亚洲综合物流龙头，战略调整中不断发展 发展历程: 成立三十余裁,亚洲最大综合物流服务商 - 顺丰成立于1993年,作为中国民营快递产业的开拓者,用30年时间浇灌物流土壤,产品力逐步内化为品牌力,龙头地位被奠定 [13] - 顺丰早期通过直营制改造奠定了中高端时效赛道的领先地位,中期背靠壁垒高筑的时效主业,进行多元化布局 [13] - 目前,公司快递、快运、同城即时配送及国际业务均位于细分市场亚洲第一,已成为亚洲最大、全球第四大的综合物流服务商 [13] 产品体系：从 TOC 到 TOB，产品覆盖多项细分赛道 - 顺丰业务结构多元,产品体系全面,分部包括速运及大件分部、同城及时配送分部和供应链及国际分部 [16][17] - 公司主要提供时效快递、经济快递、快运、冷运及医药、同城即时配送、国际快递、国际货运及代理、供应链等物流服务 [16] - 公司产品体系的构建与发展战略相照应,与中国快递行业的发展密不可分 [17][18][19] 财务分析:国内降本增效成果显著,国际期待长期增长空间 - 2017年-2023年顺丰总营收由710.9亿元增长至2584.1亿元,复合年增长率为24.0% [32] - 公司自上市以来持续盈利,2023年实现归母净利润82.3亿元,YoY+33.4%,归母净利润体量达到峰值 [32] - 速运及大件分部贡献营收与盈利的主要部分,供应链及国际分部营收增速最快 [33][34][35] - 国内业务降本增效成果显著,国际业务期待长期增长空间 [36][37] 时效快递：聚焦中高端，产品再分层 产品特点： 定位高端， 战略调整突出核心地位 - 顺丰时效快递定位高端,适合做品牌力和产品力的变现 [50][51][52][53] - 顺丰是国内时效快递市场的绝对龙头,2022年市场占比达63.5% [53] - 顺丰下沉市场探索期结束,进入战略调整期深化阶段,经济快递聚焦中高端电商件 [55][56] 发展方向: 国内龙头,产品分层打造陡峭定价曲线 - 顺丰时效产品分层细化有助于锁定价格不敏感型客户,带动整体定价基准提高 [64][65][66] - 顺丰产品分层细化需要高质量物流资产的支撑,鄂州花湖机场作为顺丰前期资本开支的重要对象,发挥枢纽作用 [69][70][71][72][73][74] 实现支撑: 借力枢纽,构筑分层细化达成基础 - 鄂州花湖机场作为亚洲首个、全球第四个专门的货运枢纽机场,能有效承接全国大部分地区跨省间的物流中转集散功能 [75][76][77][78][79] - 鄂州花湖机场日间起飞时段仍有较大提升空间,未来更多日间时刻的获得有助于实现更快时效和更丰富时效层次 [79][80][81][82][83] 国际业务：出海先锋队，轻重相结合 成长历程:从合作到经营,收购加速第二曲线成长 - 2010年顺丰国际业务起步,2017年-2020年国际业务增长进入快车道,2021年收购嘉里物流实现由合作模式向经营模式的切换 [86][87] - 收购嘉里物流后,顺丰国际业务更加丰富,包括国际快递、国际货运及代理和供应链 [87][88][89] - 顺丰国际快递业务量增速较快,2023年前三季度业务量达5630万票,同比增长36% [89][90][91] 发展方向: 由轻到重,不断加码国际兑现成长上限 - 收购嘉里物流后,顺丰将其业务纳入公司营运体系中,为公司积累海外客户打开了快捷通道 [113][114] - 嘉里物流作为亚洲领先的货代公司,拥有成熟的运营经验和丰富的客户资源 [114][115][116] - 国际货代提供核心客户资源,顺丰由轻资产向重资产转变,不断加码国际业务以兑现成长上限 [113][114][115] 国际快递: 区域市场有相对优势 - 全球国际快递市场集中度较高,DHL、FedEx、UPS等三巨头地位稳固,顺丰作为新玩家在全球市场竞争力相对较弱 [125][126][128] - 但在东南亚市场,国际快递三巨头市占率相对较低,顺丰在区域市场具有一定的时效优势 [125][126] - 顺丰国际快递受到航权时刻限制,在日间时段飞行时刻量较少,但在亚洲区域内时效具有比较优势 [129][130][131][132][133][134]

报告亮点 - 2022年以来顺丰净利率持续提升,24Q2业绩再次超预期,但公司估值在下杀,反映市场对公司净利率能否可持续提升的疑虑 [1][2][9] - 我们从成本、收入、国际业务三个维度展开讨论 [4] 成本 - 公司降本增效取得明显效果,降本持续性来源于大营运模式变革,而非简单的控制、收缩、裁减 [15][16][17][26][27] - 快递小哥人工成本上升体现了公司对其的重视,是公司隐形资产向显性转型的新驱动 [32][33][34][35][36][39] 收入 - 时效快递需求有韧性,在宏观经济压力下仍可保持"GDP+"增速,中长期仍有潜力 [40][41][42][43][47][48][49][50][51][52][53] - 公司正从"卖产品"向"卖方案"转型,多业务融合加速行业渗透 [50][51][52][53][54] 国际业务 - 国际业务是时代红利,公司具备足够的竞争优势,盈利有望走向上升通道 [57][58][59][60][61][62][63][64][65][66][67][68][69][70][71][72][91] - 鄂州机场投产及嘉里物流并表有助于进一步提升国际业务效率和盈利能力 [87][88][89][92] 投资建议 - 我们预计公司净利率可持续提升,维持"强推"评级,目标价49.7元 [93][94][95][96]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级 [12][13] 报告的核心观点 - 2024H1公司实现营业收入1344.1亿元,同比增长8.1%;实现归母净利润48.1亿元,同比增长15.1% [4] - 2024Q2公司实现营业收入690.7亿元,同比增长9.1%;实现归母净利润29.0亿元,同比增长17.9% [4] - 公司件量稳健增长,退货件保持快增。2024Q2公司速运物流业务量同比增长15.8%至32.6亿件,单票收入同比下降5.2%至15.56元 [4] - 大件货量增速亮眼,国际及供应链营收回升。2024H1时效快递/经济快递/快运/冷运及医药/同城急送/供应链及国际收入同比分别+5.6%/+9.2%/+16.1%/-5.2%/+18.6%/+8.1% [4] - 公司精益化管控发力,盈利能力提升。2024Q2公司毛利率同比提升1.3pct至14.5%,扣非净利率同比增长0.2pct至3.6% [5] - 公司资本开支大幅收缩,经营净现金流保持充裕。2024Q2公司经营净现金流为89.9亿元,资本开支下降29.0%至17.9亿元 [5] - 公司内塑管理激发经营活性,深挖降本巩固盈利能力。预计公司2024-2026年归母净利润分别为96.6/111.3/127.0亿元 [5] 财务数据总结 - 2024年公司营业收入预计为284,692百万元,同比增长10.1% [11] - 2024年公司归母净利润预计为9,662百万元,同比增长17.3% [11] - 2024年公司每股收益预计为2.01元,市盈率为18.12倍 [11] - 2024年公司净资产收益率预计为9.5% [11]

报告公司投资评级 - 报告给予顺丰控股"买入"评级 [5] 报告的核心观点 业务表现 - 2024H1公司实现营收1344.1亿元,同比增长8.1% [2] - 快递件量62.4亿件,同比增长6.3% [2] - 时效快递、经济快递、快运等主要业务板块均实现增长 [2] - 冷运医药业务同比下降5.2% [2] 盈利能力 - 2024H1公司实现毛利润186.3亿元,同比增长10.8% [2] - 归母净利润48.1亿元,同比增长16.4% [2] - 扣非归母净利润41.5亿元,同比增长11.9% [2] - 精益管理深入,盈利能力持续提升 [2] 未来展望 - 公司的直营制网络优势将持续帮助公司巩固和提高市场份额 [3] - 公司持续推进精益经营,盈利能力仍在 [3] - 国际及供应链业务有望成为第二增长曲线 [3] 财务数据总结 - 2024-2026年归母净利润预测分别为95/110/129亿元 [3] - 2024-2026年营业收入预测分别为291,456/328,308/368,517百万元 [4] - 2024-2026年EPS预测分别为1.96/2.29/2.68元 [4] - 2024-2026年ROE预测分别为9.1%/9.8%/10.5% [8]

报告公司投资评级 - 根据盈利预测结果,我们预计公司2024/25/26年能够实现基本每股收益2.03 / 2.41 / 2.76元,对应PE为17.94X / 15.11X / 13.19X,维持"推荐"评级。[8] 报告的核心观点 经营数据方面 - 2024H1,公司实现总件量62.4亿票,同比+6.3%。[1] 财务数据方面 - 2024H1,公司实现营业收入1344亿元,同比+8.1%;实现归母净利润48.1亿元,同比+15.1%;实现扣非后归母净利润41.5亿元,同比+11.9%。[1] 各业务板块表现 - 2024H1,公司的时效快递/经济快递/快运/冷运及医药/同城即时配送/供应链及国际/其它业务,分别实现营收591.9亿元/132.5亿元/175.5亿元/50.6亿元/39.6亿元/312.9亿元/42.0亿元,同比分别+5.6%/+9.3%/+16.1%/-5.2%/+18.5%/+8.1%/+19.7%。[1] - 公司经济快递营收同比显著提升,并拉动速运物流整体营收同比加速增长;同时,受益于上半年国际空海运量价企稳,叠加公司把握企业出海机遇,不断开拓供应链及国际市场,公司供应链及国际分部营收同比进一步增加。[1] 盈利能力提升 - 2024H1,公司毛利率为13.9%,净利率为3.5%,ROE为5.23%,毛利率水平较前有所提升。[1] - 公司持续优化运营模式,调优网络结构,规模效益进一步释放,降本增效成果显现。[1] 其他 - 公司在鄂州枢纽的国际货运吞吐量较2023年12月增长超50%,助力货航产能提升,强化国内国际综合供应链服务水平。[2] - 公司持续推进股份回购方案,彰显长期发展信心。[2]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [6] 报告的核心观点 业务表现 - 时效快递业务平稳增长,快运业务表现亮眼 [6] - 供应链及国际业务实现收入增长,主要得益于国际空海运需求回稳及运价同比提升 [6] 盈利能力 - 公司持续加强网络融通和资源的精益化管理,促进实现高效运营和成本节降,毛利率同比提升 [6] - 公司盈利能力同比提升,归母净利率增长 [6] 财务预测 - 预计公司2024-2026年营业收入和归母净利润将保持较快增长 [6] 分部业务表现 - 速运及大件/同城配送/供应链及国际分部2024H1分别实现净利润48.0/0.6/-5.7亿元,同比+16.4%/+105.1%/-86.4% [6]

报告公司投资评级 - 报告维持顺丰控股(002352)的"买入"评级 [1] 报告的核心观点 业绩方面 - 2024H1公司实现营业收入1344.10亿元,同比+8.08%;完成归母净利润48.07亿元,同比+15.10%;扣非归母净利润41.48亿元,同比+11.95% [3] - 2024Q2公司实现营业收入690.69亿元,同比+9.08%;完成归母净利润28.95亿元,同比+17.87%;扣非归母净利润24.91亿元,同比+13.84% [3] 业务方面 - 2024H1公司业务量完成62.14亿票,同比+14.55%;单票价格15.93元,同比-4.96% [3] - 2024Q2业务量完成32.56亿票,同比+15.79%;单票收入15.56元,同比-5.15% [3] 利润率改善 - 2024H1公司毛利率13.86%,同比+0.34pcts;四费占收入比9.40%,同比-0.65pcts;归母净利率3.58%,同比+0.22pcts [4][5] - 2024Q1公司毛利率13.17%,同比-0.69pcts;四费占收入比9.55%,同比-1.26pcts;归母净利率2.93%,同比+0.11pcts [4][5] - 2024Q2公司毛利率14.51%,同比+1.32pcts;四费占收入比9.26%,同比-0.06pcts;归母净利率4.19%,同比+0.31pcts [5] 分产品情况 - 时效快递/经济快递/快运/冷链及医药/同城即时配/供应链及国际/其他非物流业务收入占比分别为44.03%/9.86%/13.06%/3.77%/2.94%/23.21%/3.13%,同比分别+5.6%/+9.3%/+16.1%/-5.2%/+18.5%/+8.1%/+19.7% [6] - 速运及大件分部/同城即时配送分部/供应链及国际分部利润分别为47.96/0.62/-5.74亿元,占利润的100.73%/1.31%/-12.06%,利润率分别为4.95%/1.55%/-1.74%,同比分别+0.38/+0.66/-0.73pcts [6] 投资评级及盈利预测 - 预计2024-2026年营业收入分别为2850.77亿元、3140.50亿元与3453.59亿元,同比分别+10%、+10%、+10% [9] - 预计2024-2026年归母净利润分别为99.09亿元、112.68亿元与128.66亿元,同比分别+20%、+14%、+14% [9] - 维持"买入"评级 [1]

报告公司投资评级 - 公司维持"优于大市"评级 [1] 报告的核心观点 - 2024年二季度公司业绩实现较快增长,营收和净利润均同比增长 [4] - 时效快递增长稳健,经济快递及快运业务实现较快增长 [4] - 精益管理推动降本增效,公司盈利能力稳步提升 [8][9] - 资本开支维持下降趋势,公司经营韧性强,有望平稳穿越周期 [9] 财务数据分析 - 2024-2026年归母净利润预计分别为97.6/114.2/132.8亿元,同比增长18.5%/17.0%/16.3% [10] - 2024年营收284509百万元,同比增长10.1% [2] - 2024年EBIT Margin为4.5%,ROE为9.8% [2] - 资产负债率维持在合理水平,盈利能力和现金流表现良好 [11]

报告公司投资评级 公司维持"强推"评级。[3] 报告的核心观点 1) 公司2024年上半年业绩超预期,归母净利润同比增长15.1%,扣非归母净利润同比增长11.9%。[1] 2) 公司各业务板块表现良好,时效快递、经济快递、快运等核心业务收入增速超过GDP增速,体现公司高端产品需求韧性。[1] 3) 公司毛利率和净利率均有所提升,精益管理和运营效率提升带来持续正反馈。[1] 4) 公司鄂州枢纽建设持续推进,有望助力公司生态体系再次飞跃。[1] 5) 公司上调2024-2026年盈利预测,预计2024-2026年EPS分别为2.1、2.4和2.9元,对应PE分别为16、14和12倍。[1] 分业务板块总结 1) 时效快递收入592亿元,同比增长5.6%。[1] 2) 经济快递收入133亿元,同比增长9.3%。[1] 3) 快运收入176亿元,同比增长16.1%。[1] 4) 冷链收入51亿元,下滑5.2%。[1] 5) 同城收入40亿元,同比增长18.5%。[1] 6) 供应链及国际业务收入312亿元,同比增长8.1%。[1] 分部利润总结 1) 速运及大件分部净利润47.96亿元,同比增长16.4%,贡献核心利润。[1] 2) 同城分部净利润0.62亿元,同比翻倍。[1] 3) 供应链及国际分部亏损5.74亿元。[1]

报告公司投资评级 - 报告维持公司"买入"评级 [1] 报告的核心观点 - 公司2024H1实现收入1344亿元,同比上升8.1%;归母净利为48.1亿元,同比增长15.1% [1] - 公司速运物流业务收入990亿元,同比增长7.6%;供应链及国际分部收入312亿元,同比上升8.1% [1] - 公司持续优化营运模式,调优网络结构,提高资源利用率,营业成本同比仅增长7.7%,毛利率提升0.4pct至13.9% [1] - 公司期间费用率同比下降0.65pct,其中管理费用率下降0.5pct,利润率同比改善 [1] - 公司资本开支占比同比下降,第2期股份回购正在实施,有利于健全公司长效激励机制 [1] 财务数据分析 - 2024-2026年归母净利润预测分别为95亿元、114亿元、134亿元 [1] - 2021-2026年营业收入复合增长率为10.3%,归母净利润复合增长率为17.5% [8] - 2021-2026年毛利率由12.4%提升至13.7%,净利率由2.1%提升至4.0% [10] - 2021-2026年ROE由7.16%提升至11.87%,总资产收益率由2.03%提升至5.69% [10]