产品视角:双品牌、全价格带布局,结构稳步升级,多个百亿大单品可期 - 全价格带布局,持续提价稳步推动结构升级 [22][27][28][29][30][31][32][33][34][35][36][39][40][41][42][43][44][45][46][47][48] - 布局双品牌、聚焦大单品,核心产品均有望冲击百亿目标 [52][53][56][57][58] 渠道视角:历经多轮变革,再迎渠道革新 - 主动顺时顺势自我革新,具备领先的渠道变革与管理意识 [65][66][67][68][69][70][71][72][73][74][75][76][77][78][79][80][81][82][83][84][85] - 流通优势仍在、强化团购渠道,直面问题再迎变革可期 [77][78][79][80][81][82][83][84][85] 区域视角:聚焦长三角大本营,省外巩固高地市场 - 省内:升维竞争+错位竞争,加强省内市场建设 [86][87][88][89][90][91][92][93][94][95][96][97][98][99][100][101][103][104] - 省外:巩固大长三角市场与省外高地市场,深度全国化 [105][106][107][108][109] 投资逻辑:长期如何演绎,洋河是否被低估? - 基本面:边际利好因素在累积,市场忽视了洋河基本盘实力 [110][111][112][113][114][115][116][117][118][119][120] - 资金面:高股息、大市值有望吸引增量资金入场,外资及基金后续可增持空间大 [130][131][132][133][134][135][136][137][138][139][140][141][142][143][144][145][146] - 估值锚:PE从锚定G转向以锚定长期盈利的可持续性与分红比例为主,对标海外洋河是被低估的优质资产 [150][151][152][153][154][155][156][157] 盈利预测与投资建议 - 考虑短期内公司主动降速以保障长期业绩的高质量增长,下调公司24-26年的营业收入增速 [158] - 长期来看,公司在产品、渠道、区域布局方面基本盘稳固,白酒消费好转后将释放弹性,业绩长期预计仍将保持5%-10%的可持续增长 [158] - 公司高股息+低估值+具备长期投资价值+大市值的特点将受益新"国九条"等政策引领的增量资金的进入,提供投资安全边际 [158] - 当前洋河PE估值正从锚定G为主向锚定分红指标与盈利和现金流的可持续性切换,对标海内外,我们认为洋河的长期估值中枢将回归15-25倍区间 [158] - 参考可比公司24年平均PE估值,给予洋河股份24年16倍PE,对应目标价117.28元,维持买入评级 [158] 风险提示 - 白酒消费疲软风险 [159] - 省内竞争加剧风险 [160] - 全国化及产品升级不及预期风险 [161] - 假设条件变化影响测算结果的风险 [162]