报告公司投资评级 - 公司投资评级为"买入" [1] 报告的核心观点 - 2024H1公司实现营业收入33.58亿元,同比-9.50%;扣非归母净利润6.40亿元,同比-19.30%。单看2024Q2,公司实现营业收入16.98亿元,同比-10.92%,环比+2.28%;扣非归母净利润3.37亿元,同比-18.19%,环比+11.29%,公司2024Q2业绩环比改善 [5] - 临床试验技术服务板块收入下降主要因为上年同期有部分特定疫苗项目相关收入,以及行业发展、行业周期、行业竞争加剧影响,2023年国内创新药临床运营新签订单的平均单价、订单金额出现下滑。但公司采取人力成本调控、团队结构优化、提升团队效率等措施,临床试验技术服务板块毛利率同比略微下降1.38pcts至38.36% [6] - 临床试验相关服务及实验室服务板块收入保持稳健增长,主要因为受益于充足的业务需求及效率明显提升,现场管理业务同比实现较快增长;数据管理与统计分析业务相对稳健,实验室服务收入同比基本持平。该板块毛利率同比略微提升0.19pcts至39.88% [6] - 公司境外收入为14.74亿元,同比-8.58%,主要由于上年同期有部分特定疫苗项目相关收入,剔除该等项目后公司的境外收入同比实现了增长。其中,公司海外临床运营业务继续呈现良好的增长趋势,在北美的临床运营业务收入及新签订单持续快速增长 [7] - 2024H1,受益于跨国药企在国内的需求和中国药企、生物科技公司以及其合作伙伴在海外的临床需求增加,公司新签订单数量和金额同比均实现较好增长。同时,公司来自于国内药企、器械公司和初创型生物科技公司在国内的订单需求企稳,金额同比有所增长 [8] 财务预测与投资建议 - 预计2024-2026年,公司实现归母净利润12.48/20.35/25.42亿元,EPS分别为1.44/2.35/2.94元,当前股价对应的PE分别为35.26/21.62/17.31倍 [8] - 公司投资业务部分,截止2024年6月底,公司其他非流动金融资产、长期股权投资的账面余额分别为104.97、35.18亿元,考虑到当前医药生物企业二级市场表现不佳,基于谨慎性原则,我们以账面余额作为公司投资业务的估值,即投资业务对应的估值为140.15亿元 [8] - 临床CRO主营业务,预计2024年实现扣非归母净利润14.23亿元,参考公司业绩增速、公司历史估值、同业公司估值,给予临床CRO业务2024年20-25倍PE,该业务对应的估值为284.60-355.75亿元 [8] - 综合来看,公司2024年的合理市值为424.75-495.90亿元,对应的目标价格为49.10-57.33元/股,维持公司"买入"评级 [8]