报告公司投资评级 - 公司维持"买入-A"评级 [4] 报告的核心观点 营收和利润持续增长 - 24H1公司实现营收34.27亿元，同比增长30.36%；归母净利润10.26亿元，同比增长40.26% [1] - 24Q2公司实现营收18.64亿元，同比增长29.42%，创历史新高；归母净利润5.93亿元，同比增长44.12% [1] - 预计2024-2026年公司营收和归母净利润将保持30%左右的高增长 [4] MLCC业务表现出色 - 公司MLCC产品已形成全面产品矩阵，覆盖微小型、高容、高可靠、高压、高频系列 [2] - 公司实现介质层膜厚1μm的技术突破和完全量产，堆叠层数超1000层 [2] - 车载用高容量MLCC已通过车规体系认证，部分规格已开始导入汽车供应链 [2] - 公司将持续加大MLCC技术研发和产能扩充投入 [2] SOFC业务发展迅速 - 公司已成为全球SOFC电解质隔膜片、SOFC单电池的主要供应商 [2] - 最新开发的50kW SOFC热电联供系统功率密度提升43%，初始发电效率达65%，热电联供效率超90% [2] - 公司将加速推动SOFC产品的规模化商业应用 [2]

报告投资评级 - 三环集团（300408.SZ）的投资评级为“买入 - A(维持)”[1][4] 报告核心观点 - AI服务器与笔电升级带动高容值MLCC需求，三环集团作为国内领先的MLCC厂商，市场认可度不断提升，有望持续受益AI产业趋势[2] - 2024H1公司实现营收34.27亿元，同比+30.36%；归母净利润10.26亿元，同比+40.26%；扣非净利润9.14亿元，同比+60.46%2024Q2，公司实现营业收入18.64亿元，同比+29.42%；实现归母净利润5.93亿元，同比+44.12%；扣非净利润5.35亿元，同比增长62.69%[2] - 消费电子需求稳步复苏，2024H1公司收入、归母净利润实现快速增长，2024Q2收入、归母净利润同比分别增长29.42%、44.12%，2024Q2毛利率43.37%，环比2024Q1提升3.23个百分点，同比2023Q2的39.99%提升3.38pct，存货周转天数下降明显[3] - MLCC竞争力持续提升，2024H1电子元件及材料实现收入14.44亿元（收入占比42.14%），同比增长56.71%，公司MLCC产品市场认可度不断提高，广泛应用于多个行业，2024H1公司电子元件业务毛利率大幅提升10.16个百分点，达到39.82%，通信部件业务上半年实现营收12.21亿元（收入占比35.63%），同比增长30.99%[3] - 预计公司2024 - 2026年归母净利润为22.09/30.68/42.41亿元；EPS分别为1.15/1.60/2.21元；对应2024年9月2日收盘价30.49元，2024 - 2026年PE分别为26.5/19.0/13.8[4] 财务数据相关总结 - 2022 - 2026年会计年度中，营业收入（百万元）分别为5,149、5,727、7,764、10,428、13,726，YoY(%)分别为-17.2、11.2、35.6、34.3、31.6；净利润（百万元）分别为1,505、1,581、2,209、3,068、4,241，YoY(%)分别为-25.2、5.1、39.7、38.9、38.2；毛利率(%)分别为44.1、39.8、42.6、44.5、46.3；EPS(摊薄/元)分别为0.79、0.82、1.15、1.60、2.21；ROE(%)分别为8.8、8.7、11.1、13.7、16.2；P/E(倍)分别为38.8、37.0、26.5、19.0、13.8；P/B(倍)分别为3.4、3.2、2.9、2.6、2.2；净利率(%)分别为29.2、27.6、28.4、29.4、30.9[5] - 2022 - 2026年会计年度中，经营活动现金流（百万元）分别为2,074、1,719、2,102、3,053、3,737；投资活动现金流（百万元）分别为-3,807、-3,775、-1,832、-2,428、-3,144；筹资活动现金流（百万元）分别为-629、154、-347、-381、-353；每股收益(最新摊薄 )分别为0.79、0.82、1.15、1.60、2.21；每股经营现金流(最新摊薄 )分别为1.08、0.90、1.10、1.59、1.95；每股净资产(最新摊薄 )分别为8.92、9.51、10.39、11.71、13.64[7] - 2022 - 2026年会计年度中，成长能力方面，营业收入(%)分别为-17.2、11.2、35.6、34.3、31.6，营业利润(%)分别为-27.6、7.0、40.8、38.2、37.8，归属于母公司净利润(%)分别为-25.2、5.1、39.7、38.9、38.2；获利能力方面，毛利率(%)分别为44.1、39.8、42.6、44.5、46.3，净利率(%)分别为29.2、27.6、28.4、29.4、30.9，ROE(%)分别为8.8、8.7、11.1、13.7、16.2，ROIC(%)分别为7.7、7.8、10.1、12.6、15.1；偿债能力方面，资产负债率(%)分别为12.7、16.4、15.8、16.0、14.9，流动比率分别为8.6、4.7、4.6、4.2、4.4，速动比率分别为7.1、3.7、3.5、3.2、3.3；营运能力方面，总资产周转率分别为0.3、0.3、0.3、0.4、0.5，应收账款周转率分别为2.7、3.1、3.5、4.0、4.0，应付账款周转率分别为3.9、4.3、4.3、4.3、4.3；估值比率方面，P/E分别为38.8、37.0、26.5、19.0、13.8，P/B分别为3.4、3.2、2.9、2.6、2.2，EV/EBITDA分别为24.4、22.8、17.6、12.7、9.2[8]

报告公司投资评级 - 报告给予三环集团"买入"评级 [4] 报告核心观点 - 三环集团2024H1实现营业收入34.3亿元(同比+30%),实现归母净利润10.3亿元(同比+40%)。业绩增长主要受益于消费电子、光通信等下游行业需求持续改善,以及公司MLCC下游市场和应用领域的持续拓展 [1] - MLCC行业景气度逐步向好,各厂商库存去化叠加稼动率持续改善,加之AI服务器、AI PC、汽车电子等下游领域的强劲拉动,有利于产业链相关企业受益 [1] - 三环集团MLCC产品形成了丰富的产品矩阵,广泛应用于移动通信、智能终端、新能源等行业,高容量系列MLCC扩产项目有望加速国产替代 [1] - 公司持续加大研发投入,光纤陶瓷插芯、片式电阻器陶瓷基板等产品被评为"单项冠军"产品,SOFC等新产品创新开发也在推进 [1] 财务数据总结 - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为21.8、31.6、39.6亿元,根据可比公司2025年22倍PE估值,对应目标价为36.3元 [2][7] - 公司2022-2026年营业收入、营业利润、归母净利润均保持较快增长,毛利率和净利率也呈现持续改善趋势 [3]

证券分析师 陈蓉芳 资格编号：S0120522060001 邮箱：chenrf＠tebon.com.cn 研究助理 张威震 邮箱：zhangwz5＠tebon.com.cn 市场表现 三环集团 沪深300 | --- | --- | --- | --- | |---------------------------------------|----------------|--------------|-------| | -26% \n-34% 2023-08 \n沪深 300 对比 | 2023-12 \n1M | 2024-04 \n2M | 3M | | 绝对涨幅 (%) | -3.35 | 8.65 | 10.08 | | 相对涨幅 (%) | -1.31 | 12.70 | 18.17 | | 资料来源：德邦研究所，聚源数据 | | | | 相关研究 1.《2023 年度报告&2024 年第一季度 报告点评-三环集团（300408.SZ）：业 绩符合预期，MLCC 有望驱动新一轮 成长》，2024.4.30 2.《三环集团(300408.SZ)：Q4 业绩符 合预期，24 年 MLCC 业务有望持续 ...

报告评级和核心观点 投资评级 - 报告维持三环集团的买入-A评级,6个月目标价为33.60元,相当于2024年30.00x的动态市盈率 [6] 核心观点 1. 需求改善带动销售增长,公司盈利能力提升明显 [3] 2. 电子元件材料业务快速增长,毛利率大幅提升 [4] 3. 通信行业快速发展,公司持续推出新产品满足市场需求 [5] 4. 预计公司2024-2026年收入和净利润将保持高速增长 [6] 财务数据总结 财务指标 1. 2024H1公司实现营业收入34.27亿元,同比增长30.36%;归母净利润10.26亿元,同比增长40.26% [3] 2. 2024Q2单季度,公司实现营业收入18.64亿元,同比增长29.42%,环比增长19.20%;归母净利润5.93亿元,同比增长44.12%,环比增长36.86% [3] 3. 2024Q2单季度毛利率达43.37%,同比提升3.38个百分点,环比提升3.23个百分点 [3] 4. 预计公司2024-2026年收入增速分别为29.17%、33.35%、20.05%,净利润增速分别为36.09%、28.33%、21.48% [6] 业务表现 1. 电子元件材料业务2024H1收入达14.44亿元,同比快速增长56.71%;毛利率达39.82%,同比高增10.16个百分点 [4] 2. 光通信部件收入2024H1达12.21亿元,同比增长30.99% [5] 投资建议 1. 维持买入-A评级,6个月目标价为33.60元 [6] 2. 看好公司在电子元件材料和通信部件业务的快速增长 [4][5] 3. 预计公司未来3年收入和净利润将保持高速增长 [6]

2024年 半年度报告 潮州三环（集团）股份有限公司 INTERIM REPORT 2024-33 公司计划不派发现金红利，不送红股，不以公积金转增股本。 第一节 重要提示、目录和释义 公司董事会、监事会及董事、监事、高级管理人员保证半年度报告内容 的真实、准确、完整，不存在虚假记载、误导性陈述或者重大遗漏，并承担 个别和连带的法律责任。 公司负责人马艳红、主管会计工作负责人王洪玉及会计机构负责人(会计 主管人员)王洪玉声明：保证本半年度报告中财务报告的真实、准确、完整。 所有董事均已出席了审议本次半年报的董事会会议。 公司在本报告"第三节 管理层讨论与分析"之"十、公司面临的风险和 应对措施"部分，详细描述了公司经营中可能存在的风险，敬请投资者关注 相关内容。 | --- | |----------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------| | 目录 | | 第一节 重要提示 ...

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予"买入"评级 [1] 报告的核心观点 - 24H1利润高增，未来有望保持逐季环比递增。预计Q2公司实现归母净利润约5.18-6.64亿元，若按区间中值5.91亿元测算，则Q2有望实现同比增长43.80%，环比增长36.49%。主要受益于下游需求的复苏，特别是公司MLCC的产品覆盖领域拓宽、市场认可度不断提高，陶瓷插芯、陶瓷基片、陶瓷封装基座等核心产品的下游光通信、消费电子的行业需求持续改善。展望下半年，电子行业将进入传统旺季，需求复苏的情况有望好于上半年，公司的业绩表现有望保持环比递增 [2] - 高容产品持续突破，MLCC产能有望加速爬坡。公司在车载用高容量MLCC产品有较大突破，已经通过车规体系认证，进入汽车供应链，建立合作的客户及供应的规格、数量，均逐步提升。截至2023年底，公司定增用于扩产高容MLCC的项目累计投入约4.3亿元，仅占总投资额的11.5%，项目完工日期截至25年5月，高容未来的扩产有望持续加速 [2] - 被动大厂酝酿涨价，行业有望触底反弹。由于下半年各手机大厂新机齐发，加上PC市况逐渐转向复苏，同时面对银价上扬，一线大厂包括村田、TDK等，有机会调升积层式电感／磁珠报价，预期大尺寸会先涨价，涨幅约10%至20%。根据科创板日报援引中国台湾经济日报报道，2023年10月全球积层陶瓷电容（MLCC）龙头村田认为被动元件需求已开始触底反弹。预期村田2024财年的出货数量将有个位数百分比增长。AI或驱动被动元件升级周期，叠加半导体去库进展顺利，被动元件产业链有望周期逐步复苏 [2] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 公司发布2024年半年度业绩预告，预计上半年实现归母净利润约9.51-10.97亿元，同比增长30%-50%。实现扣非净利润约8.54-9.68亿元，同比增长50%-70% [2] 投资建议 - 首次覆盖给予"买入"评级。预计公司2024-2026年实现净利润21.26/27.55/34.52亿元，对应EPS为1.11/1.44/1.80元，8月5日收盘价对应的PE分别为27.91/21.53/17.18倍。公司是国内被动元器件的龙头供应商，是陶瓷材料平台型企业，未来有望持续受益行业需求复苏及国产化率提升，进一步实现营收和利润规模的快速增长 [2] 盈利预测与估值 - 单位：百万元 - 营业收入：2023A为5,727，2024E为7,369，2025E为9,335，2026E为11,760，年增长率分别为11.2%，28.7%，26.7%，26.0% - 归属于母公司的净利润：2023A为1,581，2024E为2,126，2025E为2,755，2026E为3,452，年增长率分别为5.1%，34.4%，29.6%，25.3% - 每股收益（元）：2023A为0.82，2024E为1.11，2025E为1.44，2026E为1.80 - 市盈率（X）：2023A为35.91，2024E为27.91，2025E为21.53，2026E为17.18 - 净资产收益率（%）：2023A为8.7%，2024E为10.5%，2025E为11.9%，2026E为13.0% [3]

公司投资评级 - 报告给予三环集团"买入"评级，这是首次覆盖[1] 报告的核心观点 - 2024年上半年，三环集团预计实现归母净利润9.51-10.97亿元，同比增长30%-50%，扣非净利润8.54-9.68亿元，同比增长50%-70%。预计Q2归母净利润5.18-6.64亿元，同比增长43.80%，环比增长36.49%。主要受益于下游需求的复苏，特别是MLCC产品覆盖领域拓宽和市场认可度提高[2] - 高容产品持续突破，MLCC产能有望加速爬坡。2023年公司在车载用高容量MLCC产品有较大突破，已经通过车规体系认证，进入汽车供应链。截至2023年底，公司定增用于扩产高容MLCC的项目累计投入约4.3亿元，仅占总投资额的11.5%，项目完工日期截至25年5月[2] - 被动大厂酝酿涨价，行业有望触底反弹。由于下半年各手机大厂新机齐发，加上PC市况逐渐转向复苏，同时面对银价上扬，一线大厂包括村田、TDK等，有机会调升积层式电感／磁珠报价，预期大尺寸会先涨价，涨幅约10%至20%。预期村田2024财年的出货数量将有个位数百分比增长[2] 投资建议 - 首次覆盖给予"买入"评级。预计公司2024-2026年实现净利润21.26/27.55/34.52亿元，对应EPS为1.11/1.44/1.80元，8月5日收盘价对应的PE分别为27.91/21.53/17.18倍。认为公司是国内被动元器件的龙头供应商，未来有望持续受益行业需求复苏及国产化率提升[2] 盈利预测与估值 - 单位：百万元 - 营业收入：2023A为5,727，2024E为7,369，2025E为9,335，2026E为11,760，年增长率分别为11.2%，28.7%，26.7%，26.0%[3] - 归属于母公司的净利润：2023A为1,581，2024E为2,126，2025E为2,755，2026E为3,452，年增长率分别为5.1%，34.4%，29.6%，25.3%[3] - 每股收益（元）：2023A为0.82，2024E为1.11，2025E为1.44，2026E为1.80[3] - 市盈率（X）：2023A为35.91，2024E为27.91，2025E为21.53，2026E为17.18[3] - 净资产收益率（%）：2023A为8.7%，2024E为10.5%，2025E为11.9%，2026E为13.0%[3]

会议主要讨论的核心内容 MLCC业务 - MLCC是公司电子元件和材料业务的主要组成部分,占比较高 [1][2] - MLCC行业已经在2022年底至2023年初将库存降至安全水平,需求正在持续恢复,各地区厂商产能利用率也在提高 [2][3] - 公司三环的MLCC业务在过去几年持续进行国产替代,市场份额不断提升,产能也在持续扩充 [4][7] 插线业务 - 插线业务去年有所下滑,主要是由于数据中心去库存,但从去年年底开始逐步恢复 [5][6] - AI数据中心的高速增长带动了新型号插线产品的爆发式增长 [6] 其他业务 - PKG业务由于金属价格上涨,公司已经进行了价格调整 [6] - 电阻机片、燃料电池隔膜等其他业务保持稳定 [7][9] - 蓝牙电视隔膜板业务有望受益于燃料电池厂商Broom Energy在数据中心供电领域的拓展 [9] 问答环节重要的提问和回答 - 分析师认为公司各主要业务在未来一两个季度都将呈现环比向上的态势,MLCC、插线、PKG等业务有望持续改善 [7][8] - 分析师认为MLCC价格仍处于历史较低水平,未来有涨价的可能性,加之公司产能持续扩充,业绩有望超预期 [7][8] - 分析师对公司的发展前景保持乐观,认为仍值得持续推荐 [10]

2024 4F 07 月 21 日 天人(年持诉您) 三政集团 (300408.SZ) 公司点评 证券研究报告 业绩超预期,高容节奏加速有望涨价 业绩简评 7 月 18 日,公司发布半年度业绩预告,预计 24H1 实现归乒净利 润 9.50-10.97 亿元,同比增长 30-50%;实现标非净利润 8.54- 9.68 亿元,同比增长 50-70%。Q2,公司实现归乒净利润 5.17- 6.64 亿元,同比增长 26-62%,环比增长 19-53%;实现村非归导 净利润 4. 76-5. 90 亿元,同比增长 45-79%,环比增长 26-56%。 经营分析 业绩超预期,MLCC 高客办 走发展发展。 02 辛季度利润同、环比 大幅增长,各个业务都在改善,消费电子、无通信等下海行业宽 术特续改善,同时,公司 MLCC 产品市场认可度不断提高,下将 应用领域覆盖日益广泛,销售同比有较大幅度增长,MLCC 高容进 展办達,产品占比提升。 被夯无件整体系毛皮稳中向好,后续可能出现涨价。 高水站目前 家屯、AI 服务器比较旺盛,消费、安防、车规、工控宽求比较稳 å,Q2 国产厂商稼动率较高,产业链库存多季度保持健康水 ...