证 券 研 究 报 告 泰格医药（300347）2024 年三季报点评 推荐（维持） 短期业绩承压，看好行业需求回暖下龙头业 绩触底回升 事项： ❖ 公司发布 2024 年三季报。2024 年前三季度，公司收入 50.68 亿元，同比下滑 10.32%，归母净利润 8.13 亿元，同比下滑 56.72%，扣非净利润 8.92 亿元，同 比下滑 25.56%。2024 年单三季度，公司收入 17.09 亿元，同比下滑 11.87%， 环比增长 0.67%，归母净利润 3.21 亿元，同比下滑 34.74%，环比增长 24.36%， 扣非净利润 2.52 亿元，同比下滑 37.83%，环比下滑 25.35%。 评论： ❖ 多因素叠加使得公司 2024 年三季度业绩承压。受国内行业周期和 2023 年下 半年以来国内行业竞争格局影响，国内临床运营新签订单平均单价有所下滑。 叠加公司 2023 年新签订单金额有所下滑，使得公司 2024 年三季度临床工作 量有所下降。此外，公司海外收入占比持续提升，而 2024 年三季度汇率波动 带来海外应收账款较大汇兑损益，公司 2024 年三季度业绩承压。 ❖ 公司积极采取控本降 ...

报告投资评级 - 泰格医药(300347)的投资评级为增持目标价格为72.25元上次评级也为增持上次预测目标价为60.00元当前价格为62.53元[3] 报告的核心观点 - Q3业绩受多重因素扰动短期承压环比有所改善经营性净现金流环比改善明显国内创新药支持政策力度加大宏观环境向好预计新鲜订单有望持续增加[2][8] 根据相关目录分别进行总结 交易数据 - 52周内股价区间为37.85 - 79.22元总市值为540.85亿元总股本院通A股为865/567百万股流通B股/H股为0/123百万股[4] 资产负债表摘要 - 股东权益为210.65亿元每股净资产为24.35元市净率（现价）为2.6净负债率为6.81%[5] 股价升幅 - 1M绝对升幅 -9%相对指数 -9%3M绝对升幅19%相对指数 -1%12M绝对升幅 -4%相对指数 -10%[7] 财务摘要 - 2022A - 2026E营业收入分别为70.85亿元、73.84亿元、66.90亿元、73.60亿元、82.88亿元(+/-)%分别为35.9%、4.2%、-9.4%、10.0%、12.6%净利润（归母）分别为20.07亿元、20.25亿元、12.51亿元、15.50亿元、19.19亿元(+/-)%分别为 -30.2%、0.9%、-38.2%、23.9%、23.8%每股净收益分别为2.32元、2.34元、1.45元、1.79元、2.22元净资产收益率分别为10.2%、9.6%、6.0%、7.1%、8.2%市盈率(现价&最新股本摊薄)分别为26.95、26.71、43.25、34.90、28.19[9] 财务预测表 - 包含资产负债表、利润表、主要财务比率等多项数据如2022A - 2026E的总资产分别为274.47亿元、296.81亿元、296.01亿元、311.27亿元、331.22亿元总负债分别为47.65亿元、52.27亿元、52.96亿元、56.69亿元、61.21亿元归属母公司股东权益分别为195.83亿元、210.27亿元、208.01亿元、218.57亿元、232.83亿元等[10] 可比公司对比 - 可比公司美迪西、康龙化成、凯莱英的收盘价、总市值、2024E - 2026E的EPS、PE等数据如美迪西收盘价为34.20元总市值为46亿元2024E - 2026E的EPS分别为 -0.32元、0.48元、1.36元PE分别为 -108、71、25康龙化成收盘价为28.79元总市值为470亿元2024E - 2026E的EPS分别为1.02元、1.10元、1.30元PE分别为28、26、22凯莱英收盘价为81.20元总市值为290亿元2024E - 2026E的EPS分别为2.87元、3.55元、4.43元PE分别为28、23、18平均值PE为40[12]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [2] 报告的核心观点 - 2024年前三季度,公司实现营业收入50.68亿元,同比下滑10.32%;归母净利润8.13亿元,同比下滑56.72%;扣非后归母净利润8.92亿元,同比下滑25.56% [5] - 单看Q3,公司营业收入17.09亿元,同比下滑11.87%,环比增长0.67%;归母净利润3.21亿元,同比下滑34.74%,环比增长24.36%;扣非归母净利润2.52亿元,同比下滑37.83%,环比下滑25.35% [5] - 在行业需求承压下,公司积极应对行业周期变化,营业收入环比改善,净新签订单持续向好 [5] 公司经营情况总结 毛利率及费用情况 - 2024年前三季度,公司销售毛利率为38.88%,销售净利率为17.82% [6] - 2024年Q1-Q3,公司季度销售毛利率分别为37.83%、41.51%、37.28%,销售净利率分别为18.83%、14.43%、20.33% [6] - 2024年Q3,公司销售/管理/研发费用率分别为2.55%、10.64%、2.77%,环比均有下降 [6] 业务发展情况 - 2024年上半年,公司临床试验技术服务实现营收16.37亿元,同比下滑22.17%;临床试验相关服务及实验室服务实现营收16.59亿元,同比增长5.84% [7] - 截至2024年6月底,数统业务全球服务客户数量约330家,有824个项目正在进行;SMO项目数量由2023年末的1952个增加至2110个,2024H1共完成项目165个,为9个中国已获批I类新药提供服务;在执行实验室服务项目数为5173个 [7]

报告公司投资评级 - 公司当前评级为"增持"（下调）[4] 报告的核心观点 毛利率承压，公允价值变动收益减少 - 2024年第三季度,公司毛利率较去年同期下降3.89个百分点至37.28%,公允价值变动收益较去年同期减少1.17亿元,财务费用较去年同期增加0.65亿元,导致利润端同比下滑较快[2] 上半年订单好转,静待行业回暖 - 2024年上半年,公司新签订单同比快速增长,其中现场管理业务新签订单同比增加34%,增长态势强劲。但由于国内行业竞争加剧,公司订单均价下降,收入与毛利率较去年同期有所下滑[2] - 预计随着美国进入降息周期以及中国政府出台的一系列刺激政策,生物医药整体投融资环境将有所好转,临床CRO行业有望触底回升,支撑公司后续业绩[2] 财务数据总结 收益表现 - 2024年前三季度,公司实现营业收入50.68亿元(同比下降10.3%),实现归母净利润8.13亿元(同比下降56.7%),实现扣非归母净利润8.92亿元(同比下降25.6%)[1] - 2024年第三季度,公司实现营业收入17.09亿元(同比下降11.87%),实现归母净利润3.21亿元(同比下降34.74%),实现扣非归母净利润2.52亿元(同比下降37.8%)[2] 盈利预测与估值 - 下调公司2024-2026年归母净利润预测为12.32/16.63/21.56亿元,对应2024-2026年PE为44/33/25倍[3] - 考虑当前估值相较于同业公司处于较高水平,下调至"增持"评级[3]

行业和公司概述 行业概述 - 泰格医药是国内临床治疗领域的龙头公司,在整个国内的投融资市场中处于较为稳定的地位 [1] 公司概述 - 泰格医药是一家专注于临床试验技术服务(CTS)和临床研究相关咨询服务(CII)的公司 [2] - 公司主要业务包括: - 临床试验技术服务(CTS) - 临床研究相关咨询服务(CII),包括实验室服务 - 公司在2024年前三季度的整体表现: - 收入和利润略有波动,但公司做出了解释 [1] - 公司在报表端,特别是扣费利润端做出了一些调整 [1] - 公司的市场占有率和竞争力持续强化 [1] 2024年三季度业绩分析 收入和利润情况 - 2024年三季度实现收入17.1亿元,与上季度基本持平,同比下滑1.9% [4] - 2024年前三季度实现收入50.7亿元,同比下滑2.3% [4] - 2024年三季度毛利率37.3%,同比下滑,但剔除一次性调整后毛利率为39.4% [4] - 2024年前三季度毛利率38.9%,同比略有下滑 [4] 一次性调整因素 - 2024年三季度存在约5265万元的一次性调整,主要来自于: - 国内存量Biotech客户和个别新冠疫苗项目的收入调整 [3] - 这些调整是为了下一个周期的健康增长打好基础 [3] - 此外还有一些其他一次性影响,如: - 受试者招募团队重组导致的收入减少约1700万元 [5] - 汇率波动导致的汇兑损失约1825万元 [5] - 这些一次性因素合计影响税前利润约8404万元 [9] 利息收入变化 - 由于监管政策变化,公司大额存单利息收入从2024年二季度开始大幅下降 [6][7] - 2024年一季度利息收入4262万元 - 2024年二季度下降至1748万元 - 2024年三季度进一步下降至823万元 - 这对公司的扣非利润产生较大影响 [7] - 未来随着利率收敛,公司计划逐步偿还借款,利息支出将有所下降,可部分抵消利息收入下降的影响 [8] 业务板块表现 临床试验技术服务(CTS) - 2024年前三季度收入25亿元,剔除去年新冠疫苗收入后同比有所下滑 [10] - 主要受国内创新药订单下降和平均单价下降的影响 [10] - 公司持续缩小了受影响较大区域和疫苗临床运营团队规模 [10] - 海外临床运营业务保持较高增长,北美业务增速略有放缓 [11] - 医疗机械业务表现不错 [11] - 三季度单季度毛利率略高于上半年,主要得益于成本管控措施 [12] 临床研究相关咨询服务(CII) - 2024年前三季度收入26亿元,同比增长约6% [12] - 实验室服务(方达)表现不佳,收入同比下滑10.3% [12] - 竖筒业务同比增长较快,但三季度略有下滑 [13] - SMO业务保持较快增长,毛利率较稳定 [13][14] - 医学影像业务受行业周期影响,毛利率有所下滑 [14] 订单情况 - 2024年前三季度新增订单62亿元,同比实现双位数增长 [15][16] - 主要得益于跨国药企在中国的需求和中国企业出海需求的增长 [15][16] - 国内供给端出现一些改善迹象 [16] - 公司希望四季度新增订单能够继续保持增长势头 [16] 其他进展 - 完成对光合医药72.82%股权的收购,预计明年贡献净利润2000万元 [17] - 成立眼科治疗领域业务线,提升公司在该领域的专业影响力 [17] - 成立数据科学部,推动业务数字化转型 [18] - 将注册组和GMP业务部整合为法规咨询部,提供更一体化的服务 [18] 展望 - 公司希望四季度的业绩能够好于二季度,并将继续加强成本和现金流管控 [18][19] - 公司认为一些一次性调整是必要的,为明年和未来中长期健康增长打好基础 [19]

财务数据 - 公司2024年第三季度营业收入为17.09亿元，同比下降11.87%[1] - 公司2024年前三季度营业收入为50.68亿元，同比下降10.32%[1] - 公司2024年第三季度归属于上市公司股东的净利润为3.21亿元，同比下降34.74%[1] - 公司2024年前三季度归属于上市公司股东的净利润为8.13亿元，同比下降56.72%[1] - 公司2024年前三季度经营活动产生的现金流量净额为5.79亿元，同比下降13.96%[1] - 公司2024年第三季度基本每股收益为0.37元，同比下降35.09%[1] - 公司2024年前三季度基本每股收益为0.94元，同比下降56.68%[1] - 公司2024年第三季度末总资产为302.77亿元，较上年度末增加2.01%[1] - 公司2024年第三季度末归属于上市公司股东的所有者权益为210.65亿元，较上年度末增加0.18%[1] - 公司2024年前三季度财务费用为3,137.11万元，同比下降129.66%[6] 股东情况 - 公司普通股股东总数为53,084人，前10名股东持股情况如下[8]: - 叶小平持股20.49% - HKSCC NOMINEES LIMITED持股14.23% - 曹晓春持股5.97% - 中国工商银行股份有限公司－中欧医疗健康混合型证券投资基金持股3.48% - 香港中央结算有限公司持股2.65% - 中国银行股份有限公司－华宝中证医疗交易型开放式指数证券投资基金持股2.08% - 中国工商银行股份有限公司－易方达创业板交易型开放式指数证券投资基金持股1.69% - 施笑利持股1.16% - 中国工商银行股份有限公司－华泰柏瑞沪深300交易型开放式指数证券投资基金持股1.16% - 中国光大银行股份有限公司－兴全商业模式优选混合型证券投资基金（LOF）持股1.15% - 公司实际控制人为叶小平和曹晓春[9] 公司变动 - 公司补选刘毓文女士为第五届董事会独立非执行董事[11] - 公司拟以现金方式收购观合医药72.8169%股权,构成关联交易[13] 经营情况 - 公司2024年第三季度营业收入为50.68亿元[17] - 公司2024年第三季度营业成本为30.97亿元[17] - 公司2024年第三季度管理费用为5.58亿元[17] - 公司2024年第三季度研发费用为1.72亿元[17] - 公司2024年第三季度财务费用为3,137.11万元[17] - 公司2024年第三季度其他收益为2,160.64万元[17] - 公司2024年第三季度投资收益为1.09亿元[17] - 公司2024年第三季度末流动资产为65.48亿元[14] - 公司2024年第三季度末非流动资产为237.29亿元[14] - 公司2024年第三季度末总资产为302.77亿元[14] - 公司2024年第三季度实现营业利润10.85亿元，同比增长107.8%[18] - 公司2024年第三季度实现净利润9.03亿元，同比增长122.1%[18] - 公司2024年前三季度实现营业利润23.12亿元，同比增长113.3%[18] - 公司2024年前三季度实现净利润20.28亿元，同比增长122.9%[18] - 公司2024年第三季度经营活动产生的现金流量净额为5.79亿元[19] - 公司2024年前三季度经营活动产生的现金流量净额为6.73亿元[19] - 公司2024年第三季度投资活动产生的现金流量净额为-57.23亿元[19] - 公司2024年前三季度投资活动产生的现金流量净额为-15.93亿元[19] - 公司2024年第三季度筹资活动产生的现金流量净额为-2.72亿元[19] - 公司2024年前三季度筹资活动产生的现金流量净额为4.75亿元[19]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [1] 报告的核心观点 - 2024年公司业绩预测下调,收入增速调整为基本持平,利润下滑15%-20% [1] - 2024-2026年公司归母净利润分别为16.43亿元、20.88亿元、24.12亿元,同比变化为-18.9%、27.1%、15.5% [1] - 公司在北美的临床业务及新签订单继续快速增长,现有美国本土临床运营团队近100人,美国地区正在进行中的临床试验超过45个,其中国际多中心临床试验超过25个 [1] 公司经营情况总结 - 2024H1公司实现营业收入33.58亿元,同比下降9.50%;实现归母净利润4.93亿元,同比下降64.50%;扣非归母净利润6.40亿元,同比下降19.30% [1] - 2024Q2公司实现营业收入16.98亿元,同比下降10.92%;实现归母净利润2.58亿元,同比下降68.56%,环比提升9.66%;扣非归母净利润3.37亿元,同比下降18.19%,环比提升11.29% [1] - 公司项目数保持稳定增长,员工队伍提质增效,2024H1现场管理团队完成165个项目,为9个中国已获批I类新药提供SMO现场管理服务,正在进行的现场管理项目由23年末的1952个增至2110个 [1] - 公司临床试验技术服务板块2024H1实现收入16.37亿元,同比下降22.17%,主要受行业周期影响;临床试验相关及实验室服务实现收入16.59亿元,同比增长5.84% [1]

报告公司投资评级 - 公司投资评级为"买入" [1] 报告的核心观点 - 2024H1公司实现营业收入33.58亿元,同比-9.50%;扣非归母净利润6.40亿元,同比-19.30%。单看2024Q2,公司实现营业收入16.98亿元,同比-10.92%,环比+2.28%;扣非归母净利润3.37亿元,同比-18.19%,环比+11.29%,公司2024Q2业绩环比改善 [5] - 临床试验技术服务板块收入下降主要因为上年同期有部分特定疫苗项目相关收入,以及行业发展、行业周期、行业竞争加剧影响,2023年国内创新药临床运营新签订单的平均单价、订单金额出现下滑。但公司采取人力成本调控、团队结构优化、提升团队效率等措施,临床试验技术服务板块毛利率同比略微下降1.38pcts至38.36% [6] - 临床试验相关服务及实验室服务板块收入保持稳健增长,主要因为受益于充足的业务需求及效率明显提升,现场管理业务同比实现较快增长;数据管理与统计分析业务相对稳健,实验室服务收入同比基本持平。该板块毛利率同比略微提升0.19pcts至39.88% [6] - 公司境外收入为14.74亿元,同比-8.58%,主要由于上年同期有部分特定疫苗项目相关收入,剔除该等项目后公司的境外收入同比实现了增长。其中,公司海外临床运营业务继续呈现良好的增长趋势,在北美的临床运营业务收入及新签订单持续快速增长 [7] - 2024H1,受益于跨国药企在国内的需求和中国药企、生物科技公司以及其合作伙伴在海外的临床需求增加,公司新签订单数量和金额同比均实现较好增长。同时,公司来自于国内药企、器械公司和初创型生物科技公司在国内的订单需求企稳,金额同比有所增长 [8] 财务预测与投资建议 - 预计2024-2026年,公司实现归母净利润12.48/20.35/25.42亿元,EPS分别为1.44/2.35/2.94元,当前股价对应的PE分别为35.26/21.62/17.31倍 [8] - 公司投资业务部分,截止2024年6月底,公司其他非流动金融资产、长期股权投资的账面余额分别为104.97、35.18亿元,考虑到当前医药生物企业二级市场表现不佳,基于谨慎性原则,我们以账面余额作为公司投资业务的估值,即投资业务对应的估值为140.15亿元 [8] - 临床CRO主营业务,预计2024年实现扣非归母净利润14.23亿元,参考公司业绩增速、公司历史估值、同业公司估值,给予临床CRO业务2024年20-25倍PE,该业务对应的估值为284.60-355.75亿元 [8] - 综合来看,公司2024年的合理市值为424.75-495.90亿元,对应的目标价格为49.10-57.33元/股,维持公司"买入"评级 [8]

报告评级 - 报告给予泰格医药"推荐"评级 [1] 报告核心观点 - 2024年上半年公司收入33.58亿元,同比下滑9.50%,扣非净利润6.40亿元,同比下滑19.30% [2] - 2024年二季度公司收入16.98亿元,同比下滑10.92%,环比增长2.28%,扣非净利润3.37亿元,同比下滑18.19%,环比增长11.29% [2] - 公司临床试验技术服务收入同比下滑22.17%,临床试验相关及实验室服务收入同比增长5.84%,其中SMO收入同比明显增长,数统表现稳健,实验室服务收入与2023年上半年基本持平 [3] - 公司境内收入同比下滑11.48%,境外收入同比下滑8.58%,剔除2023年上半年部分特定疫苗项目相关收入,公司境外收入同比正增长,其中境外临床运营业务收入实现比较高增长,尤其是北美区域 [3] - 公司临床试验技术服务毛利率38.36%,同比略有下滑,临床试验相关及实验室服务毛利率39.88%,同比略有提升,其中SMO毛利率同比明显改善,数统毛利率同比略有改善,实验室服务的毛利率同比下降 [3] - 公司新签订单数量和金额均同比实现了较好的增长,主要来自于跨国药企在国内的需求和中国药企、生物科技公司以及其合作伙伴在海外的临床需求增加 [3] - 由于受国内行业周期和2023年下半年以来国内行业竞争格局影响,国内临床运营新签订单平均单价有所下滑,目前行业情绪逐渐恢复,公司也采取积极应对措施,业务环比已有所好转且趋势有望延续 [3] - 预计2024-2026年公司收入分别为76.6、82.5、90.9亿元,归母净利润分别为15.0、16.1、18.9亿元 [3] 财务数据总结 - 2024年上半年公司收入33.58亿元,同比下滑9.50% [2] - 2024年上半年公司扣非净利润6.40亿元,同比下滑19.30% [2] - 2024年二季度公司收入16.98亿元,同比下滑10.92%,环比增长2.28% [2] - 2024年二季度公司扣非净利润3.37亿元,同比下滑18.19%,环比增长11.29% [2] - 预计2024-2026年公司收入分别为76.6、82.5、90.9亿元,归母净利润分别为15.0、16.1、18.9亿元 [3]

报告评级和核心观点 投资评级 - 维持"买入"评级 [2] 核心观点 - 2024H1公司实现营业收入33.58亿元,同比下滑9.50%;归母净利润4.93亿元,同比下滑64.50%;扣非后归母净利润6.40亿元,同比下滑19.30%。单看Q2,公司实现营业收入16.98亿元,同比下滑10.92%,环比增长2.28%;归母净利润2.58亿元,同比下滑68.56%,环比增长9.66%;扣非归母净利润3.37亿元,同比下滑18.19%,环比增长11.29%。[3] - 业绩阶段性承压主要系新冠业务减少及下游市场需求波动。公司积极应对行业周期变化,2024H1新签订单数量和金额同比均实现较好增长。[3][4] - 鉴于行业需求波动,我们下调2024-2026年盈利预测,预计2024-2026年归母净利润为16.68/20.56/22.90亿元,对应EPS为1.93/2.38/2.65元,当前股价对应PE为26.4/21.4/19.2倍。[3] 业务发展情况 临床试验技术服务 - 2024H1临床试验技术服务实现营收16.37亿元,同比下滑22.17%。截至2024年6月底,公司正在进行的药物临床研究项目达800个,同比增加28个。[4] - 公司大力发展医疗器械临床研究等新兴业务。截至2024年6月底,公司正在进行的医疗器械项目共567个,已服务了全球超过2100家客户。[4] 数统业务与SMO业务 - 2024H1临床试验相关服务及实验室服务实现营收16.59亿元,同比增长5.84%。[5] - 截至2024年6月底,数统业务全球服务客户数量约330家,有824个项目正在进行;SMO项目数量由2023年末的1952个增加至2110个,2024H1共完成项目165个。[5] - 方达医药在意大利内尔维亚诺收购临床前DMPK和生物分析实验室。[5] 财务数据 - 2024-2026年营业收入预计为7,672/8,531/9,585百万元,同比增长3.9%/11.2%/12.4%。[6] - 2024-2026年归母净利润预计为1,668/2,056/2,290百万元,同比下滑17.6%/增长23.3%/11.4%。[6] - 2024-2026年毛利率预计为39.0%/39.0%/39.1%,净利率预计为24.6%/27.1%/26.6%。[6] - 2024-2026年EPS预计为1.93/2.38/2.65元,对应PE为26.4/21.4/19.2倍。[6]