公司业绩和产品情况 - 公司的生产和经营活动一切正常，大客户产品未发生重大变化，业务发展势头良好[3] - 公司高阶 HDI 多年研发、技术及生产良率得到大客户高度认可，目前多款高阶 HDI 产品已大批量生产，并持续交付[3] - 公司相关技术具备行业领先水平，已持续、稳定向客户交付高质量、高可靠性的产品[3] - 预计随着技术的不断进步和市场需求的增长，高阶 HDI 产品的需求将持续上升[3] HDI 技术发展趋势 - HDI PCB 的特点在于高集成度，能够在更小的空间内实现更强大的功能[6] - 随着通信技术的进步，对电路板的信号传输速率要求也在提高，HDI 板的高密度布线和优化的层叠设计有助于减少信号传输路径，从而提高信号的完整性和传输速度[6] - HDI PCB 在设计灵活性和热管理能力上也更具有优势，在高端应用中虽然制造成本可能高于传统 PCB，但其小型化和性能优势可以降低整体系统成本[6] - 高速通信设备和 AI 服务器对 HDI 提出了高频率、高速率、高可靠性、高耐用性的新挑战，对材料选择、生产设备、测试设备、检测仪器都有很高的要求[6] 公司 HDI 布局 - 公司在 HDI 领域的布局是全面且前瞻的，5 阶和 6 阶 HDI 产品已经大批量量产，服务于高端 AI 数据中心的算力产品[6] - 针对高速通信设备和 AI 服务器的需求，公司进行了深入的技术研究和设备投资，已经布局了高多层精密 HDI 5.0mm 厚板的生产线，以及大孔径盲孔填孔能力与超薄芯板能力建制[6] - 公司具备 70 层高精密线路板的研发制造能力，目前在交换机、AI 服务器、高端通信领域与多家全球顶级客户深度合作，与核心大客户已有多款在研或量产产品[6][7]

报告评级 - 报告给予"买入"评级 [2] 报告核心观点 - 公司收购 MFS 集团,助力业绩增长。2024 年上半年,MFS 集团营收同比增长 13%,净利润同比增长 104%,二季度收入创历史新高,助力公司业绩实现增长 [11] - 5、6 阶 HDI及 28 层板顺利量产,下半年有望上量。公司原材料库存增加,或体现公司对下半年放量的乐观预期 [12] - 公司持续研发攻关高端领域技术,优化工艺能力,为下一代 AI 服务器、算力、通讯产品的研发打下坚实基础 [13] - 公司多措并举,加速落地海外产能。收购 PSL（MFS）、APCB 的 100%股权,并在越南新建生产基地,有望更好服务全球客户,增强国际竞争力 [16] 财务数据总结 - 预计 2024/2025/2026 年公司营收分别为 113.82/140.86/167.90 亿元,归母净利润分别为 11.39/15.86/19.21 亿元,对应 PE 分别为 26.26/18.86/15.57 倍 [17] - 2024 年上半年,公司实现营收 48.55 亿元,同比增长 32.29%;归母净利润 4.59 亿元,同比增长 33.23% [10] - 公司毛利率为 20.61%,同比减少 0.36pct;净利率为 9.45%,同比增加 0.07pct [10] - 第二季度,公司实现营收 24.64 亿元,同比增长 28.84%,环比增长 3.02%;归母净利润 2.49 亿元,同比增长 13.60%,环比增长 18.99% [10]

会议主要讨论的核心内容 - 公司上半年业绩表现亮丽,营收和利润均实现大幅增长 [1][2][3] - 公司管理层进行了优化调整,为公司未来发展奠定基础 [1] - 公司在HDI(高密度互联)技术方面持续投入,紧跟行业发展趋势 [5][6][7][8][9][10] - 公司加快海外布局,在越南、泰国等地建设新的生产基地 [24][25][26] - 公司与重要客户保持良好合作,共同开发下一代产品 [15][17][19] 问答环节重要的提问和回答 - 分析师询问公司成本管理和费用率情况,公司表示将持续优化内部管理,费用投入也将保持稳定 [26][27][28][29] - 分析师关注公司下半年业务展望,公司表示各业务线发展稳健,将继续保持良好增长态势 [29][30] - 分析师关注大客户需求变化对公司的影响,公司表示短期内行业格局不会发生大变化 [31][32][33] - 分析师询问公司收购MFS后的协同效果,公司介绍了在采购、财务、客户等方面的具体优化措施 [33][34][35][36]

会议主要讨论的核心内容 - 公司在海外的布局和产能规划 [2][3][4] - 收购泰国公司后的产品和客户规划 - 在越南新建产能的时间节奏和规模 - 马来西亚工厂的定位和产品结构 - 公司的成本管理和费用控制 [5][6][7] - 通过精益生产、资源整合等方式持续优化成本 - 研发投入保持稳定,随着高价值产品放量将逐步降低占比 - 主要客户需求和订单动态 [9][10] - 除了北美大客户外,其他客户需求也保持稳定增长 - 短期内不会出现大的供给格局变化 问答环节重要的提问和回答 - 关于MFS公司的协同效果 [11][12][13] - 在采购、财务、客户等方面发挥了协同作用 - 未来还将在自动化、管理等方面进一步优化 - 对于公司未来费用的展望 [14][15] - 资本开支压力有所缓解,财务费用趋于平稳 - 研发费用占比有望下降,其他费用也将保持平稳

投资评级 - 报告给予胜宏科技（300476.SZ）买入（维持）评级[1] 核心观点 - 胜宏科技2024H1业绩增长，2024Q2业绩环比高增，加速布局AI相关产品有望受益于AI终端应用需求，维持盈利预测并维持买入评级；MFS集团并表助力业绩提升且AI业务布局加速推进；计划收购并增资泰国工厂开拓海外业务打造全球化供应能力并带动国内订单需求增长[1][2][3] 财务数据相关 - 2024H1公司实现营业收入48.55亿元，同比+32.29%；归母净利润4.59亿元，同比+33.23%；扣非净利润4.62亿元，同比+31.00%；毛利率20.61%，同比-0.36pcts，净利率9.45%，同比+0.07pcts；2024Q2营收24.64亿元，同比+28.84%，环比+3.02%；归母净利润2.49亿元，同比+13.6%，环比+18.99%；扣非净利润2.55亿元，同比+7.02%，环比+23.37%[1] - 预计2024 - 2026年归母净利润为11.75/14.92/19.32亿元，对应EPS为1.36/1.73/2.24元，当前股价对应PE为25.5/20.1/15.5倍[1] - 2022 - 2026年的营业收入（百万元）分别为7,885、7,931、11,709、14,558、17,413，YOY分别为6.1、0.6、47.6、24.3、19.6；归母净利润（百万元）分别为791、671、1,175、1,492、1,932，YOY分别为17.9、-15.1、75.0、27.0、29.5；毛利率分别为18.1、20.7、22.9、23.5、23.7；净利率分别为10.0、8.5、10.0、10.2、11.1；ROE分别为11.4、8.8、13.6、15.0、16.5；EPS（摊薄/元）分别为0.92、0.78、1.36、1.73、2.24；P/E（倍）分别为37.8、44.6、25.5、20.1、15.5；P/B（倍）分别为4.3、3.9、3.5、3.0、2.6[4] - 2022 - 2026年的留存收益分别为2,808、3,317、4,203、5,342、6,823；归属母公司股东权益分别为6,937、7,626、8,637、9,964、11,732；负债和股东权益分别为14,304、17,384、24,748、26,896、32,912；经营活动现金流（百万元）分别为1,240、1,280、1,237、2,498、2,447；投资活动现金流（百万元）分别为 - 1,466、- 2,000、- 3,384、- 2,575、- 2,650；筹资活动现金流（百万元）分别为370、734、 - 279、- 564、- 602；现金净增加额分别为175、23、 - 2,427、- 640、- 805；每股经营现金流（最新摊薄）分别为1.44、1.48、1.43、2.90、2.84；每股净资产（最新摊薄）分别为8.04、8.84、10.01、11.55、13.60；EV/EBITDA分别为19.1、20.3、15.7、12.3、9.9[9] 业务相关 - 2024H1 MFS集团营业收入同比+13%，净利润同比+104%，2024Q2收入创历史新高；公司高端AI数据中心算力产品5阶、6阶HDI以及28层加速卡产品（阶梯金手指）顺利进入量产，1.6T光模块进入小量产；完成高多层精密HDI 5.0mm和高多层PCB 8.0mm厚板设备优化与改造，大孔径盲孔填孔能力与超薄芯板能力建制，为下一代AI服务器、算力、通讯产品研发打下坚实基础[2] - 拟通过全资子公司新加坡胜宏及PSL以现金形式收购APCB Electronics Thailand（简称"APCB）100%股份，收购总价不超过2.79亿元，交易交割完成后，将通过新加坡胜宏及PSL向标的公司增资5亿元，APCB主要产品为多层线路板，收购完成后将利于快速满足客户海外交付需求，打造全球化供应能力，亦有力带动国内工厂订单需求增长[3] 其他公司信息 - 当前股价34.68元，一年最高最低为43.82/13.86元，总市值299.18亿元，流通市值296.59亿元，总股本8.63亿股，流通股本8.55亿股，近3个月换手率284.21%[5]

会议主要讨论的核心内容 公司业绩情况 - 公司上半年营收48.55亿元,同比增长;归母净利润4.59亿元,同比增长超过30% [6][7] - 二季度营收和归母净利润同环比均实现增长,毛利率提升超过2个百分点 [7][8] - 毛利率提升主要来自于并购MFS集团、产品结构调整、研发投入和成本管理 [7][8][9][10] HDI技术发展趋势 - HDI技术过去主要应用于消费类产品,追求短小轻薄 [12][13][20] - 随着芯片制程提升和引脚数增多,传统多层板难以满足要求,HDI技术优势凸显 [13][14][15][16][17][18] - 新兴应用如AI服务器、数据中心等对HDI提出更高要求,技术路线从薄板向高阶HDI发展 [17][18][19][20][21][22] 公司业务发展 - 公司持续大量投入研发和产能建设,紧跟行业技术发展趋势 [23][24][25][26][27][28] - 公司在国内外布局多个生产基地,满足不同客户需求 [51][52][53][54] - 公司与大客户保持良好合作,未来业务有望持续增长 [62][63][64][65][66][67] 公司管理团队优化 - 公司任命新CEO和董秘,有利于公司未来运营和资本市场交流 [3][38][39][40] - 新任CEO在行业内资深,对技术发展趋势和客户需求有深入了解,有利于公司战略布局 [38][39][40] 问答环节重要的提问和回答 成本管理和费用情况 - 公司通过精益生产、并购整合等方式持续优化成本管理,未来有望保持稳定 [57][58] - 研发费用将持续投入,但随着高价值产品量产,占比有望下降 [59][60][79] 业务发展展望 - 公司业务发展稳健,各方面指标均保持增长,未来有望持续增长 [62][63][64] - 公司在海外布局产能,满足不同客户需求,有利于未来发展 [51][52][53][54] 客户订单变化 - 公司未透露单一客户订单变化情况,但整体业务发展稳健 [66][67] - 即使新客户进入,短期内行业供给格局变化有限 [66][67] MFS并购协同效果 - 在采购、财务、客户等方面发挥协同效应,提升MFS业绩和盈利能力 [70][71][72][73][74][75][76]

报告公司投资评级 - 报告对胜宏科技的投资评级为“买入”，原评级也是“买入”，市场价格为人民币34.59元，板块评级为“强于大市”[2] 报告的核心观点 - 报告的核心观点是胜宏科技在AI技术创新和成本优化方面表现出色，2024年上半年营收和利润双增长，特别是在AI算力和AI服务器领域有深入布局，因此维持“买入”评级[8][9] 根据相关目录分别进行总结 股价表现 - 胜宏科技的股价表现显示，从2023年8月到2024年8月，股价从27%增长到107%，显示出强劲的增长势头[3] 业绩表现 - 2024年上半年，胜宏科技实现营收48.55亿元，同比增长32.29%，归母净利润4.59亿元，同比增长33.23%。毛利率为20.61%，归母净利率为9.45%，显示出公司在成本控制和盈利能力上的提升[9] 技术研发与创新 - 胜宏科技持续推进PCB技术研发革新，特别是在AI和汽车电子领域，2024年上半年研发投入1.98亿元，引进专业管理与技术人才257名，并收购PSL以提升产业链完整度[9] 海外产能布局 - 胜宏科技通过全资子公司新加坡胜宏及PSL，以现金形式收购APCB 100%股份，总价不超过2.8亿元人民币。APCB在泰国拥有成熟的生产体系，此次收购有助于胜宏科技快速满足客户的海外交付需求，打造全球化供应能力[9] 估值 - 考虑到胜宏科技在AI相关技术布局和海外产能布局的积极进展，预计2024/2025/2026年分别实现收入115.00/138.00/158.70亿元，归母净利润分别为12.76/15.98/17.23亿元，对应2024-2026年PE分别为23.4/18.7/17.3倍，维持“买入”评级[9]

公司投资评级 - 胜宏科技(300476.SZ)的投资评级为“推荐 (维持)” [1] 报告的核心观点 - 胜宏科技在AI业务方面实现多点突破，高端产品放量推动业绩提升 [1] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 行业：电子 [2] - 公司网址：www.shpcb.com [2] - 大股东/持股：深圳市胜华欣业投资有限公司/18.61% [2] - 实际控制人：陈涛 [2] - 总股本：863百万股 [2] - 流通A股：855百万股 [2] - 总市值：298亿元 [2] - 流通A股市值：296亿元 [2] - 每股净资产：9.21元 [2] - 资产负债率：53.7% [2] 经营业绩 - 2024年上半年，胜宏科技实现营业收入48.55亿元，同比增长32.29%，归母净利润4.59亿元，同比增长33.23% [6] - 24H1公司毛利率达20.61%，净利率达9.45% [7] - 24Q2公司实现收入24.64亿元，同比增长28.84%，环比增长3.02%，归母净利润2.49亿元，同比增长13.6%，环比增长18.99% [7] - 24Q2单季度毛利率达21.69%，环比增长2.2个百分点，净利率达10.12%，环比增长1.36个百分点 [7] AI业务发展 - 胜宏科技的高端AI数据中心算力产品5阶、6阶HDI以及28层加速卡产品已进入量产，1.6T光模块相关产品进入小批量生产阶段 [8] - 公司针对AI算力、AI服务器产品已开发下一代传输PCIe6.0协议与芯片Oak stream平台技术，围绕800G/1.6T光传输在光模块与交换机上单通道112G&224G的传输技术进行相关技术储备 [8] 财务预测 - 预计2024-2026年EPS分别为1.32元、2.26元、2.54元，对应2024年8月16日收盘价PE分别为26.2/15.3/13.6倍 [19] 投资建议 - 看好胜宏科技在AI等领域的高端产品放量带来的业绩增长，维持公司“推荐”评级 [19]

公司投资评级 - 胜宏科技（300476）的投资评级为“强推”（维持）[2] 报告的核心观点 - 胜宏科技2024年上半年业绩高增，主要得益于AI算力业务多业务条线突破和MFS业务整合顺利[3] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩 - 2024年上半年，胜宏科技实现营收48.55亿元，同比增长32.29%；归母净利润4.59亿元，同比增长33.23%；扣非净利润4.62亿元，同比增长31%[4] - 2024年第二季度，公司实现营收24.64亿元，同比增长28.84%；归母净利润2.49亿元，同比增长13.60%，环比增长18.99%；扣非净利润2.55亿元，同比增长7.02%，环比增长23.37%[4] AI算力业务 - AI算力业务多业务条线突破，高端AI数据中心算力产品5阶、6阶HDI以及28层加速卡产品顺利进入量产，1.6T光模块进入量产[5] - 公司对MFS集团进行全方位赋能，2024年上半年MFS集团营收同比增长13%，净利润同比增长104%[5] - 强化成本管理，实现降本增效，坚持创新驱动筑牢技术优势，开展了针对AI算力、AI服务器产品下一代传输PCIe 6.0协议与芯片Oak stream平台技术，800G/1.6T光传输在光模块与交换机上单通道112G&224G的传输技术[5] 汽车业务 - 电动化智能化驱动公司汽车PCB业务上行，根据Trendforce预测，2022~2026年汽车PCB市场有望由92亿美金增长至145亿美金，4年CAGR 12%[5] - 公司是全球最大电动汽车客户的TOP2 PCB供应商，销售额逐年增长，同时公司已经引进多家国际一流的车载Tier1客户；目前产品广泛应用于ECU、BMS、Inverter、OBC等部件，同时供应车灯、智能驾驶ADAS、自动驾驶运算模块（多阶HDI）、车身控制模组（1阶HDI）和新能源车的三电系统用PCB[5] 投资建议 - 上调公司24-26年归母利润预测至12.54/20.09/27.02亿元（原值12.35/15.87/18.79亿元），参考可比公司沪电股份、深南电路、世运电路，给予公司25年20X目标PE，目标价46.6元，给予"强推"评级[5] 主要财务指标 - 2023A至2026E的营业总收入分别为7,931、11,584、14,851、18,621百万元，同比增速分别为0.6%、46.1%、28.2%、25.4%[12] - 2023A至2026E的归母净利润分别为671、1,254、2,009、2,702百万元，同比增速分别为-15.1%、86.7%、60.3%、34.5%[12] - 2023A至2026E的每股盈利分别为0.78、1.45、2.33、3.13元，市盈率分别为44、24、15、11倍[12]

公司投资评级 - 胜宏科技的投资评级为“买入-A”，维持评级，6个月目标价为42.44元[7] 报告的核心观点 - 胜宏科技紧跟AI趋势，抢抓发展机遇，布局AI新兴领域，加大研发投入，加快推进海外基地建设，协同效益凸显[1][3][4][5][15] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩 - 2024年上半年，胜宏科技实现营业收入48.55亿元，同比增长32.29%；归母净利润4.59亿元，同比增长33.23%；扣非归母净利润4.62亿元，同比增长31.00%[2] 研发与产品布局 - 胜宏科技紧跟市场风向标，抢先布局人工智能、新能源汽车、数据中心等领域，完成对高多层精密HDI5.0mm和高多层PCB8.0mm厚板的设备优化与改造，高端AI数据中心算力产品5阶、6阶HDI以及28层加速卡产品顺利进入量产，1.6T光模块进入小量产[3] - 2024年上半年，公司累计研发投入1.98亿元，针对AI算力、AI服务器产品下一代传输PCIe6.0协议与芯片Oakstream平台技术，800G/1.6T光传输在光模块与交换机上单通道112G&224G的传输技术，下一代6G通讯技术，L3/L4等级自动驾驶技术等领域研发顺利落地，新产品研发成果丰硕[4] 海外基地建设 - 胜宏科技加快推进海外制造基地战略布局，宣布将在越南投资新建生产基地，生产高多层印制线路板和HDI；拟收购APCB公司100%股权，通过布局泰国生产基地，将有力带动公司国内工厂订单需求的增长[5] 投资建议 - 预计公司2024年至2026年收入分别为110.72亿元、148.37亿元、192.87亿元，归母净利润分别为12.21亿元、20.04亿元、27.39亿元，给予24年30倍PE，对应六个月目标价42.44元，维持“买入-A”投资评级[17]