证券研究报告：国防军工 | 公司点评报告 2024 年 10 月 28 日 公司基本情况 总股本/流通股本（亿股）5.20 / 5.11 总市值/流通市值（亿元）235 / 231 52 周内最高/最低价 47.79 / 22.95 资产负债率(%) 23.9% 市盈率 42.99 第一大股东 邓家贵 股票投资评级 买入|维持 个股表现 -41% -35% -29% -23% -17% -11% -5% 1% 7% 13% 19% 2023-10 2024-01 2024-03 2024-06 2024-08 2024-10 菲利华 国防军工 资料来源：聚源，中邮证券研究所 最新收盘价（元） 45.26 研究所 分析师:鲍学博 SAC 登记编号:S1340523020002 Email:baoxuebo@cnpsec.com 分析师:马强 SAC 登记编号:S1340523080002 Email:maqiang@cnpsec.com 菲利华(300395) 研发投入持续增长，业绩拐点有望到来 ⚫ 事件 10 月 22 日，菲利华发布 2024 年三季报。2024Q1-Q3，公司实现 营业收入 13.14 亿 ...

报告评级 - 公司维持"增持"评级 [4] 报告核心观点 - 前三季度业绩下滑,研发费用率大幅提升 [9] - 公司为国内高端石英龙头,持续推进新产品研发 [9] - 航空航天需求复苏为公司业绩改善的催化剂 [9] 财务数据总结 1) 2024年前三季度公司实现营业收入13.14亿元(-12.1%),归母净利润2.35亿元(-42.8%) [9] 2) 2024年前三季度毛利率为42.4%(-8.2pct),净利率为18.5%(-10.7pct) [9] 3) 2024年前三季度销售费用率1.62%(+0.4pct),研发费用率15.02%(+4.76pct),财务费用率0.14%(+1.25pct) [9] 4) 预计2024-2026年EPS分别为1.12元、1.46元、1.84元 [10] 5) 预计2024-2026年营收增速分别为17.6%、27.6%、21.1%,净利润增速分别为7.9%、31.1%、26.1% [10] 行业地位及竞争优势 - 公司是全球少数几家具有石英玻璃纤维批量生产能力的制造商之一,是国内航空航天领域用石英玻璃纤维的主导供应商 [9] - 公司持续推进新产品研发,已开发半导体高端制程和光学用大尺寸合成石英玻璃材料的装备和技术 [9] - 子公司合肥光微光掩模基板精密加工项目建成投产,填补了国内光掩模版精加工领域的空白 [9]

报告公司投资评级 - 报告下调公司评级至"持有" [4] 报告的核心观点 - 公司主要下游行业除半导体外,其他业务景气度仍在承压,对业绩形成负面影响 [2] - 公司完成约5000万元回购,用于员工持股计划或股权激励 [3] - 鉴于行业景气度不及预期,报告下调公司24-26年部分产品收入预测,给予目标价41.40元 [4] 报告内容总结 公司业绩情况 - 公司2024年Q3实现营收3.99亿元(同比下降15.52%,环比下降21.01%),归母净利6239.64万元(同比下降49.50%,环比下降34.20%) [1] - 2024年Q1-Q3实现营收13.14亿元(同比下降12.11%),归母净利2.35亿元(同比下降42.82%),扣非净利1.90亿元(同比下降49.91%) [1] 行业及经营情况 - 航空航天等下游子行业仍在景气寻底中,重要子行业景气下行导致公司盈利能力尚未见底 [1] - 全球半导体行业复苏,国内需求回暖,半导体板块稳步增长;光伏行业因阶段性供需错配导致量、价波动加剧;光纤行业海外市场需求下降,价格竞争加剧;航空航天领域需求回落 [2] - 2024年Q3公司毛利率42.36%,同比下降8.18个百分点,但环比基本持平,反映公司在半导体和航空航天领域的龙头地位 [1][2] 其他事项 - 公司完成约5000万元回购,用于实施员工持股计划或股权激励 [3]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [2] 报告的核心观点 经营情况 - 公司2024年前三季度实现营业收入13.14亿元,同比下降12.11%;实现归母净利润2.35亿元,同比下降42.82%,主要受到市场需求变化和公司产品结构调整的影响 [1] - 公司扣除非经常性损益后的净利润为1.90亿元,同比下降49.91%,显示出公司主营业务的盈利能力有所减弱 [1] 财务状况 - 应收票据减少至2.13亿元,下降47.49%,主要由于票据回款减少;应收款项融资增长58.11%,达到1.68亿元,因"十五大行"的票据增加 [2] - 其他应收款和在建工程分别增长至0.11亿元和2.33亿元,后者增幅达73.82%,由于往来款和在建工程的增加 [2] - 长期待摊费用增长196.98%至0.22亿元,源于车间改造费用的增加 [2] - 应付票据减少36.64%至2.01亿元,合同负债增长至0.36亿元,应交税费下降63.57%至0.18亿元,其他应付款增加至1.73亿元,一年内到期的非流动负债增长34.05%至0.52亿元,其他流动负债减少36.90%至0.60亿元,长期借款增长59.76%至1.81亿元,这些变动反映了公司在资金管理和债务结构上的调整 [2] 发展机遇 - 公司在半导体领域国产化替代及航空航天市场需求方面拥有发展机遇,随着国产化替代的推进和航空航天市场的增长,公司有望通过技术创新和市场拓展实现业务增长 [2] - 公司在产业链协同方面表现出色,新市场空间的不断开拓有助于公司实现多元化发展和风险分散 [2] 研发投入 - 公司持续加大研发力度,2024年前三季度研发费用为1.97亿元,同比增长28.54%,有助于公司在半导体和航空航天等高端领域的国产化替代进程中占据有利地位 [2] 盈利预测与投资评级 - 我们相对下调先前对公司的盈利预测,预计公司2024-2026年归母净利润分别为4.47/6.71/8.30亿元,前值5.73/7.21/8.73亿元,对应PE分别为53/36/29倍 [2] - 考虑到公司是国内领先的石英玻璃材料和制品企业,是全球少数几家具有石英纤维批量生产能力的制造商,竞争格局良好,因此维持"买入"评级 [2]

报告投资评级 - 报告给予"菲利华(300395)"买入(维持)评级 [4] 报告核心观点 - 公司三季度营收3.99亿元,同比下降15.5%,毛利率同比下降10.21个百分点,但毛利率下降幅度趋于稳定,或表明公司毛利率高的军品订单需求减少逐步筑底,对公司影响趋向稳定 [6] - 公司研发费用和销售费用持续提升,预计公司在加快迭代升级产品的同时,积极开拓市场 [6] - 公司经营性现金流持续好转,回款能力在当前需求背景下彰显了公司良好的产业卡位和议价权 [6] - 预计公司2024-2026年营业收入和归母净利润将保持增长,维持"买入"评级 [6] 财务数据总结 - 2024年前三季度收入13.14亿元,同比下降12.1%;归母净利润2.35亿元,同比下降42.8% [2] - 2024年第三季度收入3.99亿元,同比下降15.5%;归母净利润0.62亿元,同比下降49.5% [2] - 2024年第三季度毛利率41.23%,同比下降10.21个百分点;净利率15.47%,同比下降13.27个百分点 [2] - 预计2024-2026年营业收入分别为21.48/27.83/31.37亿元,同比增长2.74%/29.56%/12.73%;归母净利润分别为4.05/6.46/7.55亿元,同比增长-24.70%/59.51%/16.99% [7]

报告公司投资评级 - 公司是我国高端石英玻璃领域龙头,维持"推荐"评级 [1] 报告的核心观点 需求端调整影响业绩 - 单季度角度:公司3Q24实现营收3.99亿元,YOY -15.5%;归母净利润0.62亿元,YOY -49.5%;扣非净利润0.56亿元,YOY -49.7%。1Q24~3Q24,公司营收及归母净利润连续3个季度出现同比下滑,特种领域需求端调整,公司业绩持续承压 [1] - 利润率方面:公司前三季度毛利率同比下滑8.2ppt至42.4%;净利率同比下滑10.7ppt至18.5%。公司高附加值产品交付减少影响毛利率;同时期间费用率增加,公司净利率同比下滑 [1] 财务/研发费用增加;加大研发投入赋能发展 - 2024年前三季度,公司期间费用率同比增加6.4ppt至25.4%:1)销售费用率同比增加0.4ppt至1.6%;2)管理费用率同比减少0.02ppt至8.6%;3)财务费用率为0.1%,去年同期为-1.1%,主要系汇率变动,汇兑收益减少;利息支出增加所致;4)研发费用率同比增加4.8ppt至15.0%;研发费用同比增加28.6%至1.97亿元 [1] - 研发方面,公司持续加大研发和创新投入,加快形成新质生产力。2020~2023年,公司研发费用由0.73亿元逐年增长至2.23亿元,CAGR=44.82%。截至2023年底,公司已形成667人的技术研发团队,占总人数24% [1] 人工费用等增加影响经营现金流;合同负债有所增长 - 2024年前三季度,公司经营活动净现金流1.37亿元,去年同期为2.95亿元 [1] - 截至3Q24末,公司应收账款及票据7.73亿元,较2Q24末减少7.6%;存货7.33亿元,较2Q24末增加10.8%;合同负债0.36亿元,较2Q24末增加42.6%,主要系预收货款增加所致 [1] 投资建议 - 作为航空航天核心材料配套商,需求有望走出底部迎来拐点 [1] - 我们考虑到需求释放节奏调整盈利预测,预计公司2024~2026年归母净利润分别是3.40亿元、6.45亿元和9.52亿元,当前股价对应2024~2026年PE分别是70x/37x/25x [2] - 我们考虑到公司较强的产品壁垒和较大的发展空间,维持"推荐"评级 [1] 风险提示 - 产品价格下降、行业需求恢复不及预期等 [1]

报告公司投资评级 - 公司维持"推荐"评级 [3] 报告的核心观点 - 公司是我国高端石英玻璃领域龙头,配套航空航天、半导体、光学、光伏、光通讯等领域 [1] - 两次定增赋能长期发展,三期激励激发成长动能 [1] - 作为航空航天核心材料配套商,需求有望走出底部迎来拐点 [1] 公司业绩表现 1) 单季度角度: - 3Q24 实现营收 3.99 亿元,同比下降15.5% [1] - 3Q24 归母净利润 0.62 亿元,同比下降49.5% [1] - 3Q24 扣非净利润 0.56 亿元,同比下降49.7% [1] 2) 前三季度: - 1Q24~3Q24 营收及归母净利润连续3个季度同比下滑,特种领域需求端调整,业绩持续承压 [1] - 前三季度毛利率同比下滑8.2ppt至42.4%,净利率同比下滑10.7ppt至18.5% [1] 费用及研发投入 - 前三季度期间费用率同比增加6.4ppt至25.4% [1] - 研发费用率同比增加4.8ppt至15.0%,研发费用同比增加28.6%至1.97亿元 [1] - 2020~2023年研发费用由0.73亿元逐年增长至2.23亿元,CAGR=44.82% [1] - 截至2023年底,公司已形成667人的技术研发团队,占总人数24% [1] 现金流及财务状况 - 前三季度经营活动净现金流1.37亿元,去年同期为2.95亿元 [1] - 截至3Q24末,应收账款及票据7.73亿元,较2Q24末减少7.6% [1] - 截至3Q24末,存货7.33亿元,较2Q24末增加10.8% [1] - 截至3Q24末,合同负债0.36亿元,较2Q24末增加42.6% [1]

财务业绩 - 营业收入同比下降15.52%，达3.99亿元[1] - 归属于上市公司股东的净利润同比下降49.50%，为6,239.64万元[1] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润同比下降49.74%，为5,550.47万元[1] - 经营活动产生的现金流量净额同比下降53.58%，为1.37亿元[1] - 基本每股收益同比下降49.77%，为0.1203元[1] 资产负债情况 - 总资产较上年度末增加2.94%，达60.89亿元[1] - 归属于上市公司股东的所有者权益较上年度末增加3.66%，达40.64亿元[1] - 应收票据较期初下降47.49%，为2.13亿元[5] - 应收款项融资较期初增加58.11%，为1.68亿元[5] - 在建工程较期初增加73.82%，为2.33亿元[5] - 公司期末货币资金为563,442,706.24元[16] - 公司期末交易性金融资产为430,987,353.05元[16] - 公司期末应收票据为213,057,288.60元[16] - 公司期末应收账款为560,101,714.87元[16] - 公司期末存货为732,544,438.55元[16] - 公司期末固定资产为1,778,703,772.98元[16] - 公司期末短期借款为183,903,055.55元[16] - 公司期末应付票据为201,082,726.22元[16] 股东情况 - 公司2024年第三季度普通股股东总数为15,015名[10] - 公司前10名股东中,邓家贵持股比例为7.57%,吴学民持股比例为6.40%,北京汇宝金源投资管理中心(有限合伙)持股比例为5.97%[10] - 公司前10名无限售条件股东中,邓家贵持有3,931.1174万股,吴学民持有3,327.0589万股,北京汇宝金源投资管理中心(有限合伙)持有3,105万股[10] - 公司前10名股东中,部分股东参与了转融通业务,期末转融通出借股份且尚未归还的数量合计为87.9万股,占总股本的0.17%[12,13] - 公司部分高管持有限售股份,本期新增限售股份38.415万股,期末限售股份合计817.2602万股[14] - 公司前10名无限售条件股东中,中国农业银行股份有限公司-中证500交易型开放式指数证券投资基金和中国工商银行股份有限公司-易方达创业板交易型开放式指数证券投资基金分别持有948.078万股和1,176.2278万股[12,13] - 公司实际控制人、董事、高级管理人员拟自增持计划公告披露之日起6个月内合计增持不低于人民币3,000万元公司股份[15] - 公司通过股份回购专用证券账户以集中竞价交易方式累计回购公司股份数量为1,688,050股，占公司当前总股本的0.32%，回购总金额为50,088,683.50元[15] 现金流情况 - 公司2024年前三季度经营活动产生的现金流量净额为1.37亿元,同比下降53.6%[20] - 公司2024年前三季度投资活动产生的现金流量净额为-2.77亿元,同比改善70.5%[20] - 公司吸收投资收到的现金为20,906.38万元，其中子公司吸收少数股东投资收到的现金为16,719万元[21] - 公司取得借款收到的现金为18,466万元[21] - 公司偿还债务支付的现金为6,033.67万元[21] - 公司分配股利、利润或偿付利息支付的现金为12,857.04万元，其中支付给少数股东的股利、利润为720.29万元[21] - 公司筹资活动产生的现金流量净额为15,391.82万元[21] - 公司期末现金及现金等价物余额为47,802.27万元[21] 经营情况 - 公司2024年第三季度营业收入为13.14亿元,同比下降12.1%[18] - 公司2024年第三季度净利润为2.44亿元,同比下降44.3%[19] - 公司2024年前三季度研发费用为1.97亿元,占营业收入的15.0%,同比增加28.6%[18] - 公司2024年前三季度毛利率为42.3%,同比下降1.3个百分点[18] - 公司2024年前三季度销售费用率为1.6%,同比增加0.2个百分点[18] - 公司2024年前三季度管理费用率为8.6%,同比下降1.2个百分点[18] - 公司2024年前三季度财务费用率为0.1%,同比下降1.3个百分点[18] - 公司2024年前三季度其他收益为4,813.83万元,同比增加78.0%[18]

军工行业复苏分析 - 军工行业在牛市中"鲜有缺席"，基本面复苏拐点已至[3] - 军工行业估值处于历史低位，基金重仓仍旧低配，有望贡献更大弹性[3][4] - 行业各细分方向均有订单落地，有望进入"由点到面"的全面恢复阶段[3][7] - 重点关注航空、发动机、航天特种装备等领域[3] 开勒股份战略转型分析 - 公司已实现从传统制造业向AI+的整体战略转型[8] - 主业修复有望带来今年业绩超200%的大幅增长[8] - 子公司深入AI业务,聚焦智慧办公、智慧出行、智慧医疗等领域[12] - 预计2024-2026年归母净利润增长265.7%/73%/30%[9]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [8] 报告的核心观点 - 半导体板块稳步增长,航天领域订单阶段性下降 [3] - 研发投入持续加大,毛利率和净利率有所波动 [4][5] - 公司在产业链延链上不断延伸,强链上不断深耕 [5] - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为5.57、7.49和9.50亿元 [6] 营收结构分析 - 2024年上半年石英玻璃材料收入占比为57.89%,石英玻璃制品收入占比为41.53% [3] 盈利能力分析 - 2024年上半年公司毛利率为42.85%,同比下降7.28个百分点;净利率为19.88%,同比下降9.63个百分点 [4] 期间费用分析 - 2024年上半年公司期间费用率为24.26%,其中研发费用率为14.28% [4] 现金流分析 - 2024年上半年公司经营活动现金流为6.82亿元 [19] 财务指标预测 - 预计公司2024-2026年营业收入分别为2383.52、2998.67和3738.81亿元,归母净利润分别为556.93、749.14和949.89亿元 [13] - 预计公司2024-2026年ROE分别为12.75%、14.97%和16.37% [13]