2024 年 9 月 3 日 医药: 超配 证券研究报告 / 业绩点评报告 博雅生物 (300294 CH, 持有, 目标价: RMB33.79) 买入 持有 萝出 主要调整 现值 原值 变动 评级 持有 持有 N/A 目标价 (RMB) 33.79 30.77 10% 2024E EPS (RMB) 1.18 1.16 2% 2025E EPS (RMB) 1.35 1.19 14% 2026E EPS (RMB) 1.51 N/A N/A 股价表现 | --- | --- | |---------------------------------------------------------------|-------------| | 股价上行/下行空间 | +3% | | 52 周最高/最低价 (RMB) | 36.64/22.91 | | 市值 (US$mn) | 2,003 | | 当前发行数量(百万股 ) | 433 | | 三个月平均日交易額 (US$mn) | 18 | | 流通盘占比 (%) 主要股东 (%) | 100 | | 华润医药 | 29 | | 高特佳投资 | 11 | | | ...

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [12] 报告的核心观点 业绩符合预期，血制品业务稳健增长 - 公司业绩符合预期，收入端下降主要与2023年度转让复大医药股权、天安药业股权有关 [1] - 2024H1公司血液制品实现收入7.90亿元，同比增长3.64%，实现净利润3.19亿元，同比下降42.22%，公司血制品业务稳健增长 [1] - 公司新产品PCC与VIII因子加速放量，利润下降主要系母公司去年同期收到控股子公司分红2.52亿元及理财收益同比下降等综合因素所导致 [1] 华润赋能作用凸显，浆站拓展逐步落地 - 截至2024年8月公司共有浆站16家，其中江西泰和、乐平浆站在2024年7月获得《单采血浆许可证》，采浆量处于爬坡阶段 [1] - 公司上半年原料血浆采集量为246.89吨（不包含绿十字），同比增长14.63% [1] - 2024年，公司收购绿十字，新增4家单采血浆站，2023年四家浆站采浆量为104吨，2024H1采浆量为52.1吨，收购绿十字使公司的采浆能力大幅提升 [1] - 整体来看，华润入主后，公司持续加速通过内生和外延的方式拓展浆站，采浆量获得大幅提升，核心竞争力不断增强 [1] 研发持续加速，智能工厂建设稳步推进 - 目前公司在研项目C1酯酶、vWF因子、高浓度静注人免疫球蛋白等产品进展顺利，未来有望形成良好的产品梯队 [1] - 公司积极推进血液制品智能工厂（一期）建设项目，未来血制品处理能力有望大幅提升 [1] 财务预测 - 预计2024-2026年，公司实现营业收入分别为19.03亿元、20.13亿元和21.13亿元，实现归母净利润分别为5.54亿元、6.07亿元和6.37亿元 [12] - 对应EPS分别为1.10元/股、1.20元/股和1.26元/股，对应PE分别为29倍、27倍和25倍 [12]

公 司 研 究 [Table_invest] 买入（维持） 报告原因：业绩点评 [证券分析师 Table_Authors] 杜永宏 S0630522040001 dyh@longone.com.cn 证券分析师 伍可心 S0630522120001 wkx@longone.com.cn 联系人 付婷 | --- | --- | |-------------------------|-------------| | 数据日期 Table_cominfo] | 2024/08/28 | | 收盘价 | 32.10 | | 总股本(万股) | 50,425 | | 流通A股/B股(万股) | 42,594/0 | | 资产负债率(%) | 6.71% | | 市净率(倍) | 2.16 | | 净资产收益率(加权) | 4.25 | | 12个月内最高/最低价 | 36.64/22.91 | [Table_QuotePic] -28% -19% -10% -2% 7% 16% 24% 33% 23-08 23-11 24-02 24-05 博雅生物 沪深300 [相关研究 Table_Report] 《博雅生物（3 ...

报告公司投资评级 - 报告维持公司"买入"评级 [3] 报告的核心观点 - 公司剥离非血制品板块轻装上阵，二季度扣非端增速亮眼 [1] - 公司血制品业务稳健增长，外延并购落地，采浆量长期增长可期 [1] - 公司各研发项目均稳步推进，10%静丙目前已获得补充申请受理通知书，血管性血友病因子(vWF)进入到临床试验阶段，C1酯酶抑制剂目前处于临床试验阶段，BYSW006项目处于上市申请阶段 [1][2] - 预计公司2024-2026年营收分别为19.71/21.36/22.89亿元，分别同比增长-25.7%/8.3%/7.2%，归母净利润分别为5.57/6.19/6.81亿元，分别同比增长134.7%/11.1%/10.0% [3][4][5] 公司财务数据总结 - 2024H1公司实现营收8.96亿元，同比-41.87%，实现归母净利润3.16亿元，同比-3.05%，实现扣非归母净利润2.59亿元，同比+0.57% [1] - 2024H1公司毛利率67.03%，同比+17.14个百分点，期间费用率28.63%，同比+2.35个百分点 [1] - 截至2024H1公司拥有16家单采血浆站，原料血浆采集量为246.89吨，同比增长14.63% [1] - 公司2023-2026年主要财务指标如下：营业收入分别为2652/1971/2136/2289百万元，归母净利润分别为237/557/619/681百万元，毛利率分别为52.8%/70.9%/71.4%/71.9%，ROE分别为3.2%/7.2%/7.4%/7.5%，每股收益分别为0.47/1.11/1.23/1.35元，对应PE分别为71.66/29.75/26.78/24.35 [5][6][7]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [7] 报告的核心观点 血制品业务表现稳健 - 血液制品业务实现营业收入7.90亿元,同比增长3.64% [4] - 新品PCC及VIII因子市场表现抢眼,慢病管理平台建设成效显著 [4] - 人血白蛋白、静注人免疫球蛋白、人纤维蛋白原等主要产品收入情况 [4] 并购绿十字实现协同互补 - 2024年7月并购绿十字(香港),间接控制绿十字(中国),显著提高原料血浆规模 [5] - 公司目前共拥有16家单采血浆站,其中2家新获得《单采血浆许可证》 [5] - 绿十字在人源VIII因子方面具备产量、市场和品牌优势,有助于公司开展VIII因子新品推广 [5] 研发实力雄厚,产品布局不断完善 - 24H1研发投入4.38亿元,研发费用率为3.39% [6] - 静注人免疫球蛋白(10%)、血管性血友病因子(vWF)、C1酯酶抑制剂等在研项目进展顺利 [6] - 研发产品将进一步优化公司产品结构,提升公司核心竞争力 [6]

股票投资评级 买入|维持 个股表现 博雅生物 医药生物 -20% -16% -12% -8% -4% 0% 4% 8% 12% 16% 20% 24% 2023-08 2023-11 2024-01 2024-03 2024-06 2024-08 资料来源：聚源，中邮证券研究所 公司基本情况 最新收盘价（元） 32.13 总股本/流通股本（亿股）5.04 / 4.26 | --- | --- | |-------------------------|----------------------| | 总市值/流通市值（亿元） | 162 / 137 | | 52 周内最高/最低价 | 36.45 / 23.70 | | 资产负债率(%) | 6.5% | | 市盈率 | 68.36 | | 第一大股东 | 华润医药控股有限公司 | | | | 研究所 分析师:蔡明子 SAC 登记编号:S1340523110001 Email:caimingzi@cnpsec.com 分析师:陈成 SAC 登记编号:S1340524020001 Email:chencheng@cnpsec.com 博雅生物(300294) 采 ...

公司整体经营情况 - 2024年上半年营业总收入8.96亿元，归母净利润3.16亿元[2] - 血液制品营业收入7.90亿元，同比增长3.64%[2] - 合并报表营业收入下降主要系2023年下半年转让天安药业、复大医药导致合并报表范围发生变化[2] 战略扩张 - 收购绿十字香港控股有限公司100%股权，新增1张生产牌照、4个在营单采血浆站、2个省份区域的浆站布局[2][3] - 加速提升公司的规模与核心竞争力[2][3] 采浆量及新站获批 - 上半年在营14个浆站采集量246.89吨，同比增长14.63%[2][3] - 7月，公司泰和浆站、乐平浆站获得《单采血浆许可证》[2][3] 新品表现 - 公司新品PCC与Ⅷ因子市场表现抢眼，对公司利润贡献积极[2][3] 智能工厂建设 - 已完成主要主体结构封顶，标志着公司智能工厂建设项目进入新阶段[2][3] 股东回报 - 公司以504,248,738股为基数，向全体股东每10股派发现金红利1.60元(含税)[2][3] 产品毛利率下降原因 - 吨浆成本上升，包括血浆成本和生产成本的增加[3][4][5] 静丙出口情况 - 上半年出口量较小，公司对全年订单进行了重新梳理和调整，预计今年出口规模与去年持平[3] 10%静丙上市情况 - 预计明年获批上市，定价将参考市场上已有产品[4] - 对公司利润贡献要看产量和学术推广效果[4][5] PCC和Ⅷ因子批签发下滑原因 - 生产周期较长，批签发数量和销售情况存在时间匹配问题，公司将适当调整生产周期及批签发节奏[5] 对博雅欣和增资原因 - 聚焦血液制品主业，促进非主业及高负债子企业的剥离工作[5] 重组白蛋白对人源性白蛋白的影响 - 重组白蛋白在某些领域有应用，但对行业整体影响有限，最大影响因素仍是进口白蛋白[5] 对丹霞生物的整合预期 - 经营正在稳步恢复和提升，公司与其签订了战略合作协议，将适时推进整合工作[5][6][7] 公司未来发展展望 - 扩能、提质、增效是公司经营的核心发力点[6][7] - 在扩能方面包括提升和优化生产能力、外延并购、内生浆站拓展[7] - 在提质方面包括PCC和Ⅷ因子产品表现突出、产品结构优化[7] - 在增效方面包括提升销售质量、研发新产品上市[7]

报告公司投资评级 报告维持"买入"评级[8] 报告的核心观点 1. 血制品业务收入稳健增长,业务持续聚焦血制品赛道[4] 2. 内延外拓扩大浆站资源,通过并购绿十字（中国）显著增强了原料血浆规模[5] 3. 吨浆收益有望进一步提升,公司血制品研发聚焦开展"长线"和"短线"相结合的研发创新[6][15] 4. 预计公司2024/2025/2026年归母净利润分别为5.33亿元/5.54亿元/5.95亿元,对应EPS1.06元/股、1.10元/股、1.18元/股[16] 报告分类总结 财务数据 - 2024年上半年,公司实现营业总收入8.96亿元,较上年同期减少41.87%;归属于上市公司股东的净利润为3.16亿元,较上年同期减少3.05%[2] - 血制品业务收入7.90亿元(+3.60%),净利润3.19亿元(-42.22%);其中,人血白蛋白、静丙、纤原分别实现收入2.33亿元(+3.48%)、2.20亿元(-14.27%)和2.08亿元(-1.64%)[4] - 生化药业务(新百药业)收入同比减少44.98%,化学药业务(欣和药业)同比减少3.85%,业务进一步聚焦血制品赛道[4] - 预测公司2024/2025/2026年营业收入分别为19.12亿元/20.50亿元/22.05亿元,归母净利润分别为5.33亿元/5.54亿元/5.95亿元[7][16] 业务发展 - 公司拥有16家单采血浆站,原料血浆采集量为246.89吨,同比增长14.63%;通过并购绿十字（中国）显著增强了原料血浆规模[5] - 公司主要产品的收得率较高,血浆资源利用率高,核心品种实现产销平衡;未来随着血浆规模的提升和产品结构的丰富化,公司的吨浆利润有望进一步提高[6] - 公司血制品研发聚焦开展"长线"和"短线"相结合的研发创新,在研管线包括静注人免疫球蛋白(IVIG)、血管性血友病因子(vWF)、C1酯酶抑制剂等[15]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [2] 报告的核心观点 - 血制品业务稳健增长,新产品增速亮眼 [1] - 公司稳步推进浆源拓展工作,原料血浆供应能力显著增强 [1] - 公司持续加大研发投入,产品结构有望持续优化 [1] 财务数据总结 - 2024-2026年公司预计实现归母净利润分别为5.54亿元(+133%)、6.15亿元(+11%)、6.74亿元(+10%) [2] - 2024-2026年公司对应EPS分别为1.10元、1.22元、1.34元,对应当前PE分别为29倍、26倍、24倍 [2] - 公司2024年营业收入预计为19.05亿元(-28.18%),归母净利润预计为5.54亿元(+133%) [7] - 公司2024年毛利率预计为66.8%,营业利润率预计为34.2% [10] - 公司2024年ROE(归属母公司)预计为7.07% [7]

公司概况 - 公司是国内领先的血液制品生产企业之一，产品涵盖白蛋白、人免疫球蛋白和凝血因子三大类 9 个品种 23 个规格[26] - 公司持续聚焦血液制品核心主业，拥有 16 家单采血浆站，报告期内原料血浆采集量为 246.89 吨，同比增长 14.63%[26] - 公司业务以血液制品为主，生化药、化学药为辅[27] - 公司主要从事白蛋白、免疫球蛋白和凝血因子三大类血液制品的研发、生产和销售[29] - 公司是国内重要的血液制品生产企业之一[29] - 公司拥有独立、完整的"从血管到血管"的业务发展模式，涵盖采购（血浆采集）、生产、研发与销售[39] 主要产品 - 公司主要产品包括人血白蛋白、免疫球蛋白、凝血因子等，应用于多个治疗领域[30,33,37] - 公司2024年1-6月人血白蛋白、静注人免疫球蛋白、人纤维蛋白原等主要产品销量情况[32,34] - 公司主要研发项目包括静注人免疫球蛋白（IVIG)（10%）研发、血管性血友病因子（vWF)研发、C1 酯酶抑制剂研发、BYSW006 项目等[47][49] - 公司新百药业研发项目包括卡前列素氨丁三醇注射液和注射用帕米膦酸二钠项目[50] 财务数据 - 公司2024年上半年实现营业总收入 895,735,666.55 元，较上年同期减少 41.87%；实现营业利润 366,571,693.97 元，较上年同期减少 7.39%；归属于上市公司股东的净利润为 315,970,311.01 元，较上年同期减少 3.05%[55] - 公司主要成员企业中，血液制品业务（母公司华润博雅生物）2024 年上半年营业收入增长 3.64%，但营业利润和净利润分别下降 38.21%和 42.22%[56] - 公司生化药业务（新百药业）2024 年上半年营业收入和营业利润分别下降 44.98%和 65.94%[56] - 公司化学药业务（欣和药业）2024 年上半年营业收入下降 3.85%，但营业利润和净利润分别改善 23.86%和 26.69%[56] - 公司2024年上半年人血白蛋白、静注人免疫球蛋白和人纤维蛋白原三大主要产品营业收入占比合计超过70%[76] - 公司2024年上半年投资收益、公允价值变动收益等非主营业务收益合计占利润总额的12.82%[78] 资产负债情况 - 公司2024年上半年货币资金余额为3,252,295,313.33元，占总资产的40.54%，较上年末大幅增加[79] - 公司2024年上半年在建工程余额为55,267,341.02元，较上年末增加38.44%，主要系智能工厂及浆站建设投入增加[79] - 公司2024年上半年合同负债余额为5,794,636.50元，较上年末下降52.54%，主要系年初预收货款后续发货冲减预收所致[79] - 公司2024年上半年交易性金融资产为22.42亿元，占总资产的27.94%，较上年同期下降15.01%，主要系理财产品赎回所致[81] - 公司2024年上半年应收票据为260.29万元，占总资产的0.03%[81] - 公司2024年上半年预付账款为297.80万元，占总资产的0.04%，较上年同期下降0.02%，主要系预付的货款减少所致[81] - 公司2024年上半年应交税费为4.10亿元，占总资产的0.51%，较上年同期增加0.20%，主要系母公司本年二季度利润较2023年四季度增长所致[81] - 公司2024年上半年一年内到期的非流动负债为2.30亿元，占总资产的0.29%，较上年同期增加0.28%，主要系长期借款一年内到期重分类所致[81] 现金流情况 - 公司2024年上半年经营活动产生的现金流量净额为211,660,633.61元，同比下降46.17%，主要系2023年下半年转让天安药业和复大医药所致[73] - 公司2024年上半年投资活动现金流出较上年同期减少15.07%，主要系减少购买理财产品金额[86] 募集资金使用情况 - 公司2018年非公开发行募集资金净额为9.89亿元，截至2024年6月30日募集资金专户余额为8.90亿元[96] - 公司调整血液制品智能工厂（一期）建设项目规模，预算投资总额由309.68亿元调整为218.52亿元，预计2026年3月31日竣工验收[96] - 公司将"千吨血液制品智能工厂建设项目"的尚未使用的募集资金99,607.51万元全部投入到"血液制品智能工厂（一期）建设项目"[109] - 公司利用闲置募集资金购买理财产品，本报告期累计投资10,000.00万元，赎回本金85,000.00万元，取得收益1,360.02万元[104] - 公司于2018年4月9日和2018年11月26日分别使用部分闲置募集资金暂时补充流动资金，并于2020年10月23日和2021年10月27日全部归还[104] 子公司情况 - 公司下属子公司新百药业和博雅欣和分别从事生化类药品和化学药品的研发、生产和销售[36,38] - 主要子公司新百药业营业收入为101,578.80万元，净利润为8,003.38万元[122] 风险因素 - 公司将采取措施保障原料血浆供应、加强新产品研发管控、提升产品质量控制、应对医药政策变化和商誉减值