报告公司投资评级 公司维持"优于大市"评级 [1] 报告的核心观点 1) 公司2023年实现收入79.72亿元，同比增长12.25%，归母净利润23.96亿元，同比增长50.21%，扣非净利润18.36亿元，同比增长46.79% [1] 2) 呼吸治疗解决方案板块业务同比增长50.55%，其中制氧机产品业务同比增长近60%，呼吸机类产品业务增速超30%，雾化产品销售业务同比增长超60% [2] 3) 糖尿病护理解决方案业务持续营收规模同比增长37.12% [3] 4) 海外市场增速恢复，公司众多产品的海外注册工作正逐步落地，海外团队属地化布局日益完善 [4] 5) 我们预计公司24-26年EPS分别为2.16、2.48、2.85元，归母净利润分别为21.66、24.91、28.59亿元 [5] 呼吸治疗解决方案 1) 呼吸治疗解决方案板块业务同比增长50.55%，其中制氧机产品业务同比增长近60%，呼吸机类产品业务增速超30%，雾化产品销售业务同比增长超60% [2] 2) 公司计划重点开发呼吸治疗板块产品在欧洲、北美等区域的市场需求 [4] 糖尿病护理解决方案 1) 糖尿病护理解决方案业务持续营收规模同比增长37.12% [3] 2) 公司判断糖尿病护理板块产品在拉美、非洲、中东、东南亚等地区存在较大发展潜力，CGM系列产品在西欧市场亦存在一定机会 [4] 家用类电子检测及体外诊断 1) 家用类电子检测及体外诊断业务同比增长10.05%，其中电子血压计产品营收规模同比增速超20% [3] 2) 公司会根据家用类电子检测产品在北美、西欧、东南亚等各地区的市场情况进行策略规划与业务拓展工作 [4] 康复及临床器械 1) 康复及临床器械业务整体规模同比下降12.82%，但主要产品如轮椅车、针灸针等业务增长趋势良好 [3] 感染控制解决方案 1) 感染控制解决方案板块业务规模相较2022年同期特殊市场需求的高基数下降36.15% [3] 急救 1) 急救板块业务实现8.04%业绩增速，自主研发的AED产品M600获证后海内外业务持续拓展 [3]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级,维持原有评级 [1] 报告的核心观点 业绩符合预期,常规产品加速恢复 - 2023年公司实现营业收入79.72亿元,同比增长12.25%,归母净利润23.96亿元,同比增长50.21% [1][2] - 2024年一季度,公司实现营业收入22.31亿元,同比下降17.44%,实现归母净利润6.59亿元,同比下降7.58%,在同期高基数下仍表现相对稳健 [2] - 公司常规产品如轮椅车、针灸针等维持增长趋势,未来有望实现持续稳定的业绩贡献 [5] 呼吸治疗业务持续高增 - 2023年呼吸治疗业务实现收入33.71亿元,同比增长50.55%,制氧机产品同比增长近60%,呼吸机类产品增速超30%,雾化产品同比增长超60% [3] - 公司呼吸治疗业务凭借出色的产品质量、卓越的品牌影响力以及优秀的服务保障,面对行业机遇迅速响应,未来有望维持较快增长趋势 [3] 糖尿病护理业务加速增长 - 2023年公司糖尿病护理业务实现收入7.26亿元,同比增长37.12% [4] - 公司14天免校准CGM产品CT3成功上市,在院内外市场实现快速推广,客户忠诚度不断提升,未来糖尿病护理业务有望持续保持高增趋势 [4] 家用、急救产品实现业绩加速 - 2023年家用类电子检测及体外诊断实现收入16.74亿元,同比增长10.05%,其中电子血压计产品同比增长超过20% [4] - 公司围绕家用电子产品关键零部件加强研发攻关,迭代核心技术,产品竞争力不断提升 [4] - 在急救领域,公司2023年相关业务收入1.63亿元,同比增长8.03%,在公司自主研发的AED产品M600驱动下,公司急救业务实现良性增长 [4] 财务预测与投资建议 - 预计2024-2026年公司实现收入87.59、101.11、116.62亿元,同比增长10%、15%、15% [6] - 预计2024-2026年实现归属母公司净利润20.69、24.05、27.99亿元,同比增长-14%、16%、16% [6] - 公司当前股价对应2024-2026年18、15、13倍PE,考虑到公司常规产品加速恢复,新兴业务成长性强,维持"买入"评级 [6]

证券研究报告 医药生物 首次覆盖报告 2024年05月13日 鱼跃医疗 (002223.SZ) 买入 —— 创新重塑成长，家用器械平台龙头焕发新活力 （首次覆盖） 投资要点： 证券分析师 ➢ 投资逻辑：公司是平台型家用器械龙头，2020年新管理层上任后积极布局呼吸与制氧、血糖 刘闯 及POCT、消毒感控三大高成长赛道，疫情期间产品远销全球，品牌影响力进一步扩大。持续 S1350524030002 看好公司长期成长空间，及海外市场潜力。 liuchuang@huayuanstock.com ➢ 创新重塑，聚焦三大核心赛道。2020年新管理层上任后提出“创新重塑医疗器械”新战略， 市场表现： 积极布局成长性业务，开始重点聚焦呼吸与制氧、血糖及POCT、消毒感控三大核心成长赛道， 研发力度持续增加。1）呼吸与制氧：我国COPD及OSA患者数量庞大，诊断率低，治疗渗 34% 透率提升空间大，而家用无创呼吸机是治疗OSA和COPD患者的主要手段之一。2020年疫 23% 11% 情发生后，鱼跃份额从2019年的4.6%增长至2020年7.3%，为国产头部厂商。最新产品第 0% 三代呼吸机已于2023年获批，有望凭借丰富 ...

业绩总结 - 公司2023年业绩表现稳健，营业收入达79.72亿元，同比增长12.25%[7] - 公司2023年净利率为29.81%，同比提升7.67个百分点，主要由于毛利率同比提升3.36个百分点[8] - 公司2024年Q1业绩受高基数影响，营业收入同比下降17.44%，归母净利润同比下降7.58%[10] 业务表现 - 公司呼吸治疗与糖尿病护理业务表现亮眼，呼吸治疗业务营业收入同比增长50.55%[9] - 糖尿病护理业务营业收入同比增长37.12%[9] 未来展望 - 公司2026年预计营业收入将达到11399百万元，较2023年增长42.9%[13] - 公司2026年预计净利润为2922百万元，较2023年增长22.9%[13] - 公司2026年预计每股收益为2.94元，较2023年增长23.4%[13] - 公司2026年预计ROE为17.2%，较2023年略有增长[13] - 公司2026年预计资产负债率将降至20.7%，较2023年有所下降[13] - 公司2026年预计速动比率将达到3.53，较2023年有所增加[13] - 公司2026年预计存货周转率为267.3%，较2023年略有增加[13] - 公司2026年预计PE为13.4倍，较2023年有所下降[13] - 公司2026年预计PB为2.3倍，较2023年有所下降[13]

业绩总结 - 鱼跃医疗2023年营业收入达79.72亿元，同比增长12.25%[1] - 2024年一季度，鱼跃医疗营业收入为22.31亿元，同比下降17.44%[1] - 鱼跃医疗2023年净利率为29.81%，同比提升7.66个百分点[3] - 2023年研发费用率为6.33%，同比增长1.61%[2] - 公司2026年预计营业收入将达到11,907百万元，较2023年增长约49.3%[7] 业务发展 - 公司专注于家用医疗器械领域，重点发展呼吸与制氧、血糖及POCT、消毒感控等核心业务赛道[4] - 持续拓展国内外市场[4] 投资建议 - 平安证券研究所强烈推荐鱼跃医疗公司股票投资，预计股价表现将强于市场20%以上[8] - 平安证券股份有限公司提供专属研究产品给签约客户，不面向公众发布[9] 风险提示 - 证券市场存在赢利和亏损风险，投资需谨慎[10] - 平安证券声明报告内容仅供参考，不构成证券买卖的出价或询价[12]

财务数据 - 公司2023年营收达到79.7亿元，同比增长12.3%；归母净利润达到24.0亿元，同比增长50.2%[1] - 公司费用端持续优化，销售毛利率和销售净利率均有提升，2023年销售毛利率达到51.5%[1] - 预计公司2024-2026年营收将分别达到90/103/119亿元，归母净利润为23/26/30亿元，对应PE估值为16/14/12倍[3] - 鱼跃医疗2024年预计毛利率将保持在50.0%左右[5] - 鱼跃医疗2026年预计净利润增长率为15.24%[6] - 鱼跃医疗2023年资产总计为15967.46百万元[6] 业务展望 - 公司坚持“创新重塑医疗器械”战略方向，不断拓展呼吸、POCT、感控三大板块，未来有望成为核心驱动力[1] - 公司产品主要集中在呼吸制氧、糖尿病护理、感染控制解决方案、家用类电子检测及体外诊断、康复与临床器械、急救六大业务领域[4] - 预计公司2024-2026年呼吸制氧业务、糖尿病护理业务、感控解决方案业务、家用类电子检测及体外诊断业务、康复及临床器械业务、急救业务的业务收入和毛利率情况[4] 投资评级 - 报告中的投资评级分为公司评级和行业评级，根据未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨跌幅来划分，包括买入、持有、中性、回避、卖出和强于大市等评级[8] 其他信息 - 本公司声明报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默措施的利益冲突，同时提醒非本公司签约客户取消接收、订阅或使用本报告中的信息以控制投资风险[9] - 鱼跃医疗（002223）2023年报及2024一季报点评由西南证券研究发展中心发布，提供了各地机构销售团队的联系方式[11][12]

财务数据 - 公司2023年实现营业收入79.72亿元，归母净利润23.96亿元，扣非净利润18.36亿元，经营性现金流21.27亿元[1] - 公司2024Q1实现营业收入22.31亿元，归母净利润6.59亿元，扣非净利润5.51亿元[1] - 公司2023年整体毛利率51.49%，净利率29.81%，销售费用率13.78%，管理费用率5.16%[2] - 公司2024Q1毛利率49.94%，净利率29.63%[2] - 公司2026年预计营业收入将达到10844.73百万元，净利润2999.30百万元，每股收益3.02元[7] - 营业利润率2024年下滑，但在2025年和2026年有所回升[7] - 毛利率2025年和2026年有所提高，分别为51.92%和52.02%[7] 业务发展 - 公司研发费用持续投入，推出多款重要产品，海外业务收入逐渐增加[3] 评级标准 - 公司评级标准包括推荐、中性和回避三个等级，根据相对基准指数涨幅来划分[11]

业绩总结 - 鱼跃医疗2023年全年营业收入为79.72亿元，同比增长12.25%[1] - 鱼跃医疗2024年一季度营业收入为22.31亿元，同比减少17.44%[1] - 鱼跃医疗2024年预计净利润增速为-11.3%、19.7%、16.7%[2] - 鱼跃医疗2022年净利润率为22.5%，2023年为30.1%[3] - 2026年预计公司营业收入将达到114.99亿元，较2022年增长61.7%[4] 用户数据 - 呼吸治疗解决方案业务规模同比增长50.55%[1] - 制氧机产品业务增速近60%[1] 未来展望 - 2026年预计公司净利润率将达到25.8%，较2022年增长3.3个百分点[4] - 2026年预计公司ROE将达到16.3%，较2022年增长0.1个百分点[4] 新产品和新技术研发 - 2026年预计公司P/S比将为3.2，较2022年下降1.8个百分点[4] - 2026年预计公司EV/EBITDA将为6.5，较2022年下降7.5个百分点[4] 市场扩张和并购 - 鱼跃医疗买入-A投资评级，6个月目标价为53.00元[2] 其他新策略 - 买入评级表示未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%及以上[5]

业绩总结 - 公司2023年实现营业收入79.72亿元，归母净利润23.96亿元，业绩较上年同比增长明显[1] - 公司2024年预计营业总收入将达到8,130万元，归母净利润为2,284万元，同比增长1.99%[2] 呼吸制氧板块 - 公司2023年呼吸制氧板块表现亮眼，收入增长超过50%，呼吸机类产品业务增速超过30%[1] 血糖板块 - 公司2023年血糖板块表现亮眼，糖尿病护理解决方案业务持续增长，市场地位不断提升[1] 海外市场 - 公司2023年下半年海外收入同比转正，海外市场迎来拐点，产品在欧洲和其他地区取得进展[1] 未来展望 - 公司预计2024-2026年归母净利润将保持稳定增长，市值对应PE为16/14/13X，维持“买入”评级[1] 投资评级 - 公司投资评级分为买入、增持、中性、减持和卖出五个等级，根据未来6个月个股涨跌幅相对基准的情况进行评定[5]

业绩总结 - 公司2023年实现营收79.7亿元，YOY+12.3%[2] - 归母净利润24.0亿元，YOY+50.2%[2] - 23Q1毛利率同比提升2个百分点至52.7%[4] - 公司期间费用率为23.3%，同比下降2.8个百分点[5] - 24Q1期间费用率为19.9%，同比下降0.1个百分点[5] - 预计公司2024-2026分别实现净利润22.1亿元、24.9亿元、28.1亿元，yoy分别-7.7%、+12.5%、+13.0%[6]