行业和公司概述 行业概述 - 登康和百亚是必选消费品行业中的稀缺性投资标的 [1] - 必选消费品价格受产品迭代升级影响而上涨，需求稳定，头部品牌粘性强 [1] - 必选消费品行业具有一定的成长性，源于行业的渠道和产品持续迭代变化带来的机会 [1] 公司概述 - 登康是行业内渠道铺得最广、门店推进最多且下沉市场表现最好的企业之一 [2] - 登康具有优秀的渠道管控能力，减少了窜货乱价现象，提高了经销商的合作意愿 [2] - 登康作为老牌国货品牌，具有深厚的市场根基与高知名度 [2] - 登康不断进行配方优化及新产品研发，具有强大的产品迭代创新能力 [3] 公司发展机遇和驱动因素 发展机遇 - 电商平台的快速发展为登康带来了快速增长的机会 [4] - 抖音等新兴平台为登康的品牌推广和新产品孵化提供了理想场所 [5] - 登康在电商市场上具有较大的增长潜力 [5] 增长驱动因素 - 电商平台的快速发展，尤其是抖音平台的广告投放效果显著 [4][5] - 登康在电商渠道的市场份额较线下更大，具有巨大的增长空间 [5] - 登康通过引进外部人才、加大资本投入以及精细化运营策略，电商增速有望再次跃升 [5] - 登康在线下市场同样拥有扩展现有业务和提升效率的潜力 [6] - 登康可通过区域扩张、产品提价等方式，从量和价两方面实现销售额的增长 [6] - 随着净利率逐步提升至合理区间，登康的盈利能力也将相应增强 [6] 公司战略调整与拓展 线上渠道拓展 - 登康在电商领域缺乏大规模全国空白区域的扩张弹性和速度 [7] - 但登康已在某些西部、东部和南部地区进行了有力补充 [7] - 登康采用产品迭代和差异化营销策略，如"750模式"、"德阳模式"等，有效精细管理渠道资源 [7] 产品线调整 - 登康过去大量依赖低价产品,但现在正逐渐转向高端化路线 [8] - 约10%的产品来自20元以上的高价产品,并出现明显断货现象,表明其产品力强劲且迭代迅速 [8] - 通过抖音等新媒体平台的有效宣传,使得高端产品的市场份额得以快速增长 [8] - 这种转变有助于收入端的增长,并能保证利润增速高于收入增速 [8]

公司投资评级和合理价值 - 报告给予公司"买入"评级,合理价值为28.68元/股 [6] 公司概况 - 公司成立于2001年,是专注于口腔护理产品的国家级高新技术企业,国家级科技示范企业,国家工业品牌培育示范企业,国家知识产权优势企业 [21] - 公司前身为永川地区一家拥有专业资质的牙膏厂,后培育出"冷酸灵"国有品牌 [21] - 公司现已形成高端基础口腔护理、儿童基础口腔护理、电动口腔护理、口腔医疗与美容护理四大产品矩阵 [21] - 公司实际控制人为重庆市国有资产监督管理委员会,持股59.83% [26] 业绩表现 - 2019-2023年,公司营收从9.44亿元增长至13.76亿元,CAGR为9.88%;归母净利润从0.63亿元增长至1.41亿元,CAGR为22.30% [35][36] - 2024-2026年,预计公司收入将保持11.2%/17.6%/16.6%的增长,归母净利润将达到1.65/1.99/2.33亿元,增速为16.5%/20.8%/17.0% [200][206] 产品结构 - 成人口腔护理业务是公司主要收入来源,占比89.36% [39][40] - 儿童口腔护理、电动口腔护理、口腔医疗与美容护理业务占比较小,但增速较快 [39][40][202][203] - 公司产品结构持续优化,中高端产品销售占比提升,带动毛利率稳步上行 [48][49][154][201][202][203] 渠道布局 - 公司以经销渠道为主,电商渠道占比逐年提升,2023年达22.98% [94][95][96] - 公司在线下渠道深耕多年,经销商数量稳定,持续贡献收入的经销商占比较高 [135][140] - 公司加大电商渠道投入,抖音、京东等平台销售额快速增长,电商渠道毛利率持续提升 [169][170][175][176][177] 品牌建设 - 公司以"冷酸灵"为核心品牌,在抗敏感牙膏细分赛道占据领先地位,2023年线下市占率达64.10% [128][130][131] - 公司通过产学研合作、行业蓝皮书发布等方式,不断强化品牌专业化形象 [185][192] - 公司持续推动品牌年轻化升级,如联名国博、聘请吴磊代言等 [194][196] 行业分析 - 中国口腔护理市场规模稳步增长,2021年达521.73亿元,2017-2021年CAGR为7.65% [60][61] - 行业呈现产品专业化、电动化、个性化等发展趋势,细分品类如漱口水、电动牙刷增速较快 [63][64][69][70][93] - 抗敏感、儿童等细分品类受到消费者青睐,市场份额持续提升 [80][81][84][85][90][91] - 行业集中度较高,外资品牌市占率下滑,民族品牌快速崛起 [107][110][111] 风险提示 - 行业下行风险 - 市场竞争加剧风险 - 原材料价格波动风险 - 线上拓展进度不及预期风险 [212][213][214][215]

报告公司投资评级 公司首次覆盖给予"增持"评级。[111] 报告的核心观点 口腔护理行业进入稳增长期 1) 口腔护理行业进入稳增长期(23-28E CAGR为3.75%)，国货品牌份额提升更优。[2] 2) 品牌差异定位、全渠道运营力、产品线布局的深度和丰富性是能否保持行业地位的关键。[37] 3) 增长新动能来自新品类/增量场景/新渠道的渗透红利。[2] 公司具备强竞争优势 1) 强品牌积淀：冷酸灵系抗敏感领域龙头，占国内抗敏感牙膏60%市场份额。[12] 2) 经销根基深厚：19-23年CAGR为5%、份额逆势提升，覆盖零售终端数十万家。[84] 3) 抗敏感技术矩阵：赋能产品更新迭代，布局预护/专研/医研更高端产品线。[2] 业绩兑现稳健增长确定性强 1) 功效升级&产品结构优化拉动价格带向上：19-23年牙膏出厂价CAGR为3.33%。[57] 2) 电商起势，抖音拓展靓丽、盈利优化：19-23年占比由6%提至23%、营收CAGR53%。[90][94][95] 3) 从"小口腔"到"大口腔"，产品线纵深进阶蓄力成长。[58] 根据相关目录分别进行总结 公司投资评级 公司首次覆盖给予"增持"评级。[111] 公司概况 1) 公司具备强品牌积淀、深度分销网络和抗敏技术底蕴。[2][12][84] 2) 公司系抗敏牙膏龙头，电商起势和产品中高端化升级带来新动能。[111] 行业分析 1) 口腔护理行业进入稳增长期，国货品牌份额提升更优。[2][37] 2) 品牌差异化定位、全渠道运营能力和产品线布局是关键。[37] 3) 增长新动能来自新品类/新渠道/增量场景的渗透红利。[2] 公司竞争优势 1) 强品牌积淀、深度分销网络和抗敏技术矩阵。[2][12][84] 2) 经销根基深厚，覆盖零售终端数十万家。[84] 3) 抗敏感技术赋能产品更新迭代。[2] 业绩预测 1) 功效升级和产品结构优化拉动价格带向上。[57] 2) 电商渠道快速增长，抖音拓展靓丽。[90][94][95] 3) 从"小口腔"到"大口腔"，产品线纵深进阶。[58]

报告评级 1. 投资评级:买入 [163] 2. 行业评级:看好 [162] 公司情况 - 公司隶属重庆国资委,是抗敏感牙膏的龙头企业,正在向口腔大健康领域转型 [21][24] - 公司由重庆牙膏厂于2001年改制成立,拥有冷酸灵、登康等知名品牌 [21][22] - 公司管理层稳定,深耕口腔护理行业多年 [29][30] - 公司收入和利润保持稳健增长,盈利能力持续向好 [34][35][36][37] 行业分析 - 中国口腔清洁护理用品市场规模超500亿元,预计未来将保持5.2%的增速 [36][37][38] - 行业增长主要来自人均口腔支出的提升、产品功效升级带来的价格提升以及新兴品类的快速增长 [38][39][40][41][42] - 国货品牌在抗敏感、美白等细分赛道表现亮眼,逆势增长 [59][60][61] 公司竞争力 - 冷酸灵品牌在抗敏感牙膏细分市场占据龙头地位 [62][63][64][95] - 公司通过多元营销提高品牌曝光度,加快品牌年轻化进程 [66][67][68][69] - 公司持续加大研发投入,布局抗敏感3.0技术矩阵 [96][97][99][100] 业务发展 - 传统品类(牙膏、牙刷)通过产品升级带来价格提升,保持稳健增长 [78][83][84][87][88][89] - 新品类(电动牙刷、口腔医疗护理产品)快速增长,为公司带来新的增长动能 [102][104][105][106][107] 渠道布局 - 公司线下渠道深厚,经销商管理经验丰富 [123][128][129][132][133][134] - 线上渠道快速增长,但渗透率仍有提升空间 [139][140][141][142] 盈利预测与估值 - 我们预计公司2024-2026年EPS分别为0.93元、1.10元、1.31元 [146][147][148][149][150][151][152][153][154] - 给予公司2025年25倍PE估值,对应目标价27.5元 [156] 风险提示 - 行业竞争加剧 [158] - 线上渠道竞争加剧带来费用增加 [159] - 新品类拓展不及预期 [160] - 传统品类提价的市场接受度不及预期 [160]

会议主要讨论的核心内容 - 登康口腔是一家成立于1964年的老牌国产牙膏品牌,主打抗敏感产品,近年来正在进行产品年轻化和渠道优化 [1][2][3][4][5][6][7] - 行业整体呈现国产品牌崛起、线上渠道快速增长的趋势,登康有机会抓住这些机遇 [8][9][10] - 登康在抗敏感细分领域占据较高市场份额,近年来不断推出新品迭代,产品结构和价格体系优化 [11][12][13][14][15] - 登康线上渠道占比较低,但近期抖音等新兴渠道增速明显提升,有望弥补线下重点城市份额较低的劣势 [16][17][18] - 公司正在积极布局口腔大健康产业链,包括牙齿美白、口腔医疗等新兴业务,未来有望成为新的增长点 [19][20] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **分析师提问** 公司在产品创新和渠道优化方面有哪些具体举措?[13][14][15][16][17][18] **分析师回答** 1) 公司近年来不断推出新品,如抗敏牙膏、益生菌牙膏等,产品不断年轻化 2) 价格体系也在优化,新品定价中高端,带动整体均价提升 3) 电商渠道占比较低,但近期抖音等新兴渠道增速明显提升,有望弥补线下重点城市份额较低的劣势 问题2 **投资者提问** 公司在布局口腔大健康产业链方面有哪些计划?[19][20] **分析师回答** 1) 公司正在积极布局牙齿美白、口腔医疗等新兴业务,未来有望成为新的增长点 2) 公司正在进行相关的股权投资和产品储备,未来3年内这些新业务有望成为重要的增长动力

报告公司投资评级 公司给予"买入"评级 [7] 报告的核心观点 公司概况 - 公司前身重庆江北牙膏厂成立于1964年,1987年推出"冷酸灵"品牌,并不断优化迭代、拓宽产品线 [22][23][24] - 公司于2020年引入战投温氏投资并实施核心员工持股计划,完成混合所有制改革 [26][27] - 公司主要股东为重庆市国资委全资控股的轻纺集团,持股59.8% [27][28] 产品体系 - 公司深耕口腔护理领域,通过"冷酸灵"、"登康"、"医研"、"贝乐乐"等多品牌打造涵盖牙膏、牙刷、电动牙刷等的产品矩阵 [30][31][32][33][34][35] - 成人牙膏和成人牙刷为公司主力创收产品,占2023年收入78%和11% [36] - 公司正从口腔护理向口腔大健康领域进阶,积极拓展口腔医疗、口腔美容和口腔资本等业务板块 [39][40] 财务表现 - 2023年公司实现营收/归母净利润13.8/1.4亿元,2020-2023年4年CAGR分别为10%/22% [47][48] - 近年公司毛利率逐步改善,但销售费用增加导致净利率维持相对稳定 [51][52] 行业分析 - 口腔清洁护理行业规模稳健增长,2023年约492亿元,但行业格局持续变化 [60][61][64][65][66][67] - 公司在牙膏和牙刷线下渠道市场中排名第4,份额持续提升 [71][72][78][79][80][81] - 行业集中度仍有提升空间,公司有望受益 [65][66][67] 公司优势 - 公司深耕抗敏感细分领域,持续推新提升产品力,带动均价提升 [95][96][97][98] - 电商渠道增速可观,毛利率优于线下渠道 [120][121][122][123] - 公司把握国潮崛起和年轻化趋势,加大营销投入 [158][159][160][161][162][163] 未来发展 - 公司将在传统口腔护理产品基础上,通过内生和外延并进的方式拓展口腔大健康业务 [173][174][175][176][177][178][179][180] - 预计公司2024-2026年实现归母净利润1.63/1.92/2.25亿元,给予"买入"评级 [188] 风险提示 1. 口腔护理行业竞争持续加剧 [191] 2. 公司渠道运营效果低于预期 [192] 3. 盈利预测不及预期 [193][194][195]

行业分析 * **口腔护理行业规模及增长**： 欧美口腔护理行业规模约500亿，中国牙膏市场规模约300亿，行业持续增长，量价齐升。[11] * **行业提价逻辑**： 供需两端均支持牙膏提价，需求端口腔健康意识提升，供给端牙膏功效性卖点支撑。[15] * **国产品牌份额提升**： 国产品牌在产品迭代、渠道迭代和品牌功效定位上更具优势，份额持续提升。[19] * **新品类发展**： 口腔护理行业伴随口腔健康意识提升，电动牙刷、牙线、口喷等新品类出现。[23] 公司分析 * **公司发展历程**： 登康口腔最早可追溯至上世纪三四十年代，冷酸灵牙膏于1987年正式上市。[5] * **股权结构**： 重庆轻纺集团控股60%，本康一号和本科二号持股平台合计7.4%，重庆百货和温室投资等战略投资者参股。[6] * **业绩表现**： 19-23年收入复合增速约10%，利润复合增速约15%，2023年业绩承压，2024Q1利润增长15%。[7] * **毛利率提升**： 23-24Q1毛利率持续提升，主要得益于原材料成本下降和产品升级。[9] * **产品迭代**： 冷酸灵牙膏产品迭代升级，十块钱以下产品占比降至20%，中高端产品占比提升。[9] * **品牌换新**： 冷酸灵进行品牌换新，扩大品牌影响力，拓展年轻化和中高端客群。[33] * **渠道优势**： 线下渠道通过经分销商体系建立强大壁垒，覆盖全国200多个行政单位和近20万家终端网点。[35] * **电商发展**： 电商渠道占比23%，今年以来电商GMV增长50%，抖音平台占比超越天猫。[37] 业绩预期 * **收入增速**： 未来三年收入复合增速10-15%。 * **利润增速**： 未来三年利润复合增速15-20%。 * **估值**： 作为必选消费品，牙膏赛道具有消费韧性，冷酸灵公司估值较高。[40]

会议主要讨论的核心内容 - 公司冷酸磷牙膏的产品力和渠道优势 [1][2][3][4] - 牙膏行业的发展趋势,包括提价逻辑和国产品牌份额提升 [5][6][7][8][9][10][11] - 公司在产品迭代、价格带提升、新品类拓展等方面的积极变化 [12][13][14][15][16] - 公司在线下渠道的深耕以及线上电商渠道的发力 [17][18][19][20] - 公司未来3年的业绩预期和估值分析 [21] 问答环节重要的提问和回答 无相关内容

会议主要讨论的核心内容 - 冷酸铃(登康口腔)是一家国产牙膏品牌,具有较强的抗敏功效卖点 [1][2][3] - 牙膏行业整体具有较强的提价逻辑,国产品牌份额持续提升 [6][7][8][9][10][11] - 冷酸铃近年来通过产品迭代升级,提升了中高端产品占比,毛利率持续提升 [12][13][14] - 冷酸铃在线下渠道建立了较强壁垒,但电商渠道发展相对较慢,近期有加大电商投入的计划 [17][18][19] - 公司未来3年收入和利润符合增速预计分别在10-15%和15-20%之间 [20][21] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **提问者提问** 冷酸铃在电商渠道的表现如何,未来有何发展计划? [19] **回答者回答** 冷酸铃去年电商占比仅23%,低于行业平均水平,但今年以来电商GMV增长明显加快,公司正在加大电商投入,包括成立专门的电商子公司,未来电商渠道有望成为新的增长点 [19] 问题2 **提问者提问** 冷酸铃的产品结构和毛利率情况如何? [12][13][14] **回答者回答** 冷酸铃近年来通过产品迭代升级,中高端产品占比不断提升,10-30元价位段产品已占到50%左右,毛利率也在持续提升,未来仍有较大提升空间 [12][13][14] 问题3 **提问者提问** 冷酸铃在行业竞争格局中的地位如何,未来发展前景如何? [6][7][8][9][10][11][20][21] **回答者回答** 冷酸铃作为国产牙膏品牌,在行业内份额不断提升,产品力和渠道壁垒较强,未来3年收入和利润符合增速预计分别在10-15%和15-20%之间,发展前景较为乐观 [6][7][8][9][10][11][20][21]

报告公司投资评级 公司给予"增持"评级。[194] 报告的核心观点 1. 登康口腔深耕口腔大健康,冷酸灵品牌积淀深厚。口腔医疗高客单推动日常口腔护理支付意愿提升,功效卖点及形式创新推动价格悄然走高,牙膏行业有望持续扩容,当下国产品牌份额提升正当时。公司冷酸灵品牌资产积淀深厚,国民品牌形象深入人心,抗敏功效成功占领消费者心智。公司立足口腔大健康积极进行品类拓展,新业务快速放量。[8][27][28] 2. 支付意愿及功效卖点推动消费升级,国货崛起正当时。口腔护理行业市场规模有望持续扩容,牙膏行业经历了外资品牌占领市场到国产品牌差异化破局的发展历程,当下国产品牌份额稳步提升。[56][57][62][89] 3. 公司立足口腔健康积极拓品,强化营销提振品牌势能。牙膏牙刷仍为主导品类,新业务如电动牙刷、口腔医疗与美容护理产品等快速放量。公司积极推动品牌焕新,创新营销打造国货新动能。[110][119][144][149] 4. 线下广泛布局根基深厚,电商多平台积极发力。公司搭建深度经分销体系,覆盖十万家零售终端,线下渠道稳健增长。电商渠道快速发展,多平台协同发力,抖音销售快速崛起。[152][157][178][183] 分产品总结 1. 成人牙膏:公司冷酸灵品牌资产积淀深厚,产品结构升级提升毛利率。[121][128][129] 2. 成人牙刷:公司打造"猫爪刷"等爆款产品,提升价格带。[121][132][133] 3. 儿童牙膏牙刷:公司成功打造"贝乐乐"及"萌芽"品牌,产品价格和毛利率显著高于成人系列。[135][139][141][143] 4. 电动牙刷、口腔医疗与美容护理产品:新业务快速放量。[144][147] 分渠道总结 1. 线下经分销体系壁垒深厚,终端网点广泛布局,渠道稳健增长。[161][162][166] 2. 电商渠道快速发展,多平台协同发力,抖音销售快速崛起。[178][183][185]