报告公司投资评级 - 维持"推荐"评级 [1] 报告的核心观点 海外业务驱动盈利增长 - 海外业务占风电装备板块比重超60%,毛利率较国内业务有所提升 [1] - 公司"新两海"战略稳步推进,率先进军欧洲市场,随着欧洲2025年海风起量有望受益 [1] 电站开发激发增长新动能 - 公司发电业务实现营收1.18亿元,毛利率85.97%,得益于彰武西六家子250MW项目贡献收益 [1] - 正在积极建设唐山曹妃甸十里海250MW渔光互补光伏项目,密切跟进河北省储备库1GW新能源开发项目 [1] 盈利结构和回款质量改善 - 2024H1公司毛利率28.57%,同比提升4.61个百分点 [2] - 2024H1经营性现金流净额2.47亿元,相较去年同期增加4.95亿元 [2] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024/2025年营收预计为57.24/80.47亿元,归母净利润预计为6.16/8.48亿元,EPS为0.97/1.33元 [5] - 2024H1毛利率28.57%,同比提升4.61个百分点,净利率12.82%,同比下降0.41个百分点 [2] - 2024H1经营性现金流净额2.47亿元,相较去年同期增加4.95亿元 [2] 估值 - 当前股价对应2024/2025年PE为21.10/15.32倍 [5] 风险提示 - 海风政策变化、产能投产不及预期、塔筒市场竞争格局恶化、海外进展不及预期等风险 [1]

报告公司投资评级 - 公司维持"优于大市"评级 [4] 报告的核心观点 国内制造业务拖累业绩,上半年现金流大幅改善 - 上半年公司实现营收13.56亿元,同比下降34.20%;归母净利润1.74亿元,同比下降36.23% [5] - 上半年公司经营现金流净额2.47亿元,同比增长4.95亿元 [5] 二季度业绩环比大幅增长,国内业务拖累毛利率 - 二季度公司实现营收8.93亿元,同比下降25.96%,环比增长92.91%;归母净利润1.21亿元,同比下降38.92%,环比增长128.16% [11] - 二季度毛利率27.00%,同比下降0.47个百分点,环比下降4.60个百分点 [11] 国内收入大幅下滑,出口毛利率稳步提升 - 上半年风电装备收入12.23亿元,同比下降38.65%,毛利率22.65%,同比增加0.92个百分点 [11] - 上半年国内收入5.98亿元,同比下降48.04%,毛利率29.81%,同比增加8.37个百分点;海外收入7.58亿元,同比下降16.72%,毛利率27.59%,同比增加0.45个百分点 [11] 主动收缩国内陆塔业务,国内海风需求不及预期 - 国内陆塔受技术路线变化、行业竞争加剧等因素影响持续承压,公司主动降低收益率低、回款条件差的陆塔业务规模 [11] - 国内海风受多重因素影响开工进度不及预期,预计随着各地项目的陆续核准,国内海风有望进入开工高峰期 [11] 海外项目推进顺利,管桩出海龙头地位稳固 - 公司已完成苏格兰MW项目单桩、过渡段、海塔全部产品交付,这是公司向欧洲海风市场规模化供应的首个项目 [11] - 上半年公司已完成法国NOY项目三批次供给41根单桩发运,为丹麦Thor项目建造的首批TP-less单桩已完成首批次发运,德国NSC项目完成首段试制 [11] 根据目录分别总结 公司投资评级 - 维持"优于大市"评级 [4] 公司业绩情况 - 上半年公司实现营收13.56亿元,同比下降34.20%;归母净利润1.74亿元,同比下降36.23% [5] - 上半年公司经营现金流净额2.47亿元,同比增长4.95亿元 [5] - 二季度公司实现营收8.93亿元,同比下降25.96%,环比增长92.91%;归母净利润1.21亿元,同比下降38.92%,环比增长128.16% [11] - 二季度毛利率27.00%,同比下降0.47个百分点,环比下降4.60个百分点 [11] 业务板块情况 - 上半年风电装备收入12.23亿元,同比下降38.65%,毛利率22.65%,同比增加0.92个百分点 [11] - 上半年新能源发电收入1.18亿元,同比增长164.26%,毛利率85.87%,同比下降14.13个百分点 [11] - 上半年国内收入5.98亿元,同比下降48.04%,毛利率29.81%,同比增加8.37个百分点;海外收入7.58亿元,同比下降16.72%,毛利率27.59%,同比增加0.45个百分点 [11] - 国内陆塔受技术路线变化、行业竞争加剧等因素影响持续承压,公司主动降低收益率低、回款条件差的陆塔业务规模 [11] - 国内海风受多重因素影响开工进度不及预期,预计随着各地项目的陆续核准,国内海风有望进入开工高峰期 [11] 海外业务情况 - 公司已完成苏格兰MW项目单桩、过渡段、海塔全部产品交付,这是公司向欧洲海风市场规模化供应的首个项目 [11] - 上半年公司已完成法国NOY项目三批次供给41根单桩发运,为丹麦Thor项目建造的首批TP-less单桩已完成首批次发运,德国NSC项目完成首段试制 [11]

报告公司投资评级 公司维持"推荐"评级。[2] 报告的核心观点 1) 公司2024-2026年营收分别为47.2、65.3、85.9亿元,增速为9%/38%/32%;归母净利润分别为5.7、9.0、13.1亿元,增速为33%/59%/46%,对应24-26年PE为23x/14x/10x。[2] 2) 考虑风电行业需求景气,公司有望深化"双海"战略和产能扩张,提升全球市场份额,成长性突出。[2] 公司经营情况总结 1) 2024H1公司实现收入13.56亿,同比下降34.2%;归母净利润1.74亿,同比下降36.23%;扣非归母净利润1.61亿,同比下降35.62%。受到国内下游市场阶段性开工缓慢、价格下行等影响,公司总体业务规模有所下降。[1] 2) 单季度来看,24Q2公司收入8.93亿,同比下降25.96%,环比增长92.91%;归母净利润1.21亿,同比下降38.92%,环比增长128.16%;扣非归母净利润1.16亿,同比下降34.72%,环比增长158.66%。[1] 3) 24H1毛利率为28.57%,同比增长4.61pcts,净利率为12.82%,同比下降0.41pcts;经营性现金流净额2.47亿元,相较去年同期增加4.95亿元。盈利结构和回款质量进一步改善。[1] 4) 海外业务收入占比超过60%,同比提升16pcts,主要为海外海上业务贡献,以单桩基础为核心产品;海外和国内的海上业务合计收入占比提升至57%以上;主动降低收益率低、回款条件差的陆上风塔规模。[1] 5) 欧洲多个海工项目陆续交付,包括苏格兰Moray West、法国NOYlles D'Yeu et Noirmoutier、丹麦Thor、德国NSC等。[1] 风险提示 1) 行业需求不及预期的风险[2] 2) 原材料价格大幅波动的风险[2]

报告公司投资评级 公司维持"推荐"评级[3] 报告的核心观点 1) 国内塔筒业务下滑拖累业绩，出口业务保持高盈利水平[3] 2) 公司将逐步切换出口产品交付模式，构建自主物流体系[3][4] 3) 电站业务有望进一步成长[4] 公司投资数据总结 1) 2024-2026年归母净利润分别为4.85、6.55、9.00亿元，对应动态PE分别为26.8、19.8、14.4倍[4] 2) 2024年营业收入3997百万元，同比下降7.6%；净利润485百万元，同比增长14.0%[3][7] 3) 2024年毛利率25.5%，净利率12.1%；ROE为6.6%[7] 4) 2024年资产负债率27.3%，流动比率2.9[7] 风险提示 1) 海上风电装机规模不及预期[4] 2) 原材料价格大幅波动、汇率波动等可能对公司盈利水平造成影响[4] 3) 行业竞争加剧以及盈利水平不及预期[4]

公司整体经营情况 - 公司持续践行"新两海"战略，重点发展高技术标准、高附加值、回款优质的海外海上风电业务，海外和国内的海上业务收入占比超过57%，其中海外业务占比达60%，相较去年同期提升了16个百分点[1][2] - 公司综合毛利率达28.57%，相较上年同期提升了4.61个百分点，其中海外和国内业务的毛利率相较上年同期实现双升[2] - 公司经营性现金流净额2.47亿元，相较去年同期增加4.95亿元，盈利结构和回款质量进一步改善[2] 海外海工项目执行情况 - 公司陆续执行并交付多个欧洲海工项目，包括第一个批量化项目、首个独家供应欧洲的海工项目、首次由公司自主负责运输的海外海工项目等，体现了公司在工艺技术、现场管控、装配效率、运输调度等方面向国际化标准的持续提升[2] - 公司未来将继续扩大海外市场份额，交付模式逐步由FOB转向DAP，提升公司海外业务综合竞争力[2][3] 行业及市场情况 - 欧洲主流海风国家今年上半年都提出了积极的支持计划，加大对海风的支持力度，为公司参与投标和跟进的海外项目体量提供了良好的市场环境[5] - 根据行业分析报告和市场公开消息，预计未来两年欧洲海工招标量将处于高景气度，管桩基础订单外溢现象明显，有利于销售单价和盈利水平的提升[5][9] 公司未来发展规划 - 公司盘锦基地主要执行自有特种运输船的建造任务，提升运管能力、保证交付周期，为客户提供更优质的服务[6] - 唐山基地明年建成后将重点布局深远海超大型导管架和浮式基础产品制造产线，满足未来交货需求[7] - 公司积极研发下一代浮式基础产品，提前布局深远海业务[8]

财务业绩 - 2024年上半年营业收入为13.56亿元，同比下降34.20%[11] - 归属于上市公司股东的净利润为1.74亿元，同比下降36.23%[11] - 经营活动产生的现金流量净额为2.47亿元，上年同期为-2.48亿元[11] - 基本每股收益为0.27元，同比下降37.21%[11] - 总资产为105.37亿元，较上年度末增加3.06%[11] 非经常性损益 - 计入当期损益的政府补助为5.37百万元[14] - 持有金融资产和金融负债产生的公允价值变动损益及处置收益为8.51百万元[14] - 其他营业外收支净额为1.90百万元[15] - 个税手续费返还等其他非经常性损益为0.29百万元[15] 行业发展 - 2024-2033年全球预计新增海上风电装机容量410GW，欧洲地区自2025年开始快速起量[17] - 2024年和2025年欧洲将拍卖超过40GW的海上风电容量[18] - 2024年将是全球海上风电拍卖创纪录的一年，预计将有超过60GW的海上风电容量通过拍卖和租赁流程[19] - 浮式海上风电作为新兴技术有望在2030年前后步入成熟应用期[21] 公司业务 - 公司海外业务收入占风电装备制造板块的比重超过60%，其中以海工产品贡献为主[23][24] - 公司今年以来陆续生产发运多个欧洲海工项目，覆盖多品类海风基础产品，建造水准进一步提升[24][25][26] - 公司首次自主负责运输的海外海工项目-丹麦Thor海上风电项目，完成首船发运[26] - 公司坚定实施"新两海"战略，成效显著，在欧洲海上风电市场取得订单份额位居前列[22] - 公司海外和国内业务毛利率相较上年同期实现双升，综合毛利率28.57%[23] - 公司实现经营性现金流净额2.47亿元，相较去年同期增加4.95亿元[23] 重大项目 - 成功完成首段试制的德国 NSC 海上风电群项目，合同总金额约 6.26 亿欧元[27] - 蓬莱海工基地达到欧洲海洋工程体系要求，为公司海外海工项目的顺利开展和交付提供有力保障[27] - 公司实现从自有风电母港建造并发运至客户目的港的"一站式服务"，获得海外客户更高的信任度和满意度[27] - 公司阜新彰武西六家子 250MW 风电项目运行情况良好，发电超过 3.6 亿度，贡献收入 1.18 亿元[28] 全球化布局 - 公司在欧洲、北美、日韩等地设置多个常设驻外机构，建立覆盖全球海风主要开发地域的营销服务网络[29] - 公司蓬莱海工基地作为全球单体产能最大的风电海工基地兼风电母港，拥有先进的生产设备和配套设施[30] - 公司积累了对标国际质量标准的管控能力，实现了多个从 0 到 1 的技术创新突破[31] - 公司产品出口全球三十多个国家和地区，树立了良好的品牌知名度[32] - 公司在欧洲当地配备资深销售人员数十名，深入匹配欧洲主要能源企业业主及大客户需求[34] - 公司正在海外其他多个地区搭建更为完善的业务和管理团队，助力公司全球化战略的有效实施[34] 财务分析 - 公司营业收入同比下降34.20%，主要系国内客户开工缓慢，延迟要货[35] - 公司营业成本同比下降38.19%，主要系公司业务为项目制形式，本期收入减少，对应成本减少[35] - 公司所得税费用同比下降59.38%，主要系本期利润总额下降，应纳税所得额减少导致[35] - 公司研发投入同比下降54.11%，主要系上期集中开展海外海工项目研发，投入较多，本期进入平稳阶段[35] - 公司经营活动产生的现金流量净额同比增加，主要系本期收到的款项较上期增加[35] - 公司金属制品业务营业收入占比91.30%，新能源发电业务营业收入占比8.70%[38] - 公司国内营业收入占比44.08%，出口营业收入占比55.92%[38] - 公司金属制品业务毛利率为23.11%，新能源发电业务毛利率为85.87%[39] - 公司国内业务毛利率为29.81%，出口业务毛利率为27.59%[39] 金融资产和负债 - 公司本期交易性金融资产公允价值变动损益为-194.38万元[42] - 公司本期交易性金融资产和衍生金融资产合计期末余额为70,024.74万元[42,43] - 公司本期应收票据余额为7,307.85万元，较上年同期下降0.32个百分点[42] - 公司本期预付款项余额为55,227.43万元，较上年同期增加2.52个百分点[42] - 公司本期其他非流动资产余额为2,104.81万元，较上年同期增加0.18个百分点[42] - 公司本期交易性金融负债余额为0万元，较上年同期下降0.21个百分点[42] - 公司本期一年内到期的非流动负债余额为6,855.28万元，较上年同期下降4.17个百分点[42] - 公司本期长期应付款余额为16,209.02万元，较上年同期增加0.48个百分点[42] 其他投资 - 公司本期河北唐山曹妃甸250MW光伏项目累计投入2,048.99万元[49] - 公司本期远期外汇合约业务产生损益-161.

会议主要讨论的核心内容 公司业务和历史概况 - 公司成立于2000年,最早从事火电钢结构,2004年转向风电行业,2010年上市成为国内风电塔行业第一家上市公司,2020年启动风场投资开发业务 [1][2][3] - 公司是国内首家出口欧洲14.7兆瓦级海上风电塔,也是亚洲首家出口欧洲超大型单桩海工装备企业 [3] - 公司股权结构相对集中,创始人及董事长金欣持股40% [3][4] - 公司主要产品包括风电塔筒、单桩、导管架等海上风电装备,近年来还布局了风电场运营业务 [5] - 公司在蓬莱、阳江、唐山、盘锦等地拥有多个海工生产基地,具备大型单桩制造能力 [6][7] 行业需求展望 - 国内陆上风电装机预计2027年达到18GW,海上风电装机2025-2027年将出现明显拐点 [11][12] - 欧洲海上风电新增装机预计2023-2027年将达到140GW,是未来最主要的增长区域 [12][13] - 亚洲其他国家如日本、韩国、越南的海上风电也将快速增长,中国企业有望受益 [16][19][20] 公司竞争优势及订单情况 - 公司在欧洲市场已积累大量订单和交付业绩,是海上风电装备出口的领先者 [2][8] - 公司凭借成本优势和产能优势,有望在未来2-3年欧洲海上风电项目集中招标时获得大量订单 [2][9][10] - 公司已在欧洲多个国家中标海上风电项目,产品包括塔筒、单桩、导管架等 [8] - 公司2023年海外风电装备出口量达10万吨,出口毛利率约30% [9] 财务分析 - 公司2023年毛利率达23%,创历史新高,主要受益于海外出口业务的快速增长 [28] - 公司资产负债率较低,处于行业较好水平,财务状况良好 [29] - 公司未来2-3年业绩有望保持40%以上的高增速 [32] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **提问内容** 关于公司未来在欧洲市场的订单获取情况 [无对应文档] **回答内容** 公司凭借在欧洲市场多年的布局和积累,以及成本优势,有望在未来2-3年欧洲海上风电项目集中招标时获得大量订单。根据分析,2024年底到2025年欧洲将有大量海上风电项目进行招标,公司有望从中获得较多订单。[2][9][10] 问题2 **提问内容** 公司在国内市场的竞争格局如何 [无对应文档] **回答内容** 从国内市场来看,公司在陆上风电塔和海上风电装备方面都具有较强的成本优势。但整个行业竞争压力较大,公司将更加注重订单质量而非单纯追求规模。未来国内市场供给可能出现一定过剩,但实际情况可能好于预期。[37] 问题3 **提问内容** 公司未来的股利分配政策如何 [无对应文档] **回答内容** 公司过去几年股利支付率较低,主要受行业竞争压力影响。但随着公司海外业务快速增长,2023年股利支付率有明显提升。未来公司有望将股利支付率提升至较合理水平,以更好回报股东。[5]

公司投资评级和核心观点 - 公司被首次评级为"优于大市"，合理估值区间为25.68-28.28元 [1] - 公司是国内风电塔筒管桩领先企业，深耕行业20余年，是国内首家出口欧洲超大型单桩的企业 [11][44] - 公司海工产能优势突出，海外收入和订单快速增长，2023年出口发运量同比增长超60% [36][37][39] 国内外海上风电需求展望 - 国内海上风电装机有望在2024年迎来拐点，2023-2027年新增装机CAGR预计达26% [46][47] - 欧洲海上风电新增装机有望在2023-2030年达到140GW，2025-2026年有望迎来新一轮开发资源释放 [61][64][65] - 亚洲（不含中国）海上风电2023-2030年新增装机CAGR预计超40%，日本、韩国和越南是重点市场 [68][71][81] 欧洲单桩市场机遇 - 欧洲本地单桩企业产能有限，2027年起欧洲单桩需求有望进一步外溢 [90][91][92] - 公司已成功切入欧洲单桩市场，2023年欧洲单桩签单量同比增长50% [37][39] - 2025-2026年有望迎来欧洲单桩市场新一轮招标释放，公司有望充分受益 [110][111] 财务分析和估值 - 公司海外业务快速增长带动毛利率大幅提升，资产负债率持续下降 [113][114][116] - 公司估值略低于同行业出口企业，考虑到欧洲单桩供给确定性紧张，公司有一定估值溢价空间 [154][155] - 预计2024-2026年公司归母净利润将分别达到6.46/9.30/13.19亿元，首次给予"优于大市"评级 [156]

业绩总结 - 公司2023年实现营收43.25亿元，同比-15.30%[1] - 公司2023年整体毛利率为23.44%，同比+6.71个百分点[2] - 公司2023年发电超过4亿度，贡献收入1.32亿元[4] - 公司2024年预计实现营业收入51.70/70.50/81.23亿元[5] - 公司2024年的营业利润率预计为13.6%[9] 海外业务 - 公司海外产品收入占比从2022年的16.41%提升至39.64%[2] 风险提示 - 公司风电装机不及预期、原材料价格波动、产能扩张不及预期、国际贸易政策风险是评级面临的主要风险[6] 股票评级 - 公司市盈率预计为24.1/16.6/13.9倍，考虑到公司的成长性，仍然维持增持评级[5] - 公司投资评级为"买入"，预计未来6-12个月内股价将超越基准指数20%以上[11] 报告信息 - 公司2024年5月17日发布了该报告[14] - 本报告由中银国际证券股份有限公司撰写并向特定客户发布[15] - 中银国际证券股份有限公司不对使用本报告的材料而引致的损失负任何责任[16] - 本报告所载的资料、意见及推测仅基于现状，不构成任何保证，可随时更改[16]

业绩总结 - 大金重工24Q1归母净利润为0.53亿元，环比增长208.60%[1] - 24Q1毛利率为31.60%，同比增长12.60pct，净利率为11.44%，同比增长2.70pct[1] - 24Q1经营性现金流量净额为-0.96亿元，同比改善明显，2023年经营性现金流量净额同比增长620.76%[4] 用户数据 - 海外业务收入占比大幅提升，风电装备/新能源发电毛利率分别为20.76%/89.65%[2] - 预计2024-2025年公司归母净利润分别为6.23亿元、8.94亿元，对应EPS为0.98、1.40元/股[6] 未来展望 - 欧洲海工基础产能紧缺，2024-2028年全球海上风电市场CAGR预测提升至28%，公司签署锁产协议有望受益[3] - 预计2024-2025年公司归母净利润分别为6.23亿元、8.94亿元，对应EPS为0.98、1.40元/股，给予“优于大市”评级[6] 新产品和新技术研发 - 塔筒管桩收入预测2024年为53.90亿元，毛利率预测为21.50%[9] - 发电收入预测2024年为2.24亿元，毛利率预测为70.00%[9] 市场扩张和并购 - 可比公司市盈率均值为16.52倍，市销率均值为1.96倍，公司合理价值区间为24.43-29.32元[9] - 大金重工2023年营业总收入预计为4325百万元，2026年预计达到9258百万元，呈现逐年增长趋势[10]