报告公司投资评级 - 首次给予"优于大市"评级 [1] 报告的核心观点 公司概况 - 锦浪科技是组串式逆变器龙头企业,全球化布局多点开花 [1] - 公司是最早进入国际市场的国内组串式并网逆变器企业之一,在英国、荷兰、澳大利亚等核心市场积极开拓,品牌享有较高知名度 [1] 业绩分析 - 2023年下半年受欧洲去库存影响,公司逆变器出货量及盈利能力阶段性承压,预计2024年后续随着新兴市场增长及欧洲去库见底,海外出货将逐季向好,规模效应下净利率也将大幅修复 [1] - 分布式发电业务快速增长,户用光伏发电系统收入同比增长106.2%,毛利率59.9%,有效支撑公司盈利 [2] 财务预测 - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为9.62、13.58、17.63亿元,同比增长23.4%、41.2%、29.8% [4] - 给予公司2024年30-31倍PE估值,对应合理价值区间72.00-74.40元 [4] 分项业务总结 光伏逆变器 - 2023下半年受海外库存影响订单下滑,预计2024年后随着海外逆变器行业库存逐步清理,公司海外订单环比修复,2024-2026年营业收入为55.4/68.4/82.1亿元,毛利率预期24下半年开始修复,分别为19.9%20.7%/20.7% [7] 储能逆变器 - 随着海外库存清理及全球储能市场增长,预计2024-2026年营业收入为6.8/9.2/12.0亿元,毛利率长期逐步回归合理区间,稳中微降,分别为36%/35%/35% [7] 户用光伏发电系统 - 新业务起量快速增长,预计2024-2026年营业收入为15.9/22.2/30.0亿元,毛利率58.8%/58.0%/58.0% [7] 新能源电力生产 - 新能源电力生产业务营业收入预计2024-2026年为3.9/5.5/7.4亿元,毛利率59.1%/59.0%/59.0% [7]