报告投资评级 - 维持“买入”评级[7] 报告核心观点 - 2024年前三季度登康口腔实现营收/归母净利润/扣非净利润10.53/1.18/0.92亿元，同增4%/10%/6%；其中2024Q3分别对应3.50/0.46/0.37亿元，同增2%/9%/7% Q3线上增速较优&线下提份额，电动牙刷等潜力品类实现高增[1][3] - Q3产品结构优化助推毛利率创新高，配合费用加投，整体盈利维持平稳Q3毛利率同升7.0pcts至53.9%，创上市以来单季新高，主因产品结构持续优化，尤其是定位偏高端的医研系列占比明显提升Q3销售/管理/研发/财务费用率同比+7.2/+0.3/-0.1/+0.6pcts，销售费用同增29%，旨在加大渠道拓展和产品推广Q3归母/扣非净利率微增0.9/0.5pct[4] - 电商渠道登康口腔增速较优，今年加大发力抖音促进起势抖音增势更佳，天猫&京东持续扩张，据三方数据，冷酸灵10月抖音GMV同比倍数级增长，环比提速明显，且10月排名自9月的第6升至第3电商渠道起势除平台红利外，亦有公司加大重视抖音平台的影响，今年已从团队组建、投流策略、产品上新等方面进行优化，逐步兑现增长环比提速趋势若后续抖音平台持续突破，将有望带动电商以及整体收入增速提速，类似百亚此前的发展路径[4] - 线下渠道大盘有所收缩，登康口腔份额提升口腔护理用品线下渠道整体需求有所缩量，据尼尔森数据，H1线下牙膏/牙刷行业规模分别同降4%/14%，而公司围绕渠道精细化运营及产品加快迭代推新实现份额提升，其中：1）牙膏：H1期间公司在线下渠道的份额提升0.5pct至8.6%，排名超过宝洁（下辖佳洁士等品牌）升至第3；2）牙刷：H1期间公司在线下渠道的份额提升0.35pct至5.6%，排名延续第2[5] - 现阶段登康口腔的增长抓手为口腔护理产品的持续提份额，中期维度下口腔医疗与美容护理类产品的收入贡献逐步趋显，有望带动增长提速产品结构优化，推动量、价、盈利逐步向上公司当前终端百克均价在12 - 15元（偏高端的医研系列价格带20 - 30元），2023年牙膏出厂均价已较2019年增长14%此外，公司营销端把握国潮崛起（联名川渝火锅、国博等IP），积极推动年轻化转型（签约吴磊、合作董宇辉等）预计公司2024/2025年实现归母净利润1.54/1.82亿元，对应PE 35/29x[5]