2024 年半年度报告 2024 年 08 月 第一节 重要提示、目录和释义 公司董事会、监事会及董事、监事、高级管理人员保证半年度报告内容 的真实、准确、完整，不存在虚假记载、误导性陈述或者重大遗漏，并承担 个别和连带的法律责任。 公司负责人李少波、主管会计工作负责人何竹子及会计机构负责人(会计 主管人员)余丽亚声明：保证本半年度报告中财务报告的真实、准确、完整。 所有董事均已出席了审议本次半年报的董事会会议。 本报告中如有涉及到未来的计划、业绩预测等方面的内容，均不构成本 公司对任何投资者及相关人士的实质承诺，投资者及相关人士均应对此保持 足够的风险认识，并且应当理解计划、预测与承诺之间的差异。 | --- | |-------------------------------------------------------------------| | 公司在本报告第三节"管理层讨论与分析"之"十、公司面临的风险和 | | 应对措施"章节，详细披露了公司经营中可能存在的风险及应对措施，敬请 | | 投资者关注相关风险。 | 公司计划不派发现金红利，不送红股，不以公积金转增股本。 目录 备查文件目录 （一） ...

三诺生物: 血糖监测国产龙头,CGM 打开第二增长曲线 深耕血糖监测十余年,CGM 新品上市打开第二增长曲线 - 公司成立于 2002 年,深耕生物传感技术快速检测慢性疾病的产品和服务,形成了糖尿病、慢病快速检测与院内外一体化全病程管理解决方案的产品体系 [31] - 公司现已成为国产血糖监测龙头,23 年国内用户约 2150 万人、海外用户约 350 万人,产品覆盖 3500 家二级医院 [31] - 公司 CGM 产品"三诺爱看"2023 年正式于国内、欧盟上市销售,有望开启新一轮高速增长曲线 [31] 股权架构明确,股权激励巩固核心人才 - 创始人李少波持有 25.29%的股份,为公司的唯一实控人 [33] - 自 2020 年以来,公司已经实施了三期员工持股计划,持续绑定优质管理团队和研发人才 [33] 收入稳健增长,规模效应带动盈利能力优化 - 血糖监测系统占比超 70%,连续多年贡献公司主要收入 [37] - 血糖监测产品毛利率较高,长期保持在 60%以上,整体毛利率水平较为稳定 [37][38][40][41][42] BGM 业务稳健增长,POCT 业务协同发展 - 公司为 BGM 国内院外市场龙头,市占率高达 36% [67][73] - 公司积极拓展医院渠道,2022 年产品覆盖医院已达 3000 家 [77][78] - 公司 POCT 产品矩阵已形成包括家用、等级医院、基层医疗的丰富矩阵 [83][84] - 糖化血红蛋白及血脂检测系统业务协同发展,2023 年收入分别达 2.6、2.0 亿元 [84][85][86] CGM 竞争优势明显,国内+欧洲+美国市场可期 - CGM 为新一代血糖监测技术,可提供由"点"到"线"的连续型血糖监测数据,30 年全球市场规模有望达 365 亿美元 [102][111] - 公司 CGM 产品采用第三代传感器技术,性能指标优于国内外同行,同时性价比优势显著 [120][121][122][124] - 国内:借力 BGM 成熟销售网络,CGM 第二成长曲线持续兑现 [126][128] - 欧洲:已获欧盟 MDR 认证证书,海外仓及小语种销售网站搭建完成,后续放量可期 [129] - 美国:医保支持下 CGM 市场加速扩容,公司正在有序推进 FDA 注册临床试验 [130][131] 盈利预测与投资建议 - 我们预计公司 2024-2026 年收入增速分别为 17%、16%、19%,归母净利润增速分别为 59%、26%、24% [134][135] - 采用可比公司估值法,考虑到公司作为国内血糖监测龙头、CGM 产品先发优势及竞争优势显著,赋予公司一定估值溢价,给予"买入"评级 [137][138][139]

1.深耕行业二十余载,国产血糖监测龙头焕新机 1.1 国产血糖监测龙头,CGM 开启第二成长曲线 三诺生物深耕血糖监测领域 20 余年,已成为国内血糖监测领域的龙头企业。公司在国内 BGM 零售市场占据 50%以上的份额,产品覆盖国内 3500 家二级以上医院、超过 22 万家药店及健康服务终端、9000 多家社区医院及乡镇医院。海外方面,公司产品销售已覆盖 135 个国家和地区,在全球 85 个国家和地区完成产品注册,拥有全球用户数量超 2500 万。2023 年 4 月底公司 CGM 产品在国内上市销售,凭借性价比优势快速抢占市场,2023 年 9 月 CGM 产品获得欧盟 CE 认证,海内外并举打造新成长点。[1][15][16] 1.2 股权结构清晰,核心管理团队经验丰富 公司股权结构稳定,李少波持有 25.29%的股份,为公司的实际控制人。公司核心管理团队经验丰富,董事长李少波先生深耕血糖管理领域二十余年,对行业发展有着深刻洞见。[24][25][26] 1.3 传统优势 BGM 业务稳健增长,CGM 贡献收入新增长点 公司 BGM 业务保持稳健增长,2023 年实现营业收入 40.59 亿元,2015-2023 年收入 CAGR 为 25.84%。2023 年公司加大了以 CGM 为基础的第二增长曲线投入,CGM 产品有望成为公司新的收入增长点。[31][32][33][34][35] 2. 血糖监测市场空间广阔,CGM 潜力无限 2.1 糖尿病患者基数庞大,奠定血糖监测行业的需求基础 全球糖尿病患者数量持续攀升,2022 年全球糖尿病患者数达到 5.28 亿人,我国约有 1.41 亿糖尿病患者,奠定了血糖监测行业的需求基础。[44][47] 2.2 国产 BGM 厂商快速崛起,国产替代方兴未艾 国内 BGM 市场整体由进口品牌占主导,2020 年公司在零售市场的份额超过 50%,凸显了强劲的渠道优势。随着国产厂商技术持续进步,产品性能愈发稳定,国产品牌逐步得到广大糖尿病患者的认可,院内市场国产化率有望逐步提升。[68][69][70][71][72] 2.3 BGM 产品存在痛点,CGM 能提供连续全面的血糖信息 传统 BGM 产品存在患者舒适度较差、操作繁琐等痛点,而 CGM 能够提供连续、实时的血糖监测,有效改善血糖控制。[75][76][77][83] 2.4 CGM 引领血糖监测市场增长,国产厂商初露锋芒 与欧美等成熟市场相比,中国 CGM 渗透率有较大提升空间,预计到 2030 年有望达到较高水平。国内 CGM 市场由进口品牌主导,但随着三诺、鱼跃等国产 CGM 产品陆续上市,性能与进口品牌相当,且性价比优势更加突出,具备更强市场竞争力。[87][90][91][92] 3. CGM 开启第二增长曲线,布局海外前景可期 3.1 渠道优势明显,铸就血糖监测国产龙头地位 公司在零售市场占据 50%以上的份额,覆盖超过 22 万家药店及健康服务终端,在院内市场也积极布局,产品覆盖 3500 家二级以上医院和 8000 家基层医疗机构,巩固了公司在血糖监测领域的龙头地位。[93][94][95][96][97] 3.2 公司 CGM 技术领先,性价比优势凸显 公司 CGM 产品采用第三代技术路线,具备准确、稳定、寿命长的优点,且日均使用成本仅为 17.27 元,性价比优势显著。[106][109] 3.3 海外市场持续拓展,收购美国子公司完善全球销售网络 公司通过收购美国 Trividia 和 PTS 公司,拓展了在欧美市场的销售渠道,为未来 CGM 产品在海外市场的放量奠定了基础。[117][119][120][121] 3.4 开拓 CGM 海外市场,打开成长新空间 公司 CGM 产品已获得欧盟 MDR 认证,正在有序推进美国 FDA 注册临床试验,未来在欧美市场获批上市后有望实现快速放量,打开新的成长空间。[130][132][134] 4. 盈利预测与估值 4.1 盈利预测与关键假设 我们预计 2024-2026 年公司营收分别为 48.31、56.63、64.50 亿元,归母净利润为 4.45、5.53、6.75 亿元。其中 BGM 业务保持稳健增长,CGM 业务有望快速放量,成为新的收入增长点。[135][136][137][138] 4.2 可比公司估值与投资评级 我们认为公司作为国内 BGM 零售渠道龙头,CGM 产品开启第二成长曲线,同时布局海外 CGM 市场,有望享受更高的估值溢价。首次覆盖,给予"买入"评级。[149][150][151]

会议主要讨论的核心内容 公司业务概况 - 公司专注于血糖监测业务,经过20多年发展形成了以血糖监测为核心的慢性病快速产品体系 [1][2][3] - 公司主要收入来自BGM和CGM业务,占比合计稳定在70%以上,同时也在不断推进业务多元化 [5] - 公司海外收入增长迅速,通过并购实现对PTS和Tradient的控股并表,23年海外收入占比达到42.2% [5] CGM业务发展 - 公司推出全球首个应用第三代胶糖传感技术的CGM产品Sanuicam,标志着血糖监测技术进入新阶段 [2][3] - 全球CGM市场规模快速增长,预计2030年突破365亿美元,行业竞争格局相对集中 [8][9] - 国内CGM市场目前规模约3亿美元,国产企业正不断蚕食进口品牌的市场份额 [10] - 公司在CGM领域持续加大研发投入,产品性能指标达到全球领先水平,并布局人工一线解决方案 [13][14] - 公司正加快CGM产品在欧美等海外市场的注册和推广,未来海外市场有望成为新的增长点 [14] BGM业务支撑 - 公司在国内BGM市场占据龙头地位,市场份额达36%,为CGM业务的放量提供了渠道和制造能力支撑 [11][12] - 公司BGM业务的渠道和品牌优势,以及自动化生产能力为CGM业务的快速放量奠定了基础 [12][13] 问答环节重要的提问和回答 无相关内容

会议主要讨论的核心内容 公司业务概况 - 公司专注于血糖监测业务,经过20多年发展形成了以血糖监测为核心的慢性病快速产品体系 [1][2][3] - 公司主要收入来自BGM和CGM业务,占比合计稳定在70%以上,同时也在不断推进业务多元化 [4][5] - 公司海外收入增长迅速,通过并购实现对PTS和Tradient的控股并表,海外收入占比达到42.2% [5] CGM业务发展前景 - 全球糖尿病患者人群庞大,预计到2024年将达到7.83亿人,中国糖尿病患者数量也将持续增加 [6] - 中国血糖仪渗透率和监测频率远低于发达国家,存在较大提升空间,政策推动也将加快CGM渗透 [6][7] - CGM相比BGM具有持续监测、准确性高等优势,被视为糖尿病监测治疗的颠覆性解决方案 [7][8] - 全球CGM市场规模快速增长,预计到2030年将突破365亿美元,竞争格局相对集中 [8][9] 公司在CGM领域的布局 - 公司已推出全球首个第三代CGM产品Sanuicam,性能指标达到全球领先水平 [13][14] - 公司持续加大研发投入,不断推出新一代CGM产品,并布局人工一线解决方案 [13][14] - 公司在欧美市场的CGM业务也在加快推进,有望在未来两年内实现突破 [14] BGM业务的助力 - 公司在BGM领域具有绝对龙头地位,BGM业务为CGM业务的放量提供了渠道和制造能力支持 [11][12] - 公司BGM业务的渠道和品牌优势,以及自动化生产能力为CGM业务的快速放量奠定了基础 [12][13] 问答环节重要的提问和回答 无相关内容

报告亮点 - 报告提示了国内CGM市场内卷的有利影响，并从公司在传统BGM业务的基础出发阐述了其在CGM市场的潜在优势 [5] 投资逻辑 血糖检测市场空间广阔，技术迭代带来新机遇 1) 我国血糖检测市场提升空间大，随着国家政策的推动和人群健康意识的提高，我国血糖检测市场规模将持续增长 [7] 2) CGM相比BGM优势显著，技术迭代带来巨大的市场机遇 [8] 3) 国产CGM的激烈竞争有利于加快国内CGM的渗透速度和国产CGM的产品力提升，并推动企业将目光转向海外市场，培育出具备全球竞争力的国产品牌 [9] BGM龙头主业稳健发展，有望在CGM赛道迸发新活力 1) 公司是国产血糖检测BGM龙头，目前国内血糖监测渗透率相比发达国家还有较大差距，预计BGM业务仍将保持稳健增长 [10] 2) 积极拥抱行业变革，有望在CGM赛道迸发新活力： - 公司在BGM形成的品牌渠道、生产体系优势有望传导至CGM，为其在新赛道的竞争打下坚实基础 [11] - 公司重视研发投入，推出全球首个第三代技术的CGM产品，产品性能优异 [11] - 欧美市场注册、渠道搭建逐步落地，海外放量在即 [11] 关键假设、估值与盈利预测 - 公司是国产BGM龙头，并积极拥抱CGM带来的行业变革，一方面国内BGM主业有望随着国内血糖检测渗透率提高而保持稳健增长；另一方面CGM业务能够在公司BGM形成的品牌渠道、制造能力基础上抢占海内外市场 [12] - 我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为4.4、5.4、6.5亿元，同比增长54.9%、22.1%、21.6%，对应EPS分别为0.78、0.95、1.16元 [12] - 考虑到公司国内BGM龙头地位和CGM赛道的优越成长性，我们给予公司2024年41倍估值，对应目标价约32元 [12] 风险提示 1) CGM行业竞争加剧 [89] 2) CGM出海不及预期 [89] 3) 产品迭代及FDA注册进度不及预期 [89] 4) 行业技术迭代冲击传统BGM业务的风险 [89] 5) 商誉减值风险 [89]

业绩总结 - 公司2023年实现营收40.59亿元，归母净利润2.84亿元，主要系对CGM持续加大研发和市场投入[2] - 公司2026年预计营业收入将达到6759百万元，较2022年增长70.9%[6] - 2026年预计每股收益将达到1.23元，较2022年增长55.7%[6] - 公司2026年预计ROE将达到14.0%，较2022年增长5.3%[6] - 预计2026年公司的P/E比率为19.0，较2022年下降36.1%[6] - 公司2026年预计EV/EBITDA为12.3，较2022年下降34.1%[6] 用户数据 - 三诺生物在血糖监测市场耕耘多年，产品覆盖3500家二级以上医院、超过22万家药店及终端、9000多家社区医院及乡镇医院[3] - 公司围绕血糖监测不断迭代创新，实现了从单一血糖指标向血糖、血脂、糖化血红蛋白、尿微量白蛋白等70多项指标检测系统的转变[4] 未来展望 - 公司2026年预计营业收入将达到6759百万元，较2022年增长70.9%[6] - 2026年预计每股收益将达到1.23元，较2022年增长55.7%[6] - 公司2026年预计ROE将达到14.0%，较2022年增长5.3%[6] - 预计2026年公司的P/E比率为19.0，较2022年下降36.1%[6] - 公司2026年预计EV/EBITDA为12.3，较2022年下降34.1%[6] 新产品和新技术研发 - 公司围绕血糖监测不断迭代创新，实现了从单一血糖指标向血糖、血脂、糖化血红蛋白、尿微量白蛋白等70多项指标检测系统的转变[4] 市场扩张和并购 - 三诺生物实控人质押1160万股，占其所持股份的8.13%[1]

业绩总结 - 2023年三诺生物收入为40.6亿元，归母净利润为2.8亿元，扣非归母净利润为2.9亿元[1] - 2024年一季度收入实现10.1亿元，归母净利润为0.8亿元，扣非归母净利润为0.8亿元[1] - 预计2024-2026年三诺生物归母净利润分别为4.3亿元、5.1亿元、6.8亿元[2] - 三诺生物2023年的净利润为195.84百万元，2024E年为433.24百万元，2025E年为505.10百万元，2026E年为677.78百万元[7] - 三诺生物2023年的ROE为5.64%，2024E年为12.12%，2025E年为12.65%，2026E年为14.83%[7] 用户数据 - BGM持续稳定增长，公司线上业务覆盖超过20家主流电商平台，占据零售市场近50%的市场份额[1] - 假设国内指间血糖仪市场稳步增长，公司进一步开辟院内市场，预计2024-2026年国内血糖测试仪销量分别为15%、14%和13%[3] 未来展望 - THI短期亏损影响业绩，但有望在2024年实现扭亏，海外市场销售有望提升[1] - 公司研发投入加大，毛利率有望进一步提升，2024年一季度研发费用率为9.4%[1] - 公司主营业务拆分显示2023A至2026E营业收入、毛利率、净利润率等数据，2026年毛利率预计达到58.6%[4] 新产品和新技术研发 - CGM产品在海外市场获得认可，公司自主研发第三代直接电子转移技术，MARD值达到7.45%，有望拓展全球市场[1] 市场扩张和并购 - 三诺生物CGM具有较高成长性，建议保持关注，PE平均值分别为18倍、15倍和13倍[5] - 鱼跃医疗的PE（市盈率）在23A年为16.2倍，24E年为17.3倍，25E年为14.9倍，26E年为12.9倍[6] 其他新策略 - 公司提醒投资者，过往表现不应作为日后的表现依据，投资者应自行判断是否采用本报告内容并自行承担风险[12] - 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请[12]

业绩总结 - 2023年三诺生物收入为40.6亿元，归母净利润为2.8亿元，扣非归母净利润为2.9亿元[1] - 2024年一季度收入实现10.1亿元，归母净利润为0.8亿元，扣非归母净利润为0.8亿元[1] - 公司2023年整体毛利率为54.1%，2024年一季度毛利率下降至50.7%[1] 新产品和新技术研发 - CGM产品在海外市场获得认证，公司自主研发第三代直接电子转移技术，MARD值达到7.45%[1] 市场扩张和并购 - BGM持续开拓市场，线上业务覆盖20家主流电商平台，占据零售市场近50%的市场份额[1] 未来展望 - 预计2024-2026年三诺生物归母净利润分别为4.3亿元、5.1亿元、6.8亿元，对应PE分别为32倍、27倍和20倍，建议保持关注[2] 其他新策略 - 公司主营业务拆分显示2023A至2026E年营业收入、毛利率、净利润率等数据，展示了公司各项业务的发展趋势[4]

业绩总结 - 公司2023年营业收入同比增长2.69%，但归母净利润同比下降36.31%[1] - 公司2024Q1实现营业收入10.14亿元，同比上升14.92%，归母净利润0.81亿元，同比上升35.51%[2] - 公司全年血糖监测系统收入同比增长6.21%，血脂检测系统收入同比增长20.14%[4] 费用率和研发投入 - 公司销售费用率和管理费用率同比提升，研发投入增长16.36%[3] 未来展望 - 公司2026年预计营业收入将达到5919.5亿元，较2022年增长14.6%[9] - 公司2026年净利润率预计为10.8%，较2023年增长3.8%[9] - 公司ROE预计在2026年达到15.2%，较2022年增长5.9%[9] 投资评级 - 湘财证券投资评级体系中，买入意味着未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上[11] 报告版权 - 报告版权归湘财证券股份有限公司所有，未经授权不得擅自复制、转发或引用[16] - 未经公司授权私自转载或转发报告将承担法律责任[17]