报告公司投资评级 - 报告维持对博雅生物的"持有"评级 [1] - 目标价由30.77元上调至33.79元,对应2025年P/E为25x,略高于可比公司平均值21x [15] 报告的核心观点 聚焦血制品领域提升毛利率 - 公司下属非血制品业务(天安药业、复大医药)于2023年下半年剥离,公司战略发展重心将逐步聚焦于血液制品业务 [3] - 1H24毛利率为67.03%,同比增长17.1个百分点,反映了公司聚焦主业带来的盈利能力改善 [3][8] 八因子及PCC有望推动血制品业务稳健发展 - 1H24,血液制品(母公司博雅生物)实现营收7.90亿元,同比增长3.64% [4] - 公司的核心产品白蛋白、静丙、纤原分别实现营收2.33亿元(同比+3.48%)、2.20亿元(同比+14.27%)、2.08亿元(同比-1.64%) [4] - 血液制品收入增长主要系PCC和八因子产品销量增加所致 [4] - 公司静注人免疫球蛋白(IVIG)(10%)正在争取获批上市,C1酯酶抑制剂和血管性血友病因子(vWF)目前均已进入临床试验总结阶段,未来有望丰富公司产品线 [4] 受集采影响,非血制品业务发展前景仍不明朗 - 子公司新百药业的生化药业务收入同比下降45%,受集采政策等影响,主要产品提取缩宫素注射液、垂体后叶注射液收入降幅较大 [9] - 公司化学药业务产品尚未实现规模化,销售毛利不能完全消化固定资产折旧,目前仍处于亏损状态 [9] 盈利预测与估值 - 我们将2024/2025年公司营收预测分别下调了37%/29%,毛利分别下调了26%/18%,归母净利润和EPS预测分别下调了2%/14% [10][11][12][13][14] - 我们将DCF(WACC从7.2%调整为8.7%)目标价由30.77元上调至33.79元,对应2025年P/E为25x,略高于可比公司平均值21x [15]