报告公司投资评级 公司目前血制品体量和采浆规模整体较小,受益于产品结构优化,公司盈利水平较高。华润入主后,公司浆站资源获取能力有望增强,推动收入稳健提升;产品矩阵拓展有望夯实公司盈利能力领先地位。整体看,在非血制品剥离的战略规划下和华润赋能下,公司血制品业务规模和吨浆盈利能力成长可期。[2] 报告的核心观点 聚焦血制品,剥离非血制品业务 近几年公司整体收入和盈利水平受非血制品业务拖累增长缓慢。公司2023年底逐步剥离非血制品业务,公司2024年一季度盈利能力增长明显。目前公司非血制品业务主要为新百药业的生化类药物,后续有望剥离。[3] 华润入主,丹霞并购可期,有望增强获浆能力 2023年公司血制品业务实现收入14.52亿元,在江西、四川、海南等地拥有16家单采血浆站,在营浆站14个,年采浆量467.3吨。公司在江西省内有明显的区域竞争优势,现有浆站主要集中在江西省内,在其他省份浆站数量较少。公司实控人华润集团是国务院国资委批准的国有资本投资公司,华润入主后公司有望在新浆站申请、资源嫁接、浆站运营等方面获得支持,提升血制品赛道竞争力。另外,华润医药支持丹霞生物续证工作,丹霞生物未来并购可期,有望进一步拓展公司采浆规模。[4][39] 核心产品收得率高,血制品毛利率行业领先 公司核心产品静丙、白蛋白和人纤维蛋白原贡献主要收入,2023年三者贡献收入占比分别为30.65%、30.17%、28.86%。公司血制品业务毛利率行业领先,2023年为69.74%。[5][52][53] 根据相关目录分别进行总结 公司发展历程 公司创建于1993年,2012年登陆深交所,2021年华润医药成为公司控股股东,公司成为华润大健康板块的血液制品平台。[14][15] 收入和盈利情况 公司总营业收入从2014年的4.38亿元增长至2019年的27.61亿元,年复合增速44.52%,这个阶段公司业绩通过血制品和非血制品双轮驱动。2020年开始公司收入受非血制品业务拖累,整体增长缓慢。公司聚焦血制品产业,逐步剥离非血制品业务,2023年归母净利润有所下滑。[17][21][23] 费用率和盈利能力 公司近几年综合毛利率呈现下滑趋势,主要受非血制品业务拖累;净利率相对稳定,主要是因为公司费用率优化,推动净利率水平提升。单看血制品业务,血制品毛利率稳中有升,近几年保持在70%上下。[25][26][29][30] 浆站资源和采浆能力 截至2023年年报,公司在江西、四川、海南等地拥有16家单采血浆站,在营浆站14个,年采浆量467.3吨。公司在江西省内有明显的区域竞争优势,现有浆站主要集中在江西省内,在其他省份浆站数量较少。[31][32][34][35][36][38] 产品结构和研发布局 公司产品涵盖人血白蛋白、静注人免疫球蛋白(pH4)、人纤维蛋白原等9个品种,核心产品静丙、白蛋白和纤原贡献主要收入。公司不断加大研发投入,成功上市了PCC和Ⅷ因子等产品,在研项目C1酯酶、vWF因子等进展顺利。[41][42][43][60][63][64][65]