1. 口腔护理龙头,深耕抗敏感赛道 发展历程:积极变革,持续创新 [1][10] 登康口腔前身至今已有85年历史,其核心品牌"冷酸灵"2021-2023年在抗敏感牙膏领域市占率达60%,处于领导地位。公司经营韧性强、效率高,2019-23年收入/归母净利CAGR各10%/22%稳步增长,优于同业。公司实施国企混改,引入战略投资和核心骨干员工持股,激发了企业活力。 股权结构:国资实控背书,团队激励到位 [11][12] 重庆国资通过轻纺集团间接持股59.8%,控股股东实力雄厚。公司落实混合所有制改革,引入战略投资者温氏投资,并实施核心骨干员工持股,进一步优化企业运行机制,调动和提升核心骨干员工积极性。 财务分析:成长性&经营效率均优于同业 [14][15][16][17] 公司2023年收入13.8亿元,归母净利润1.4亿元,19-23年CAGR各9.9%、22.3%,相对同业表现更优。公司毛利率保持40%+,2023年达44.1%,费用率整体较低,应收账款和存货周转率长期领先行业。 2. 行业:用户心智进阶,扩容升级并行 基础品类:从刚需日用转入功效扩容 [22][25][26] 我国居民口腔健康意识和行为有所改善,关注个护美妆和时尚潮流的精致生活族是口腔护理消费的重要人群。牙膏功效型产品如美白、清新口气、抗敏感等占比较高,且抗敏感牙膏增速高于基础&全效护理品类。 创新品类:从单品升级转入生态构建 [30][31][32] 消费者对产品外观、使用场景、智能化等有更高需求,牙齿美白剂、激口水/漱口液、电动牙刷等细分品类增速较快,电动牙刷2023年预计占口腔护理市场19.1%。线上渠道占比持续提升,电商成为第一大销售渠道。 竞争格局:细分方向突围,国货份额提升 [34][35][36] 外资品牌仍主导,但国货品牌在口腔护理TOP20中的市占率从2014年的19.1%增至2023年的30.7%,牙膏细分市场CR6维持在70%左右,国产品牌如冷酸灵份额保持增势。 3. 核心优势:咬定口腔不放松,匠心铸品聚势启新 品牌为基:抗敏感心智成熟,30年栉风沐雨显韧性 [38][39][40][41][42] "冷酸灵"在抗敏感牙膏细分领域市占率持续稳定在60%,是行业领导品牌。公司通过广告语、年轻化营销、跨界联名等方式,不断刷新品牌形象,提升品牌影响力。 技术沉淀:专业化驱动差异化,产学研医出真知 [44][45][46][47][48] 公司自主研发的双重抗敏感技术、生物活性玻璃陶瓷材料技术等获得多项专利,并与高校等机构开展产学研合作,确立了行业专家地位。 4. 成长展望:品类&渠道进阶,口腔健康新蓝图破局而发 产品创新:发力中高端市场,借势新品类多元拓展 [53][54][55][56][57][58][59][60] 公司各品类单价较竞品有优势,正在通过产品升级和品类拓展提升客单价。成人牙膏向中高端市场发力,儿童口腔护理产品针对不同年龄段的需求进行精细化设计,电动牙刷等高端产品满足消费者对品质的追求。 渠道进阶:低线抢筑经销壁垒,数字化赋能全域全渠 [62][63][64][65][66][67][68][69][70] 公司拥有层次分明、全面覆盖的销售网络体系,通过县域开发模式深耕分销渠道,形成了较高的经销壁垒。同时公司加快电商渠道拓展,借助数字化管理提升运营效率。 生态延展:进军口腔医疗与美容,"四梁八柱"再添动能 [72][73][74][75][76][77] 公司围绕牙齿脱敏、正畸、整形等领域开拓创新品类,并加大对AI、无刷马达等核心电子元器件的投入,向高端制造和口腔医疗、美容服务产业战略延伸。 5. 盈利预测及估值 盈利预测:预计2024-2026归母净利润1.6/1.9/2.3亿元 [78][81][82] 我们预计公司2024-2026年收入15.2/17.1/19.3亿元,同比增长10.5%/12.5%/13.1%;归母净利润1.6/1.9/2.3亿元,同比增长12.0%/20.6%/20.3%。 估值:合理市值区间39.6-47.5亿元,合理价值区间22.97-27.57元 [83][84] 考虑公司渠道壁垒及成长空间,参考同业给以其2024年25-30倍PE,对应合理市值区间39.55-47.46亿元,合理价值区间22.97-27.57元。 6. 风险因素 - 研发及新产品开发风险 [85] - 品牌形象维护风险 [85] - 市场竞争风险 [85] - 销售模式不能适应市场变化的风险 [86]

报告公司投资评级 公司维持"增持"评级。[7] 报告的核心观点 1. 公司发布2024年中报,业绩基本符合预期。2024H1公司实现营业收入7.03亿,同比增长5.45%,归母净利润0.72亿,同比增长9.77%,扣非净利润0.55亿,同比增长6.28%。[3] 2. 公司牙膏主业优势稳固,份额持续提升,在线下销售渠道中,公司牙膏产品的零售额市场份额占比为8.57%,行业排名升至第三、本土品牌第二。公司核心品牌"冷酸灵"在抗敏感细分领域的线下零售市场份额占比为62.92%。[4] 3. 公司制定"精耕分销、强化KA、电商和新零售并举、拓展新渠道"的销售渠道策略,形成了线上线下多渠道协同发展的良好态势。2024H1公司电商及其他收入1.79亿,同比增长16.92%,电商收入占比提升至25.5%。[4][7] 4. 公司积极推动产品结构升级,2024H1公司毛利率为46.9%,同比提升4.1个百分点,净利率为10.3%,同比提升0.4个百分点。[7] 5. 公司以国民化为品牌内核基因,以年轻化为活化品牌形象的举措,创新整合营销传播矩阵和构建品牌代言人矩阵,打造国货新动能。[7] 产品分析 1. 牙膏主业线下行业排名升至第三,积极丰富产品品类布局口腔大健康。公司成人牙膏收入5.50亿,同比增长7.05%,儿童牙膏收入0.38亿,同比增长0.46%。[4] 2. 公司核心品牌"冷酸灵"在抗敏感细分领域的线下零售市场份额占比为62.92%,牙刷线下市场零售额份额占比提升至5.64%,位居行业第二、本土品牌第二。[4] 3. 公司积极投入并着力发展电动口腔护理产品市场拓展,2024H1公司电动牙刷收入0.05亿,同比增长62.14%。[4] 4. 公司逐步丰富了牙齿脱敏剂、口腔抑菌膏、口腔抑菌护理液、牙线棒、正畸牙刷、正畸保持器清洁片等细分子品类,2024H1公司口腔医疗与美容护理产品等业务收入0.13亿,同比下滑10.52%。[4] 渠道分析 1. 公司制定"精耕分销、强化KA、电商和新零售并举、拓展新渠道"的销售渠道策略,形成了线上线下多渠道协同发展的良好态势。[4][7] 2. 在电商渠道,公司借助中心电商和兴趣电商两大平台,2024H1公司电商及其他收入1.79亿,同比增长16.92%,电商收入占比提升至25.5%。[4][7] 3. 在线下渠道,公司通过分布在全国31个省、自治区、直辖市以及2,000余个区/县的经分销商,实现了对数十万家零售终端的覆盖,在三四线市场形成了渠道壁垒。2024H1公司线下渠道收入5.23亿,同比增长2.1%。[7] 盈利能力分析 1. 公司积极推动产品结构升级,2024H1公司毛利率为46.9%,同比提升4.1个百分点,净利率为10.3%,同比提升0.4个百分点。[7] 2. 公司销售费用率显著提升主要系发力电商渠道、加大营销投入所致。2024H1公司期间费用率为37.0%,同比提升4.5个百分点。[7] 风险提示 1. 终端需求疲软,电商渠道竞争加剧。[7]

公 司 研 究 2024 年 09 月 03 日 公司点评 买入/维持 登康口腔(001328) 目标价: 昨收盘:23.32 2024H1 财报点评：经营稳健符合预期，电商渠道增速亮眼 ◼ 走势比较 (60%) (48%) (36%) (24%) (12%) 0% 23/9/4 23/11/1524/1/2624/4/724/6/1824/8/29 登康口腔 沪深300 ◼ 股票数据 总股本/流通(亿股) 1.72/1.72 总市值/流通(亿元) 40.15/40.15 12 个月内最高/最低价 (元) 37.72/17.52 相关研究报告 <<登康口腔深度报告：抗敏龙头地位 夯实，产业延展成长可期>>--2024- 07-16 <<登康口腔：Q3 线下拖累短暂承压， 毛利率表现优异>>--2023-11-03 证券分析师：郭彬 E-MAIL：guobin@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190519090001 研究助理：龚书慧 E-MAIL：gongsh@tpyzq.com 一般证券业务登记编号：S1190122070007 事件：公司近期发布 2024 年中报。24H1 收入 7.03 亿元/ ...

%% %% 丨证券研究报告丨 公司研究丨点评报告丨登康口腔（001328.SZ） [Table_Title] 登康口腔 2024H1 点评：收入&利润稳步增 长，量价齐升逻辑延续 | --- | --- | |------------------------------------------------------------------------------------------------------------------|-------| | 报告要点 | | | [Table_Summary] 2024H1 实现营收 / 归母净利润 / 扣非净利润 7.03/0.72/0.55 亿元，同增 5%/10%/6% ；其中 | | | 分别对应 3.43/0.35/0.27 亿元，同增 6%/4%/14% 。 H1 公司收入实现稳健增长，线下提份 | | | 线上增速较优，电动牙刷等潜力品类实现高增。 H1 盈利稳中有升。现阶段公司的增长抓手 | | | 为口腔护理产品的持续提份额，其中产品结构优化，推动量、价、盈利逐步向上；中期维度下 | | | | | | 口腔医疗与美容护理类产品的收入贡献逐步 ...

登康口腔（001328.SZ） 线下深耕&电商改革驱动份额提升，盈利能力稳步优化 公司发布 2024 年半年报：24H1 公司实现收入 7.03 亿元（同比+5.5%），归 母净利润 0.72 亿元（同比+9.8%）；单 Q2 公司实现收入 3.43 亿元（同比 +5.7%），归母净利润 0.35 亿元（同比+4.2%），扣非归母净利润 0.27 亿元 （同比+14.2%），归母净利润增速慢于扣非增速主要系 23Q2 非经收益基数 影响。Q2 收入&扣非利润增长稳健，盈利能力稳步优化。 核心品类增长稳健、盈利改善，电动牙刷增速靓丽。2024H1 成人牙膏/成人牙 刷/儿童牙膏/儿童牙刷分别实现收入 5.50/0.80/0.38/0.16 亿元（同比 +7.1%/+0.6%/+0.5%/-3.5%），核心品类成人牙膏增长稳健、高于行业增速 （24H1 国内线下牙膏市场整体增速为-3.7%），新品类方面，24H1 口腔医疗 与 美 容 护 理 产 品 / 电 动 牙 刷 分 别 实 现 收 入 0.13/0.05 亿 元 （ 同 比 - 10.5%/+62.1%），电动牙刷增长亮眼、稳步推新，口腔医疗产品短期波动 ...

公司概况和发展战略 - 公司实行多品牌、多品类、多品种发展战略，在巩固核心品牌与核心品类持续增长的基础上，也不断加强多品牌、新品类的布局与投入[2] - 公司将进一步沿着"口腔大健康"主线，积极发展包括口腔护理、口腔医疗、口腔美容、口腔资本管理四大业务板块，持续提升公司在口腔健康与美丽领域的综合服务能力[2] 产品创新与爆品打造 - 公司已打造出冷酸灵医研抗敏专效修护牙膏、冷酸灵专研抗敏牙膏国博联名系列、冷酸灵万物皆可（萌）牙刷（即"猫爪刷"）、贝乐乐五彩星期儿童牙膏套装、贝乐乐按压式儿童牙膏等多款千万级爆品[3] - 其中，冷酸灵医研抗敏专效修护牙膏采用国际领先的生物活性玻璃陶瓷材料技术，拥有国家技术专利，在618期间连续多周霸榜抖音固齿牙膏爆款榜、人气榜、好评榜TOP1[3] - 公司将持续围绕代表冷酸灵抗敏技术核心竞争力的医研平台来孵化高端爆品，并在以抖音为主的兴趣电商持续提升盈利水平[4][6] 成本管理与盈利能力 - 公司通过精益生产运营流程、提升生产运营效能持续优化运营成本，聚焦商务降本和技术降本相结合的方式优化采购成本[3] - 2024年上半年，公司通过配方焕新、颜值焕新等方式，进一步提升产品价值和消费者体验，带动公司产品结构优化和产品均价提升，实现销售收入的增长[4] 儿童市场发展 - 受出生率下滑和低生育意愿影响，我国儿童口腔护理用品市场整体规模同比下滑11.4%[5] - 冷酸灵贝乐乐儿童牙膏为线下零售市场前5品牌唯一增长品牌，市场份额达到9.0%，排名从行业第五提升至第四[5] - 从长期来看，儿童市场的增长中价格驱动的影响高于渗透率的影响，儿童产品的消费意愿和消费升级趋势依旧显著[5] 渠道管理与定价策略 - 公司针对全国经销商制定了统一的指导价格体系，但会针对不同渠道设计并执行不同的推广活动，因此不同渠道价格会略有差异[9] - 公司核心品牌"冷酸灵"跻身前三，为进一步做强多品牌、多品类布局打下良好基础[10]

重庆登康口腔护理用品股份有限公司 投资者关系管理制度 第一章 总则 第一条 为了规范重庆登康口腔护理用品股份有限公司（以下简称"公司"）的治 理结构，加强公司与投资者和潜在投资者（以下统称"投资者"）之间的沟通，加深投 资者对公司的了解和认同，促进公司诚信自律、规范运作，提升公司的投资价值，切实 保护投资者特别是中小投资者合法权益，根据《中华人民共和国公司法》（以下简称"《公 司法》"）、《中华人民共和国证券法》（以下简称"《证券法》"）、《上市公司投 资者关系管理工作指引》《深圳证券交易所股票上市规则》《深圳证券交易所上市公司 自律监管指引第1号——主板上市公司规范运作》等规范性文件及《重庆登康口腔护理 用品股份有限公司章程》（以下简称"《公司章程》"）等有关规定，制定本制度。 第二条 本制度所称投资者关系管理，是指公司通过便利股东权利行使、信息披露、 互动交流和诉求处理等工作，加强与投资者及潜在投资者之间的沟通，增进投资者对公 司的了解和认同，以提升公司治理水平和企业整体价值，实现尊重投资者、回报投资者、 保护投资者目的的相关活动。 第三条 投资者关系管理工作应严格遵守《公司法》《证券法》等有关法律、法规 ...

2024年半年度报告 重庆登康口腔护理用品股份有限公司 2024 年半年度报告 2024-024 2024 年 8 月 28 日 第一节 重要提示、目录和释义 公司董事会、监事会及董事、监事、高级管理人员保证半年度报告内容 的真实、准确、完整，不存在虚假记载、误导性陈述或者重大遗漏，并承担 个别和连带的法律责任。 公司负责人邓嵘、主管会计工作负责人王青杰及会计机构负责人(会计主 管人员)谭海潮声明：保证本半年度报告中财务报告的真实、准确、完整。 所有董事均已出席了审议本次半年报的董事会会议。 公司半年度报告涉及的未来计划、发展战略等前瞻性陈述不构成公司对 投资者的实质承诺，请投资者注意投资风险。 风险因素详见本报告第三节"管理层讨论与分析"中"十、公司面临的 风险和应对措施"，敬请投资者关注相关内容。 公司计划不派发现金红利，不送红股，不以公积金转增股本。 | --- | |----------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- ...

登康口腔（001328） 产品升级+渠道突围，老牌国货迎来成长新动能 西南证券研究发展中心 轻工研究团队 蔡欣/赵兰亭 2024年8月 核心逻辑 核心逻辑：1）口腔护理行业兼具必需品的稳定性和产品升级的成长性，2017-2023年国内口腔清洁护理行业规模从 388.5亿元扩张至491.5亿元，复合增速为4%，其中成人牙膏牙刷等基础产品增长稳健，漱口水、儿童口腔护理等新 品增长较快；2）登康旗下冷酸灵品牌认知度高，产品定位亲民，2019-2023年公司营收/净利润复合增速分别为 9.9%/22.3%，市场份额持续提升；3）公司近年加大电商渠道资源投放，2020-2023年间实现复合增长率53.2%， 同时线下渠道布局广泛，线上线下协同发展。 1 公司概况：抗敏感牙膏领导者，品牌力壁垒坚实。公司专注抗敏感牙膏领域，品牌影响力持续增强，产品矩阵覆盖 成人/儿童基础口腔护理、口腔医疗及美容护理产品和电动口腔护理产品。2019-2023年公司营收从9.4亿元上升至 13.8亿元，CAGR为9.9%，公司持续优化产品结构提升产品均价，抵御了外部环境波动的压力，收入稳健增长。产 品端：成人基础口腔护理产品收入占比90%左右 ...

为什么必选消费中的登康和百亚被认为是稀缺性 的投资标的？ 登康和百亚作为必选消费品，其价格受产品迭代 升级影响而会上涨，且需求稳定，头部品牌粘性 强，即使面临消费者行为变化也能保持基本盘稳 定。此外，它们能在刚性行业中保持一定的成长 性，源于行业的渠道和产品持续迭代变化带来的 机会。尽管估值较高（约25-30倍），但购买这 些公司可获得未来三年稳定的成长回报。 登康口腔品牌的核心竞争力体现在哪些方面？ 登康口腔的主要优势包括坚实的线下渠道基础和 技术，使其成为行业内渠道铺得最广、门店推进 最多且下沉市场表现最好的企业之一，同时也拥 有优秀的渠道管控能力，减少了窜货乱价现象， 提高了经销商的合作意愿。此外，作为老牌国货 品牌，登康具有深厚的市场根基与高知名度，尤 其在拓展新区域新品类时能有效降低品牌心智培 育成本，并深度绑定抗敏牙膏赛道，占据市场份 额过半，确保基本盘稳定性和在抗敏人群中的刚 性需求。最后，登康不断进行配方优化及新产品 研发，具有强大的产品迭代创新能力，为在新区 域和渠道实现成长提供了机遇。 登康口腔当前面临的发展契机有哪些？ 登康口腔当前的增长驱动因素主要包括电商平台 的快速发展。随着电商逐渐 ...