报告公司投资评级 公司目前血制品体量和采浆规模整体较小,受益于产品结构优化,公司盈利水平较高。华润入主后,公司浆站资源获取能力有望增强,推动收入稳健提升;产品矩阵拓展有望夯实公司盈利能力领先地位。整体看,在非血制品剥离的战略规划下和华润赋能下,公司血制品业务规模和吨浆盈利能力成长可期。[2] 报告的核心观点 聚焦血制品,剥离非血制品业务 近几年公司整体收入和盈利水平受非血制品业务拖累增长缓慢。公司2023年底逐步剥离非血制品业务,公司2024年一季度盈利能力增长明显。目前公司非血制品业务主要为新百药业的生化类药物,后续有望剥离。[3] 华润入主,丹霞并购可期,有望增强获浆能力 2023年公司血制品业务实现收入14.52亿元,在江西、四川、海南等地拥有16家单采血浆站,在营浆站14个,年采浆量467.3吨。公司在江西省内有明显的区域竞争优势,现有浆站主要集中在江西省内,在其他省份浆站数量较少。公司实控人华润集团是国务院国资委批准的国有资本投资公司,华润入主后公司有望在新浆站申请、资源嫁接、浆站运营等方面获得支持,提升血制品赛道竞争力。另外,华润医药支持丹霞生物续证工作,丹霞生物未来并购可期,有望进一步拓展公司采浆规模。[4][39] 核心产品收得率高,血制品毛利率行业领先 公司核心产品静丙、白蛋白和人纤维蛋白原贡献主要收入,2023年三者贡献收入占比分别为30.65%、30.17%、28.86%。公司血制品业务毛利率行业领先,2023年为69.74%。[5][52][53] 根据相关目录分别进行总结 公司发展历程 公司创建于1993年,2012年登陆深交所,2021年华润医药成为公司控股股东,公司成为华润大健康板块的血液制品平台。[14][15] 收入和盈利情况 公司总营业收入从2014年的4.38亿元增长至2019年的27.61亿元,年复合增速44.52%,这个阶段公司业绩通过血制品和非血制品双轮驱动。2020年开始公司收入受非血制品业务拖累,整体增长缓慢。公司聚焦血制品产业,逐步剥离非血制品业务,2023年归母净利润有所下滑。[17][21][23] 费用率和盈利能力 公司近几年综合毛利率呈现下滑趋势,主要受非血制品业务拖累;净利率相对稳定,主要是因为公司费用率优化,推动净利率水平提升。单看血制品业务,血制品毛利率稳中有升,近几年保持在70%上下。[25][26][29][30] 浆站资源和采浆能力 截至2023年年报,公司在江西、四川、海南等地拥有16家单采血浆站,在营浆站14个,年采浆量467.3吨。公司在江西省内有明显的区域竞争优势,现有浆站主要集中在江西省内,在其他省份浆站数量较少。[31][32][34][35][36][38] 产品结构和研发布局 公司产品涵盖人血白蛋白、静注人免疫球蛋白(pH4)、人纤维蛋白原等9个品种,核心产品静丙、白蛋白和纤原贡献主要收入。公司不断加大研发投入,成功上市了PCC和Ⅷ因子等产品,在研项目C1酯酶、vWF因子等进展顺利。[41][42][43][60][63][64][65]

华润入主,十四五期间浆量扩展可期 - 华润医药通过收购获得博雅生物控制权 [14][15] - 华润医药入主后,上市公司明确了扩大原料血浆规模的重要性,就拓展浆站积极开展工作 [16][17][18] - 公司力争将浆站数量在十四五期间拓展至30个以上,若上述目标达成,预计公司长期浆量空间将超过千吨 [16][17][18][19][20] - 公司关联方控股丹霞生物,未来有望重组注入上市公司,进一步扩大血浆资源 [21][22][23][24][25] 品种结构出色,盈利能力强 - 公司血制品销售以人白、静丙、纤原为主,上述产品收入占血制品收入的比例超过90% [31][32][35][36] - 公司纤原市占率行业领先,2023年纤原PDB销售额占比为35% [37][38][39][40][41][42] - 公司吨浆收入和吨浆净利均处于行业领先水平 [29][30] - 公司人凝血酶原复合物、人凝血因子Ⅷ等新产品上市后逐步放量 [43][44][45] 剥离非血制品业务,释放利润 - 公司非血制品业务经营承压,利润有所下降,拖累了公司整体利润率水平 [46][47][48] - 公司聚焦血液制品的发展,逐步剥离天安药业、复大医药等非血制品业务 [48] - 预计随着相关业务的剥离出表,博雅生物的盈利能力将大幅改善 [48] 盈利预测与投资建议 - 预计公司2024-2026年营业收入分别为19.1、20.9和23.1亿元,归母净利润分别为5.7、6.4和7.3亿元 [49][51] - 公司血制品业务盈利突出,浆量拓展潜力大,首次覆盖,建议关注 [52]

生物医药Ⅲ 博雅生物（300294.SZ） 买入-B(首次) 聚焦血液制品主业，新浆站、新产品打开成长空间 2024年6月7日 公司研究/深度分析 公司近一年市场表现 投资要点： 非血液制品业务逐步剥离，血液制品业务业绩稳步增长。公司是血液制品产 品较为齐全的企业，有9大类血液制品品种，包括白蛋白、静丙、纤维蛋白 原等。2021年华润医药通过收购高特佳持有的公司股权成为控股股东，华润 医药持有公司29.3%的股权，并受托行使高特佳集团11.3%的表决权，合计拥 有40.6%的表决权，国务院国资委为最终实控人。2023年9月，公司剥离广 东复大及天安药业，新百药业或将在合适时机剥离，从而进一步聚焦血液制 品业务。2020年~2023年，公司血液制品板块收入从8.9亿元增长到14.6亿 市场数据：2024年6月6日 元，CAGR17.8%，净利润从3.3亿元提升到5.4亿元，CAGR18.1%。 收盘价（元）： 33.03  吨浆盈利能力优秀，静丙、白蛋白需求仍有增长，PCC、Ⅷ因子等凝血 总股本（亿股）： 5.04 因子类产品优势突出，高浓度静丙等新产品将陆续上市。2023年，公司主要 流通股本（亿股）： 4 ...

报告公司投资评级 公司被首次给予"买入"评级。[6] 报告的核心观点 战略聚焦血制品，央企赋能整装待发 - 博雅生物是华润大健康板块的血液制品平台,是全国少数人血白蛋白、人免疫球蛋白、凝血因子三大类产品齐全的企业之一。[10][11] - 公司在做优主业方面,不断优化业务布局,逐步完成了复大医药和天安药业等非血业务的剥离处置,解决了与控股股东同业竞争事项。[26] 聚焦主业实现突破,持续丰富在研管线 - 公司血液制品业务2023年收入约为14.52亿元,同比增长10.41%,且占总营收比逐年增加;板块毛利率69.74%,同比-0.80pct。[60] - 公司持续抓好产品创新,集智攻关、周密组织,不断完善管理和服务机制,加大经费投入,激发创新活力。[49] 华润赋能助力浆站拓展,吨浆效率行业领先 - 在央企华润集团丰富的产业资源和强大的资金实力的支持赋能下,公司的浆站拓展能力得到显著提升。[61] - 公司持续提高浆站运营管理水平与效率,促进浆量提升,2023年采浆467.3吨,同比增长6.47%。[52][53]

证券研究报告 生物医药 首次覆盖报告 2024年05月23日 博雅生物 (300294.SZ ) 买入 ——依托大股东华润医药，采浆站外延空间大 （首次覆盖） 投资要点： 证券分析师 ➢ 公司是华润旗下唯一血制品平台，我们判断未来战略地位十分重要。2021年，华润医药正式 李强 S1350524040001 成为公司控股股东，公司成为华润旗下唯一血制品平台，华润近年来在新浆站申请、资源嫁接、 liqiang01@huayuanstock.com 浆站运营等方面给予公司大力支持，考虑到血制品行业本身具有较强的资源属性，以及极高的 准入壁垒，属于长坡厚雪型赛道，我们认为博雅生物未来在华润大健康板块中将占据十分重要 研究支持 的战略地位，未来公司新拿浆站潜力值得期待，公司目标力争十四五期间，通过相应的战略举 措，力争实现浆站总数量、采浆规模翻番。 联系人 ➢ 血制品行业资源属性强，近年来资产重组明显，预计行业集中度将持续提升。近年来国内血制 李强 品行业资产重组或股权转让较为频繁，派林生物2023年初实控人变为陕煤集团，上海莱士于 S1350524040001 liqiang01@huayuanstock.com ...

公司概况 - 公司是华润大健康板块的血液制品平台，主营人血白蛋白、人免疫球蛋白、凝血因子等产品，持续推进血液制品业务健康、快速发展[1] - 公司是以血液制品为主，集生化药、化学药、原料药为辅的综合性医药产业集团[12] - 公司拥有4家成员企业，16个单采血浆站，年采浆能力达近500吨，位居全国前列[13] - 公司由华润医药控股，合计持有公司40.59%的表决权，成为公司控股股东[14] 财务数据 - 公司2023年实现营收26.52亿元，同比减少3.88%，归母净利润2.37亿元，主要受计提资产减值准备的影响[2] - 公司在中国市场取得成功，实现营业收入2459.3亿元，同比增长12.30%，归母净利润38.54亿元，同比增长10.11%[15] - 公司2023年业绩下滑主要受计提资产减值准备的影响，计提商誉减值准备约3.3亿元[26] 业务发展 - 公司血液制品业务2023年收入约为14.52亿元，同比增长10.41%，且占总营收比逐年增加；三大产品纤原、静丙、白蛋白业绩稳健，未来业绩有望保持稳健增长[3] - 公司新增两家浆站，通过内生式增长及外延式拓展，公司在江西、四川、海南等地拥有16家单采血浆站[16] - 公司在2023年新增33家在营浆站，全年共采集血浆12079吨，同比增长18.6%，积极拓展浆站资源，单站采浆量和总采浆量逐年攀升[52] 产品和技术 - 公司的血液制品产品覆盖白蛋白、免疫球蛋白和凝血因子3大类，共计9个品种23个规格，其中纤原、静丙和白蛋白收入占比各约1/3，构成公司血制品业务营收支柱[41] - 公司在研产品包括血管性血友病因子（vWF）、高浓度静注人免疫球蛋白、C1酯酶抑制剂等多个品种，未来产品种类将不断丰富[50] - 博雅生物的静注人免疫球蛋白（10%）作为领先产品，已完成临床研究，计划在2025年上市，公司在研管线持续推进[51]

华润博雅生物投资者关系活动记录表 证券代码：300294 证券简称：博雅生物 华润博雅生物制药集团股份有限公司投资者关系活动记录表 编号：20240517 □特定对象调研 □分析师会议 □媒体采访 □业绩说明会 投资者关系活 □新闻发布会 □路演活动 动类别 □现场参观 □电话会议  其他 参与单位名称 线上参加公司投资者集体接待日活动的投资者 及人员姓名 时间 2024年05 月17日(周五) 下午15:00-17:00 地点 不适用 总裁：梁小明先生 上市公司接待 副总裁、财务总监、董事会秘书：梁化成先生 人员姓名 本次互动交流的情况主要如下： 1、为什么华润入主三年多，浆站发展慢，采浆才四百多吨， 已经落后同行业了？ 公司通过现有浆站挖潜和积极申请新设浆站等措施，不断提 ...

公司概况 - 公司是一家以血液制品业务为主的综合性医药产业集团，具有较强的研发能力和高血浆综合利用率[1] - 华润医药控股持有公司29.28%的股份，为公司第一大股东[7] 业绩展望 - 公司2024-2026年血液制品板块营业收入预计分别为15.93/17.75/20.47亿元，同比增长9.74%/11.40%/15.37%[75] - 预计公司2024-2026年营业收入分别为18.74亿元、20.17亿元、22.71亿元，归母净利润分别为5.61亿元、6.13亿元、6.98亿元[77] 产品研发 - 公司的新产品上市和研发进展顺利，预计未来3年内将陆续推出vWF因子、高浓度静丙和C1酯酶抑制剂等创新品种[1] - 公司在高浓度静丙研发方面进展较快，已完成临床总结报告[57] 财务数据 - 公司的主营收入、净利润、每股收益、市盈率、市净率、净利润率、净资产收益率等财务数据在2022年至2026年间呈现不同程度的变化，展示出公司未来的盈利和估值情况[3] - 公司2024年P/S比率预计为8.9[1] 市场扩张和并购 - 公司计划逐步剥离非血制品业务，以聚焦血液制品的发展，业绩有望重回稳健增长[12] - 公司在"十四五"期间积极寻求血液制品企业整合机会，通过并购实现外延式扩张[29]

公 司 研 证券研究报告 究 ＃＃iinndduussttrryyIIdd＃＃ 医药生物 ＃investSuggestion＃ ＃ ＃d 博yCo 雅mp 生any＃物 （ 300294.SZ ） investSug 增持 ( 维ges持tion ）Ch 000009 ＃title＃ 2023 年剥离复大医药和天安药业，2024 年一季度利润稳健 ange＃ ＃ createTime1＃ 2024年 4月 26日 投资要点 公 ＃市场ma数rk据et Data＃ ＃ ⚫ sum 2m 0a 2r 3y＃ 年 利润端受南京新百商誉减值影响，核心血制品业务营收稳健增长。1） 司 日期 2024-04-25 2023年，公司实现营业收入26.52亿元，同比下降3.87%；实现归母净利润 点 收盘价（元） 31.37 2.37 亿元，同比下降 45.06%；实现扣非归母净利润 1.43 亿元，同比下降 评 总股本（百万股） 504.25 63.51%。利润下滑幅度大于收入主要是因为 2023 年报告期计提收购南京新 报 流通股本（百万股） 425.94 百药业有限公司形成商誉减值准备2.98亿元；2）2023年公司血 ...

[Table_Page] 季报点评|医药生物 证券研究报告 [博Table_雅Title] 生物（300294.SZ） [公Tab司le_I评nves级t] 买入 当前价格 31.71元 业绩符合预期，看好公司未来成长空间 合理价值 36.46元 前次评级 买入 [ 核Tabl 心e_Su 观mm 点ary] ： 报告日期 2024-04-25 ⚫ 公司发布2024年一季报。2024Q1公司实现收入4.48亿元（-44.36%， [相Tab对le_P市icQ场uote表] 现 以下均为同比口径）、归母净利润 1.52 亿元（-10.74%）、扣非归母净 利润1.27亿元（-7.63%），业绩符合预期。 2% -6%04/23 06/23 08/23 10/23 12/23 02/24 04/24 ⚫ 非血制品业务剥离影响表观业绩，血制品保持稳健增长。公司持续推 -15% 进非血液制品业务剥离工作，分别于23年9月和10月转让其所持有 -23% 的复大医药 75%股权以及天安药业 89.681%股权。24Q1 收入端和利 -32% 润端下滑主要系复大医药和天安药业出表所致。同时，由于经营血制品 -40% 博雅生 ...