货有望迎来拐点[2] 财务展望 - 公司2024~2026年预计户用光伏发电系统业务收入增速分别为50%、50%、40%[2] - 公司2024~2026年预计新能源发电业务收入增速分别为50%、40%、30%[2] - 锦浪科技2023年资产总计为21592.31百万元[5] 其他 - 公司选取逆变器环节的三家公司作为可比公司，2024年平均PE为19倍[4] - 本报告仅供西南证券签约客户使用，非签约客户请取消接收、订阅或使用本报告中的信息[8]