报告评级 - 报告给予登康口腔"买入"评级,维持原有评级 [8] 公司业绩 - 2024H1公司实现营收7.03亿元,同比增长5%;归母净利润0.72亿元,同比增长10%;扣非净利润0.55亿元,同比增长6% [5] - 2024Q2单季度公司实现营收3.43亿元,同比增长6%;归母净利润0.35亿元,同比增长4%;扣非净利润0.27亿元,同比增长14% [5] 收入增长驱动 - 公司线下渠道收入同比增长2%,线上渠道收入同比增长17%,电商渠道增速较优 [6] - 成人牙膏产品延续较优增势,在抗敏感细分领域持续展现强竞争力,市场份额约63% [6] - 电动牙刷在更新换代推动下实现高增长,同比增长62% [6] 盈利能力提升 - 公司H1毛利率同比提升4.1个百分点,其中线下/线上分别同比提升2.8/8.3个百分点 [6] - 产品结构持续优化,中高端系列占比稳步提升,新推专研抗敏、科研奥拉氟儿童牙膏等中高端产品 [6] - 销售费用率同比上升4个百分点,主要与促销费用加投有关 [6] - 归母/扣非净利率同比提升0.4/0.1个百分点 [6] 未来发展 - 公司当前增长抓手为持续提升口腔护理产品的市场份额,中期来看口腔医疗与美容护理类产品收入贡献将逐步趋显 [7] - 产品结构优化推动量价齐升,公司终端百克均价在12-15元,2023年牙膏出厂均价较2019年增长14% [7] - 公司积极推动年轻化转型,联名IP合作等营销策略 [7] - 预计2024-2025年公司实现归母净利润1.63/1.92亿元,对应PE 25/21倍 [7] 风险提示 1. 口腔护理行业竞争持续加剧 [11] 2. 公司渠道运营效果低于预期 [11]