报告公司投资评级 - 维持"增持"评级 [2] 报告的核心观点 - 2024H1公司实现营收228.8亿元,同比+4.6%;归母净利79.5亿元,同比+1.1% [3] - 2024Q2公司营收66.2亿元,同比下降3.0%;归母净利18.9亿元,同比下降9.8% [3][4] - 考虑省内竞争环境激烈,下调2024-2026年盈利预测,预计2024-2026年净利润分别为102.2(-8.8)亿元、105.2(-19.7)亿元、110.9(-30.1)亿元 [3] - 公司分红率进一步提升,逐步具备配置价值 [3] 财务数据总结 - 2024H1中高档酒/普酒收入分别同增4.8%/5.2%,M6+受商务需求影响较大,省内竞争环境激烈,海、天等大众型产品份额受到一定影响 [4] - 2024Q2季末合同负债环比回落18.8亿至39.4亿元,预收款表现弱于2023年同期,渠道资金压力较大回款更加谨慎 [5] - 2024Q2毛利率同降1.4pct至73.7%,主要是由于M6+等次高端产品略受影响,产品结构下降 [5] - 2024Q2销售费率同比+1.8pct,主因广告和促销费用投入力度进一步加大 [5] - 2024Q2公允价值损失同比增加1.0亿元,对净利率拖累约1.2pct,净利率同比-2.1pct至28.6% [5] 分红政策 - 公司发布公告,2024年度-2026年度,每年度的现金分红总额不低于当年实现归属于上市公司股东净利润的70%且不低于70亿元(含税),目前股息率6%左右,具备较强吸引力 [6]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [2] 报告的核心观点 业绩情况 - 2024年上半年公司实现收入228.76亿元,同比增长4.58%,实现归母净利润79.47亿元,同比增长1.08% [6] - 2024年第二季度公司收入和利润出现下滑,收入66.21亿元同比减少3.02%,归母净利润18.92亿元同比减少9.75% [6] - 公司毛利率受货折增加影响有所下降,2024年第二季度毛利率为73.67%,同比下降1.40个百分点 [6] 分红政策 - 公司发布2024-2026年现金分红回报规划,每年现金分红总额不低于当年实现归母净利润的70%且不低于70亿元 [6] 未来预测 - 预计公司2024-2026年营业收入分别为341.63/349.98/356.15亿元,同比分别增长3.13%/2.45%/1.76% [2] - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为101.01/103.64/105.54亿元,同比分别增长0.85%/2.60%/1.84% [2] - 对应2024-2026年PE估值分别为12/11/11倍 [2] 风险提示 - 省外扩张不及预期 [7] - 行业竞争加剧 [7] - 宏观经济不及预期 [7]

报告公司投资评级 报告给予洋河股份"买入"评级。[6] 报告的核心观点 1) 产品结构整体稳定,省外占比同比提升。中高档酒/普通酒分别实现营收199.61/25.30亿元,同比分别+4.78%/+5.16%。公司持续推进"双名酒、多品牌、多品类"协同发展战略,当前梦6+在600元高线次高端价格带规模领先,天之蓝、海之蓝等产品价盘稳定,仍将受益低端产品向上升级的红利。2024年4月,公司发布绵柔年份老酒战略,7月梦之蓝手工班获得年份酒认证,有望加速产品结构升级进程,为未来穿越发展周期注入新动力。[5] 2) 分区域:2024H1江苏省内/省外分别实现营收95.95/128.96亿元,同比分别+1.42%/+7.50%,省外营收占比同比+1.43pct至57.34%。上半年,公司一方面强化大本营市场运作,梳理海天梦主导产品价格体系,优化调整销售策略,深耕江苏省内主要市场;另一方面推进市场全国化,强化增点扩面、深化乡镇下沉、优化消费者培育,省外市场得以进一步延伸,为公司中长期发展奠定基础。[5] 3) 分红规划彰显龙头担当,高股息构筑安全边际。2024-2026年,公司拟定每年度的现金分红总额不低于当年实现归属于上市公司股东净利润的70%且不低于人民币70亿元(含税),对应8月29日收盘价股息率已超6%。且公司账上现金充沛,货币资金+交易性金融资产整体保持稳定,截至2024H1末,公司货币资金为210.13亿元,交易性金融资产为51.55亿元。[6] 4) 盈利预测:预计2024-2026年营业收入分别为349.25/367.06/384.86亿元,归母净利润分别为102.59/107.99/113.04亿元,EPS分别为6.81/7.17/7.50元,对应PE分别为12/11/11倍。[7]

营业收入和净利润 - 2024年上半年营业收入为228.76亿元，同比增长4.58%[11] - 归属于上市公司股东的净利润为79.47亿元，同比增长1.08%[11] - 基本每股收益为5.28元，同比增长1.08%[11] 现金流量 - 经营活动产生的现金流量净额为20.43亿元，同比增长670.97%[11] 资产负债情况 - 总资产为627.18亿元，较上年度末下降10.14%[11] - 归属于上市公司股东的净资产为528.63亿元，较上年度末增长1.78%[11] - 资产负债率为47.5%，较上年末下降2.4个百分点[127,130] 其他收益和费用 - 计入当期损益的政府补助为1.21亿元[14] - 企业取得子公司、联营企业及合营企业的投资成本小于取得投资时应享有被投资单位可辨认净资产公允价值产生的收益为1.36亿元[14] - 除同公司正常经营业务相关的有效套期保值业务外，非金融企业持有金融资产和金融负债产生的公允价值变动损益以及处置金融资产和金融负债产生的损失为2.78亿元[14] - 其他营业外收入和支出为1.25亿元[16] 主营业务情况 - 公司主营白酒生产与销售，是全国大型白酒生产企业[1] - 公司产品分为中高档酒和普通酒，其中中高档酒占营业收入的88.75%[2][3] - 公司采用以经销模式为主的销售模式，线下经销是主要销售模式[4][5] - 公司前五大经销客户销售占比为9.12%，无关联方销售[5] - 公司主要采用市场招标方式采购原材料和能源[6][7] - 公司生产模式为自产模式，不存在委托加工生产[8] - 公司持续推进品牌营销、渠道拓展、产品提质和管理增效等工作[1][2] - 公司积极适应市场变化，持续夯实各项工作[1] 财务数据 - 营业收入同比增长4.58%，达到228.76亿元[35] - 营业成本同比增长7.96%，达到56.39亿元[35] - 销售费用同比增长15.59%，主要是广告促销费用增加[40] - 研发投入同比下降67.57%，本期研发项目减少[37] - 白酒业务收入占营业收入的98.08%，同比增长4.89%[38] - 省外地区收入占比57.34%，同比增长7.16%[38] - 白酒业务毛利率为76.18%，同比下降0.90个百分点[39] - 投资收益为1.93亿元，主要来自理财和股权投资收益[42] - 公允价值变动损益为-2.29亿元，主要为权益工具和债务工具投资公允价值变动[42] 现金流量变动 - 公司本期分红及投资活动现金流出增加导致货币资金下降3.49%[44] - 合同负债下降9.63%主要系上年末预收经销商货款本期发货符合收入确认条件结转收入所致[44] - 交易性金融资产和其他非流动金融资产公允价值变动分别为-16,497,893.26元和-212,427,379.00元[46] - 报告期内公司投资额较上年同期下降98.75%[49] 投资情况 - 公司持有的其他非流动金融资产期末账面价值为51.25亿元[53][54][55] - 公司持有的交易性金融资产期末账面价值为51.55亿元[53] - 公司主要子公司及对公司净利润影响达10%以上的参股公司情况[59][60] - 报告期内取得和处置子公司的情况[61] 风险因素和应对措施 - 公司面临的宏观经济波动风险、市场竞争加剧风险和消费需求变迁风险[63] - 公司积极推进"质量回报双提升"行动方案,包括应对竞争、夯实治理基础、规范信息披露、积极沟通交流和强化分红回报[64][65] - 公司2023年度向全体股东每10股派发现金红利46.60元,分红总额占本年度归属于上市公司股东净利润的比例为70.09%[65] - 公司拟定了2024年度-2026年度现金分红回报规划,每年度的现金分红总额不低于当年实现归属于上市公司股东净利润的70%且不低于70亿元[65] 公司治理 - 公司董事、监事、高级管理人员变动情况[68] - 公司2023年度不派发现金红利,不送红股,不以公积金转增股本[69] - 公司不存在股权激励计划、员工持股计划或其他员工激励措施[70] 环境保护 - 公司严格遵守环境保护相关的法律法规和行业标准[75] - 公司及各分子公司已取得排污许可证[75] - 公司主要污染物排放浓度和总量均符合排放标准[76][77] - 公司建有污水处理站，采用先进的处理工艺，污水处理达标后排放[77] - 公司酒糟实施资源化再利用，酒糟利用率达100%[77] - 公司污水处理过程中产生的沼气全部用于沼气锅炉燃烧，产生蒸汽用于酿酒生产[77] - 公司污泥由符合资质的第三方单位进行资源化利用[77] - 公司废气排放浓度符合排放标准[77] - 公司建有沼气锅炉房，共9台沼气锅炉，产能达32吨/小时[77] - 2024年上半年公司污水处理量103万吨，各项污染物削减量较大[77] - 公司及各分子公司均已制定突发环境事件应急预案，并定期开展环境应急预案演练[79] - 公司及各分子公司积极开展环境治理和保护工

会议主要讨论的核心内容 - 公司二季度和三季度的销售情况,包括同比增长、回款进度等 [1][2][3][4] - 公司主要产品的价格走势和库存情况 [2][3][4] - 行业内其他主要竞争对手的表现情况 [7][8][12][13][14][27] - 公司在环太湖区域的销售策略和经销商管理情况 [6][19][20][21][22][23][24][25][26] 问答环节重要的提问和回答 - 投资者关注公司全年任务完成情况,公司表示全年10%增长目标可能难以实现,预计8%左右增长 [6][7] - 投资者关注公司在环太湖区域的经销商流失情况,公司表示老牌经销商相对稳定,新进经销商流失较多 [21][22][23] - 投资者关注公司在中端市场的竞争情况,公司表示中端市场竞争激烈,金石源等竞品表现较好 [24][25][26] - 公司认为自身在中端市场的优势产品主要集中在300元以下价格带,300元以上价格带竞争较为激烈 [24][25][26] - 公司表示未来2-3年内在浙江市场实现15亿元销售目标较为困难,在湖南市场实现30亿元目标也存在挑战 [25][26]

会议主要讨论的核心内容 - 公司二季度销售情况较差,主要受到茅台和端午节的影响 [1][2][4] - 公司三季度销售情况有所回暖,但整体回款进度较去年同期有所放缓 [2][7] - 公司主要产品蓝色经典和非蓝色产品的销售增速情况 [2][3] - 公司各区域销售情况及库存水平 [3][8][9][10][11][12][13] 问答环节重要的提问和回答 - 公司在环太湖区域的销售情况及与竞品金士元的对比 [8][9][10] - 公司主要产品的价格区间及利润水平 [29][30][31] - 公司未来在环太湖区域的发展预期及面临的挑战 [24][25][26][27][28][32] - 公司当前的营销策略及其合理性评估 [33][34][35]

产品视角:双品牌、全价格带布局,结构稳步升级,多个百亿大单品可期 - 全价格带布局,持续提价稳步推动结构升级 [22][27][28][29][30][31][32][33][34][35][36][39][40][41][42][43][44][45][46][47][48] - 布局双品牌、聚焦大单品,核心产品均有望冲击百亿目标 [52][53][56][57][58] 渠道视角:历经多轮变革,再迎渠道革新 - 主动顺时顺势自我革新,具备领先的渠道变革与管理意识 [65][66][67][68][69][70][71][72][73][74][75][76][77][78][79][80][81][82][83][84][85] - 流通优势仍在、强化团购渠道,直面问题再迎变革可期 [77][78][79][80][81][82][83][84][85] 区域视角:聚焦长三角大本营,省外巩固高地市场 - 省内:升维竞争+错位竞争,加强省内市场建设 [86][87][88][89][90][91][92][93][94][95][96][97][98][99][100][101][103][104] - 省外:巩固大长三角市场与省外高地市场,深度全国化 [105][106][107][108][109] 投资逻辑:长期如何演绎,洋河是否被低估? - 基本面:边际利好因素在累积,市场忽视了洋河基本盘实力 [110][111][112][113][114][115][116][117][118][119][120] - 资金面:高股息、大市值有望吸引增量资金入场,外资及基金后续可增持空间大 [130][131][132][133][134][135][136][137][138][139][140][141][142][143][144][145][146] - 估值锚:PE从锚定G转向以锚定长期盈利的可持续性与分红比例为主,对标海外洋河是被低估的优质资产 [150][151][152][153][154][155][156][157] 盈利预测与投资建议 - 考虑短期内公司主动降速以保障长期业绩的高质量增长,下调公司24-26年的营业收入增速 [158] - 长期来看,公司在产品、渠道、区域布局方面基本盘稳固,白酒消费好转后将释放弹性,业绩长期预计仍将保持5%-10%的可持续增长 [158] - 公司高股息+低估值+具备长期投资价值+大市值的特点将受益新"国九条"等政策引领的增量资金的进入,提供投资安全边际 [158] - 当前洋河PE估值正从锚定G为主向锚定分红指标与盈利和现金流的可持续性切换,对标海内外,我们认为洋河的长期估值中枢将回归15-25倍区间 [158] - 参考可比公司24年平均PE估值,给予洋河股份24年16倍PE,对应目标价117.28元,维持买入评级 [158] 风险提示 - 白酒消费疲软风险 [159] - 省内竞争加剧风险 [160] - 全国化及产品升级不及预期风险 [161] - 假设条件变化影响测算结果的风险 [162]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"投资评级[4] 报告的核心观点 - 公司主动调整走高质量发展道路,聚焦七个方面解决问题[1] - 公司深度全国化战略分四步,大区优化整合和联动是关键[2] - 公司作为苏酒龙头,梦之蓝持续引领品牌势能,预计未来3年EPS将持续增长[3] 公司投资亮点 - 聚焦省内+长三角的大本营市场,聚焦高地市场,聚焦消费者运营,聚焦绵柔年份老酒战略,聚焦大单品打造,聚焦基层基础工作,聚焦队伍建设[1] - 大区优化整合和联动是公司深度全国化的关键,公司已对大区进行优化整合,将进一步加强对省外市场的统筹,并加强与双沟、贵酒、梨花村品牌的协同联动[2] - 公司通过组织架构调整、团队激励考核指标优化,持续迭代运营策略,主动调整,后劲十足[3] 盈利预测 - 预计2024-2026年EPS分别为7.09/8.01/9.19元,当前股价对应PE分别为13/11/10倍[3] 风险提示 无[5]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [6] 报告的核心观点 - 2023年公司实现双位数增长,但四季度利润为负,主要系公司四季度主动控制发货节奏,协助渠道去库存,收入有所下滑,同时公司往往在四季度集中兑付费用,收入下降与费用较高导致利润为负。一季度公司实现个位数稳健增长,为全年增长奠定基础,公司计划24年实现收入同比5-10%左右增长 [4][5] - 费用率提升拖累盈利能力表现,但产品结构有所改善。2023年公司产品结构略有改善,白酒销量下降但吨价上升,其中预计水晶梦、天之蓝增速较快。2024Q1公司产品结构延续改善趋势 [4] - 分区域看,2023年公司省内外表现均稳健,下半年公司主动降速控制库存,省外体量略有下滑。公司经销商体系已经基本趋于稳定 [4] - 结合24Q1+23Q4看,公司营业总收入+△合同负债同比+11.0%,现金流+13.0%,整体表现稳健 [5] - 公司已经完成组织架构迭代、高端事业部发力、董事会及管理层换届等,未来有望迎来改善。公司2023年计划分红率70.09%,同比提升明显,公司红利价值逐步显现 [6] 财务数据总结 - 2023年公司营业总收入331.26亿元,同比增长10.04%;归母净利润100.16亿元,同比增长6.8% [1] - 2023Q4营业总收入28.43亿元,同比下降21.51%;归母净利润-1.88亿元 [2] - 2024Q1营业总收入162.55亿元,同比增长8.03%;归母净利润60.55亿元,同比增长5.02% [2] - 预计公司2024/2025年EPS为7.18/7.90元,对应PE为14/12倍 [6]

业绩总结 - 公司2023年年报显示，营业总收入为331.26亿元，同比增长10.0%[1] - 公司2024年一季度实现营业总收入162.55亿元，同比增长8.0%[3] - 公司2024-2026年预计EPS分别为7.31、8.08、8.87元/股[7] - 洋河股份2023年营业总收入预计为33126百万元，2024年预计增至36116百万元[12] - 每股收益预计从2023年的6.65元增长至2026年的8.87元[12] 用户数据 - 净利润率预计从2023年的30.2%逐年提升，到2026年达到31.4%[12] - 流动比率预计从2023年的3.06逐年增长，到2026年达到3.19[12] - 应收账款周转天数为0.04，存货周转天数为843.67，总资产周转率为0.47[12] 未来展望 - 公司给予2024年16-20倍P/E估值，合理价值区间为116.97-146.22元[7] - 公司维持“优于大市”评级[7] - 公司声明报告仅供公司客户使用，不构成投资建议，市场有风险投资需谨慎[16][17][18]