电力设备/风电设备 公 司 研 究 大金重工（002487.SZ） 2024 年 11 月 03 日 海外国内海工边际向好，公司出海优势稳固 ——公司信息更新报告 投资评级：买入（维持） | --- | |---------------------------| | | | | | 陈诺（联系人） | | chennuo@kysec.cn | | 证书编号： S0790123070031 | 殷晟路（分析师） yinshenglu@kysec.cn 证书编号：S0790522080001 | --- | --- | |-------------------------|-------------| | 日期 | 2024/11/1 | | 当前股价 ( 元 ) | 23.17 | | 一年最高最低 ( 元 ) | 28.95/16.32 | | 总市值 ( 亿元 ) | 147.77 | | 流通市值 ( 亿元 ) | 146.18 | | 总股本 ( 亿股 ) | 6.38 | | 流通股本 ( 亿股 ) | 6.31 | | 近 3 个月换手率 (%) | 135.55 | 公 司 信 息 更 新 报 告 ...

大金重工（002487.SZ）2024 年三季报点评 业绩符合预期，产品结构优化 2024 年 11 月 01 日 [盈利预测与财务指标 Table_Forcast] ➢ 事件：2024 年 10 月 30 日，公司发布 2024 年三季报，2024 前三季度实 现收入 23.06 亿元，同比下降 30.81%；归母净利润 2.82 亿元，同比下降 30.88%； 扣非归母净利润 2.58 亿元，同比下降 31.66%。单季度来看，受出口海工交付模 式调整和发电业务季节性因素等影响，24Q3 公司收入 9.5 亿元，同比下降 25.31%、环比增长 6.36%；归母净利润 1.08 亿元，同比下降 20.09%、环比下 降 10.55%；扣非归母净利润 0.97 亿元，同比下降 23.91%、环比下降 16.25%。 ➢ 业务结构持续优化，毛利率有所提升：盈利能力方面，公司转型海工业务主 导的成果显著，24 年前三季度公司毛利率为 27.19%，同比增加 2.99pcts；净利 率为 12.23%，同比基本持平。单季度来看，24Q3 毛利率为 25.22%，同比增加 0.64pcts；净利率为 11.38%， ...

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [2] 报告的核心观点 - 公司 24Q1-3 营收 23.1 亿元，同比-30.8%，归母净利润 2.8 亿元，同比-30.9% [2] - 受 DAP 确收模式影响，公司 Q3 海风出口确收低于出货，但单吨净利环比上半年有所增加 [2] - 受 Q3 来风较小的影响，以及 24H1 末风场全部转固，Q3 风场收益仅 2000 万（上半年 1 亿） [2] - 公司 24Q1-3 期间费用 2.9 亿元，同-15.7%，费用率 12.8%，同 2.3pct [3] - 我们下调 24-26 年盈利预测，24-26 年归母净利润预期 4.5/8.2/11.1 亿元（原预期为 6.5/8.9/12.0 亿元），同增 7%/81%/35% [2] 营业收入分析 - 公司 24Q1-3 营收 23.1 亿元，同比-30.8% [2] - 其中 24Q3 营收 9.5 亿元，同环比-25.3％/+6.4％ [2] 盈利能力分析 - 公司 24Q1-3 归母净利润 2.8 亿元，同比-30.9% [2] - 其中 24Q3 归母净利润 1.1 亿元，同环比-20.1%/-10.6％ [2] - 公司 24Q1-3 毛利率 27.2%，同比+3pct [2] - 公司 24Q3 毛利率 25.2%，同环比+0.6/-1.8pct [2] - 公司 24Q1-3 归母净利率 12.2%，同比持平 [2] - 公司 24Q3 归母净利率 11.4%，同环比+0.7/-2.2pct [2] 现金流及资本支出分析 - 公司 24Q1-3 经营性净现金流 5.5 亿元，同 279.6% [3] - 公司 24Q3 经营性现金流 3 亿元，同环比-22.6%/-11.3% [3] - 公司 24Q1-3 资本开支 3.2 亿元，同-10.7% [3] - 公司 24Q3 资本开支 1.5 亿元，同环比 76.6%/31.6% [3] - 公司 24Q3 末存货 21.7 亿元，较年初 40.2% [3] 风险提示 - 竞争加剧，政策不及预期，出口订单落地不及预期等 [2]

财务业绩 - 公司2024年第三季度营业收入为950,079,430.63元，同比下降25.31%[2] - 公司2024年前三季度营业收入为2,306,360,294.98元，同比下降30.81%[2] - 公司2024年第三季度归属于上市公司股东的净利润为108,133,801.45元，同比下降20.09%[2] - 公司2024年前三季度归属于上市公司股东的净利润为282,004,183.93元，同比下降30.88%[2] - 公司2024年前三季度经营活动产生的现金流量净额为551,568,062.95元，同比增长279.63%[7] - 公司2024年前三季度研发费用为58,607,153.95元，同比下降59.35%[6] - 公司2024年前三季度信用减值损失为-19,340,203.90元，同比下降300.58%[6] - 公司2024年前三季度所得税费用为20,619,984.05元，同比下降68.81%[6] - 报告期内实现营业收入23.06亿元，同比下降30.81%[10] - 实现净利润2.82亿元，同比下降30.88%[10] - 实现综合毛利率27.19%，相较去年同期提升2.61个百分点[10] - 实现经营性现金流净额5.52亿元，相较去年同期增加4.06亿元[10] - 公司2024年第三季度营业收入为23.06亿元，同比下降30.8%[21] - 公司2024年第三季度净利润为2.82亿元，同比下降30.8%[21,22] - 公司2024年第三季度经营活动产生的现金流量净额为11.95亿元，同比增长29.5%[23] - 公司2024年第三季度研发费用为5.86亿元，同比下降59.4%[21] - 公司2024年第三季度毛利率为27.2%，同比下降3.2个百分点[21] - 公司2024年第三季度销售费用为6.74亿元，同比增长30.1%[21] - 公司2024年第三季度管理费用为14.79亿元，同比增长33.6%[21] - 公司2024年第三季度财务费用为2.07亿元，同比下降51.6%[21] - 公司2024年第三季度其他收益为8,435,073.03元，同比下降25.4%[21] - 公司2024年第三季度投资收益为1.29亿元，同比增长60.2%[21] 资产负债情况 - 公司2024年9月30日总资产为11,564,612,838.20元，较上年度末增长13.10%[5] - 公司2024年9月30日归属于上市公司股东的所有者权益为7,079,787,433.96元，较上年度末增长2.40%[5] - 公司2024年第三季度合并资产负债表显示,流动资产为82.04亿元,非流动资产为33.61亿元,资产总计115.65亿元[18][19][20] - 公司2024年第三季度合并资产负债表显示,流动负债为38.94亿元,非流动负债为5.91亿元,负债总计44.85亿元[18][19][20] - 公司2024年第三季度合并资产负债表显示,归属于母公司所有者权益合计为70.80亿元[19][20] 现金流情况 - 公司2024年第三季度经营活动产生的现金流量净额为55,156.81万元[24] - 公司2024年第三季度投资活动产生的现金流量净额为62,543.95万元[24] - 公司2024年第三季度筹资活动产生的现金流量净额为-58,499.88万元[24] - 公司2024年第三季度期末现金及现金等价物余额为245,729.47万元[24] - 公司2024年第三季度支付给职工及为职工支付的现金为21,384.47万元[24] - 公司2024年第三季度支付的各项税费为7,383.68万元[24] - 公司2024年第三季度收回投资收到的现金为535,582.91万元[24] - 公司2024年第三季度购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为32,445.20万元[24] - 公司2024年第三季度投资支付的现金为443,006.40万元[24] - 公司2024年第三季度偿还债务支付的现金为46,066.67万元[24] 业务发展 - 海外海工业务成为公司绝对主导，收入占比超过60%[11] - 多个海外海工项目实现高质效交付，获得海外客户高度认可[12,13] - 首个自主运输海外海工项目首船产品顺利到港交付，实现"一站式服务"[14] - 与全球领先浮式海上风电客户签署合作备忘录，率先布局海外浮式产品[15] - 海外和国内海工业务收入占比超过60%，相较去年同期提升超过10个百分点[11] - 公司聚焦为高技术标准、高质量要求、重安全品质的海外海上风电市场提供优质产品和服务[10] - 公司重点布局欧洲和亚太市场,当地政府加大支持力度,行业保持高景气度[16][17] - 欧洲多个国家持续推出支持政策,大力发展海上风电,如德国、荷兰、丹麦、法国和英国等[16] - 亚太地区新兴市场如韩国也在积极发展海上风电,计划在2026年上半年前拍卖7-8GW容量[17]

风电塔筒管桩龙头，全球化布局优势领先 - 公司深耕行业二十余年，从风电基础装备本土制造走向全球制造 [1] - 公司股权较为集中,结构稳定 [19] - 以风电塔架业务为核心,公司业绩波动上升,主动去化扩展海外市场 [24][25] 风电行业景气度向好，欧洲塔桩产能缺口提供出海机遇 - 风电市场空间广阔,国内各省市规划装机目标明确 [33][34][35][40] - 海上风电大规模开发计划, 助力海风各环节需求释放 [37][38][39] - 欧洲加大海风开发力度,为全球海上风力发电市场增长提供动力 [41][42][43][44][45][46] - 塔桩为风电设备核心零部件,约占风电项目总投资成本 5%-12% [48][49] - 国内塔桩市场规模有望迎来新一轮增长, 码头港口资源为核心竞争力 [50][51][52] - 海外海风基础结构产能不足,国内企业出海机遇增加 [55][56] 码头资源优势突出，双海战略持续深化 - 布局"蓬莱+唐山+盘锦"三大出口海工基地,覆盖全球海工全系产品 [57][58] - 坚定实施"两海"战略,海外海工产品为业绩提升核心动力 [59][60] - 海外优质客户资源优势突出,成功实现海外项目自主运输 [61][62] - 公司受益于海外业务拓展,塔简业务实现赶超,量+利行业领先 [63][64][65] - 新能源业务持续扩容,助力公司实现长期可持续发展 [67] 风险提示 - 主要原材料价格波动风险 [68] - 经营规模扩大后的管理风险 [68] - 国际经济环境恶化的风险 [68] - 汇率波动风险 [68]

报告公司投资评级 - 报告给予大金重工"优于大市"的投资评级 [1] 报告的核心观点 24H1 公司经营情况 - 24Q2 公司营收及利润同比下降,环比大幅上升。收入8.93亿元,同比-25.96%,环比+92.91%;归母净利润1.21亿元,同比-38.92%,环比+128.16%;扣非净利润1.16亿元,同比-34.72%,环比+158.66% [6] - 24H1公司收入13.56亿元,同比-34.20%,主要系本期国内客户开工缓慢,延迟要货。归母净利润1.74亿元,同比-36.23%,扣非净利润1.61亿元,同比-35.62% [6] - 24H1公司海外业务收入占比达56%,订单持续交付。其中苏格兰Moray West项目、法国NOY-lles D'Yeu et Noirmoutier项目、丹麦Thor海上风电项目、德国NSC海上风电群项目等均有进展 [6] 经营性现金流改善 - 24H1经营性现金流量净额2.47亿元,同比+199.75%,主要系本期收到的款项较上期增加 [7] 盈利预测与估值 - 预计2024-2025年公司归母净利润分别为5.14亿元、7.15亿元,对应EPS为0.81、1.12元/股 [7] - 给予公司2024年25-30x PE(对应PS倍数为2.66-3.19x),合理价值区间为20.16-24.20元,给予"优于大市"评级 [7] 风险提示 - 海外进展不及预期、新能源增速放缓、竞争加剧、原材料涨价等 [7]

报告公司投资评级 - 大金重工维持"买入"评级 [4] 报告的核心观点 - 2024年上半年公司业绩受国内海项目阶段性影响,但通过积极优化产品和市场结构,公司综合盈利能力持续改善 [4] - 公司是亚太唯一实现向欧洲批量交付海工产品的供应商,先发优势稳固 [5] - 公司已具备自主航运管理能力,从提供产品制造的FOB模式转向制造+运输的DAP模式,未来将依托盘锦新基地建设自有的船舶制造基地和专业运输船队 [6] 财务数据总结 - 2024-2026年预计公司营业收入分别为43.39/66.47/80.57亿元,归母净利润分别为4.96/7.42/9.12亿元 [7] - 2024-2026年预计公司毛利率分别为26.5%/25.1%/24.8%,净利率分别为11.4%/11.2%/11.3% [7] - 2024-2026年预计公司ROE分别为6.8%/9.3%/10.3% [7]

报告公司投资评级 - 大金重工维持"买入"评级 [4] 报告的核心观点 - 2024年上半年公司业绩受国内海项目阶段性影响,但通过积极优化产品和市场结构,公司综合盈利能力持续改善 [4] - 公司是亚太唯一实现向欧洲批量交付海工产品的供应商,先发优势稳固 [5] - 公司已具备自主航运管理能力,从提供产品制造的FOB模式转向制造+运输的DAP模式,未来将依托盘锦新基地建设自有的船舶制造基地和专业运输船队 [6] 财务数据总结 - 2024-2026年公司预计营业收入分别为43.39/66.47/80.57亿元,归母净利润分别为4.96/7.42/9.12亿元 [7] - 2024-2026年公司预计毛利率分别为26.5%/25.1%/24.8%,净利率分别为11.4%/11.2%/11.3% [7] - 2024-2026年公司预计ROE分别为6.8%/9.3%/10.3% [7]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [5] 报告的核心观点 二季度业绩符合预期 - 2024Q2公司实现营业收入8.93亿元，同比-25.96%，环比+92.91%；实现归母净利润1.21亿元，同比-38.92%，环比+128.16% [6] - 2024H1公司实现营业收入13.56亿元，同比-34.20%；实现归母净利润1.74亿元，同比-36.23%，主要系国内风电行业阶段性开工迟缓等因素影响 [2] 海外海风业务加速扩张 - 近年来公司持续优化产品结构，助推盈利能力提升；2024年上半年公司加码海上业务，陆风业务有序收缩，公司海外和国内海上业务收入占比超过57%，海外业务收入占风电装备制造板块的比例超过60%，同比+16pct [6] - 2024H1毛利率达28.57%，同比+4.61pct，其中风电装备业务实现毛利率22.65%，同比+0.92pct [6] - 公司在手海外订单全球领先，2024年4月公司与某欧洲海风开发商签署40万吨海风基础锁产协议，未来随着欧洲与亚太地区海风需求起量，公司有望凭借领先的制造能力与出口海工产能，持续取得海外海风订单突破，继续夯实出海龙头地位 [6] 财务数据和估值 - 预计公司2024-2026年营业收入分别为44.48/69.43/87.70亿元，同比分别+2.84%/+56.10%/+26.31% [6] - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为5.6/9.2/12.2亿元，同比增速分别为31.28%/64.89%/32.74% [6] - 预计公司2024-2026年EPS分别为0.88/1.44/1.92元/股，对应PE分别为23/14/10倍 [6]

报告公司投资评级 - 维持"推荐"评级 [1] 报告的核心观点 海外业务驱动盈利增长 - 海外业务占风电装备板块比重超60%,毛利率较国内业务有所提升 [1] - 公司"新两海"战略稳步推进,率先进军欧洲市场,随着欧洲2025年海风起量有望受益 [1] 电站开发激发增长新动能 - 公司发电业务实现营收1.18亿元,毛利率85.97%,得益于彰武西六家子250MW项目贡献收益 [1] - 正在积极建设唐山曹妃甸十里海250MW渔光互补光伏项目,密切跟进河北省储备库1GW新能源开发项目 [1] 盈利结构和回款质量改善 - 2024H1公司毛利率28.57%,同比提升4.61个百分点 [2] - 2024H1经营性现金流净额2.47亿元,相较去年同期增加4.95亿元 [2] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024/2025年营收预计为57.24/80.47亿元,归母净利润预计为6.16/8.48亿元,EPS为0.97/1.33元 [5] - 2024H1毛利率28.57%,同比提升4.61个百分点,净利率12.82%,同比下降0.41个百分点 [2] - 2024H1经营性现金流净额2.47亿元,相较去年同期增加4.95亿元 [2] 估值 - 当前股价对应2024/2025年PE为21.10/15.32倍 [5] 风险提示 - 海风政策变化、产能投产不及预期、塔筒市场竞争格局恶化、海外进展不及预期等风险 [1]