报告公司投资评级 公司维持"增持"评级。[7] 报告的核心观点 1. 公司发布2024年中报,业绩基本符合预期。2024H1公司实现营业收入7.03亿,同比增长5.45%,归母净利润0.72亿,同比增长9.77%,扣非净利润0.55亿,同比增长6.28%。[3] 2. 公司牙膏主业优势稳固,份额持续提升,在线下销售渠道中,公司牙膏产品的零售额市场份额占比为8.57%,行业排名升至第三、本土品牌第二。公司核心品牌"冷酸灵"在抗敏感细分领域的线下零售市场份额占比为62.92%。[4] 3. 公司制定"精耕分销、强化KA、电商和新零售并举、拓展新渠道"的销售渠道策略,形成了线上线下多渠道协同发展的良好态势。2024H1公司电商及其他收入1.79亿,同比增长16.92%,电商收入占比提升至25.5%。[4][7] 4. 公司积极推动产品结构升级,2024H1公司毛利率为46.9%,同比提升4.1个百分点,净利率为10.3%,同比提升0.4个百分点。[7] 5. 公司以国民化为品牌内核基因,以年轻化为活化品牌形象的举措,创新整合营销传播矩阵和构建品牌代言人矩阵,打造国货新动能。[7] 产品分析 1. 牙膏主业线下行业排名升至第三,积极丰富产品品类布局口腔大健康。公司成人牙膏收入5.50亿,同比增长7.05%,儿童牙膏收入0.38亿,同比增长0.46%。[4] 2. 公司核心品牌"冷酸灵"在抗敏感细分领域的线下零售市场份额占比为62.92%,牙刷线下市场零售额份额占比提升至5.64%,位居行业第二、本土品牌第二。[4] 3. 公司积极投入并着力发展电动口腔护理产品市场拓展,2024H1公司电动牙刷收入0.05亿,同比增长62.14%。[4] 4. 公司逐步丰富了牙齿脱敏剂、口腔抑菌膏、口腔抑菌护理液、牙线棒、正畸牙刷、正畸保持器清洁片等细分子品类,2024H1公司口腔医疗与美容护理产品等业务收入0.13亿,同比下滑10.52%。[4] 渠道分析 1. 公司制定"精耕分销、强化KA、电商和新零售并举、拓展新渠道"的销售渠道策略,形成了线上线下多渠道协同发展的良好态势。[4][7] 2. 在电商渠道,公司借助中心电商和兴趣电商两大平台,2024H1公司电商及其他收入1.79亿,同比增长16.92%,电商收入占比提升至25.5%。[4][7] 3. 在线下渠道,公司通过分布在全国31个省、自治区、直辖市以及2,000余个区/县的经分销商,实现了对数十万家零售终端的覆盖,在三四线市场形成了渠道壁垒。2024H1公司线下渠道收入5.23亿,同比增长2.1%。[7] 盈利能力分析 1. 公司积极推动产品结构升级,2024H1公司毛利率为46.9%,同比提升4.1个百分点,净利率为10.3%,同比提升0.4个百分点。[7] 2. 公司销售费用率显著提升主要系发力电商渠道、加大营销投入所致。2024H1公司期间费用率为37.0%,同比提升4.5个百分点。[7] 风险提示 1. 终端需求疲软,电商渠道竞争加剧。[7]