报告公司投资评级 - 公司是我国高端石英玻璃领域龙头,维持"推荐"评级 [1] 报告的核心观点 需求端调整影响业绩 - 单季度角度:公司3Q24实现营收3.99亿元,YOY -15.5%;归母净利润0.62亿元,YOY -49.5%;扣非净利润0.56亿元,YOY -49.7%。1Q243Q24,公司营收及归母净利润连续3个季度出现同比下滑,特种领域需求端调整,公司业绩持续承压 [1] - 利润率方面:公司前三季度毛利率同比下滑8.2ppt至42.4%;净利率同比下滑10.7ppt至18.5%。公司高附加值产品交付减少影响毛利率;同时期间费用率增加,公司净利率同比下滑 [1] 财务/研发费用增加;加大研发投入赋能发展 - 2024年前三季度,公司期间费用率同比增加6.4ppt至25.4%:1)销售费用率同比增加0.4ppt至1.6%;2)管理费用率同比减少0.02ppt至8.6%;3)财务费用率为0.1%,去年同期为-1.1%,主要系汇率变动,汇兑收益减少;利息支出增加所致;4)研发费用率同比增加4.8ppt至15.0%;研发费用同比增加28.6%至1.97亿元 [1] - 研发方面,公司持续加大研发和创新投入,加快形成新质生产力。20202023年,公司研发费用由0.73亿元逐年增长至2.23亿元,CAGR=44.82%。截至2023年底,公司已形成667人的技术研发团队,占总人数24% [1] 人工费用等增加影响经营现金流;合同负债有所增长 - 2024年前三季度,公司经营活动净现金流1.37亿元,去年同期为2.95亿元 [1] - 截至3Q24末,公司应收账款及票据7.73亿元,较2Q24末减少7.6%;存货7.33亿元,较2Q24末增加10.8%;合同负债0.36亿元,较2Q24末增加42.6%,主要系预收货款增加所致 [1] 投资建议 - 作为航空航天核心材料配套商,需求有望走出底部迎来拐点 [1] - 我们考虑到需求释放节奏调整盈利预测,预计公司20242026年归母净利润分别是3.40亿元、6.45亿元和9.52亿元,当前股价对应20242026年PE分别是70x/37x/25x [2] - 我们考虑到公司较强的产品壁垒和较大的发展空间,维持"推荐"评级 [1] 风险提示 - 产品价格下降、行业需求恢复不及预期等 [1]