1 牙膏行业:对标海外价增驱动,国货崛起正当时 1.1 行业增长: 价增为主,高附加值功效驱动单价提升 - 近年来我国经济的快速发展,国民人均收入水平不断提升,国民整体对口腔健康及美丽重要性的意识提升和消费升级的推动,国民在口腔清洁护理领域的人均投入不断增长 [15] - 美国、日本市场的牙膏零售额 2010 年以来保持中低个位数稳健增长,行业的零售额增长的主要由价格拉动 [15] - 中国牙膏市场在过去 10 年的零售额增速中枢自 10%左右降至 2%左右,行业增长逐步由量价齐增向价增过渡 [15] - 从牙膏零售单价看,目前我国较日本、美国仍有倍增空间 [15] - 功能性牙膏逐步成为消费者购买的主要品类,消费升级空间广 [17][19][20] 1.2 渠道结构:中国电商迅速提升,日本线下渠道结构稳定 - 中国 2012 年以来电商占比快速提升,超过商超 [22][23] - 日本线下渠道结构稳定,美妆店为最大销售渠道 [24][25] - 美国疫情后电商渠道快速提升,商超仍为最大渠道 [26] 1.3 竞争格局: 美、日本土龙头份额稳定,中国国货崛起 - 中国牙膏龙头集中度与海外差异相对不大 [27][28] - 日本、美国牙膏龙头份额稳定,本土品牌占据头部 [27][28][29] - 国货崛起,中国牙膏国货持续抢占外资份额 [29][30] 2 日本狮王:"高价值"驱动近 10年盈利显著提升 2.1 国内牙膏: 推新频次高,聚焦高价值产品 - 狮王国内个护业务 2010-2023 年营收 CAGR 为 0.1%,其中口腔护理板块 CAGR 为 3.1%>行业 1.8%增长 [35][36] - 2012年公司提出以盈利提升为导向的高价值经营战略,通过在日本国内提升各类高价值产品占比、发展东南亚及中国的海外业务,营收实现正增,盈利能力显著提升 [35] - 2018-2022 年狮王高价值产品销售额占比迅速自 25%提升至近 45%,低价值产品占比则自约 30%降至约 18% [38] - 狮王牙膏新品推出频率高,新品单克重零售均价基本在 6 日元/g（0.3 元/g）以上 [39][40][41] 2.2 海外牙膏: 中国为战略重心, 分享电商红利 - 狮王海外业务自 2010年起快速增长,占比自 14%左右提升至 2023 年的 30%+ [42][43][44] - 公司海外发展战略面向亚洲各国的中产消费者,通过提供高价值产品提升盈利能力 [42] - 青岛狮王历史收入 CAGR 达 16%,是公司海外业务增长的重要引擎 [49] - 狮王自 2011年左右进入中国,率先聚焦高速发展的电商渠道,2016年狮王电商业务已占中国地区总体近 50%的比重 [49] 2.3 盈利能力与估值:近10年高价值战略显著拉动盈利,估值稳定 - 2012 年-2020 年狮王营业利润率实现显著提升,高价值战略效果明显 [52] - 估值稳定,总市值反映盈利趋势 [53][54][55] - 公司在 2014-2020年盈利快速提升时期的分红比例较低,约为 25%-30% [55] 3 登康口腔:品牌为基,产品渠道向上 3.1 公司简介:国货品牌老字号,多年深耕口腔健康 - 登康口腔为重庆老字号企业,多年深耕口腔护理行业 [59] - 公司于 1987 年推出了首款脱敏牙膏"冷酸灵",目前已成为国内家喻户晓的口腔护理老字号品牌 [59] - 公司是国有资本、民营资本、核心骨干、社会公众相互融合的混合所有制企业 [61] 3.2 产品升级: 打造创新爆品,价格带上移空间广 - 公司核心品牌"冷酸灵"在抗敏感牙膏领域的线下零售额份额保持 60%左右 [67] - 公司已形成了"医研"、"专研"、"预护"、"基础"四大平台系列,产品价格带向中高端延伸 [67][68][70] - 公司产品系列成功从基础款不断向上延伸,1H24 公司完成 3 款牙膏新产品上市 [68][69] - 公司整体毛利率自 2022 年的 40.5%提升至 1H24 的 46.9% [69] - 公司中高端产品仍有较大升级空间 [70][71] 3.3 渠道扩张: 线下逆势提升,线上兴趣+中心电商协同布局 - 公司已形成了高效协同发展的多渠道运作模式,线上线下多渠道协同发展 [77][78] - 公司线下份额进势提升,1H24 公司线下份额达 8.6%,排名升至第三名 [78][79] - 公司把握兴趣电商红利,积极布局全平台销售,19-23 年电商渠道收入 CAGR 达 53% [80][81] 3.4 盈利能力：费用投入合理有序，毛利率驱动盈利提升 - 公司 19-23 年营收 CAGR 为 10%、归母净利 CAGR 为 22%,盈利增长快于营收 [63][64] - 公司费用投入合理有序,销售费用率有所

1. 口腔护理龙头,深耕抗敏感赛道 发展历程:积极变革,持续创新 [1][10] 登康口腔前身至今已有85年历史,其核心品牌"冷酸灵"2021-2023年在抗敏感牙膏领域市占率达60%,处于领导地位。公司经营韧性强、效率高,2019-23年收入/归母净利CAGR各10%/22%稳步增长,优于同业。公司实施国企混改,引入战略投资和核心骨干员工持股,激发了企业活力。 股权结构:国资实控背书,团队激励到位 [11][12] 重庆国资通过轻纺集团间接持股59.8%,控股股东实力雄厚。公司落实混合所有制改革,引入战略投资者温氏投资,并实施核心骨干员工持股,进一步优化企业运行机制,调动和提升核心骨干员工积极性。 财务分析:成长性&经营效率均优于同业 [14][15][16][17] 公司2023年收入13.8亿元,归母净利润1.4亿元,19-23年CAGR各9.9%、22.3%,相对同业表现更优。公司毛利率保持40%+,2023年达44.1%,费用率整体较低,应收账款和存货周转率长期领先行业。 2. 行业:用户心智进阶,扩容升级并行 基础品类:从刚需日用转入功效扩容 [22][25][26] 我国居民口腔健康意识和行为有所改善,关注个护美妆和时尚潮流的精致生活族是口腔护理消费的重要人群。牙膏功效型产品如美白、清新口气、抗敏感等占比较高,且抗敏感牙膏增速高于基础&全效护理品类。 创新品类:从单品升级转入生态构建 [30][31][32] 消费者对产品外观、使用场景、智能化等有更高需求,牙齿美白剂、激口水/漱口液、电动牙刷等细分品类增速较快,电动牙刷2023年预计占口腔护理市场19.1%。线上渠道占比持续提升,电商成为第一大销售渠道。 竞争格局:细分方向突围,国货份额提升 [34][35][36] 外资品牌仍主导,但国货品牌在口腔护理TOP20中的市占率从2014年的19.1%增至2023年的30.7%,牙膏细分市场CR6维持在70%左右,国产品牌如冷酸灵份额保持增势。 3. 核心优势:咬定口腔不放松,匠心铸品聚势启新 品牌为基:抗敏感心智成熟,30年栉风沐雨显韧性 [38][39][40][41][42] "冷酸灵"在抗敏感牙膏细分领域市占率持续稳定在60%,是行业领导品牌。公司通过广告语、年轻化营销、跨界联名等方式,不断刷新品牌形象,提升品牌影响力。 技术沉淀:专业化驱动差异化,产学研医出真知 [44][45][46][47][48] 公司自主研发的双重抗敏感技术、生物活性玻璃陶瓷材料技术等获得多项专利,并与高校等机构开展产学研合作,确立了行业专家地位。 4. 成长展望:品类&渠道进阶,口腔健康新蓝图破局而发 产品创新:发力中高端市场,借势新品类多元拓展 [53][54][55][56][57][58][59][60] 公司各品类单价较竞品有优势,正在通过产品升级和品类拓展提升客单价。成人牙膏向中高端市场发力,儿童口腔护理产品针对不同年龄段的需求进行精细化设计,电动牙刷等高端产品满足消费者对品质的追求。 渠道进阶:低线抢筑经销壁垒,数字化赋能全域全渠 [62][63][64][65][66][67][68][69][70] 公司拥有层次分明、全面覆盖的销售网络体系,通过县域开发模式深耕分销渠道,形成了较高的经销壁垒。同时公司加快电商渠道拓展,借助数字化管理提升运营效率。 生态延展:进军口腔医疗与美容,"四梁八柱"再添动能 [72][73][74][75][76][77] 公司围绕牙齿脱敏、正畸、整形等领域开拓创新品类,并加大对AI、无刷马达等核心电子元器件的投入,向高端制造和口腔医疗、美容服务产业战略延伸。 5. 盈利预测及估值 盈利预测:预计2024-2026归母净利润1.6/1.9/2.3亿元 [78][81][82] 我们预计公司2024-2026年收入15.2/17.1/19.3亿元,同比增长10.5%/12.5%/13.1%;归母净利润1.6/1.9/2.3亿元,同比增长12.0%/20.6%/20.3%。 估值:合理市值区间39.6-47.5亿元,合理价值区间22.97-27.57元 [83][84] 考虑公司渠道壁垒及成长空间,参考同业给以其2024年25-30倍PE,对应合理市值区间39.55-47.46亿元,合理价值区间22.97-27.57元。 6. 风险因素 - 研发及新产品开发风险 [85] - 品牌形象维护风险 [85] - 市场竞争风险 [85] - 销售模式不能适应市场变化的风险 [86]

报告公司投资评级 公司维持"增持"评级。[7] 报告的核心观点 1. 公司发布2024年中报,业绩基本符合预期。2024H1公司实现营业收入7.03亿,同比增长5.45%,归母净利润0.72亿,同比增长9.77%,扣非净利润0.55亿,同比增长6.28%。[3] 2. 公司牙膏主业优势稳固,份额持续提升,在线下销售渠道中,公司牙膏产品的零售额市场份额占比为8.57%,行业排名升至第三、本土品牌第二。公司核心品牌"冷酸灵"在抗敏感细分领域的线下零售市场份额占比为62.92%。[4] 3. 公司制定"精耕分销、强化KA、电商和新零售并举、拓展新渠道"的销售渠道策略,形成了线上线下多渠道协同发展的良好态势。2024H1公司电商及其他收入1.79亿,同比增长16.92%,电商收入占比提升至25.5%。[4][7] 4. 公司积极推动产品结构升级,2024H1公司毛利率为46.9%,同比提升4.1个百分点,净利率为10.3%,同比提升0.4个百分点。[7] 5. 公司以国民化为品牌内核基因,以年轻化为活化品牌形象的举措,创新整合营销传播矩阵和构建品牌代言人矩阵,打造国货新动能。[7] 产品分析 1. 牙膏主业线下行业排名升至第三,积极丰富产品品类布局口腔大健康。公司成人牙膏收入5.50亿,同比增长7.05%,儿童牙膏收入0.38亿,同比增长0.46%。[4] 2. 公司核心品牌"冷酸灵"在抗敏感细分领域的线下零售市场份额占比为62.92%,牙刷线下市场零售额份额占比提升至5.64%,位居行业第二、本土品牌第二。[4] 3. 公司积极投入并着力发展电动口腔护理产品市场拓展,2024H1公司电动牙刷收入0.05亿,同比增长62.14%。[4] 4. 公司逐步丰富了牙齿脱敏剂、口腔抑菌膏、口腔抑菌护理液、牙线棒、正畸牙刷、正畸保持器清洁片等细分子品类,2024H1公司口腔医疗与美容护理产品等业务收入0.13亿,同比下滑10.52%。[4] 渠道分析 1. 公司制定"精耕分销、强化KA、电商和新零售并举、拓展新渠道"的销售渠道策略,形成了线上线下多渠道协同发展的良好态势。[4][7] 2. 在电商渠道,公司借助中心电商和兴趣电商两大平台,2024H1公司电商及其他收入1.79亿,同比增长16.92%,电商收入占比提升至25.5%。[4][7] 3. 在线下渠道,公司通过分布在全国31个省、自治区、直辖市以及2,000余个区/县的经分销商,实现了对数十万家零售终端的覆盖,在三四线市场形成了渠道壁垒。2024H1公司线下渠道收入5.23亿,同比增长2.1%。[7] 盈利能力分析 1. 公司积极推动产品结构升级,2024H1公司毛利率为46.9%,同比提升4.1个百分点,净利率为10.3%,同比提升0.4个百分点。[7] 2. 公司销售费用率显著提升主要系发力电商渠道、加大营销投入所致。2024H1公司期间费用率为37.0%,同比提升4.5个百分点。[7] 风险提示 1. 终端需求疲软,电商渠道竞争加剧。[7]

公 司 研 究 2024 年 09 月 03 日 公司点评 买入/维持 登康口腔(001328) 目标价: 昨收盘:23.32 2024H1 财报点评：经营稳健符合预期，电商渠道增速亮眼 ◼ 走势比较 (60%) (48%) (36%) (24%) (12%) 0% 23/9/4 23/11/1524/1/2624/4/724/6/1824/8/29 登康口腔 沪深300 ◼ 股票数据 总股本/流通(亿股) 1.72/1.72 总市值/流通(亿元) 40.15/40.15 12 个月内最高/最低价 (元) 37.72/17.52 相关研究报告 <<登康口腔深度报告：抗敏龙头地位 夯实，产业延展成长可期>>--2024- 07-16 <<登康口腔：Q3 线下拖累短暂承压， 毛利率表现优异>>--2023-11-03 证券分析师：郭彬 E-MAIL：guobin@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190519090001 研究助理：龚书慧 E-MAIL：gongsh@tpyzq.com 一般证券业务登记编号：S1190122070007 事件：公司近期发布 2024 年中报。24H1 收入 7.03 亿元/ ...

报告评级 - 报告给予登康口腔"买入"评级,维持原有评级 [8] 公司业绩 - 2024H1公司实现营收7.03亿元,同比增长5%;归母净利润0.72亿元,同比增长10%;扣非净利润0.55亿元,同比增长6% [5] - 2024Q2单季度公司实现营收3.43亿元,同比增长6%;归母净利润0.35亿元,同比增长4%;扣非净利润0.27亿元,同比增长14% [5] 收入增长驱动 - 公司线下渠道收入同比增长2%,线上渠道收入同比增长17%,电商渠道增速较优 [6] - 成人牙膏产品延续较优增势,在抗敏感细分领域持续展现强竞争力,市场份额约63% [6] - 电动牙刷在更新换代推动下实现高增长,同比增长62% [6] 盈利能力提升 - 公司H1毛利率同比提升4.1个百分点,其中线下/线上分别同比提升2.8/8.3个百分点 [6] - 产品结构持续优化,中高端系列占比稳步提升,新推专研抗敏、科研奥拉氟儿童牙膏等中高端产品 [6] - 销售费用率同比上升4个百分点,主要与促销费用加投有关 [6] - 归母/扣非净利率同比提升0.4/0.1个百分点 [6] 未来发展 - 公司当前增长抓手为持续提升口腔护理产品的市场份额,中期来看口腔医疗与美容护理类产品收入贡献将逐步趋显 [7] - 产品结构优化推动量价齐升,公司终端百克均价在12-15元,2023年牙膏出厂均价较2019年增长14% [7] - 公司积极推动年轻化转型,联名IP合作等营销策略 [7] - 预计2024-2025年公司实现归母净利润1.63/1.92亿元,对应PE 25/21倍 [7] 风险提示 1. 口腔护理行业竞争持续加剧 [11] 2. 公司渠道运营效果低于预期 [11]

证券研究报告 | 半年报点评 gszqdatemark 2024 08 31 年 月 日 登康口腔（001328.SZ） 线下深耕&电商改革驱动份额提升，盈利能力稳步优化 公司发布 2024 年半年报：24H1 公司实现收入 7.03 亿元（同比+5.5%），归 母净利润 0.72 亿元（同比+9.8%）；单 Q2 公司实现收入 3.43 亿元（同比 +5.7%），归母净利润 0.35 亿元（同比+4.2%），扣非归母净利润 0.27 亿元 （同比+14.2%），归母净利润增速慢于扣非增速主要系 23Q2 非经收益基数 影响。Q2 收入&扣非利润增长稳健，盈利能力稳步优化。 核心品类增长稳健、盈利改善，电动牙刷增速靓丽。2024H1 成人牙膏/成人牙 刷/儿童牙膏/儿童牙刷分别实现收入 5.50/0.80/0.38/0.16 亿元（同比 +7.1%/+0.6%/+0.5%/-3.5%），核心品类成人牙膏增长稳健、高于行业增速 （24H1 国内线下牙膏市场整体增速为-3.7%），新品类方面，24H1 口腔医疗 与 美 容 护 理 产 品 / 电 动 牙 刷 分 别 实 现 收 入 0.13/0.05 亿 元 （ ...

公司概况和发展战略 - 公司实行多品牌、多品类、多品种发展战略，在巩固核心品牌与核心品类持续增长的基础上，也不断加强多品牌、新品类的布局与投入[2] - 公司将进一步沿着"口腔大健康"主线，积极发展包括口腔护理、口腔医疗、口腔美容、口腔资本管理四大业务板块，持续提升公司在口腔健康与美丽领域的综合服务能力[2] 产品创新与爆品打造 - 公司已打造出冷酸灵医研抗敏专效修护牙膏、冷酸灵专研抗敏牙膏国博联名系列、冷酸灵万物皆可（萌）牙刷（即"猫爪刷"）、贝乐乐五彩星期儿童牙膏套装、贝乐乐按压式儿童牙膏等多款千万级爆品[3] - 其中，冷酸灵医研抗敏专效修护牙膏采用国际领先的生物活性玻璃陶瓷材料技术，拥有国家技术专利，在618期间连续多周霸榜抖音固齿牙膏爆款榜、人气榜、好评榜TOP1[3] - 公司将持续围绕代表冷酸灵抗敏技术核心竞争力的医研平台来孵化高端爆品，并在以抖音为主的兴趣电商持续提升盈利水平[4][6] 成本管理与盈利能力 - 公司通过精益生产运营流程、提升生产运营效能持续优化运营成本，聚焦商务降本和技术降本相结合的方式优化采购成本[3] - 2024年上半年，公司通过配方焕新、颜值焕新等方式，进一步提升产品价值和消费者体验，带动公司产品结构优化和产品均价提升，实现销售收入的增长[4] 儿童市场发展 - 受出生率下滑和低生育意愿影响，我国儿童口腔护理用品市场整体规模同比下滑11.4%[5] - 冷酸灵贝乐乐儿童牙膏为线下零售市场前5品牌唯一增长品牌，市场份额达到9.0%，排名从行业第五提升至第四[5] - 从长期来看，儿童市场的增长中价格驱动的影响高于渗透率的影响，儿童产品的消费意愿和消费升级趋势依旧显著[5] 渠道管理与定价策略 - 公司针对全国经销商制定了统一的指导价格体系，但会针对不同渠道设计并执行不同的推广活动，因此不同渠道价格会略有差异[9] - 公司核心品牌"冷酸灵"跻身前三，为进一步做强多品牌、多品类布局打下良好基础[10]

投资者关系管理的目标和内容 - 促进公司与投资者之间的良性关系，增进投资者对公司的进一步了解和熟悉[17] - 建立稳定和优质的投资者基础，获得长期的市场支持[17] - 形成服务投资者、尊重投资者的企业文化[17] - 促进公司整体利益最大化和股东财富增长并举的投资理念[17] - 增加公司信息披露透明度，改善公司治理[17] - 公司的发展战略、法定信息披露内容、经营管理信息、环境社会治理信息等[17] 投资者关系管理的负责人和职责 - 公司董事会秘书为投资者关系管理负责人和授权发言人[8] - 董事会办公室/证券部为投资者关系管理职能部门，负责日常管理工作[11][12][13] - 公司其他部门、子公司及全体员工有义务协助投资者关系管理工作[14] 投资者关系管理的方式和要求 - 公司应当多渠道、多平台、多方式开展投资者关系管理工作[19][20][21] - 公司应当为投资者提供便利的沟通渠道和方式[20][22] - 公司应当建立完备的投资者关系管理档案制度[23][24] - 公司应当承担投资者投诉处理的首要责任[25] - 公司应当在重大事件发生后及时与投资者进行沟通[26] 投资者说明会的要求 - 公司应当积极召开投资者说明会，介绍情况、回答问题、听取建议[30][31][32][33] - 参与投资者说明会的公司人员应当包括董事长或总经理、财务负责人等[29] - 公司应当在年度报告披露后及时召开业绩说明会[33] - 公司应当为股东特别是中小股东参加股东会提供便利[34][35] 公司接受调研的要求 - 公司接受调研时应当妥善开展相关接待工作[37][38] - 公司应当要求调研机构及个人签署承诺书[39][40][41][42][43][44] - 公司应当就调研过程和交流内容形成书面记录[45][46][47] - 公司应当建立接受调研的事后核实程序[46][47] 互动易平台的使用要求 - 公司应当通过互动易等渠道与投资者交流[49][50] - 公司在互动易平台发布信息应当谨慎、客观，不得误导投资者[51][52][53] - 公司负责互动易模块的专人需及时查看并处理相关信息[54][55]

重庆登康口腔护理用品股份有限公司 2024年半年度报告 股票代码: 001328 重庆登康口腔护理用品股份有限公司 2024 年半年度报告全文 重庆登康口腔护理用品股份有限公司 2024 年半年度报告 2024-024 2024 年 8 月 28 日 2 重庆登康口腔护理用品股份有限公司 2024 年半年度报告全文 第一节 重要提示、目录和释义 公司董事会、监事会及董事、监事、高级管理人员保证半年度报告内容 的真实、准确、完整，不存在虚假记载、误导性陈述或者重大遗漏，并承担 个别和连带的法律责任。 公司负责人邓嵘、主管会计工作负责人王青杰及会计机构负责人(会计主 管人员)谭海潮声明：保证本半年度报告中财务报告的真实、准确、完整。 所有董事均已出席了审议本次半年报的董事会会议。 公司半年度报告涉及的未来计划、发展战略等前瞻性陈述不构成公司对 投资者的实质承诺，请投资者注意投资风险。 风险因素详见本报告第三节"管理层讨论与分析"中"十、公司面临的 风险和应对措施"，敬请投资者关注相关内容。 公司计划不派发现金红利，不送红股，不以公积金转增股本。 3 2024 年半年度报告全文 目录 重庆登康口腔护理用品股份有限公 ...

登康口腔（001328） 产品升级+渠道突围，老牌国货迎来成长新动能 西南证券研究发展中心 轻工研究团队 蔡欣/赵兰亭 2024年8月 核心逻辑 1 核心逻辑：1）口腔护理行业兼具必需品的稳定性和产品升级的成长性，2017-2023年国内口腔清洁护理行业规模从 388.5亿元扩张至491.5亿元，复合增速为4%，其中成人牙膏牙刷等基础产品增长稳健，漱口水、儿童口腔护理等新 品增长较快；2）登康旗下冷酸灵品牌认知度高，产品定位亲民，2019-2023年公司营收/净利润复合增速分别为 9.9%/22.3%，市场份额持续提升；3）公司近年加大电商渠道资源投放，2020-2023年间实现复合增长率53.2%， 同时线下渠道布局广泛，线上线下协同发展。 公司概况：抗敏感牙膏领导者，品牌力壁垒坚实。公司专注抗敏感牙膏领域，品牌影响力持续增强，产品矩阵覆盖 成人/儿童基础口腔护理、口腔医疗及美容护理产品和电动口腔护理产品。2019-2023年公司营收从9.4亿元上升至 13.8亿元，CAGR为9.9%，公司持续优化产品结构提升产品均价，抵御了外部环境波动的压力，收入稳健增长。产 品端：成人基础口腔护理产品收入占比90%左右 ...